來(lái)源：大唐研究中心

并購(gòu)重組一直以來(lái)都是股權(quán)市場(chǎng)的一個(gè)投資熱點(diǎn)狰晚。股權(quán)投資基金或以并購(gòu)上市公司后進(jìn)行重組改造作為盈利模式溯祸，或?qū)⒈簧鲜泄静①?gòu)作為一種保底的退出方式藤巢。因此理清證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的監(jiān)管態(tài)度對(duì)我們進(jìn)行股權(quán)投資至關(guān)重要涮雷。

但近期新聞媒體報(bào)道并購(gòu)重組監(jiān)管動(dòng)向時(shí)觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧蝙昙，有的新聞報(bào)道說(shuō)并購(gòu)重組監(jiān)管趨嚴(yán)葬项，過(guò)會(huì)率明顯降低：

而另外一些新聞報(bào)道說(shuō)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組還是持鼓勵(lì)態(tài)度的：

看到這里泞当，小編和大家一樣都感覺(jué)很迷茫T..T

究竟證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組態(tài)度如何？是一棍子打死民珍？還是有收有放襟士？監(jiān)管層審核并購(gòu)重組項(xiàng)目時(shí)關(guān)注哪些雷區(qū)？小編從政策和數(shù)據(jù)層面進(jìn)行了詳細(xì)梳理嚷量，發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管思路還是很清晰的陋桂。

首先證監(jiān)會(huì)今年對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管態(tài)度肯定是更加“嚴(yán)厲”的，這一點(diǎn)從數(shù)據(jù)層面很容易被證實(shí)蝶溶。

今年一季度嗜历，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)召開了15次工作會(huì)議，審核了30家公司的并購(gòu)重組事項(xiàng)抖所，未獲得通過(guò)的是3家梨州，通過(guò)率90%。

去年一季度部蛇，并購(gòu)重組委共召開23次工作會(huì)議摊唇，審核了68家公司的并購(gòu)重組事項(xiàng)，未獲得通過(guò)的是2家涯鲁，通過(guò)率97%巷查。

就審核數(shù)量來(lái)說(shuō)，今年一季度同比下降了55.88%抹腿；就通過(guò)率來(lái)說(shuō)岛请，今年一季度同比下降7個(gè)百分點(diǎn)。

而截止3月31日警绩，正在排隊(duì)等待審核的公司仍超過(guò)100家崇败，其中80家還未上會(huì)審核。

證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組行政許可審核流程

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冰凍三尺非一日之寒。事實(shí)上去年9月9日后室，證監(jiān)會(huì)就修訂發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》缩膝，其中嚴(yán)格了重組上市（俗稱借殼）認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，加大了對(duì)交易各方的市場(chǎng)約束岸霹，比如重組上市項(xiàng)目不允許配套融資疾层，相關(guān)股東鎖定期更長(zhǎng)等。

不過(guò)今年以來(lái)贡避，證監(jiān)會(huì)對(duì)“忽悠式”痛黎、“跟風(fēng)式”、盲目跨界重組的監(jiān)管力度更大刮吧，并購(gòu)重組項(xiàng)目過(guò)會(huì)審核更嚴(yán)湖饱，同時(shí)對(duì)違規(guī)企業(yè)的懲罰更重。

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為什么證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組態(tài)度如此嚴(yán)厲杀捻？主要因?yàn)椴①?gòu)重組已經(jīng)淪為劣質(zhì)企業(yè)借殼上市和上市公司操縱市值的工具井厌。

劣質(zhì)企業(yè)企圖通過(guò)并購(gòu)重組達(dá)到借殼上市目的的典型案例是近期被證監(jiān)會(huì)施以頂格處罰的九好集團(tuán)。

鞍重股份2015年4月6日開始停牌籌劃重大事項(xiàng)水醋，其并購(gòu)重組標(biāo)的為浙江九好集團(tuán)旗笔。為成功進(jìn)行重組，浙江九好集團(tuán)通過(guò)各種手段虛增2013-2015年服務(wù)費(fèi)收入2.6億余元拄踪，虛增2015年貿(mào)易收入57萬(wàn)余元，虛構(gòu)銀行存款3億元拳魁。借助這些手段惶桐，九好集團(tuán)將自己包裝成價(jià)值37.1億元的“優(yōu)良”資產(chǎn)，欲通過(guò)與鞍重股份的重組潘懊，達(dá)到借殼上市之目的姚糊。

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上市公司以并購(gòu)重組為噱頭操縱市值并幫助大股東及關(guān)聯(lián)方套現(xiàn)的典型案例是近期被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的萬(wàn)家文化。

萬(wàn)家文化授舟，原名慶豐股份救恨，在連續(xù)虧損兩年后于2006年6月被控股股東以每股2.497元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)家集團(tuán)（共轉(zhuǎn)讓1.14億股，合計(jì)3億元左右）释树。此后肠槽，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)家文化在萬(wàn)家集團(tuán)主導(dǎo)下已經(jīng)過(guò)至少三次主業(yè)變更以及資產(chǎn)重組奢啥，從房地產(chǎn)秸仙、連鎖酒店到礦業(yè)資產(chǎn)、有色金屬桩盲，再到互聯(lián)網(wǎng)游戲寂纪、文化娛樂(lè)。

盡管萬(wàn)家集團(tuán)最終并沒(méi)能通過(guò)這些重組退出，但不斷并購(gòu)重組幫助萬(wàn)家集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)套現(xiàn)近20億元捞蛋。若加上股權(quán)增值孝冒、注入資產(chǎn)高溢價(jià)，萬(wàn)家集團(tuán)已通過(guò)資本運(yùn)作賺取近50億元拟杉。

因此庄涡，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管實(shí)為凈化市場(chǎng)環(huán)境、保護(hù)投資者利益捣域，有利于并購(gòu)重組市場(chǎng)的健康啼染、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

但在證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)監(jiān)管下焕梅，短期內(nèi)并購(gòu)重組領(lǐng)域還有投資機(jī)會(huì)嗎迹鹅？當(dāng)然有！

在國(guó)家戰(zhàn)略層面贞言，今年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年斜棚，深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的關(guān)鍵之年。除了通過(guò)提高內(nèi)部管理能力和科技創(chuàng)新能力加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以外该窗，針對(duì)新技術(shù)弟蚀、新產(chǎn)品進(jìn)行外延式并購(gòu)?fù)瑯邮瞧髽I(yè)加速優(yōu)化升級(jí)、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑酗失。

證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的各項(xiàng)政策最終還是要為國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)义钉。因此，在關(guān)上閘門规肴、閘住亂象的同時(shí)捶闸，證監(jiān)會(huì)也加大了對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)、提升效能的支持力度拖刃。

3月28日删壮，中國(guó)人民銀行、工業(yè)和信息化部兑牡、銀監(jiān)會(huì)央碟、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)的指導(dǎo)意見》均函，提出進(jìn)一步建立健全多元化金融服務(wù)體系亿虽，大力推動(dòng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)的金融支持和服務(wù)边酒【瘢《意見》特別注重發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的作用，其中包括鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組墩朦，實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合和布局調(diào)整優(yōu)化坯认。

3月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部與中信證券等20家保薦機(jī)構(gòu)召開座談會(huì)，就此前發(fā)布的再融資新規(guī)進(jìn)行解讀牛哺。針對(duì)新規(guī)要求兩次再融資間隔時(shí)間不得少于18個(gè)月的問(wèn)題陋气，提出“前次存在重組配套融資，又進(jìn)行公開發(fā)行的”和“前次非公開發(fā)行后引润，再實(shí)施重組配套融資的”不受18個(gè)月的限制巩趁。證監(jiān)會(huì)明確指出上市公司并購(gòu)重組配套融資不受新規(guī)限制，充分說(shuō)明其對(duì)于并購(gòu)重組還是鼓勵(lì)的淳附。

因此议慰，證監(jiān)會(huì)封堵住“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組奴曙，其實(shí)是為有實(shí)力的别凹、具有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的并購(gòu)重組騰挪出了市場(chǎng)資金。

下面分享一個(gè)近期成功過(guò)會(huì)的重組案例：

2017年3月22日洽糟，青島金王（002094）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買杭州悠可63%股權(quán)并募集配套資金的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲得并購(gòu)重組委無(wú)條件審核通過(guò)炉菲。

青島金王應(yīng)用化學(xué)股份有限公司，成立于1997年坤溃，是全球蠟燭拍霜、玻璃和時(shí)尚工藝品行業(yè)的最大制造商之一。從2013年起薪介，公司進(jìn)軍化妝品行業(yè)祠饺，采用實(shí)業(yè)+資本的方式建立化妝品產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟投資，已經(jīng)取得突破性成就汁政。同時(shí)吠裆，青島金王財(cái)務(wù)健康，利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)烂完。

杭州悠可化妝品有限公司專注于化妝品垂直領(lǐng)域的電子商務(wù)企業(yè)，為多家國(guó)際化妝品品牌商（包括雅詩(shī)蘭黛诵棵、歐萊雅等）提供多平臺(tái)抠蚣、多渠道、全鏈路的電子商務(wù)一站式服務(wù)履澳。公司財(cái)務(wù)健康嘶窄、利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

青島金王收購(gòu)杭州悠可屬于產(chǎn)業(yè)上下游并購(gòu)距贷，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向柄冲，同時(shí)并購(gòu)標(biāo)的優(yōu)質(zhì)，不存在利益輸送和借殼上市的嫌疑忠蝗，怪不得能夠獲得監(jiān)管快速现横、無(wú)條件審核通過(guò)。

最后來(lái)談一下，面對(duì)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管新思路戒祠，我們投資股權(quán)投資基金的策略應(yīng)該作何調(diào)整骇两。

證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目“嚴(yán)”審核之下，股權(quán)投資基金并購(gòu)上市公司后進(jìn)行重組改造的難度加大姜盈，而被上市公司并購(gòu)?fù)顺鲆膊辉偈枪蓹?quán)投資基金“想當(dāng)然”的退出方式低千。

那么，哪些股權(quán)投資基金能夠順勢(shì)而上馏颂，脫穎而出呢示血？我們認(rèn)為，真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)救拉、實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值的股權(quán)基金將能發(fā)展壯大难审，而專注于資本運(yùn)作的股權(quán)基金將面臨越來(lái)越狹隘的成長(zhǎng)空間。

同時(shí)近上，我們建議投資者在選擇股權(quán)投資基金時(shí)不僅要關(guān)注其歷史業(yè)績(jī)剔宪，更要思考在監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)的當(dāng)下，該基金過(guò)去的盈利模式能否持續(xù)壹无。

點(diǎn)擊閱讀原文葱绒，開始“勾搭”