寫在前面的話

前兩日著名投資人索羅斯接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)一如既往的唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，讓我想起了這篇網(wǎng)上流傳已久作者佚名的金融煉金術(shù)全記錄析砸，文章很長(zhǎng)昔字，一次看不完，我也是收藏起來慢慢看的首繁，一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特，可能每個(gè)人的感悟不同陨囊，但我可以肯定的是弦疮，看完你肯定能領(lǐng)悟到屬于你自己的東西。

題外話

索羅斯有句名言：

經(jīng)濟(jì)史如同一部永不結(jié)束的連續(xù)劇蜘醋，它建立在假象與謊言之上胁塞，而非真理。它指出了一條通往無數(shù)財(cái)富的道路压语。而我們要做的就是分辨哪些趨勢(shì)是基于錯(cuò)誤的基礎(chǔ)之上啸罢、順勢(shì)而為、并在其喪失信譽(yù)前脫身胎食。

能把數(shù)學(xué)應(yīng)用到投資上的很多扰才，能把哲學(xué)用到投機(jī)上的卻很少。

這里說的哲學(xué)當(dāng)然不可能是微信朋友圈里的中國(guó)特有雞湯類人生處世哲學(xué)之類的東西厕怜。

哲學(xué)這個(gè)詞不好解釋衩匣，原詞義指愛智者蕾总。哲人即熱愛智慧，尋求真理之人琅捏。他們不滿足很多當(dāng)時(shí)即定的事物所謂的原理生百，深究根本，試圖更加科學(xué)的認(rèn)識(shí)世界柄延。

所以他們需要方法蚀浆，進(jìn)而引申出方法的正確與錯(cuò)誤之別，這就是方法論搜吧。方法論簡(jiǎn)而答之無非兩種：歸納法和演繹法蜡坊。

而哲人尋找的就是演繹法。

而索的圣技不是預(yù)測(cè)赎败，不是分析秕衙，不是賭運(yùn)氣，而是找到各央行的錯(cuò)誤之處僵刮，央行的錯(cuò)誤往往是違反一個(gè)叫蒙代爾不可能三角据忘，而蒙代爾不可能三角可以認(rèn)為是基于演繹法的結(jié)論。

索羅斯和他的金融煉金術(shù)全記錄

當(dāng)1949年一個(gè)年輕的名叫喬治·索羅斯的匈牙利人來到這里的時(shí)候搞糕，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院還是一團(tuán)亂杠步。第二次世界大戰(zhàn)的創(chuàng)傷還沒有復(fù)原，納粹主義的受害者族铆、共產(chǎn)主義的流亡者以及支離破碎的英國(guó)年輕領(lǐng)導(dǎo)人都將倫敦作為了避難所导匣。大家想找一個(gè)理論來解釋為什么歐洲要?dú)У糇约海衷撊绾沃亟ň运薄９h政府以新的福利國(guó)家的形式重塑英國(guó)针史，馬歇爾計(jì)劃的援助加快了歐洲大陸的重建。在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院的演講大廳碟狞，慷慨激昂的馬克思主義者與自由主義者弗里德里献恼恚·哈耶克（Friedrich Hayek）在一起，凱恩斯主義者和反凱恩斯主義者互相辯論族沃。正是在這個(gè)時(shí)代频祝，學(xué)校的歷史學(xué)家寫道：“倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院的神話誕生了〈嘌停”

索羅斯在跨進(jìn)校園之前已經(jīng)飽受磨難常空。他出生于布達(dá)佩斯一個(gè)富裕的猶太家庭，在納粹占領(lǐng)時(shí)期盖溺，他離開家人漓糙，假稱自己是基督徒躲在他父親的幾個(gè)熟人那里從而幸存下來。他在那個(gè)城市的街道上看到過各種各樣遭虐待的尸體咐柜？雙手被綁的兼蜈，腦袋粉碎的攘残。他曾經(jīng)為了幫助家人謀生而把首飾賣給黑市上的商販。1947年为狸，他還不到17歲歼郭，索羅斯揮手告別了他可能再也看不到的父母，離開匈牙利到倫敦去尋找美好的未來辐棒。在倫敦病曾，他干過洗碗工、房屋油漆工漾根、餐館工泰涂。曾有一領(lǐng)班告訴他，只要他努力辐怕，也許有一天他會(huì)成為自己的助手逼蒙。在他到倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)習(xí)之前的那個(gè)夏季，索羅斯終于找到了中意的工作寄疏，在一個(gè)沒多少人游泳的游泳池做救生員是牢。他讀亞當(dāng)·斯密、托馬斯·霍布斯以及尼科洛·馬基雅維里（Niccolo Machiavelli）的著作陕截。

在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院驳棱，給索羅斯啟發(fā)最多的一個(gè)權(quán)威人物是卡爾·波普爾（Karl Popper）。他是一個(gè)奧地利哲學(xué)家农曲，為了躲避納粹迫害背井離鄉(xiāng)來到英國(guó)——就是這個(gè)人社搅，將他的想法完全無意識(shí)地灌輸給了這位后來成為最著名的對(duì)沖基金管理人的年輕人。波普爾的中心論點(diǎn)是乳规，人類是無法知道真理的形葬，他們能做的最多就是通過不斷的實(shí)驗(yàn)和錯(cuò)誤來摸索、接近真理驯妄。這一觀點(diǎn)對(duì)一個(gè)有索羅斯這樣背景的人有明顯的吸引力荷并，因?yàn)檫@暗示著所有的政治教條觀點(diǎn)都是有缺陷的。波普爾的杰作《開放社會(huì)及其敵人》（The Open Society and its Enemies）讓索羅斯建立了自己的畢生夢(mèng)想青扔，那就是獻(xiàn)身于哲學(xué)。它給索羅斯指引了一條看待金融問題的獨(dú)特思維方式翩伪，也使他獲得靈感微猖，將自己創(chuàng)立的慈善機(jī)構(gòu)命名為開放社會(huì)研究所（The Open Society Institute）。

索羅斯離開倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院缘屹，成績(jī)平平凛剥，做了一段沒有任何前途的工作，在威爾士北部賣過女士手提包轻姿，他靠寫信給倫敦的所有投資銀行謀求個(gè)初級(jí)職位而擺脫了這種命運(yùn)犁珠。因?yàn)槿狈ι鐣?huì)關(guān)系逻炊，他總是遭到這些單位的拒絕，最后終于在一家匈牙利移民開的經(jīng)紀(jì)公司得到一份工作犁享。學(xué)習(xí)了金融的基本知識(shí)后余素，1956年，他設(shè)法來到紐約炊昆，盤算著只要在華爾街熬上5年桨吊，就足以存夠支持他作為一名哲學(xué)家的生活的存款。①（索羅斯估計(jì)他需要50萬美元——作者注）但他很快發(fā)現(xiàn)他很擅長(zhǎng)投資凤巨，覺得退出這個(gè)領(lǐng)域太可惜视乐。到1967年，他已經(jīng)成為專攻歐洲股市的有名的華爾街經(jīng)紀(jì)公司——安賀-布萊施洛德公司（Arnold and S. Bleichroeder）的研究組組長(zhǎng)敢茁。在因?yàn)橘u想法給他們而認(rèn)識(shí)了阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯公司的部門管理人員后佑淀，1969年，他推出了自己400萬美元的多空選股基金彰檬，他把它叫做雙鷹基金伸刃，并在布萊施洛德（Bleichroeder）的庇護(hù)下管理這只基金。

到那時(shí)僧叉，索羅斯將

波普爾的思想和他自己的金融知識(shí)融合在一起奕枝，形成了他稱之為“反射”的綜合體。就像波普爾在著作中提出的瓶堕，上市公司的詳細(xì)情況太復(fù)雜隘道，非人力所能及，因此投資者更依賴于那些接近現(xiàn)實(shí)的猜測(cè)和捷徑郎笆。但是谭梗，索羅斯意識(shí)到，這些捷徑也能改變現(xiàn)實(shí)宛蚓，因?yàn)榭礉q的猜測(cè)將推動(dòng)股票價(jià)格上升激捏，從而使公司以低成本籌集資金，提高績(jī)效凄吏。由于這種循環(huán)远舅，確定性更加不可能：人們無法明確地感知現(xiàn)實(shí)，但最重要的是痕钢，現(xiàn)實(shí)本身也受這些不明確的看法的影響图柏，而這些看法本身還在不斷變化。索羅斯得出了和有效市場(chǎng)的觀點(diǎn)截然不同的結(jié)論任连。

金融學(xué)術(shù)界認(rèn)為理性的投資者可以得出一個(gè)客觀的股票估值蚤吹，而當(dāng)所有信息都反映在價(jià)格中時(shí)，市場(chǎng)就達(dá)到了有效均衡點(diǎn)。但對(duì)于波普爾的信徒來說裁着，這個(gè)前提忽略了對(duì)認(rèn)知的最基本的局限繁涂。

即使他的金融生涯在20世紀(jì)60年代已經(jīng)起步，索羅斯還是繼續(xù)躲在他度假屋的書房里二驰，絞盡腦汁地將他的哲學(xué)思想寫在紙上扔罪。他的思想也影響了他的投資方式，盡管后來表明索羅斯用反射理論來解釋投資的成功屬于事后諸葛亮诸蚕。在一個(gè)寫于1970年的投資筆記中步势，索羅斯用明確地反射術(shù)語來解釋房地產(chǎn)投資信托基金的運(yùn)作。

“證券分析的傳統(tǒng)方法是設(shè)法預(yù)測(cè)未來的收入背犯』荡瘢”但就這些投資信托基金來說，未來的收入取決于投資者對(duì)他們本身的預(yù)期漠魏。如果投資者看好倔矾，他們將支付溢價(jià)給成功的信托基金股份，給它注入低成本資金柱锹。低成本資金會(huì)增加收入哪自，這反過來又加大了成功的可能，從而說服其他投資者支付更高的溢價(jià)投資這個(gè)信托基金禁熏。

索羅斯堅(jiān)持認(rèn)為壤巷，訣竅就是不注重收入的預(yù)期，也不注重改變投資者預(yù)期的心理瞧毙，而是注重兩者之間的相互作用胧华，預(yù)測(cè)其中一個(gè)帶動(dòng)另一個(gè)向前，直到這個(gè)信托基金被徹底高估宙彪，崩潰將不可避免矩动。果然，房地產(chǎn)投資信托基金遵循了索羅斯預(yù)期的從繁榮到蕭條衰敗的過程释漆。他的基金在它們上升時(shí)賺了大錢悲没，而另一只則在其崩潰時(shí)賺了錢。

1973年男图，索羅斯離開安賀布萊示姿，成立自己的公司。他租的辦公室離他在中央公園西部的合作公司只有一個(gè)街區(qū)逊笆，他的合伙人也是從安賀布萊公司過來的峻凫，他就是那個(gè)急躁的工作狂分析師，名叫吉姆·羅杰斯（Jim Rogers）览露。多年后在他曼哈頓的家中采訪他時(shí)，羅杰斯進(jìn)行討論的同時(shí)還氣喘吁吁地在自行車上鍛煉譬胎，并在車上裝了筆記本電腦和電話以盡可能多地同時(shí)處理多件事差牛。和羅杰斯一起命锄，索羅斯繼續(xù)尋找可能逆轉(zhuǎn)的不穩(wěn)定的均衡。例如偏化，他看到放松金融管制正在改變銀行業(yè)的游戲規(guī)則脐恩，將股市的一個(gè)沉悶部門變得有活力，他從銀行類股票賺了一大筆侦讨。他發(fā)現(xiàn)1973年的阿拉伯—以色列戰(zhàn)爭(zhēng)改變了國(guó)防業(yè)驶冒，因?yàn)榘＜笆褂玫那疤K聯(lián)武器裝備表現(xiàn)良好，這表明美國(guó)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)韵卤。索羅斯預(yù)測(cè)骗污，五角大樓將很快說服國(guó)會(huì)追加投資，于是他大量投資國(guó)防類股票沈条。

當(dāng)索羅斯意識(shí)到游戲規(guī)則改變的時(shí)候需忿，他會(huì)大膽地買入。在他判定軍事開支將上升之后蜡歹，他成為國(guó)防承包商——洛克希德公司（Lockheed）最大的外部股東屋厘。他愿意在確定他的觀點(diǎn)正確之前就孤注一擲。如果他發(fā)現(xiàn)一個(gè)有吸引力的粗略的投資想法月而，他會(huì)想到別人也會(huì)這么想汗洒。因?yàn)樗嘈磐昝赖恼J(rèn)知是不可能的，所以沒有必要追究細(xì)節(jié)父款。一次在瑞士滑雪度假時(shí)溢谤，他買了放在空中纜椅底部的《金融時(shí)報(bào)》，在上升過程中他看到英國(guó)政府援助勞斯萊斯的計(jì)劃铛漓，就在山頂打電話給他的經(jīng)紀(jì)人要求買入英國(guó)政府債券溯香。這讓專家在細(xì)節(jié)上

糾纏不清。索羅斯的座右銘是：“先投資浓恶，后調(diào)查玫坛。”

截至1981年初包晰，索羅斯已經(jīng)取得了異乎尋常的成功湿镀。

他的對(duì)沖基金于1973年更名為索羅斯基金，又在1978年更名為量子基金伐憾，并已積累了38 100萬美元的資產(chǎn)勉痴，盡管20世紀(jì)70年代股票市場(chǎng)并不好，但這幾乎是其初始資本的100倍树肃。這個(gè)曾經(jīng)在倫敦勉強(qiáng)維持生計(jì)蒸矛，有時(shí)還要靠慈善事業(yè)支持的少年，積累了價(jià)值1億美元的個(gè)人財(cái)富，而且他自己也成為了一個(gè)慈善家雏掠。

1981年6月斩祭，在《機(jī)構(gòu)投資者》雜志上發(fā)表的簡(jiǎn)介中恭敬地稱索羅斯為“世界上最偉大的基金經(jīng)理”。他的對(duì)手用網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)員伊利·納斯塔斯（Ilie Nastase）贊揚(yáng)比約·博格（Bjorn Borg）的話來表達(dá)對(duì)他的欽佩：“我們玩的是網(wǎng)球乡话，他玩的是別的摧玫。”

索羅斯沒有超越自我欣賞的境界绑青。他這樣寫道：“我后退一步看自己诬像，心中充滿了敬畏：我看到了一個(gè)完美打磨的機(jī)器≌⒂ぃ”沒有絲毫自嘲的意思坏挠。他也在另一場(chǎng)合承認(rèn)：“我想象自己是某個(gè)上帝或像凱恩斯一樣的經(jīng)濟(jì)改革者（他們都著有通論）或者，甚至更好掠拳，是像愛因斯坦一樣的科學(xué)家（“反射理論”的英文發(fā)音聽起來像“相對(duì)論”）癞揉。”但悲劇是他并不快樂溺欧。一個(gè)投資者如果要成功喊熟，他需要用本能，也需要用心地關(guān)注市場(chǎng)姐刁，這種關(guān)注可能很強(qiáng)烈芥牌，以至于投資者能感覺到。如果他的投資組合有麻煩聂使，索羅斯意識(shí)到這一點(diǎn)的第一感覺就是背部發(fā)涼壁拉。如果索羅斯認(rèn)為市場(chǎng)隨時(shí)可能對(duì)他不利，他會(huì)順應(yīng)他的身體給出的生理信號(hào)柏靶，賣出他所持有的股票弃理。投資活動(dòng)消耗了他所有的時(shí)間和精力，他認(rèn)為自己是一個(gè)為了勝利而犧牲了一切個(gè)人生活的在訓(xùn)的拳擊手屎蜓，他把自己比作一個(gè)體內(nèi)寄生著無情地膨脹的基金的病人痘昌。

在他取得一個(gè)接一個(gè)成功的時(shí)候，索羅斯開始重新思考生活的重心炬转。1980年辆苔，他解聘了脾氣暴躁的吉姆·羅杰斯，吉姆曾多次趕走公司里的年輕員工扼劈，而且并沒有幫索羅斯分擔(dān)一些工作驻啤，這讓索羅斯感到失望，索羅斯開始尋找新的可以委以重任的合作伙伴荐吵。由于分心尋找骑冗，他的投資業(yè)績(jī)猛地下滑赊瞬。

1980年量子基金的回報(bào)率超過100%，次年卻虧損了23%沐旨，這是這個(gè)基金的首次虧損森逮。由此索羅斯遭遇了擠兌潮，他管理的資本由4億美元減為2億美元磁携。到1981年9月，覺得受到羞辱的索羅斯把剩下的錢委托給其他投資者良风，他自己像3年前的邁克爾·斯坦哈特一樣谊迄，從投資市場(chǎng)上退出休假。

當(dāng)索羅斯于1984年重新回來做全職投資時(shí)烟央，他找到了一種平衡统诺。在此之前，他一直偏執(zhí)疑俭，如果他不再偏執(zhí)粮呢，他的業(yè)績(jī)就將受到影響。但在他遭遇中年危機(jī)的那段時(shí)間里钞艇，一個(gè)心理學(xué)家?guī)退麛[脫了一些心魔啄寡。他承認(rèn)他的成功，并允許自己放松哩照，他知道這樣做可能是殺雞取卵挺物，更知道不這樣做即使成功了也毫無意義。他放棄了以前那種憑借本能來鑒定基金的運(yùn)作方式飘弧，就像身體的某種東西已經(jīng)從他的身上切除了一樣识藤。他將這種改變比作一次痛苦的手術(shù)，在該手術(shù)中次伶，他忍受了從唾液腺中取出結(jié)石的痛苦痴昧。這些結(jié)石一旦摘除并暴露在空氣中，就會(huì)化為粉末冠王。索羅斯回憶說：“那些糾纏我的心魔也是那樣赶撰。從某種意義上說，他們一見光就煙消云散了版确】勰遥”

索羅斯用更智能的東西取代了后背痛的信號(hào)。從1985年8月起绒疗，他一直堅(jiān)持記下他的投資想法侵歇，希望這種記錄想法的做法會(huì)使他提高判斷力，由此而產(chǎn)生的“實(shí)時(shí)實(shí)驗(yàn)”密集吓蘑、重復(fù)惕虑，而且充滿了對(duì)始終未實(shí)現(xiàn)情況的深刻反思坟冲，這也是一個(gè)對(duì)在工作的投機(jī)者的真實(shí)

寫照。此外溃蔫，索羅斯的日記記下了他的一個(gè)最偉大的成就——對(duì)美元的賭注健提，他稱之為“生命中的巨大成功”。

索羅斯已經(jīng)不再推崇華爾街流行的選股伟叛，但是私痹，他對(duì)反射循環(huán)的專注使他廣泛地思考機(jī)會(huì)的問題。就像商品公司放棄棉花交易所內(nèi)的位置而成為多面手的邁克爾·馬庫(kù)斯一樣统刮，索羅斯找不到任何理由去了解幾只股票的所有紊遵，只希望預(yù)測(cè)到一些小的變動(dòng)，對(duì)很多事情都知道些皮毛侥蒙，這樣你就可以在大變動(dòng)發(fā)生時(shí)抓住機(jī)會(huì)暗膜。到20世紀(jì)80年代，布雷頓森林體系崩潰后的浮動(dòng)匯率給了他用武之地.當(dāng)時(shí)存在美元的價(jià)值基于交易者的看法鞭衩，而索羅斯相信這些看法是有缺陷的学搜，此外，由于這些看法可能隨時(shí)逆轉(zhuǎn)论衍，美元價(jià)值將急劇變動(dòng)瑞佩。

這不是貨幣市場(chǎng)運(yùn)作方式的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。20世紀(jì)七八十年代饲齐，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一樣钉凌，會(huì)趨于有效率的均衡。如果美元被高估捂人，美國(guó)的出口將受到影響御雕，而進(jìn)口將會(huì)增加，由此產(chǎn)生的貿(mào)易赤字將意味著外國(guó)人需要用來購(gòu)買美國(guó)商品所需的貨幣少于美國(guó)人所需要用來購(gòu)買外國(guó)商品的其他貨幣滥搭，對(duì)美元的需求減少會(huì)降低美元的價(jià)值酸纲，減小貿(mào)易赤字，直到系統(tǒng)達(dá)到平衡瑟匆。而且闽坡，在傳統(tǒng)的觀念里，投機(jī)者不能破壞這一進(jìn)程愁溜。如果他們準(zhǔn)確地預(yù)期了匯率的未來走向疾嗅，他們只是在加速到達(dá)均衡點(diǎn)；如果他們判斷錯(cuò)了冕象，到達(dá)均衡點(diǎn)的過程會(huì)減緩代承，但是這種減緩不會(huì)持續(xù)，因?yàn)橥稒C(jī)者會(huì)虧錢渐扮。

索羅斯認(rèn)識(shí)到了均衡理論無法解釋實(shí)際中的貨幣變動(dòng)论悴。比如掖棉，在1982年—1985年間，美國(guó)貿(mào)易赤字持續(xù)增長(zhǎng)膀估，這意味著對(duì)美元的需求疲軟幔亥。但在此期間美元卻升值，其原因是投機(jī)性資本流入推動(dòng)了美元上升察纯，而這些投機(jī)資本的流動(dòng)往往是自我強(qiáng)化：當(dāng)熱錢流入美國(guó)帕棉，美元升值，而美元的升值又吸引了更多的投機(jī)者捐寥，使匯率更加遠(yuǎn)離均衡點(diǎn)笤昨。

如果投機(jī)者是決定匯率水平的真正力量，那就意味著貨幣永遠(yuǎn)會(huì)表現(xiàn)出先繁榮后蕭條的過程握恳。在這一過程的第一階段，投機(jī)者會(huì)形成一種普遍的偏見捺僻，而且這種偏見會(huì)自我強(qiáng)化乡洼，推動(dòng)匯率一步一步遠(yuǎn)離達(dá)到貿(mào)易均衡所需要的水平。匯率偏離得越遠(yuǎn)匕坯，就有越多的投機(jī)者覺得自己沒錯(cuò)束昵，而貿(mào)易就會(huì)更加不平衡.最終，巨大的貿(mào)易不平衡壓力將壓倒投機(jī)者的偏見葛峻，情況將發(fā)生逆轉(zhuǎn)锹雏，投機(jī)者會(huì)來個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎，然后一個(gè)新的相反方向的趨勢(shì)會(huì)顯現(xiàn)术奖。

1985年夏天礁遵，索羅斯全力應(yīng)付的挑戰(zhàn)是如何判斷美元反轉(zhuǎn)的時(shí)間。8月16日采记，當(dāng)他開始堅(jiān)持寫日記的時(shí)候佣耐，他懷疑這個(gè)時(shí)刻馬上就要到了。里根總統(tǒng)在他第二任期開始時(shí)重組了他的管理隊(duì)伍唧龄，而新的團(tuán)隊(duì)似乎決心將美元貶值以減少美國(guó)的貿(mào)易赤字兼砖。從相關(guān)度來說，根據(jù)基本面可以得出同樣的結(jié)論：利率下降使持有美元的投機(jī)者無利可圖既棺。如果政治措施和低利率聯(lián)手哪怕使一部分投機(jī)者放棄美元讽挟，貨幣升值的趨勢(shì)也可能突然逆轉(zhuǎn)。在第二個(gè)階段丸冕，所有想要持有美元的投機(jī)者都已經(jīng)持有了耽梅，市場(chǎng)幾乎已經(jīng)沒有了買家，所以只需要幾個(gè)賣家晨仑，就可以使市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)褐墅。

索羅斯為這個(gè)逆轉(zhuǎn)是否即將到來很傷腦筋拆檬。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，利率上升妥凳，這會(huì)使美元反轉(zhuǎn)的可能性比較小竟贯。另一方面，如果銀行開始收縮信貸逝钥，抵押品價(jià)值下降和減少信貸的信息反饋回來屑那，銀行領(lǐng)域出現(xiàn)的問題就會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并推動(dòng)利率大幅下降∷铱睿“我該怎么判斷持际？我唯一的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就是我的反射理論』┡兀”這個(gè)理論使他認(rèn)為自我強(qiáng)化的金融混亂風(fēng)險(xiǎn)特別嚴(yán)重蜘欲，所以他傾向于賭美元貶值，另外晌柬，某些技術(shù)指標(biāo)也指

向這個(gè)結(jié)論姥份。在考慮了經(jīng)濟(jì)學(xué)的半科學(xué)、反射的半哲學(xué)以及圖表的半心理學(xué)的論斷后年碘，索羅斯得出了投資結(jié)論：做空美元澈歉。盡管內(nèi)心有些疑慮，索羅斯還是果斷地建倉(cāng)屿衅。

截至8月16日埃难，量子基金有價(jià)值7.2億美元的相對(duì)要貶值的主要貨幣，包括日元涤久、德國(guó)馬克和英鎊涡尘，這用了7300萬美元的保證金，這個(gè)市場(chǎng)持有量超過了基金的所有股權(quán)資本拴竹。他所冒的險(xiǎn)是驚人的悟衩，他在日記中輕描淡寫地說：“一般來說，我在任何一個(gè)市場(chǎng)上的投資盡量不超過基金股權(quán)資本的100%栓拜，但是我想調(diào)整市場(chǎng)構(gòu)成的一慣定義來順應(yīng)我目前的想法……”這種認(rèn)為對(duì)沖基金實(shí)際上是在套期保值的想法已經(jīng)不經(jīng)意地被淘汰了座泳。

三個(gè)星期后的9月9日，索羅斯的第二篇日記記載說幕与，他的投資情況不妙挑势。美元因?yàn)橐幌盗忻绹?guó)樂觀的經(jīng)濟(jì)指數(shù)而升值，這個(gè)賭局使量子基金損失了2000萬美元啦鸣。索羅斯開始又一次的深刻反思潮饱。他繼續(xù)將重點(diǎn)放在薄弱的銀行系統(tǒng)，圖表暗示他可能即將轉(zhuǎn)運(yùn)：德國(guó)馬克似乎遵循著某種模式诫给，暗示它即將大幅升值香拉。然后索羅斯對(duì)此進(jìn)行了更進(jìn)一步的分析啦扬，他設(shè)身處地地從貨幣當(dāng)局來考慮，認(rèn)為即使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比預(yù)期的要好凫碌，利率也可能會(huì)維持在低水平扑毡，美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)榧缲?fù)著銀行監(jiān)管的責(zé)任而不愿意提高利率，搖擺不定的放款人最不想看到的就是資本成本的提高盛险。此外瞄摊，美聯(lián)儲(chǔ)還可以不提高利率是因?yàn)槔锔母慕M政府決心嚴(yán)格控制財(cái)政赤字，緩解通貨膨脹的壓力苦掘。在那個(gè)9月换帜，索羅斯權(quán)衡利弊之后，決定堅(jiān)守他還在虧錢的賭局鹤啡，不過如果市場(chǎng)對(duì)他更加不利惯驼，他將放棄一半。

索羅斯的投資決策往往是險(xiǎn)中取勝递瑰。事實(shí)是跳座，市場(chǎng)至少在一定程度上是有效的，所以大多數(shù)信息已經(jīng)反映在價(jià)格中泣矛，投機(jī)的藝術(shù)就是看到其他人忽略的一個(gè)點(diǎn)，然后利用那點(diǎn)小小的優(yōu)勢(shì)大量交易禾蚕。索羅斯往往尋找證據(jù)您朽，形成論點(diǎn)，然后卻搖擺不定换淆，午餐時(shí)客人隨口說的一句話可能對(duì)他有決定性的影響哗总，他可能猛地從座位上站起來，讓交易員改變投資方向倍试。索羅斯在那年9月的第二個(gè)星期關(guān)于堅(jiān)持做空美元的決定就是生死攸關(guān)的情況之一讯屈。如果剛開始虧損后稍一猶豫，他的人生就將改寫县习。①(索羅斯在《金融煉金術(shù)》里承認(rèn)他差點(diǎn)就沒做空美元——作者注)不過涮母，索羅斯沒有猶豫。

1985年9月22日——他的第二篇日記之后不到兩個(gè)星期躁愿，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯·貝克（James Baker）和法國(guó)叛本、西德、日本以及英國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)齊聚紐約廣場(chǎng)飯店（Plaza Hotel）彤钟。五國(guó)共同承諾協(xié)調(diào)干預(yù)貨幣市場(chǎng)来候，促使美元下跌。廣場(chǎng)協(xié)議的消息使索羅斯一夜之間獲取了3000萬美元的利潤(rùn)逸雹。第二天日元對(duì)美元上漲超過7%营搅，是歷史上的單日最大漲幅云挟。

索羅斯有些幸運(yùn)。他預(yù)先想到里根政府希望美元下跌转质，但他不知道當(dāng)局將如何操作园欣，也不能預(yù)知廣場(chǎng)上的會(huì)議。然而峭拘，在廣場(chǎng)會(huì)議之后發(fā)生的事情卻和運(yùn)氣一點(diǎn)關(guān)系都沒有俊庇，只是讓索羅斯成為一個(gè)傳奇。索羅斯沒有將他在做空美元上的利潤(rùn)兌現(xiàn)然后吃老本鸡挠，而是更多地買入辉饱。美元的反轉(zhuǎn)終于到來了，他所知道的整個(gè)反射循環(huán)都認(rèn)為美元最初的下降僅僅是一個(gè)開始拣展。

廣場(chǎng)飯店的會(huì)議于星期日在紐約結(jié)束彭沼，但當(dāng)時(shí)在亞洲地區(qū)已經(jīng)是星期一上午。索羅斯立即打電話給相關(guān)的經(jīng)紀(jì)人下單為他的投資組合買入更多日元备埃。第二天姓惑，當(dāng)他公司內(nèi)部的交易商想要鎖定他們運(yùn)作的小型投資組合的利潤(rùn)時(shí)，索羅斯少有地發(fā)了火按脚。他跑出辦公室于毙，大聲勒令停止賣出日元，告訴他們他將為此承擔(dān)責(zé)任辅搬。交易商都不想與成功失之交臂唯沮，但對(duì)索羅斯來說，世界上幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的政府都透露了美元貶值的意向堪遂，“廣場(chǎng)協(xié)議”已經(jīng)發(fā)出了信號(hào)介蛉，那他為什么不能大量買入日元？接下來的幾天溶褪，索羅斯繼續(xù)買進(jìn)币旧。

到廣場(chǎng)會(huì)議之后的那個(gè)周五，他持有了價(jià)值2.09億美元的日元和德國(guó)馬克猿妈，另外還有1.07億美元的美元空頭頭寸吹菱。如果這種狀態(tài)下有風(fēng)險(xiǎn)，那只可能是該廣場(chǎng)公報(bào)是個(gè)紙老虎，這個(gè)聲明相對(duì)于如何采取行動(dòng)的細(xì)節(jié)來說單薄得讓人懷疑，而且還要取決于各國(guó)政府是否遵守承諾采取具體措施酸茴。不過抚官，索羅斯在華盛頓、東京和歐洲的政治關(guān)系網(wǎng)比其他任何紐約的基金經(jīng)理都大，而他的網(wǎng)內(nèi)人士勸他相信“廣場(chǎng)協(xié)議”是真的张肾。到12月初速勇，他又買入了價(jià)值5億美元的日元和德國(guó)馬克前痘，同時(shí)增加了近3億美元的美元空頭頭寸凛捏。索羅斯在日記中寫道：“我承擔(dān)了各種可能的最大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)∏鄣蓿”

索羅斯在1985年12月完成了他的實(shí)戰(zhàn)的第一階段坯癣。他回顧這一時(shí)期，是一個(gè)從美元即將貶值的假設(shè)開始最欠，到最終這個(gè)理論確認(rèn)的時(shí)期示罗。他不停地猜測(cè)銀行體系會(huì)崩潰，結(jié)果證明這只是個(gè)障眼法而已芝硬。他承認(rèn)：“我的預(yù)測(cè)的突出特點(diǎn)是蚜点，我一直在期待著沒有實(shí)現(xiàn)的事態(tài)進(jìn)展“枰酰”但這個(gè)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤與他取得的決定性成功相比就不值一提了绍绘。索羅斯知道沒有什么比人們對(duì)美元走勢(shì)捉摸不定的想法更能使美元走高了，因此這種突然逆轉(zhuǎn)一觸即發(fā)迟赃。因?yàn)樗宄涝到y(tǒng)的不穩(wěn)定陪拘，所以他比其他人更快地明白“廣場(chǎng)協(xié)議”的意義∠吮冢“廣場(chǎng)協(xié)議”就是這個(gè)觸發(fā)劑左刽，不管新政策的具體內(nèi)容是什么都無所謂。新政策的突然推動(dòng)引發(fā)了一個(gè)新的趨勢(shì)酌媒，這個(gè)趨勢(shì)現(xiàn)在可以依靠自身發(fā)展而延續(xù)下去悠反。

根據(jù)廣場(chǎng)協(xié)議進(jìn)行的交易所帶來投資回報(bào)是驚人的。從8月開始后的4個(gè)月里馍佑，索羅斯的基金增長(zhǎng)了35%，產(chǎn)生了2.3億美元的利潤(rùn)梨水。索羅斯深信其寫日記的行為對(duì)提高他的業(yè)績(jī)有所幫助拭荤，他開玩笑說，他取得的利潤(rùn)是有史以來作為一個(gè)作家所獲得的最高酬金疫诽。兩年后舅世，當(dāng)日記作為索羅斯的書——《金融煉金術(shù)》的一部分出版時(shí)，有評(píng)論者嘲笑日記寫得像流水帳一樣奇徒。但是雏亚，正如一位評(píng)論家所說，這個(gè)《金融煉金術(shù)》確實(shí)有用（用蛋黃戰(zhàn)勝了沸騰的水銀）摩钙。

1987年5月出版的《金融煉金術(shù)》確認(rèn)了索羅斯的名人地位罢低。他的日記在對(duì)沖基金行業(yè)中幾個(gè)年輕的新星心中產(chǎn)生了共鳴，他們從中看到的是一個(gè)炒家焦急地與多種不確定因素較量的真實(shí)寫照。從商品公司得到創(chuàng)業(yè)資本的神童棉花交易商——保羅·都鐸·瓊斯后來創(chuàng)建了非常成功的都鐸對(duì)沖基金网持，他要求他的員工必須閱讀《金融煉金術(shù)》一書宜岛。在已出版的《金融煉金術(shù)》的一篇前言中，瓊斯宣稱說功舀，索羅斯你現(xiàn)在應(yīng)該小心了萍倡，他援引了第二次世界大戰(zhàn)題材的電影《巴頓將軍》中的一個(gè)場(chǎng)景，在該場(chǎng)景中這個(gè)偉大的美國(guó)將軍體驗(yàn)著戰(zhàn)勝陸軍元帥艾爾溫·隆美爾（Erwin Rommel）的滋味辟汰。巴頓根據(jù)所讀的隆美爾的戰(zhàn)術(shù)著作來準(zhǔn)備與隆美爾的戰(zhàn)斗列敲，在電影高潮時(shí)刻，巴頓從指揮所向外看帖汞，說出了瓊斯最喜歡的一句話：“隆美爾戴而，你這個(gè)了不起的混蛋，我讀過你的書涨冀！”

索羅斯很享受這樣的警告帶來的困擾填硕。最后，他成為了自己曾在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院欽佩的那種公共知識(shí)分子鹿鳖，他戴著大眼鏡扁眯、有著濃密頭發(fā)的精心打造的形象突然開始出現(xiàn)在雜志的封面，他的中歐口音加重了他的異國(guó)情調(diào)光環(huán)翅帜。雜志的人物簡(jiǎn)介說姻檀，索羅斯早在大多數(shù)基金經(jīng)理知道東京在哪之前的好幾年就是全球投資的研究者，他的投資包括期貨涝滴、期權(quán)和遠(yuǎn)期外匯合約绣版，而且對(duì)做多和做空都同樣運(yùn)用自如。他從靜得可怕的曼哈頓交易大廳歼疮，到統(tǒng)治全球市場(chǎng)杂抽，并用5種語言和全球的金融家交

談『啵《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志稱他是“世界上最迷人的投資者”缩麸，《財(cái)富》雜志的封面故事暗示他可能會(huì)作為“當(dāng)代最有預(yù)見性的投資者”排在沃倫·巴菲特的前面。但是赡矢，正如1981年《機(jī)構(gòu)投資者》雜志在對(duì)索羅斯夸大其詞的簡(jiǎn)介之后那年遭受了讓他蒙羞的23%的損失一樣杭朱，1987年對(duì)他的恭維也預(yù)示了一場(chǎng)災(zāi)難。

《財(cái)富》雜志的封面故事出現(xiàn)在1987年9月28日吹散，標(biāo)題就指出了當(dāng)時(shí)的問題：“股價(jià)是否太高弧械？”經(jīng)過從20世紀(jì)80年代初就開始的長(zhǎng)期牛市后，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)中的400家工業(yè)企業(yè)股票價(jià)格平均達(dá)到賬面價(jià)值的3倍空民，是第二次世界大戰(zhàn)以來的最高水平刃唐。《財(cái)富》雜志將索羅斯作為股市高水平的第一個(gè)專家見證人，并解釋說唁桩，索羅斯很樂觀闭树。趨勢(shì)追隨者將股市推高并不意味著崩潰即將來臨，索羅斯聲稱說：“市場(chǎng)被高估并不意味著它是不可持續(xù)的荒澡”ㄈ瑁”為了支持他的觀點(diǎn)，索羅斯指出单山，在日本碍现，股票猛增超過了傳統(tǒng)的估值。崩潰終會(huì)來臨米奸，但是昼接，崩潰會(huì)在到達(dá)華爾街之前先襲擊東京。

索羅斯并不是唯一一個(gè)看好的悴晰。接下來的一周慢睡，所羅門兄弟公司發(fā)表了一份研究報(bào)告，承諾牛市會(huì)持續(xù)到1988年铡溪，再一周后漂辐，著名的摩根士丹利分析師、索羅斯的朋友拜倫·韋恩（Byron Wien）預(yù)言“在這個(gè)周期結(jié)束之前將再創(chuàng)新高棕硫∷柩模”這是一個(gè)由杠桿收購(gòu)和舉債收購(gòu)將股價(jià)穩(wěn)步拉高的時(shí)代，公司秘密收購(gòu)者的生活出現(xiàn)在雜志里哈扮，讓人羨慕不已纬纪。一個(gè)當(dāng)時(shí)不知名的金融家大衛(wèi)·赫林格爾（P. David Herrlinger）利用那種氛圍，宣布出資68億美元購(gòu)買戴頓-赫德森公司（Dayton Hudson Corp）滑肉。赫林格爾在他的前院草坪告訴記者包各，他的要約可能是個(gè)騙局，也可能不是靶庙。他說：“這不過是個(gè)騙局髓棋。”這條新聞將戴頓-赫德森公司股票拉到一個(gè)很高的價(jià)位惶洲。但是，騙局終究是騙局膳犹，赫林格爾很快就被送到醫(yī)院恬吕。

這股收購(gòu)熱潮是對(duì)索羅斯的反射思想的極好闡釋。那些收購(gòu)和接管都是自我強(qiáng)化的：每次收購(gòu)消息宣布時(shí)须床，該行業(yè)的每家公司股票都上漲铐料，收購(gòu)公司的盈利將獲利的預(yù)期更加增強(qiáng)。大量貸款源源涌入以支持收購(gòu)行動(dòng)，這種循環(huán)將股價(jià)拉到遠(yuǎn)高于估計(jì)的基本價(jià)值钠惩，正如索羅斯的理論所預(yù)期的那樣柒凉。當(dāng)然，這種收購(gòu)行動(dòng)遲早會(huì)因?yàn)檫^多的債務(wù)而崩潰篓跛，那時(shí)這種趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)膝捞，但是，似乎沒有任何有力的證據(jù)證明這種逆轉(zhuǎn)馬上就會(huì)到來愧沟。索羅斯繼續(xù)將華爾街的首席哲學(xué)家作為他的新業(yè)余愛好蔬咬，接受新聞?dòng)浾叩牟稍L，出現(xiàn)在電視節(jié)目中沐寺。

10月5日林艘，索羅斯邀請(qǐng)了他的一個(gè)粉絲去他的辦公室，這個(gè)粉絲就是斯坦利·德魯肯米勒混坞，他是華爾街最熱門的基金經(jīng)理狐援，也讀過《金融煉金術(shù)》，并在會(huì)上表示對(duì)這本書感興趣究孕。索羅斯高談闊論啥酱，并提供給德魯肯米勒一份工作。他想找個(gè)管理量子基金的接班人蚊俺，好讓他有更多的時(shí)間放在哲學(xué)和慈善事業(yè)上懈涛，因?yàn)橥顿Y理財(cái)使他疲累不堪。德魯肯米勒拒絕這么輕易地被誘惑泳猬，但雙方關(guān)系變得親密起來批钠。

德魯肯米勒個(gè)子高、肩膀?qū)挼梅猓髁_斯矮小精干埋心；他說話直白，而索羅斯說話隱諱忙上；他很普通拷呆，來自中部美洲，而索羅斯具有異國(guó)情調(diào)疫粥，來自中歐茬斧。但他們倆相處得很好。當(dāng)時(shí)索羅斯已經(jīng)五十好幾梗逮，自以為是项秉，而德魯肯米勒才30多歲，充分地聽取意見慷彤。盡管他們對(duì)市場(chǎng)有很多一致的觀點(diǎn)娄蔼，他們的資金頭寸卻大不相同怖喻。德魯肯米勒認(rèn)為市場(chǎng)崩潰即將到來，因此他做空岁诉；而量子基金做空日本市場(chǎng)锚沸，卻做多美國(guó)市場(chǎng)。

事實(shí)上涕癣，索羅斯最近壯大了他的選股隊(duì)伍哗蜈，而且量子基

金因?yàn)榇罅抠I入在華爾街戲稱為“套利垃圾股”的熱門收購(gòu)股票賺取了令人咋舌的利潤(rùn)。因?yàn)楦鷮?duì)市場(chǎng)行情属划，索羅斯的團(tuán)隊(duì)到9月底擴(kuò)充了60%恬叹。一切看起來都很好。

10月14日同眯，索羅斯在《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了一篇文章绽昼，重申崩潰將始發(fā)于東京的觀點(diǎn)。周三上午须蜗，他到美國(guó)哈佛大學(xué)的肯尼迪政府學(xué)院做一個(gè)關(guān)于“先繁榮后崩潰”理論的演講硅确。演講結(jié)束后，他發(fā)現(xiàn)整個(gè)華爾街都在拋售明肮。新聞報(bào)道說菱农，美國(guó)國(guó)會(huì)可能會(huì)對(duì)公司合并征稅，此舉可能在一定程度上打擊牛市柿估。當(dāng)天道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌3.8%循未，這種下跌引起了索羅斯的注意。他知道市場(chǎng)遠(yuǎn)離了均衡點(diǎn)秫舌，他也知道的妖，繁榮之后很快就是大崩潰。正如他事后沮喪地承認(rèn)說：“那時(shí)候我就應(yīng)該待在辦公室足陨，拋出股票退出市場(chǎng)嫂粟。”

周四股市繼續(xù)下跌墨缘，周五跌得更慘星虹。那天股市收盤后，索羅斯新交的好友來訪镊讼。3天的拋售使德魯肯米勒相信道瓊斯指數(shù)已經(jīng)充分下跌宽涌，根據(jù)他的圖表，價(jià)格很可能已經(jīng)降到即將反彈的地步蝶棋。那個(gè)星期五下午卸亮，德魯肯米勒從做空變成了做多。

索羅斯和他朋友談話的同時(shí)在面前攤開一疊圖表嚼松，這些圖表是保羅·都鐸瓊斯制定的嫡良。瓊斯是《金融煉金術(shù)》的另一個(gè)推崇者，索羅斯也經(jīng)常和他一起探討問題献酗。德魯肯米勒看著圖表所反映出的走勢(shì)特點(diǎn)寝受，內(nèi)心不由地升起一陣恐懼。瓊斯的圖表似乎顯示出他犯了一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤罕偎。圖表顯示股市的歷史趨勢(shì)是：當(dāng)本來上升的股票價(jià)格拋物曲線被突破時(shí)很澄，股票的價(jià)格會(huì)加速下滑，這些圖表也顯示出1987年的市場(chǎng)與1929年的市場(chǎng)相似颜及。也許股市要崩潰了甩苛。①（保羅·瓊斯后來回憶說，“到10月19日俏站，星期一讯蒲，我們知道市場(chǎng)那天要崩潰……上周五創(chuàng)下了下跌期間的日成交量記錄，這和1929年的情況一模一樣肄扎，也是崩潰的前兩天墨林。和1929年的類比模型完全表明了崩潰的來臨》胳簦”——作者注）

第二天一早旭等，德魯肯米勒造訪了杰克·德萊弗斯（Jack Dreyfus）——德萊弗斯家族共同基金的創(chuàng)始人，德魯肯米勒就在該共同基金工作衡载。德萊弗斯吩咐過他的秘書不但要保留大盤指數(shù)的圖表搔耕，還要保留個(gè)股的指數(shù)圖表。德魯肯米勒后來回憶說：“我們翻看了所有這些個(gè)股的圖表痰娱，然后我意識(shí)到我死定了弃榨。我看到不只是幾個(gè)股票一定會(huì)下跌很多，而是所有的股票都這樣猜揪〔涯梗”他說這意味著所有的股票已經(jīng)突破了一個(gè)臨界點(diǎn)，現(xiàn)在會(huì)加速下跌：“一只只股票都明顯突破了臨界點(diǎn)……顯然而姐，我誤判了形勢(shì)腊凶。”由于只關(guān)注了大盤拴念，德魯肯米勒沒有注意到個(gè)股令人擔(dān)憂的走勢(shì)钧萍。在圖表分析師中有句老話——士兵領(lǐng)導(dǎo)將軍（個(gè)股決定大盤）。德魯肯米勒在那個(gè)周末接下來的時(shí)間里嚇了個(gè)半死政鼠。星期一的時(shí)候他盡快從自己的頭寸中脫身风瘦，到上午晚些時(shí)候，他的投資已經(jīng)有了180度的大轉(zhuǎn)變公般。在極度緊張的幾個(gè)小時(shí)后万搔，他又了做空市場(chǎng)胡桨。

10月19日那一天在歷史上稱為黑色星期一。道瓊斯指數(shù)損失了22.6%的市值瞬雹，這是這個(gè)歷史悠久的指數(shù)自91年前開始啟用以來跌幅最大的一次昧谊。通過迅速改變自己的頭寸，德魯肯米勒躲過了這個(gè)最壞的股市混亂時(shí)期酗捌，但索羅斯卻沒有這么幸運(yùn)呢诬。他盡了最大的努力從市場(chǎng)脫身，但是由于他掌管的資金比德魯肯米勒多胖缤，而且那些幾天前價(jià)格還較高的套利垃圾股在恐慌時(shí)期很難出手尚镰。午飯的時(shí)候，當(dāng)?shù)卖斂厦桌找淹瓿伤念^寸改變的時(shí)候哪廓，索羅斯還在拼命出售狗唉，股市一片混亂。一位華爾街人士后來回憶說：“人們不敢相信他們

所持股票會(huì)下跌得那么快撩独〕ú埽”她透過窗子看著外面賣熱狗的小店，借此來穩(wěn)定自己的情緒综膀。只要熱狗還在賣澳迫，這個(gè)世界就不可能玩完。

星期一晚上剧劝，索羅斯重新評(píng)估了一下形勢(shì)橄登。美國(guó)的股市嚴(yán)重打擊了他，但他在日本的空頭頭寸因?yàn)槿战?jīng)股票指數(shù)下跌已見成效讥此，這緩解了他的損失拢锹。有傳聞?wù)f，是新開發(fā)的一種叫“投資組合保險(xiǎn)”的投資工具引起了紐約股市暴跌萄喳，這種投資工具對(duì)投資者承諾對(duì)抗市場(chǎng)下跌卒稳，其運(yùn)作方式是在市場(chǎng)疲軟的時(shí)候賣出期貨，鎖定投資者的潛在損失他巨。但是當(dāng)成千上萬的人在市場(chǎng)疲軟的時(shí)候賣出期貨充坑，結(jié)果就是史無前例的災(zāi)難。如果這種說法是正確的染突，索羅斯就得到一個(gè)明顯的信息——由程控交易而非基本因素引起的市場(chǎng)崩潰更可能很快得以糾正捻爷。也許，市場(chǎng)要反彈了份企。

星期二早上也榄，市場(chǎng)果然反彈了。索羅斯抓住機(jī)會(huì)重新投入市場(chǎng)司志。但他在日本市場(chǎng)的投資損失慘重甜紫，他通過在流動(dòng)性更強(qiáng)的香港市場(chǎng)賣出期貨建立了日經(jīng)指數(shù)的空頭頭寸降宅。但當(dāng)黑色星期一股市崩潰的時(shí)候，中國(guó)香港期貨交易所的管理者決定關(guān)閉市場(chǎng)防止損失囚霸，而當(dāng)星期二美國(guó)市場(chǎng)開始回升钉鸯，預(yù)示著第二天日本市場(chǎng)也將反彈時(shí)，索羅斯卻無法平掉他的空頭頭寸邮辽。到星期三，日經(jīng)指數(shù)猛升了9.3%贸营，是自1949年以來最大的單日漲幅吨述。可索羅斯卻無能為力钞脂。

周三紐約市場(chǎng)收盤前幾分鐘揣云，索羅斯再次和德魯肯米勒談了一次。道瓊斯指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩天漲勢(shì)強(qiáng)勁冰啃，德魯肯米勒覺得另一個(gè)反轉(zhuǎn)即將到來了邓夕。他研究了崩盤的歷史，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)規(guī)律：市場(chǎng)急劇下跌之后往往會(huì)有兩天的猛漲阎毅，但隨后市場(chǎng)將再度陷入低谷焚刚。那個(gè)星期三下午，德魯肯米勒告訴索羅斯說他要做空扇调。

索羅斯不為所動(dòng)矿咕。他征詢了其他密友，相信黑色星期一是一種不正常的現(xiàn)象狼钮，是一個(gè)投資組合保險(xiǎn)帶來的噩夢(mèng)碳柱。德魯肯米勒一向早起，周四早上熬芜，他在焦慮中醒來莲镣。市場(chǎng)頭天收盤的時(shí)候很堅(jiān)挺，因?yàn)橥顿Y組合保險(xiǎn)的異常表現(xiàn)涎拉，索羅斯認(rèn)為歷史規(guī)律不會(huì)重復(fù)可能是正確的瑞侮。但是，當(dāng)他察看了倫敦的情況后曼库，他看到股票在崩盤区岗。如果紐約受到倫敦市場(chǎng)的暗示，德魯肯米勒的空頭頭寸表現(xiàn)會(huì)不錯(cuò)毁枯，而索羅斯則會(huì)有麻煩慈缔。

上午8時(shí)左右，德魯肯米勒接到了在所羅門兄弟期貨柜臺(tái)的電話种玛。

該經(jīng)紀(jì)人告訴他：“市場(chǎng)有一個(gè)大莊家藐鹤，期貨開盤可能低于200瓤檐。”這是一個(gè)重磅炸彈娱节。期貨頭天晚上收于258挠蛉，在這個(gè)大莊家的拋盤壓力下瞬間跌到200，這意味著下降了差不多25%肄满。德魯肯米勒覺得他不妨依此建倉(cāng)谴古，以防這種情況發(fā)生。他告訴經(jīng)紀(jì)人如果期貨合約下跌至195稠歉，就幫他平掉空倉(cāng)掰担。到了那種低點(diǎn)，德魯肯米勒將樂于鎖定利潤(rùn)怒炸。

開市后带饱，莊家猛烈打壓市場(chǎng)。期貨跌至200以下阅羹，德魯肯米勒與所羅門兄弟下的單都被執(zhí)行勺疼，僅從頭天晚上到現(xiàn)在，他的頭寸就獲得了25%的收益捏鱼。大約上午10點(diǎn)执庐，莊家拋售已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)趨于穩(wěn)定导梆，德魯肯米勒估計(jì)又到了反轉(zhuǎn)的時(shí)候耕肩。想起前一天下午的談話，德魯肯米勒拿起電話打給索羅斯问潭。

“喬治猿诸，我只是希望你知道我昨晚是不看好，但我想現(xiàn)在可能到底了狡忙。有些瘋狂的人剛剛瘋狂地拋售梳虽，完全不計(jì)后果≡肿拢”

索羅斯聽起來平靜窜觉、超然：“現(xiàn)在我在療傷，我改天回來再戰(zhàn)北专≠鞔欤”

直到那個(gè)周末德魯肯米勒才知道發(fā)生了什么事。他拿起《巴倫周刊》的最新版本拓颓，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的大莊家不是別人语婴，正是索羅斯。

《巴倫周刊》報(bào)道了事情的一部分，這與日本的麻煩有關(guān)砰左。在周三的大漲之后匿醒，日本市場(chǎng)在周四再次上漲。

索羅斯想平掉他在期貨市場(chǎng)的空倉(cāng)缠导，但在中國(guó)香港當(dāng)局重新開市之前根本沒有辦法賣掉廉羔，同時(shí)，他在大量虧損僻造。因?yàn)橹芤辉诩~約市場(chǎng)的損失憋他，量子基金就會(huì)有投資者喪失信心的危險(xiǎn)，這足以毀掉任何杠桿式基金髓削。一旦你的貸款人感覺你有麻煩举瑰，他們就開始收回貸款，這迫使你在市場(chǎng)疲軟的時(shí)候賣掉股票蔬螟，形成一個(gè)惡性循環(huán)。當(dāng)索羅斯看到倫敦市場(chǎng)在周四早上下跌汽畴，這意味著市場(chǎng)又會(huì)大量拋售旧巾，他覺得是退出的時(shí)候了。他在周一就太慢退出市場(chǎng)忍些，他不想讓這種情況在一個(gè)星期內(nèi)發(fā)生兩次鲁猩。

他說：“我不明白這是怎么回事，我們剛剛決定變現(xiàn)罢坝，還有一天時(shí)間廓握。”然后嘁酿，他讓他的交易員喬奧羅菲諾（Joe Orofino）出售芝加哥商業(yè)交易所的標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨以退出市場(chǎng)隙券，奧羅菲諾讓雷曼兄弟公司的經(jīng)紀(jì)人下了賣單。量子基金有整整10億美元的頭寸需要拋售闹司，而且得快娱仔，但想要賣出大量的頭寸而不引起市場(chǎng)變動(dòng)是不可能的。

期貨場(chǎng)內(nèi)的交易員準(zhǔn)備在索羅斯之前賣出游桩，像德魯肯米勒之類的投資者知道他們可以在鎖定空頭頭寸的利潤(rùn)之前讓市場(chǎng)盡量下跌牲迫。索羅斯之后后悔地說：“當(dāng)他們下那樣的指令時(shí)，他們將市場(chǎng)壓得非常非常低借卧№镌鳎”

索羅斯那天變現(xiàn)的決定也許是他職業(yè)生涯最糟糕的一次，他的基金損失了約2億美元铐刘，達(dá)到這次劇烈變動(dòng)的極值：在大約一個(gè)星期內(nèi)陪每，量子基金已經(jīng)從盈利60%變成虧損10%，價(jià)值蒸發(fā)了8.4億美元。這一事件表明了后來困擾著這個(gè)行業(yè)的對(duì)沖基金的弱點(diǎn)：基金規(guī)模越大奶稠，它就越難退出市場(chǎng)俯艰，也難以做到此過程中不影響價(jià)格，不損害自己的利益锌订。如果量子基金規(guī)模小一些竹握，索羅斯可能在周一就和德魯肯米勒一樣迅速賣出，而且周四他也可能在不導(dǎo)致價(jià)格暴跌的情況下賣出他的頭寸辆飘。索羅斯的交易方式是假設(shè)他有力挽狂瀾的能力啦辐，而當(dāng)這個(gè)假設(shè)被證明是錯(cuò)誤的，索羅斯就有麻煩了蜈项。

這次崩潰的程度毀掉了很多基金經(jīng)理的信心芹关。以前春風(fēng)得意的人現(xiàn)在變得垂頭喪氣〗糇洌“那個(gè)秋天我非常沮喪侥衬，完全喪失了斗志，”邁克爾·斯坦哈特后來回憶說跑芳，“我的信心動(dòng)搖轴总，覺得很孤獨(dú)〔└觯”而那時(shí)索羅斯的這種情緒并不強(qiáng)烈怀樟。就像他在崩潰前對(duì)德魯肯米勒所說的那樣，他厭倦了運(yùn)作量子基金盆佣，在他的意識(shí)里總想著放棄往堡。但是我們不需要懷疑他的氣魄，在1987年不需要共耍，在任何別的時(shí)候也不需要虑灰，在索羅斯的粉絲圈里，他在崩潰后復(fù)原的方式是他所有成就里最突出的痹兜。黑色星期一之后一兩個(gè)星期瘩缆，索羅斯瞅準(zhǔn)一個(gè)機(jī)會(huì)做空美元，他大膽地利用杠桿效應(yīng)佃蚜，好像什么都沒發(fā)生過一樣庸娱。而美元正好下跌，賭局見了成效谐算。盡管前兩個(gè)月遭受了損失熟尉，但量子基金最終在1987年盈利13%。

在黑色星期一之后洲脂，也不可避免地出現(xiàn)了幸災(zāi)樂禍的人斤儿。有一個(gè)匿名消息傳到了《倫敦時(shí)報(bào)》剧包，這個(gè)人高興地說：“花了20年時(shí)間才讓索羅斯成為天才，但只花了4天時(shí)間就讓他成了笨蛋”往果〗海《福布斯》的一條新聞回顧了索羅斯幾個(gè)星期前《財(cái)富》雜志上帶來霉運(yùn)的封面故事。文章嘲諷地說：“如果這個(gè)富有的陕贮、極其自負(fù)的堕油、著名的出生于匈牙利的基金經(jīng)理索羅斯出現(xiàn)在某商業(yè)雜志的封面頭條旁邊，就趕緊賣你的股票肮之〉羧保”量子基金受挫的報(bào)告迅速散布到東歐，那里的人們擔(dān)心這會(huì)使索羅斯結(jié)束在該地區(qū)的慈善事業(yè)戈擒，索羅斯飛往匈牙利向總理保證他將繼續(xù)提供資金眶明。但到1987年底，索羅斯沒落的謠言被證明結(jié)論下得太早筐高∷汛眩《金融世界》（Financial World）雜志將索羅斯列為華爾街收益第二的人。

排名第一的不是別人柑土，就是圖表分析員蜀肘、巴頓迷——保羅·都鐸·瓊斯。

1987年“拉撒路行動(dòng)”的收獲比兩年前“廣場(chǎng)協(xié)議”的暴利有過之而無不及冰单，這也鞏固了索羅斯作為民間投資英雄的地位。但它的影響也更大灸促，因?yàn)樗髁_斯為后來大家熟知的宏觀型避險(xiǎn)基金做了大量工作诫欠，至少是在現(xiàn)代。

從1924年直到他去世的1946年浴栽，凱恩斯將劍橋國(guó)王學(xué)院的捐助基金——切斯特基金（The College Chest）在全球市場(chǎng)上投資荒叼，雖然當(dāng)時(shí)“對(duì)沖基金”這個(gè)概念尚不存在，但他運(yùn)用了許多宏觀型資金管理人都認(rèn)可的方法典鸡。他在貨幣被廓、債券以及股票市場(chǎng)投機(jī)，并且是在全球范圍內(nèi)萝玷；他做空也做多嫁乘，利用杠桿效應(yīng)放大收益。第二次世界大戰(zhàn)后球碉，通貨膨脹穩(wěn)定蜓斧、利率管制以及貨幣的不流動(dòng)，使得凱恩斯的宏觀投資傳統(tǒng)過時(shí)了睁冬，可笑的是挎春，凱恩斯本人也在布雷頓森林會(huì)議中幫助談判匯率固定。在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解后，宏觀投資又開始躍躍欲試直奋，但剛開始只是試探性的能庆。

兩類投資者使它得以復(fù)蘇。邁克爾·斯坦哈特之類的權(quán)益類投資者首先意識(shí)到利率變化可能推動(dòng)股市變動(dòng)脚线，繼而他們通過投機(jī)債券市場(chǎng)直接下注于利率變動(dòng)：首先是在美國(guó)搁胆，后來發(fā)展到全球范圍。同時(shí)殉挽，邁克爾·馬庫(kù)斯和布魯斯·科夫勒這類商品投資者起初交易棉花丰涉、黃金等，但當(dāng)商品市場(chǎng)推出貨幣和利率合約時(shí)斯碌，他們開始投資這些工具一死。然而，在索羅斯的《金融煉金術(shù)》出版以前傻唾，權(quán)益類和商品類的管理一直是獨(dú)立的投慈。股權(quán)投資者是基于以基本面分析為主導(dǎo)的文化，而商品交易員是源于圖表和趨勢(shì)所主導(dǎo)的文化冠骄。但是伪煤，索羅斯兩者兼而有之×堇保《金融煉金術(shù)》中講述的實(shí)戰(zhàn)將基本分析與趨勢(shì)分析結(jié)合起來抱既，將經(jīng)濟(jì)學(xué)家的語言與圖表分析員的本能結(jié)合起來。這樣扁誓，索羅斯設(shè)法與對(duì)沖基金的兩派人士溝通防泵，提醒他們另一方有可取之處。幾年之內(nèi)蝗敢，像保羅都鐸·瓊斯之類的商品交易員和像斯坦利·德魯肯米勒之類的權(quán)益類投資者都被視為宏觀型投資者捷泞。

股市崩潰后的幾年，黑色星期一這個(gè)事件被賦予了一些更深的含義寿谴。后來被大家混淆的現(xiàn)代金融工程因此受到責(zé)難锁右。工程師們創(chuàng)造了一個(gè)不穩(wěn)定的循環(huán)回路：市場(chǎng)下跌引發(fā)基于保險(xiǎn)的拋售，從而引起市場(chǎng)進(jìn)一步下跌和另一輪基于保險(xiǎn)的拋售讶泰。加立福尼亞大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授咏瑟、組合保險(xiǎn)的合作發(fā)明者馬克·魯賓斯坦（Mark Rubinstein）淪落到后來被確認(rèn)得了抑郁癥：他擔(dān)心美國(guó)市場(chǎng)的疲軟可能會(huì)誘使前蘇聯(lián)進(jìn)攻，使他得對(duì)核沖突負(fù)責(zé)痪署。

金融創(chuàng)新過早地受到指責(zé)已經(jīng)不是第一次了响蕴。索羅斯曾認(rèn)為投資組合保險(xiǎn)導(dǎo)致了黑色星期一，但在歷史上惠桃，市場(chǎng)崩潰周期性地出現(xiàn)秋柄，而在投資組合保險(xiǎn)少得多的國(guó)外市場(chǎng)也經(jīng)歷了大幅下跌。

即便是在美國(guó)帅涂，事后也發(fā)現(xiàn)有價(jià)值390億美元的股票在10月19日通過期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)售出，其中只有大約60億美元的拋售是由投資組合保險(xiǎn)引發(fā)的罐孝。低技術(shù)的市場(chǎng)參與者也同樣重要。許多投資者與經(jīng)紀(jì)人有長(zhǎng)期訂單肥缔，如果他們的頭寸下跌就拋售莲兢，這些守舊的止損政策可能至少和投資組合保險(xiǎn)占的一樣多。此外续膳，在事情發(fā)生之前對(duì)崩潰的擔(dān)心更為普遍改艇，所以這次崩潰也可以從心理上來解釋。

《大西洋月刊》（AtlanticMonthly）上一篇報(bào)道的標(biāo)題是“1929年的重演”坟岔≮诵郑《華爾街日?qǐng)?bào)》在黑色星期一早上發(fā)表了一篇文章，在關(guān)于20世紀(jì)20年代市場(chǎng)情況的一段上附加了關(guān)于最近下跌的一段社付。最終承疲，金融工具只不過是

工具。投資人購(gòu)買投資組合保險(xiǎn)或下止損單鸥咖，都是因?yàn)楫?dāng)時(shí)反復(fù)無常的市場(chǎng)氛圍燕鸽。

無論投資組合保險(xiǎn)起到了什么作用，這次崩潰最大的問題都不是它啼辣。華爾街的波動(dòng)使索羅斯一貫批判的有效市場(chǎng)理論遭到重創(chuàng)啊研。在一個(gè)星期內(nèi)，美國(guó)公司的價(jià)值直線反彈鸥拧，這根本和有效無關(guān)党远，也沒有任何達(dá)到均衡的跡象∽∩妫“反射理論可以解釋這樣的泡沫麸锉，而有效市場(chǎng)假說卻解釋不了钠绍∮呱”索羅斯后來這樣寫道，而且他基本上是正確的柳爽。有效市場(chǎng)理論在20世紀(jì)五六十年代在美國(guó)大學(xué)校園里蓬勃發(fā)展絕不是偶然媳握，那是記憶中最穩(wěn)定的時(shí)期內(nèi)最穩(wěn)定的國(guó)家中最穩(wěn)定的地方。而索羅斯經(jīng)歷了大屠殺磷脯、戰(zhàn)爭(zhēng)以及在倫敦的拮據(jù)蛾找，對(duì)生活有不同的看法，在黑色星期一的市場(chǎng)巨變之后赵誓，學(xué)術(shù)界開始傾向于他的看法打毛。這次崩盤從投資方面來說對(duì)索羅斯是個(gè)恥辱柿赊，但在學(xué)術(shù)方面對(duì)他是個(gè)認(rèn)可。

這種學(xué)識(shí)共識(shí)的重塑由三部分組成幻枉。有效市場(chǎng)假說一直基于一個(gè)不穩(wěn)定的假設(shè)：價(jià)格變動(dòng)符合正態(tài)分布碰声，這種分布呈現(xiàn)出大家熟悉的鐘形曲線，在中位數(shù)或其附近的數(shù)字出現(xiàn)頻繁熬甫，而分布兩邊的數(shù)字則出現(xiàn)較少或根本不出現(xiàn)胰挑。

早在20世紀(jì)60年代初，一個(gè)特立獨(dú)行的名叫伯努瓦·曼德爾布羅（Benoit Mandelbrot）的數(shù)學(xué)家認(rèn)為椿肩，分布的兩邊可能會(huì)比正態(tài)鐘形曲線假定的要厚瞻颂，有效市場(chǎng)理論之父、那時(shí)也和曼德爾布羅相識(shí)的尤金·法瑪做了一些股票價(jià)格變化的測(cè)試郑象，證實(shí)了這個(gè)論斷贡这。如果價(jià)格變動(dòng)是正態(tài)分布，變動(dòng)大于5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差的情況應(yīng)每隔大約7000年才在日數(shù)據(jù)中出現(xiàn)一次扣唱，但是藕坯，它們實(shí)際上大約每隔三四年就出現(xiàn)一次。

在做出這一發(fā)現(xiàn)后噪沙，法瑪和他的同事沒有聲張炼彪。曼德爾布羅觀點(diǎn)的問題在于太過繁雜，它使得金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的統(tǒng)計(jì)工具變得無用正歼，因?yàn)榉钦龖B(tài)分布模型在數(shù)學(xué)上還未解決辐马。有效市場(chǎng)理論家、商品公司的合作創(chuàng)始人保羅·庫(kù)特勒抱怨說：

曼德爾布羅就像之前的英國(guó)首相丘吉爾一樣局义，帶給我們的不是美好喜爷，而是血汗、辛苦和淚水萄唇。如果他是正確的檩帐，那幾乎所有的統(tǒng)計(jì)工具都得作廢，包括最小二乘法另萤、頻譜分析湃密、好用的極大似然解式、所有我們建立的抽樣理論四敞、封閉的分布函數(shù)泛源。過去的經(jīng)濟(jì)計(jì)量工作幾乎無一例外地變得毫無意義。

為了避免陷入這種困境忿危，經(jīng)濟(jì)學(xué)界保持了另一種看法达箍，尤其是正態(tài)分布在數(shù)學(xué)上取得驚人的突破之后。1973年铺厨，三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)明了一種期權(quán)定價(jià)的全新方法缎玫，令人興奮的新的金融業(yè)誕生了硬纤，曼德爾布羅的反對(duì)意見被忽略。法瑪現(xiàn)在認(rèn)為：“正態(tài)分布是一個(gè)很合理的近似赃磨∫б。”1987年的崩潰迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)界重新審視這一說法。

根據(jù)正態(tài)分布煞躬，10月19日標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的跌幅發(fā)生的概率只有1/10的160次方肛鹏，而10的160次方意味著1后面有160個(gè)零。為了更好地理解這種概率恩沛，這意味著即使股市保持開放200億年——這已經(jīng)是預(yù)期宇宙壽命的最高限在扰，甚至即使是宇宙毀滅20次，每次之后都重新開放20億年雷客，這種崩潰也不會(huì)發(fā)生芒珠。

在20世紀(jì)70年代初，因其看法被忽略而放棄了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的曼德爾布羅帶著復(fù)仇的心理開始重新研究這個(gè)主題搅裙。他的“混沌理論”的思想與索羅斯的想法如出一轍皱卓，他強(qiáng)調(diào)因?yàn)閺?fù)雜的反射循環(huán)，小信息可能引起大的價(jià)格波動(dòng)部逮，這個(gè)理論得到了許多基金經(jīng)理的追捧娜汁。

黑色星期一除了對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家思想的統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)發(fā)起了挑戰(zhàn)，也迫使他們重新考慮基本原理的假設(shè)前提兄朋。有效市場(chǎng)理論假設(shè)投資者總是可以采取行動(dòng)掐禁，如果他們知道IBM的價(jià)值是每股90美元，而不是現(xiàn)行的100美元的價(jià)格颅和，他們就會(huì)做空傅事，直到其交易的影響力將價(jià)格降低10美元。這種忽略制度性摩擦的假設(shè)涉及到許多其他假設(shè)：你得假定聰明的投機(jī)者找到足夠的IBM股票來借入并賣空峡扩，而且在實(shí)際生活中你必須掩蓋并不能確定IBM公司的股票價(jià)值是90美元的事實(shí)蹭越。投機(jī)總是和風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，而且只有投機(jī)者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)教届，未必能夠指望他們將價(jià)格帶到有效水平响鹃。

1987年股市崩盤前，這些狡辯似乎都無關(guān)緊要巍佑≤钋ǎ可以肯定的是寄悯，大部分普通投資者可能缺乏采取行動(dòng)所需的手段和信心萤衰，但有效市場(chǎng)理論將希望寄托在少數(shù)人身上，只需要極少數(shù)擁有信息和資金的投資者利用錯(cuò)誤定價(jià)并加以糾正猜旬。然而脆栋，黑色星期一卻表明倦卖，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也不是總能成功地糾正錯(cuò)誤定價(jià)。

在市場(chǎng)崩潰的混亂時(shí)期椿争，經(jīng)紀(jì)人的電話被恐慌的賣家打爆怕膛，他們很難打通電話并下訂單；所有杠桿型投資者都擔(dān)心他的信用額度會(huì)被取消秦踪，有效市場(chǎng)模型中簡(jiǎn)單的任意借款的假定事實(shí)上卻是不確定的褐捻；而且，最重要的是椅邓，拋售的巨大影響力使得逆向操作風(fēng)險(xiǎn)太大柠逞。當(dāng)全全世界所有人都在拋售，不管你多么強(qiáng)烈地認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)下跌太多景馁，也都不重要了板壮，此時(shí)買進(jìn)是不可思議的。

至少合住，有效市場(chǎng)假說似乎并不適用于危機(jī)绰精。但這種崩潰也提出了一個(gè)更深層次的問題：如果市場(chǎng)是有效的，為什么股市泡沫會(huì)膨脹透葛？同樣笨使，答案似乎還是部分在于投機(jī)者所面臨的制度性障礙。在1987年夏天僚害，投資者可以清楚地看到股價(jià)和企業(yè)收入之比比歷史上任何時(shí)候都高阱表，但如果市場(chǎng)非要這樣定價(jià)，就需要資金對(duì)其進(jìn)行打壓贡珊。對(duì)沖基金經(jīng)理人比任何人都清楚借入股票賣空并不容易最爬，而知道怎么操作的少數(shù)幾個(gè)人資金又有限。由于這些制度性現(xiàn)實(shí)门岔，高估可能會(huì)持續(xù)爱致。明智的投機(jī)者會(huì)將價(jià)格推至有效水平的有效市場(chǎng)假說至少可以說是言過其實(shí)。

1987年后寒随，對(duì)有效市場(chǎng)理論的第三輪攻擊與索羅斯對(duì)它的不滿也許是最接近的糠悯。這種攻擊是關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)模型中心的主角，也就是被稱為“經(jīng)濟(jì)人”的絕對(duì)理性人妻往。當(dāng)投資者將美國(guó)公司的估價(jià)在一天之內(nèi)變動(dòng)25%時(shí)互艾，一些非理性的分析就會(huì)出現(xiàn)，人就不再是完全理性的讯泣。經(jīng)濟(jì)學(xué)家突然開始聽取這樣的想法也許可以解釋分歧的程度纫普。

1988年，芝加哥大學(xué)的理查德·塞勒（Richard Thaler）開始在《經(jīng)濟(jì)展望期刊》（Journal of Economic Perspectives）發(fā)表一些常見特征好渠，舉出人的選擇違反經(jīng)濟(jì)學(xué)理性預(yù)期的實(shí)例昨稼。對(duì)于在倫敦做學(xué)生時(shí)就沉迷于認(rèn)知局限性的索羅斯來說节视，這是另一個(gè)認(rèn)可。

從某些方面來說假栓，對(duì)有效市場(chǎng)理論在統(tǒng)計(jì)寻行、體制和心理三個(gè)方面的攻擊也是對(duì)對(duì)沖基金業(yè)的一種認(rèn)可。它有助于解釋為什么邁克爾·斯坦哈特的大宗交易和海默·威瑪?shù)纳唐方灰卓梢匀绱顺晒ω揖＃脖砻魇袌?chǎng)實(shí)踐者往往走在學(xué)術(shù)理論家前面拌蜘。認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)不完全有效引發(fā)了金融學(xué)教授創(chuàng)立自己的對(duì)沖基金的浪潮，也使得老練的人將他們的資金進(jìn)行投資牙丽，又帶來了1987年后該行業(yè)的長(zhǎng)足增長(zhǎng)拦坠。但是這種觀念的革新也有一個(gè)不好的方面。如果市場(chǎng)并非總是有效剩岳、理性贞滨，對(duì)社會(huì)的影響也可能有害：先繁榮后蕭條的規(guī)律會(huì)扭曲和破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，從而損害普通工人和家庭拍棕。如果市場(chǎng)是惡魔晓铆，那交易活躍的對(duì)沖基金是不是比市場(chǎng)更瘋狂的惡魔呢？盡管有些夸張绰播，但這種懷疑在對(duì)沖基金進(jìn)入快速擴(kuò)展的黃金時(shí)期時(shí)反復(fù)困擾著它們骄噪。