投資周記0139----當成長公司進入安全邊際

當成長公司進入了估值的安全邊際趴樱,即使判斷錯誤高估了其成長性馒闷,也不會遭遇雙殺,而估值單殺的效果伊佃,基本上是和價值公司的陷阱的效果相仿窜司。

即使市場風格不在這里,也可以超越市場平均水平航揉。先說近的塞祈,2017年5月5日,我在公眾號里面分析了紅利基金和國泰估值帅涂,因為國泰估值的倉位比較集中议薪,所以持倉比較透明尤蛮。投資周記0116----標普紅利基金和國泰估值基金的價值分析文章中的表格中顯示國泰估值基金的持倉平均27倍的PE,未來幾年的成長性在40%斯议。半年多來产捞,國泰估值基金上漲了一成,略輸滬深300指數(shù)的一成多哼御,跑贏了中證500指數(shù)的微漲坯临。

國泰估值基金以成長公司為主,一樣取得了不錯的收益恋昼。而當成長公司崛起的時候看靠,會帶來更多的收益。而更多的量化基金做不到這一點液肌。這就是安全邊際下的成長公司組合的風格穿越挟炬。價值公司組合也是同理。

一類公司嗦哆、一個行業(yè)公司為何便宜谤祖,有很多的因素。比如老速,市場偏好的因素粥喜。2010年的醫(yī)藥如火中天,無論美日的醫(yī)藥穿越牛熊烁峭,還是我們的老齡化社會的問題容客,尤其是到了2012年同屬消費的白酒紛紛倒下,醫(yī)藥行業(yè)成為了唯一可以穿越周期的行業(yè)约郁。

而近幾年缩挑,尤其是2016年和2017年,市場偏好周期復(fù)蘇行業(yè)鬓梅、白酒和食品飲料也復(fù)蘇起來了供置,醫(yī)藥行業(yè)卻在消化高估值,而且也受到了一些政策的影響绽快,這一點美日也是同樣的理由曾經(jīng)某些年份醫(yī)藥行業(yè)跑輸市場芥丧。所以,醫(yī)藥行業(yè)的估值洼地在逐步顯現(xiàn)坊罢。這就是在一些年份當成唯一的可穿越牛熊的行業(yè)的估值變化续担,更不用說周期行業(yè)的估值變化了。醫(yī)藥行業(yè)2010年的那些所謂的利好因素都在活孩,現(xiàn)在的估值卻不如白酒和部分的食品飲料了物遇,現(xiàn)在很多的資深投資者開始布局了醫(yī)藥行業(yè)。還有別的因素,比如大盤小盤輪動询兴、價值成長輪動乃沙,漲總有漲的理由,跌總有跌的理由诗舰。等等警儒。而基本面沒有變化得那么快,當出現(xiàn)了拐點眶根,估值隨即朝另一個方向運行蜀铲。

記得2012年有很多成長類的公司的PE在30倍以下,未來幾年利潤增長可以保持年復(fù)利四成以上汛闸。到了2015年中期蝙茶,這樣的條件下基本上選不到公司了。隨即成長公司泡沫破滅诸老,與以往的市場價值類的跟跌不跟漲不同,這次市場泡沫破滅沒有多久钳恕,價值類的很多公司接連不斷的創(chuàng)出了歷史新高别伏。

成長類公司包括醫(yī)藥、環(huán)保忧额、電子等等行業(yè)的很多公司厘肮,PE在30倍以下,未來幾年利潤增長年復(fù)利四成以上的公司越來越多睦番。是否真能保持增長类茂?這需要基本面分析和概率判斷,但是托嚣,2015年中的判斷下保持了那么些增長了巩检?少數(shù)的公司有,多數(shù)的公司沒有保持示启,所以雙殺兢哭。而現(xiàn)在,這類公司越來越多夫嗓,判斷錯誤可能單殺迟螺,不會很慘。有了安全邊際舍咖,成長類的成長下降和價值陷阱基本上損失相仿矩父。而且成長類的公司是具有估值彈性的。

我歸類了一下持倉組合發(fā)現(xiàn)排霉,我所持有的公司平均PE在25倍窍株,未來幾年的成長性在25%,這樣三年以后,估值可降一半夹姥,如果成長性保持不變的話杉武,會得到三年一倍的收益。而其中的十個公司辙售,機構(gòu)預(yù)測兩年翻番以上轻抱,即年化收益在四成以上。機構(gòu)預(yù)測不準旦部,但是足以說明成長公司已經(jīng)比較便宜了祈搜,幾年前是不可能成批的找出這樣的公司來的。這十個公司的平均PE在27倍士八。這和半年多前的國泰估值基金組合的估值成長平衡是基本一致的容燕,但是估值都是按照2017年的PE計算的,這樣時間少也有了更多的確定性婚度≌好兀總之,還是成長類的公司越來越便宜了蝗茁。而真正持倉的還是考慮了很多因素醋虏,考慮朝陽行業(yè)、管理層好哮翘、治理結(jié)構(gòu)颈嚼、可持續(xù)性等等因素。現(xiàn)在整理一下未來兩年業(yè)績翻番以上的這十個公司饭寺。

整理之前阻课,再次說明成長可能有折扣,安全邊際下的一個組合艰匙,是長期贏利的保證限煞。

(1)環(huán)保PPP類:東方園林、鐵漢生態(tài)旬薯、神霧環(huán)保晰骑、嶺南園林。其中東方園林最確定绊序。公司分析:民生銀行和東方園林文章中有陳述硕舆。鐵漢生態(tài)比較低估。神霧環(huán)保停牌中骤公,PE不到20倍抚官,成長最高,也最為不確定阶捆。嶺南園林的估值在20倍左右凌节,也不貴钦听。環(huán)保PPP類問題在現(xiàn)金流,所以東方園林的現(xiàn)金流的確定性倍奢,估值也是最高朴上,但是PE依然在26倍左右。環(huán)保行業(yè)即使是周期性卒煞,但是這個行業(yè)是朝陽行業(yè)痪宰,在大訂單不斷的情況下,業(yè)績也有了一定的保證畔裕。

(2)電子信息類:拓邦股份衣撬、合力泰、利亞德扮饶、洲明科技具练。智能物聯(lián)、觸摸屏甜无、LED類的公司出現(xiàn)了35倍PE扛点、25倍PE、27倍PE和28倍PE的估值也不容易岂丘。這些公司還在保持著一定的高速增長占键。

(3)其它類:中天能源、吉艾科技元潘。這兩個公司有些周期性,也各有各的細分行業(yè)特點君仆。市場對這兩個公司的預(yù)期還是比較高的翩概。

其余的公司有的沒有持倉,有的沒有兩年業(yè)績翻番的市場預(yù)期返咱,包括亨通光電和三安光電钥庇,就不寫了。一些醫(yī)藥咖摹、科技成長高確定的公司仍然在60倍PE以上的高估值评姨,我也是沒有進行了解進行持倉。

業(yè)績市場預(yù)期也不準確萤晴,這也是為什么選擇配置一些低估的醫(yī)藥行業(yè)吐句,一旦行業(yè)復(fù)蘇,市場預(yù)期又來了店读。

還是那句話嗦枢,除了市場預(yù)期,最重要的是要對公司進行定性分析和定量分析屯断。

好行業(yè)文虏、好管理層和治理結(jié)構(gòu)侣诺,再有大訂單和員工激勵以及行業(yè)整合甜點降速等因素,財務(wù)上存貨和應(yīng)收賬款氧秘、現(xiàn)金流處在合理水平年鸳,在同行業(yè)中估值又合理偏低,遇到這樣的公司丸相,非常值得持有搔确,可以等待與其一起成長了。

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