今天看了公眾號(hào)“金融街老裘”的一篇文章印机，以樂視網(wǎng)為例分析怎樣解讀資產(chǎn)負(fù)債表（一）稀蟋。

證券研究可以分成基本面研究和技術(shù)面研究?jī)纱箢惼谙拧＿@兩種研究在投資實(shí)戰(zhàn)中都有各自的優(yōu)點(diǎn)乘盖，同時(shí)也有各自的不足焰檩。老裘的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)起來就是兩者兼顧：選股靠基本面、交易要靠技術(shù)面订框。

基本面的研究包括了宏觀和策略的研究析苫、行業(yè)基本面的研究和個(gè)股基本面的研究。我們先從最基本的個(gè)股基本面的研究說起穿扳，研究個(gè)股的基本面最常見的角度包括：公司股東的研究衩侥、公司管理層的研究、公司戰(zhàn)略的研究矛物、公司產(chǎn)品的研究顿乒、財(cái)務(wù)報(bào)表的研究、搭建公司的盈利預(yù)測(cè)模型和公司估值的研究等方面泽谨。其中財(cái)報(bào)璧榄、盈利預(yù)測(cè)模型和估值是偏定量的研究，在整個(gè)研究中占了相當(dāng)大的比重吧雹。

在三張財(cái)務(wù)報(bào)表中骨杂，最最重要的就是資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表包含的財(cái)務(wù)信息的內(nèi)容最多雄卷、公司給予的注解最清晰搓蚪，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表也是具有領(lǐng)先和預(yù)判作用的報(bào)表。很多時(shí)候公司當(dāng)期的利潤(rùn)表看起來還不錯(cuò)丁鹉，但是如果資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)惡化了妒潭，那么之后公司的收入和利潤(rùn)也都會(huì)大幅下滑悴能。

資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容非常多，所以我們拿到資產(chǎn)負(fù)債表之后第一個(gè)工作就是簡(jiǎn)化雳灾。簡(jiǎn)化后的資產(chǎn)負(fù)債表只要保留流動(dòng)資產(chǎn)漠酿、非流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)谎亩、流動(dòng)負(fù)債炒嘲、非流動(dòng)負(fù)債、總負(fù)債匈庭、歸母權(quán)益夫凸、少數(shù)股東權(quán)益和總權(quán)益這幾個(gè)內(nèi)容。

在簡(jiǎn)化后的資產(chǎn)負(fù)債表上我們主要研究1個(gè)金額阱持，2個(gè)指標(biāo)和3個(gè)結(jié)構(gòu)夭拌。

一、1個(gè)金額指的是總資產(chǎn)的變動(dòng)衷咽。

樂視網(wǎng)2013年底的總資產(chǎn)是50億元鸽扁，2014年底增加到88億元，2015年底幾乎翻倍到170億元兵罢，2016年再大幅增加到322億元献烦。但是2017年3季度末和2016年末比基本沒有增長(zhǎng)滓窍。

資產(chǎn)負(fù)債表是領(lǐng)先利潤(rùn)表的卖词，所以根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表就可以預(yù)先判斷收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。從道理上講也能說通吏夯，公司只有先增加流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)此蜈，同時(shí)提高杠桿率后才能支持后續(xù)的收入及利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

樂視網(wǎng)之前是資本市場(chǎng)的寵兒噪生，股票價(jià)格大幅上升裆赵，我們?cè)谥肮镜馁Y產(chǎn)負(fù)債表上就可以得到基本面的印證。那增長(zhǎng)多少才算大幅增加呢跺嗽，這個(gè)沒有一定的战授。我們往往參照行業(yè)龍頭的總資產(chǎn)增加的數(shù)據(jù)或者低一點(diǎn)用GDP的增長(zhǎng)率來作為標(biāo)準(zhǔn)。但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)桨嫁，如果一個(gè)公司的總資產(chǎn)不再增加植兰，或者總資產(chǎn)開始大幅萎縮（業(yè)內(nèi)叫做“縮表”），這個(gè)公司的股價(jià)往往會(huì)有很大的下跌風(fēng)險(xiǎn)璃吧。

二楣导、2個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率

拿樂視而言，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年78%逐步下降到2017年3季度末的54%畜挨，表明公司在不斷的降杠桿筒繁。高的資產(chǎn)負(fù)債率固然可以提升凈資產(chǎn)收益率噩凹，但是這個(gè)比率太高則意味著公司面臨潛在的非常高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為投資人我們不喜歡太高杠桿的公司毡咏。當(dāng)然每個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率天然不一樣的驮宴，所以在看資產(chǎn)負(fù)債率的時(shí)候，還要結(jié)合各自行業(yè)及行業(yè)龍頭的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較血当。國內(nèi)制造業(yè)合適的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右幻赚，超過60%就要開始小心了。

除了資產(chǎn)負(fù)債率臊旭，我們還要計(jì)算流動(dòng)比率落恼。這個(gè)比例比較合適的是2，也就是流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的2倍离熏。我們看到樂視的流動(dòng)比率長(zhǎng)期在1附近佳谦，表示了公司的流動(dòng)性壓力還是非常緊張的。

三滋戳、3個(gè)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)钻蔑。相比2016年底，到了2017年3季度末奸鸯，樂視的總資產(chǎn)基本沒有變化咪笑，但是流動(dòng)資產(chǎn)少了約17億元，而非流動(dòng)資產(chǎn)增加了17億元娄涩。非流動(dòng)資產(chǎn)都是變現(xiàn)能力很差的資產(chǎn)窗怒，增加非流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)樂視沒有多大幫助。

負(fù)債的結(jié)構(gòu)蓄拣。相比2016年底扬虚，到了2017年3季度末，樂視的總負(fù)債下降了43億元球恤，但從結(jié)構(gòu)上看辜昵，樂視的流動(dòng)負(fù)債基本沒有變化，主要是非流動(dòng)負(fù)債的金額從92億下降到了47億咽斧。非流動(dòng)負(fù)債是一年以上的負(fù)債堪置，一般需要支付的利率較多，非流動(dòng)負(fù)債的下降可以減輕公司的利息支出张惹，有利于改善利潤(rùn)表舀锨。

股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)。相比2016年底诵叁，到了2017年3季度末樂視的股東權(quán)益增加了44億元雁竞，其中歸母權(quán)益增加了22億元，少數(shù)股東權(quán)益增加了22億元。歸母權(quán)益的增加和少數(shù)股東權(quán)益的增加主要是樂視放棄了部分樂視致新的控股權(quán)碑诉。我們希望看到的股東權(quán)益的增加是來自于股東的真金白銀投入和公司盈利能力的增加彪腔，賣出控股權(quán)其實(shí)是一次性的，不能持續(xù)下去的进栽。所以這樣增加股東權(quán)益的方法并不是我們所喜歡的德挣。