第一章 貨幣是非中性的
一钦奋、什么是貨幣
對于什么是貨幣妻率，貨幣從何而來糖儡？按經(jīng)濟學的觀點基本可以劃分為兩大流派刽宪。金屬貨幣說認為貨幣是市場交易和競爭的產(chǎn)物埋涧。國家貨幣說則認為貨幣來源于政府的法規(guī)围肥。兩大流派的觀點有迥然不同的經(jīng)濟金融含義戏羽。
貨幣三大功能：支付手段梧奢，記賬單位狱掂，儲值工具。
國家貨幣所強調政府決定什么是貨幣亲轨，但政府的行為難以決定貨幣的量趋惨，財政收支的數(shù)據(jù)才能帶來貨幣的凈投放，顯然不能滿足整個經(jīng)濟活動對貨幣的需求惦蚊。凱恩斯已經(jīng)認識到銀行貸款創(chuàng)造購買力器虾，支持消費和投資支出。明斯基把凱恩斯的國家貨幣說拓展到銀行貨幣蹦锋，把不同的形態(tài)的貨幣比喻成金字塔兆沙，在頂峰的是政府和中央銀行的負債，其貨幣性最強莉掂，中間是銀行的負債（存款）葛圃，底層的是非銀行機構和個人的負債。銀行之間的結算通過其在中央銀行的存款賬戶進行憎妙，對于銀行來講库正，在央行的準備金存款就是貨幣，也稱基礎貨幣厘唾，對一般個人和企業(yè)來講褥符，其在銀行的存款是貨幣。任何人都可以通過負債創(chuàng)造金融要求權抚垃，只要有人愿意接受就可以成為會員喷楣。
銀行的特殊性在于銀行享受某種程度的政府擔保趟大，中央銀行為銀行之間的交易提供清算服務，并且央行扮演最后貸款人角色抡蛙，為銀行提供流動性支持护昧。另外很多國家的政府對銀行的負債提供顯性或隱性的擔保，這些都提升了銀行存款作為貨幣的可接受度粗截。從這個意義上講惋耙，銀行貨幣是國家貨幣的延伸。但銀行畢竟還是商業(yè)機構熊昌，其創(chuàng)造存款的貸款是企業(yè)和個人的負債绽榛，而這些負債有可能得不到償還，最終帶來明斯基論述的金融不穩(wěn)定婿屹。
二灭美、中性論的起源——貨幣數(shù)量論。
金屬貨幣強調貨幣的支付手段功能及延伸就是貨幣數(shù)量論昂利，該理論認為貨幣的量與一般價格水平存在正比例關系届腐，決定資源配置的商品之間的相對價格和貨幣沒有關系，這是貨幣中性論的基礎蜂奸。
支付手段功能犁苏。貨幣和商品有一個根本性的差別，一般商品的供應增加意味著社會財富增加扩所，這是因為這些物品能滿足人們的消費需求围详。貨幣的增加是否意味著財富增加呢？當然對個人來講祖屏，錢越多越好助赞，但這里我們實際上混淆了貨幣的儲值和支付功能。作為儲值工具袁勺，錢的增加意味著我們有更多的財富雹食，但支付手段的增加并不意味著財富的增加。
價格靈活性期丰。貨幣數(shù)量論導出貨幣中性的一個重要假設是婉徘，商品的價格是靈活的，貨幣供應變動帶來價格及時的變化咐汞。按照貨幣中性理論盖呼，任何貨幣量的增加都被物價上升抵消，人們的實際購買力沒有變化化撕，對實體經(jīng)濟自然沒有影響几晤。
三、貨幣中性的現(xiàn)代版本植阴。
雖然認為貨幣在短期不是中性的蟹瘾，但新凱恩斯經(jīng)濟學并不主張央行用貨幣政策刺激來促進總需求增長圾浅，而是把貨幣政策作為逆周期調控的工具，以達到把通脹控制在一個溫和水平的目標『镀樱現(xiàn)代版的貨幣中性論狸捕，只要通脹溫和，貨幣量的多少無關緊要众雷。在這個模型里灸拍，金融部門基本上有效的把儲蓄變?yōu)橥顿Y，宏觀經(jīng)濟的不平衡主要體現(xiàn)在通脹上砾省，只要把通脹控制好鸡岗，經(jīng)濟就不會出現(xiàn)大的問題，人們往往把潛在增長率等同于通脹在溫和水平時的增長率编兄。
建立在新凱恩斯經(jīng)濟學基礎之上的發(fā)達國家中央銀行的政策框架對我國的貨幣政策也有較大影響轩性。雖然我國貨幣政策的目標是多方面的，包括物價穩(wěn)定狠鸳，經(jīng)濟增長揣苏，國際收支平衡等。但隨著市場化程度越來越高件舵，控制通脹相對更重要些卸察。在政策的操作和傳導機制，貨幣信貸總量起到中間目標的作用芦圾，部分反映利率的傳導渠道不暢通。伴隨著利率市場化的推進俄认，利率在貨幣政策的操作和傳導中的角色更加重要个少，實際上從學術界到政策層面，主流的觀點都認為貨幣政策調控應從數(shù)量型工具轉為價格型（利率）工具眯杏。
四夜焦、非中性之總量視角。
貨幣經(jīng)濟岂贩。凱恩斯把失業(yè)歸咎于貨幣的存在茫经，認為是貨幣讓市場經(jīng)濟有時候不能充分使用現(xiàn)有的資源。與貨幣數(shù)量論強調支付手段不同萎津，凱恩斯強調貨幣的記賬單位和儲值功能卸伞。作為記賬單位和儲值手段，貨幣是市場經(jīng)濟運行不可缺少的一部分锉屈，正因為這樣的獨特角色荤傲，所以貨幣不是中性的。在凱恩斯的貨幣經(jīng)濟世界颈渊，貨幣是人們投資的工具之一遂黍，對貨幣需求的增加減少了生產(chǎn)性投資终佛。而與其他商品不同，滿足貨幣需求不會帶來就業(yè)雾家，因為貨幣中供給的成本很低铃彰。在凱恩斯眼中，對貨幣的需求不是有效需求芯咧，相反牙捉，其所謂的有效需求不足就是貨幣需求上升導致的。
流動性偏好理論唬党。我們一般講的物價上升帶來的貨幣貶值鹃共，實際上是其他商品對貨幣升值。記賬貨幣在市場經(jīng)濟的交易合同仲裁等活動中起到一個基準單位的作用驶拱。正是這種特殊的記賬單位的功能霜浴，使得貨幣作為一種儲值手段，其流動性比其他資產(chǎn)高蓝纲。也就是說貨幣可以轉換為即時購買力而使得其持有人不受損失阴孟，其他資產(chǎn)要轉化為即時購買力，需要先變現(xiàn)為貨幣税迷，在這個過程中價格可能下降永丝，給持有人帶來損失。這就是凱恩斯流動性偏好理論箭养。流動性偏好與人們對于未來的認知和預期緊密相關慕嚷。
五、貨幣擴張如何影響資產(chǎn)配置
流動性偏好是資產(chǎn)配置理論毕泌。按照貨幣作為儲值工具和流動性偏好的邏輯喝检，在貨幣供給增加，而社會流動性偏好不增加（貨幣需求）的情況下撼泛，會出現(xiàn)什么結果呢挠说？答案是人們會增加風險資產(chǎn)的配置，包括實體資本投資和金融資產(chǎn)愿题。
M2=b*W? 其中W是社會總的財富（總資產(chǎn)）损俭，b是流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，取決于人們的流動性偏好潘酗。
在私人部門給定的流動性偏好下杆兵，央行增加流動性，利率下降仔夺，資產(chǎn)重新配置拧咳，提升風險資產(chǎn)（如房地產(chǎn)，股票囚灼，公司債券等）的價格骆膝，后者改善私人部門的融資條件祭衩，有利于投資，并通過財富效應刺激需消費需求阅签，在這個框架下掐暮，寬松的貨幣政策最終會影響物價，但中間首先影響利率和資產(chǎn)價格政钟，然后是私人部門的消費和投資行為路克，當總需求超過經(jīng)濟的供給能力時，價格才會上升养交。
從資產(chǎn)配置理解M2/GDP的上升精算。
費德里曼常數(shù)的貨幣需求取決于三大因素：人們的總體財富（永久收入），決定資產(chǎn)配置的債券利率和預期的股市回報率（持有貨幣的機會成本）碎连，以及預期的商品和服務價格通脹率灰羽。
分析我國的M2/GDP的大幅上升的含義，不能用樸素貨幣數(shù)量論的簡單邏輯鱼辙，還要考慮貨幣的儲值功能廉嚼，也就是資產(chǎn)配置的視角。流動性偏好理論包含資產(chǎn)價格的傳導作用倒戏，比貨幣數(shù)量論更貼近實際怠噪，M2大幅擴張之所以沒有帶來惡性通脹，是因為作為流動性資產(chǎn)其供給增加杜跷，促使人們更多的配置風險資產(chǎn)傍念，尤其是房地產(chǎn)，其結果是房價上升葛闷，而不是一般商品與服務價格衡量的通脹憋槐。
六、非中性之結構視角孵运。
貨幣投放的分配效應秦陋。奧地利學派強調貨幣供應不是每一個人一夜間都收到同等貨量的貨幣蔓彩，而是總有部分人先得到貨幣治笨。這部分先得到貨幣的人實際收入增加，因為商品的價格還沒有變化赤嚼，可以低成本的購買其需要的商品用于消費和投資旷赖，這些商品的價格面臨上升壓力，因此商品的相對價格發(fā)生變化更卒。等到貨幣流轉到后面的人及想購買的商品或價格已經(jīng)上升等孵，這部分人的實際收入沒有增加反而下降。按照這個邏輯蹂空，貨幣供應的量增加改變收入分配俯萌，影響相對價格和資源配置果录，對實體經(jīng)濟的影響不是中性的。
那么什么行業(yè)企業(yè)咐熙，居民先拿到貨幣呢弱恒，這和貨幣的供應機制有關。在金本位制度下棋恼，貿(mào)易部門出口行業(yè)及其從業(yè)人員最先得益于貨幣增長返弹。21世紀初中國加入世界貿(mào)易組織， 加上人口紅利爪飘，使得貿(mào)易順差大幅擴張义起，我國貨幣增長的主要來源，是國際收支順差师崎，出口行業(yè)最先受益于貨幣的增長默终。如果貨幣擴張來自政府支出特質增加，則政府最得益抡诞，這就是我們一般講的鑄幣稅和通貨膨脹稅穷蛹。如果貨幣來自銀行信貸，則銀行和相關的信貸的獲得者最得益昼汗。金融危機后肴熏，我國貿(mào)易順差顯著縮減，而銀行信用（包括傳統(tǒng)的銀行信貸和影子銀行的融資）大幅擴張顷窒，受惠于貨幣增長的主要是地方政府蛙吏、房地產(chǎn)行業(yè)和國有企業(yè)等。
結構扭曲導致周期波動鞋吉。貨幣增長的不平衡影響可能導致某些部門在一段時期快速擴張鸦做，社會資源過度配置到這些行業(yè)，使得經(jīng)濟結構失衡谓着。在一段時間內(nèi)泼诱，擴張行業(yè)的繁榮，支持整體就業(yè)和需求赊锚，帶來較快的經(jīng)濟增長治筒。當失衡的經(jīng)濟結構越來越偏離基本面（包括資源稟賦，人們的偏好舷蒲，技術進步等因素）所決定的均衡均衡狀態(tài)時耸袜，市場回歸均衡的力量使得過去過度擴張的部門和行業(yè)進入調整，抑制總需求和就業(yè)牲平，帶來經(jīng)濟周期的下行堤框。
貨幣供應變化導致的經(jīng)濟周期長短，上下波動幅度取決于貨幣供應的彈性。
本章回顧了經(jīng)濟學主要流派對貨幣中性這個重要問題的思想淵源蜈抓，為探討貨幣和實體經(jīng)濟提供了一個分析框架启绰。過去30年，在新古典經(jīng)濟學和新凱恩斯主義的影響下沟使，主流的觀點是貨幣起碼在長期是中性的酬土，只影響物價總水平，而不是相對價格和資源配置格带。我們分別從總量和貨幣需求（凱恩斯的貨幣理論丿以及結構和貨幣供給（奧地利學派丿兩個角度闡述撤缴，為什么貨幣在短期和長期都不是中性的，前者強調貨幣需求（流動性偏好）影響資產(chǎn)配置叽唱，后者強調貨幣供給扭曲收入分配和經(jīng)濟結構屈呕。
