和一般耕耘股市的投資者不同，釋老毛很少無時(shí)無刻盯盤堡称，只有打新時(shí)才會(huì)打開賬戶瞎抛。但在他長期跟蹤的股票池里的股票，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注其財(cái)報(bào)却紧、行業(yè)動(dòng)態(tài)和宏觀數(shù)據(jù)等消息桐臊。通過自己投資系統(tǒng)的層層篩選胎撤，今年年中他調(diào)整了倉位，減少了白酒的配置断凶，新增了房地產(chǎn)板塊的一伤提、二線藍(lán)籌，包括泰禾集團(tuán)和招商蛇口认烁。 價(jià)值投資的韭菜紅利　 釋老毛入市時(shí)正好趕上2006年的大牛市肿男，當(dāng)時(shí)價(jià)值投資也很盛行，他本人也閱讀了很多有關(guān)格雷厄姆却嗡、彼得·林奇和巴菲特的投資書籍舶沛，更有但斌、李馳稽穆、林園冠王、趙丹陽等價(jià)值投資網(wǎng)紅分享的操作經(jīng)驗(yàn)赶撰∩嘞猓“雖然后來價(jià)值投資這個(gè)詞被用爛了，但卻讓我少走了很多彎路豪娜，目前我的投資組合收益餐胀，已經(jīng)超過了雪球上97%的用戶。10年下來瘤载，我對自己的投資收益還算滿意否灾，略高于巴菲特29%的回報(bào)率∶迹”釋老毛說墨技。價(jià)值投資可以是說舶來品。在我們的二級市場挎狸，投資者問的最多的就是“價(jià)值投資如何運(yùn)用到 CHN股市扣汪。” “其實(shí)锨匆， CHN小散更適合做價(jià)值投資崭别。”釋老毛解釋說恐锣，價(jià)值投資的回報(bào)除了公司成長之外還有韭菜紅利茅主。20多年來，A股散戶的收益不是來自企業(yè)內(nèi)生的成長土榴，而是來自于基本面重組和二級市場的搏傻诀姚。A股這種散戶市和非注冊制的市場結(jié)構(gòu)決定了熊市更熊、牛市更瘋玷禽、牛短熊長学搜。這種“一哄而上”加“一哄而散”娃善、“過一把癮”加“幾年買單”的生態(tài)，短期內(nèi)難以改善瑞佩，頻繁交易聚磺、杠桿交易的短線客，一年5倍的很多炬丸，5年1倍的很少瘫寝，因此遵循價(jià)值投資收益才能保證持續(xù)穩(wěn)健收益〕砭妫“2015年5月滬指時(shí)有天量成交量焕阿，今天回頭看，這些炒作者都是大牛市的犧牲品首启∧郝牛” 釋老毛認(rèn)為A股市場波動(dòng)大，正是市場先生熊市時(shí)給了價(jià)值投資者更高的安全邊際毅桃，出現(xiàn)泡沫時(shí)也提供了更高的溢價(jià)兌現(xiàn)褒纲。“我的投資系統(tǒng)是左側(cè)買入钥飞，右側(cè)賣出莺掠。在安全邊際逐步買入，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫甚至泡沫時(shí)果斷離場读宙。但無論是國內(nèi)還是國外彻秆，價(jià)值投資永遠(yuǎn)是少數(shù)派，要想戰(zhàn)勝市場结闸，就要耐得住寂寞唇兑。 那么，釋老毛一直在思考桦锄、摸索扎附、完善的價(jià)值投資系統(tǒng)是什么呢。他表示察纯，具體在操作中有三點(diǎn)：第一帕棉，能力圈。不熟不買饼记，回避一切知識(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)香伴；第二，安全邊際具则。不低不買即纲，回避一切價(jià)格上的風(fēng)險(xiǎn)；第三博肋，護(hù)城河低斋。不特不買蜂厅，回避一切競爭上的風(fēng)險(xiǎn)。 能力圈：不熟不買 能力圈說白了就是買能看懂的股票膊畴。在釋老毛看來掘猿，能看得懂的股票需要清楚地了解這家企業(yè)明年甚至更運(yùn)時(shí)間的業(yè)務(wù)增長、利潤增長會(huì)是多少唇跨。甚至可以對標(biāo)算出稠通，按這個(gè)利潤水平市場給出的估值是否在合理區(qū)間內(nèi)，這樣才能知道買入這家企業(yè)未來是賺錢還是賠錢买猖。 比如他一直重倉的 CHN平安改橘，為了探究企業(yè)價(jià)值熟悉這家企業(yè)，他長期研讀公司財(cái)報(bào)玉控、研報(bào)飞主、宏觀數(shù)據(jù)。在年報(bào)高诺、中報(bào)后他都會(huì)寫文章剖析公司發(fā)展模式和前景碌识。“我對這家公司的了解懒叛，寫一本書都可以了丸冕，這家公司遠(yuǎn)不是簡單的營收耽梅、利潤薛窥、估值可以看出來的⊙劢悖”他說“當(dāng)下诅迷， CHN平安的估值是內(nèi)含價(jià)值的一倍，處在歷史低位众旗，屬于熊市的估值水平罢杉。”2013年贡歧，《紅周刊》專訪他時(shí)滩租，就提及這只股票，當(dāng)時(shí)也是1倍凈內(nèi)涵價(jià)值的估值利朵，隨后的2015年瘋牛中兌現(xiàn)3倍回報(bào)律想。“這種價(jià)格在買入時(shí)就鎖定了回報(bào)率绍弟，不確定的只是時(shí)間而已技即。未來隨著公司保費(fèi)收入的增長以及 CHN保險(xiǎn)業(yè)深度和密度的強(qiáng)化， CHN平安的內(nèi)含價(jià)值一定會(huì)繼續(xù)增長樟遣。這時(shí)而叼，即便維持目前估值水平一倍市盈率的水平身笤，未來也會(huì)推動(dòng)股價(jià)慢慢上漲，何況牛市來了一定會(huì)戴維斯雙擊葵陵∫狠” 安全邊際：不低不買 安全邊際是指首先能準(zhǔn)確估出企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，在這個(gè)基礎(chǔ)上折價(jià)買入脱篙，也即巴菲特所言“4毛錢買1元的東西”莹弊。“以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入涡尘，只能得到平庸的回報(bào)忍弛，要想得到卓越的回報(bào)就必須打折買】汲” 很多投資者看一家公司是否有投資價(jià)值细疚，會(huì)看估值是高還是低。但釋老毛認(rèn)為川梅，估值是非常復(fù)雜的一門技藝疯兼，而且不同行業(yè)有不同的估值方法，銀行贫途、保險(xiǎn)吧彪、地產(chǎn)、醫(yī)藥丢早、消費(fèi)姨裸、互聯(lián)網(wǎng)這些重要行業(yè)的估值方法千差萬別，主要由DCF怨酝、PE傀缩、PB、PEV农猬、NAV等赡艰。很多股民以為看PE、PB就懂估值斤葱，其實(shí)很多時(shí)候是南轅北轍慷垮。對于安全邊際的測算，釋老毛給出了自己的體系： 1揍堕、最常見的是現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）估值料身，也是巴菲特最常用的方法。這個(gè)方法最難的是現(xiàn)金流怎么預(yù)期鹤啡，因此DCF模型只適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定惯驼、可以預(yù)期的公司，主要就是消費(fèi)、醫(yī)藥等祟牲。 2隙畜、銀行股不太適合現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF），也不適合PE估值说贝。銀行的PE很低议惰，但大家都知道有壞賬，可能壞賬爆發(fā)PE一下就高了乡恕，甚至E變成負(fù)數(shù)了言询，銀行股用PB估值或許更合理，因?yàn)楹诵目吹氖切刨J資產(chǎn)質(zhì)量傲宜。 3运杭、保險(xiǎn)業(yè)同樣不看PE，因?yàn)槊抠u一張保單函卒，首先提取代理人傭金辆憔，對保險(xiǎn)公司是虧損，而且不是當(dāng)期利潤报嵌，但未來會(huì)轉(zhuǎn)化為利潤虱咧。保險(xiǎn)股科學(xué)的估值是內(nèi)涵價(jià)值，也就是PEV锚国，市盈率腕巡、市凈率是沒法反映處于成長期的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的。 4血筑、地產(chǎn)板塊也不能只看PE绘沉，而主要看NAV（凈資產(chǎn)價(jià)值）。NAV是指在一定銷售價(jià)格云挟、開發(fā)速度和折現(xiàn)率的假設(shè)下梆砸，地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前儲(chǔ)備項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值剔除負(fù)債后的資產(chǎn)转质。假設(shè)一個(gè)地產(chǎn)公司园欣，剛開發(fā)樓盤沒有體現(xiàn)利潤，但其土地儲(chǔ)備的可開發(fā)價(jià)值是市值的幾倍休蟹》锌荩“例如有家港股公司叫達(dá)力集團(tuán)，今年股價(jià)輕松翻倍赂弓，就是因?yàn)橥恋貎?chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市值绑榴。” 5盈魁、鋼鐵翔怎、煤炭、水泥、汽車這些強(qiáng)周期行業(yè)赤套，PE飘痛、PB、DCF都用處不大容握，因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流很難預(yù)期宣脉，固定資產(chǎn)清算時(shí)又是廢鐵，今年賺10億剔氏，明年可能虧20億塑猖，所以強(qiáng)周期行業(yè)不能用PE來估值。按彼得·林奇的說法“要反著看”谈跛，強(qiáng)周期行業(yè)就是高PE羊苟、低PB時(shí)買入，低PE感憾、高PB時(shí)賣出践险。低PE時(shí)說明行業(yè)在景氣周期，大家都紛紛上馬產(chǎn)能擴(kuò)張吹菱，未來可能整個(gè)行業(yè)就要陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭巍虫；而高PE表明全行業(yè)微利或虧損，也表明供給端在去產(chǎn)能鳍刷，供需平衡行業(yè)反而可能走出低谷占遥。 6、互聯(lián)網(wǎng)最特殊输瓜，更不能看PE瓦胎、PB，主要看用戶月活數(shù)日活數(shù)變化尤揣∩Π。互聯(lián)網(wǎng)公司初期沒有利潤，PE可能無限大北戏；輕資產(chǎn)负芋，PB也可能無限大。只能看未來利潤的源頭嗜愈，即用戶流量（UV）旧蛾，特別是活躍用戶數(shù)（Active Uers）的變化。BAT為什么估值高蠕嫁，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大锨天。這個(gè)模式其實(shí)很好理解，非常像 CHN平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)剃毒，保單表面上看是費(fèi)用病袄，實(shí)際上是未來的利潤搂赋， CHN平安賣出的保單越多，賬面虧損越大益缠，但內(nèi)涵價(jià)值越高厂镇，就是這個(gè)道理∽蠊簦互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶流相當(dāng)于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流捺信；傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤的增長率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長率欠痴；傳統(tǒng)行業(yè)看PE迄靠、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比（P/U）喇辽。 護(hù)城河：要三高五低 護(hù)城河是指品牌掌挚、專利、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)菩咨、客戶粘性等因素吠式。釋老毛一直認(rèn)為，如客戶粘性抽米，有人統(tǒng)計(jì)過特占，一個(gè)人一生中換銀行賬戶的概率比換老婆的概率都低。商業(yè)模式的護(hù)城河表現(xiàn)為企業(yè)強(qiáng)大的議價(jià)權(quán)云茸，最終必須轉(zhuǎn)化為營收和利潤是目，最好能做到三高五低。 三高是指：1标捺、高毛利率懊纳，超過30%，好生意亡容；2嗤疯、高ROE，超過20%闺兢，好經(jīng)營茂缚；3、高增長率列敲，超過15%阱佛，好前景。 五低是指：1戴而、低庫存；2翩蘸、低費(fèi)用所意；3、低資本支出；4扶踊、低有息負(fù)債泄鹏；5、低股權(quán)融資秧耗。如貴州茅臺(tái)的護(hù)城河十分深厚备籽，品牌本身就是護(hù)城河。茅臺(tái)的毛利率高于90%就是品牌定價(jià)權(quán)的一種體現(xiàn)分井。這種消費(fèi)品壟斷公司车猬，即使有競爭對手也很難復(fù)制出另一個(gè)茅臺(tái)，所以茅臺(tái)的護(hù)城河很深尺锚，企業(yè)更加安全珠闰。 釋老毛之前接受采訪時(shí)曾舉過一個(gè)例子，幾年前一則高鐵時(shí)速500里實(shí)驗(yàn)的新聞使他關(guān)注過 CHN南車瘫辩，并把 CHN南車和格力電器兩個(gè)制造業(yè)公司進(jìn)行了比較伏嗜。通過考量，發(fā)現(xiàn) CHN南車最大的客戶和股東都是鐵道部伐厌，因此市場份額再高也沒有議價(jià)權(quán)承绸；此外， CHN南車當(dāng)時(shí)有大量資本支出挣轨，技術(shù)研發(fā)投資到更新?lián)Q代和安全保障上面八酒；最后，國企都加了高杠桿刃唐，但ROE水平并不高羞迷，說明它創(chuàng)造價(jià)值的能力有限。因此画饥，可以得出結(jié)論衔瓮， CHN南車創(chuàng)造的價(jià)值基本上都被鐵道部、銀行利息抖甘、管理層和研發(fā)瓜分热鞍，小股東享受的回報(bào)則相對微薄。 而格力電器的護(hù)城河是規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢衔彻，能自由占用上下游資金薇宠，無息負(fù)債率高，這是格力議價(jià)權(quán)和低成本的體現(xiàn)艰额。行業(yè)低毛利率下澄港，不少企業(yè)虧損退出而格力卻能保持較高的ROE，這正是格力電器幾十年形成的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢柄沮。因此回梧，當(dāng)時(shí)釋老毛認(rèn)為格力的護(hù)城河不亞于茅臺(tái)废岂。事后幾年證明，格力的利潤增長和股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超南車狱意。 當(dāng)前加倉一湖苞、二線房地產(chǎn)藍(lán)籌通過投資系統(tǒng)的層層篩選，釋老毛目前重倉的股票集中在白酒和房地產(chǎn)板塊详囤〔乒牵“今年年中我調(diào)整了倉位，減少了白酒的配置藏姐，新增了房地產(chǎn)板塊的一隆箩、二線藍(lán)籌，包括泰禾集團(tuán)和招商蛇口包各≌觯” 他認(rèn)為，房地產(chǎn)的上漲邏輯依然是經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)问畅，“房地產(chǎn)長牛的邏輯和動(dòng)力的核心要點(diǎn)有四個(gè)娃属，分別是城市化、國民收入提升护姆、貨幣放水和土地供給制度矾端。只有這些改革和社會(huì)進(jìn)程完成后，房地產(chǎn)長怕言恚或許才會(huì)終結(jié)秩铆。在此之前，即使有周期的波動(dòng)灯变，如2011~2015年的調(diào)控小熊市等殴玛，但大趨勢還是螺旋槳式上升√砘觯”釋老毛解釋說滚粟。 對于今年房地產(chǎn)的回暖，釋老毛認(rèn)為主要原因是2011~2015年行政調(diào)控抑制的3年熊市刃泌，積累了大量需求的釋放凡壤，這3年無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，也給了房地產(chǎn)一個(gè)強(qiáng)烈的漲價(jià)信號(hào)耙替。如果不出現(xiàn)致命風(fēng)險(xiǎn)亚侠，房地產(chǎn)將穩(wěn)步進(jìn)入白銀時(shí)代，斷崖式暴跌不可能俗扇，但井噴式暴漲也很難持續(xù)硝烂，大概率是進(jìn)入放緩的乏味期。在這個(gè)大背景下狐援，房地產(chǎn)將走出白銀時(shí)代的特點(diǎn)：即分化钢坦。 一是房企分化：中小房企出局究孕，巨無霸體現(xiàn)優(yōu)勢啥酱，房企越來越寡頭化爹凹，行業(yè)集中度提升。 二是城市分化：一線城市豪宅化镶殷，極為抗跌禾酱；三四線城市屌絲化，去庫存壓力巨大绘趋；二線城市不確定颤陶，有的上升為準(zhǔn)一線，有的淪落為三線陷遮。 三是城區(qū)分化：一線城市的老城區(qū)緩慢增長滓走，郊區(qū)的新城變?yōu)樾略鲩L點(diǎn)，關(guān)鍵是軌道交通網(wǎng)和人口溢出效應(yīng)帽馋。 在投資邏輯上搅方，釋老毛認(rèn)為，未來的方向一定是大房企在資金绽族、土地的儲(chǔ)備上越來越有優(yōu)勢姨涡，所以這個(gè)時(shí)間投資房企，要投資符合發(fā)展趨勢的大企業(yè)吧慢。在城市和地塊布局上涛漂，三四線的房地產(chǎn)市場去庫存壓力較大，一些在三四線有很多樓盤的房企检诗，這幾年的日子非常難熬匈仗，因?yàn)閹齑孑^大，而周轉(zhuǎn)不靈活逢慌，對現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)成本有較大壓力悠轩。但在一線城市布局的房企，又有精準(zhǔn)的眼光涕癣，在之一輪樓市復(fù)蘇中將享受高收益哗蜈。地產(chǎn)股年中披露的銷售面積和金額極為亮眼，已經(jīng)鎖定了明年業(yè)績坠韩，待確認(rèn)之后明年估值大幅下降距潘，很多港股的地產(chǎn)股市值甚至?xí)陀谫~面凈現(xiàn)金值。 如何退出：趨勢投資享受泡沫 傳統(tǒng)的價(jià)值投資理論沒有解決的賣出問題只搁，只是說要警惕高估值的泡沫音比。巴菲特選擇偉大的公司長期持有，格雷厄姆提出資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)平衡氢惋，安全邊際消失就賣出洞翩。 格雷厄姆重視股價(jià)的安全邊際稽犁，實(shí)際做的是二級市場套利，博取內(nèi)在價(jià)值和股價(jià)之間的差價(jià)骚亿；巴菲特重視的是企業(yè)的護(hù)城河和對企業(yè)的控制權(quán)已亥，實(shí)際上是股權(quán)投資，完全可以不依賴于二級市場来屠。 “當(dāng)牛市市場開始泡沫化時(shí)虑椎，持有可以，退出可以俱笛，但買入絕對是錯(cuò)誤的捆姜，牛市里買股票的都是韭菜。為了最大限度享受泡沫迎膜，我用趨勢技術(shù)解決賣出問題泥技，因?yàn)橼厔萃顿Y理論里有止損的策略。牛市不言頂磕仅，繼續(xù)享受泡沫珊豹；趨勢逆轉(zhuǎn)跌破投資系統(tǒng)的風(fēng)控線，就是退出信號(hào)宽涌，泡沫破裂時(shí)平夜，哪怕你認(rèn)為手里的股票估值合理，也要堅(jiān)決退出避險(xiǎn)卸亮，不要試圖對抗市場忽妒，“截?cái)嗵潛p季春，讓利潤奔跑”這就是趨勢投資的至高意奧義忍饰】贝浚”釋老毛說笔咽。 “我們必須明白，我們不是上帝糠排，無論左側(cè)還是右側(cè)伶选，都不可能買賣在最高點(diǎn)最低點(diǎn)词渤，必然存在一段套牢螺垢、踏空喧务、回撤。對于退出問題枉圃，釋老毛一直強(qiáng)調(diào)功茴，當(dāng)市場整體高估泡沫化時(shí)，結(jié)合股市整體估值和市場趨勢孽亲，逐步退出坎穿，把股票置換為固定收益類品種。“這一策略在2015年的牛熊交替中玲昧，我通過實(shí)踐獲得巨大成功栖茉，這算是一個(gè)成功的投資試驗(yàn)》跹樱” 而釋老毛也把這套使他2015年斬獲不菲的退出策略與投資者分享： 1吕漂、市場整體市盈率30倍時(shí)，把1/3的股票換成債券隙袁； 2痰娱、市場整體市盈率30倍以上弃榨，每漲10%菩收，就把股票倉位的10%換成債券，淘汰周期股鲸睛，保留弱周期股票（歷史統(tǒng)計(jì)娜饵，牛市中酒、藥等弱周期股票的頂部晚于大盤頂部約3個(gè)月）官辈； 3箱舞、市場有效跌破50日均線，熊市初步確認(rèn)拳亿，股票基本清倉晴股，相機(jī)保留10%~20%的底倉； 4肺魁、市場有效跌破150日均線电湘，熊市絕對確認(rèn)，股票徹底清倉鹅经，全倉債券度過漫漫長熊寂呛，等待10倍市盈率以下的買入機(jī)會(huì)。