【翼虎投資一周綜述】

? ? ? 本周三大指數(shù)在經(jīng)歷了前面4個(gè)交易日的反復(fù)探底之后疟羹，在周五以一根中陽線基本奠定了反彈序幕的拉開，縱觀全周，前面4個(gè)交易日個(gè)股普跌底燎，而題材垃圾股的跌幅更是明顯的大幅偏離了指數(shù)的均值，特別是周一周二兩天在指數(shù)波幅不大的情況下跌停潮再次重現(xiàn)扯俱，市場(chǎng)殘酷程度可見一般书蚪。漲時(shí)重勢(shì)，跌時(shí)重質(zhì)的諺語在當(dāng)下好像漸漸的顯得不是那么的貼切迅栅，漲跌都要重質(zhì)才是現(xiàn)時(shí)行情最真實(shí)的寫照殊校，在每一波的漲跌輪回中一九類股票的價(jià)格喇叭口正在以肉眼可見的速度被拉開，核心資產(chǎn)牛市的格局將在一次次市場(chǎng)回調(diào)洗禮中顯得愈發(fā)的確定读存。

【保銀一周行業(yè)評(píng)述】精選

宏觀&股市

統(tǒng)計(jì)局PMI與中財(cái)PMI的背離反映經(jīng)濟(jì)撲朔为流，從中觀行業(yè)高頻數(shù)據(jù)看呕屎，需求端地產(chǎn)、汽車需求仍較低迷敬察，生產(chǎn)端高爐開工率秀睛、發(fā)電耗煤均創(chuàng)下新低，我們認(rèn)為難阻經(jīng)濟(jì)緩慢下行趨勢(shì)莲祸。

歐洲銀行業(yè)監(jiān)管新規(guī)(MiFID II)將于下月生效蹂安，研究顯示，全球大型銀行在歐洲的股票交易收入可能損失高達(dá)15%锐帜，歐洲田盈、中東和非洲市場(chǎng)中，來自公司和投行業(yè)務(wù)的總收入預(yù)計(jì)將下滑2.6%缴阎，其中包括現(xiàn)貨股票業(yè)務(wù)的下滑允瞧。占收入很大一部分的固定收益交易和銀行業(yè)務(wù)收入將分別下降4.2%和1.7%。分析師表示蛮拔，許多公司對(duì)于MiFID的影響毫無準(zhǔn)備述暂，金融規(guī)則的廣泛修訂不僅危及上游業(yè)務(wù)模式，而且增加了法律和監(jiān)管成本建炫。新的監(jiān)管規(guī)定旨在提高透明度畦韭，使消費(fèi)者對(duì)于自己所支付的費(fèi)用有更好的掌握。對(duì)于德意志銀行踱卵、瑞信集團(tuán)和巴克萊等本就在負(fù)利率和低波動(dòng)率時(shí)代艱難提振收入的銀行來說廊驼，這項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定令銀行管理層面臨更大挑戰(zhàn)。

上周五晚間新聞發(fā)布后惋砂，美元下跌妒挎，弗林準(zhǔn)備再次證明特朗普。然而西饵，共和黨的稅收法案的通過已經(jīng)提振了美元的180度大轉(zhuǎn)彎酝掩，以及周一亞洲市場(chǎng)的缺口。

澳門11月份GGR 增長+22.6%, 高於市場(chǎng)平均預(yù)期19% 或最高預(yù)期22%眷柔，亦比十月份+22.1% 為高期虾，由於上一年十一月基數(shù)較高，11月增速比10月加快證明需求仍然十分旺盛驯嘱，估計(jì)十二月份及明年一月份仍會(huì)保持20%+以上的增長镶苞，比市場(chǎng)估計(jì)的中雙位數(shù)增長為高。在跟公司及行業(yè)專家溝通後鞠评，我們認(rèn)為VIP的增長在最近兩個(gè)月保持平穏 (~25-30%)茂蚓，但中場(chǎng)收入在8月份臺(tái)風(fēng)的影響過後，在10月及11月由低雙位數(shù)開始加速到中雙位數(shù)的增長，這個(gè)趨勢(shì)特別值得留意及觀察在12月份會(huì)否持續(xù)聋涨，因?yàn)闅v史上中場(chǎng)收入增速加速會(huì)帶來較大的EBITDA 增值及估值重估的動(dòng)力晾浴。

上週由於恆指及MSCI指數(shù)成份股權(quán)重調(diào)整, 以及衍生工具相關(guān)的gamma對(duì)沖,導(dǎo)致騰訊的拋壓比較明顯,預(yù)計(jì)下週這幾個(gè)因素影響消失後騰訊走勢(shì)會(huì)改善

本周白馬股繼續(xù)回撤，a股呈現(xiàn)題材牍白，熱點(diǎn)和板塊的頻繁切換脊凰，趨勢(shì)較為混亂，北上資金流向也在流入 流出間震蕩茂腥，市場(chǎng)可能仍然需要一段時(shí)間整理狸涌。

A股市場(chǎng)自上周近百點(diǎn)大跌后，皆在3350-3300點(diǎn)附近徘徊础芍，且未補(bǔ)上周缺口杈抢，上證指數(shù)逼近半年線，周線上已經(jīng)跌破20周線仑性，兩市成交量繼上周之后略有收縮，另外注意年關(guān)資金“趨緊”可能右蹦，靜觀后市诊杆。

本周藍(lán)籌股調(diào)整明顯 中小創(chuàng)震蕩企穩(wěn) 融資余額在10200億附近震蕩 期指基差也是寬幅震蕩 顯示臨近年末 市場(chǎng)分歧加劇

隨著北方城市供暖季的到來，國內(nèi)天然氣又出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面何陆，一周內(nèi)LNG價(jià)格連續(xù)上漲晨汹，漲幅超過15%。近期國內(nèi)LNG出廠基本集中在7000元/噸贷盲，而9月初僅4000多元淘这。長期來看，京津冀等地“煤改氣”政策力度加大,將驅(qū)動(dòng)天然氣行業(yè)景氣度提升

外匯&債券&并購

Webb今年5月發(fā)表「謎網(wǎng)股」報(bào)告巩剖，6月底細(xì)價(jià)股股災(zāi)後铝穷，名單上的股份陸續(xù)被勒令停牌，其他股份的股價(jià)亦多數(shù)一沉不起佳魔。;當(dāng)中包括上周一（11月27日）被證監(jiān)會(huì)勒令停牌的康健國際及昨早自行停牌的康宏環(huán)球（01019）曙聂，康宏環(huán)球並爆出副主席馮雪心、執(zhí)行董事陳麗兒及其他高層早上被廉政公署人員帶走協(xié)助調(diào)查.執(zhí)法機(jī)關(guān)此舉長遠(yuǎn)對(duì)提振港股質(zhì)素及估值有幫助

本周有新上市轉(zhuǎn)債出現(xiàn)首日破發(fā)的情況鞠鲜，也有轉(zhuǎn)債上市首日成交額達(dá)發(fā)行余額的數(shù)倍（轉(zhuǎn)債T+0交易）宁脊，信用申購新規(guī)帶來了很多個(gè)人投資者參與轉(zhuǎn)債打新，但長期配置轉(zhuǎn)債的機(jī)構(gòu)投資者則面臨著轉(zhuǎn)債供給的不斷增加贤姆，疊加市場(chǎng)利率上行和股票市場(chǎng)不甚樂觀等情況榆苞，未來轉(zhuǎn)債估值的下降大概率會(huì)持續(xù)，破發(fā)不會(huì)罕見

HKD HIBOR本周繼續(xù)創(chuàng)出新高霞捡，今天的HIBOR達(dá)到104982%坐漏，本周上漲了13bps，是自2008年以來的第一周，超過了1%仙畦。3M HIBOR也固定在1.18321%的13bps输涕。盡管如此，市場(chǎng)似乎相對(duì)平靜慨畸，并沒有預(yù)期流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步收緊莱坎，這反映在美國國稅局(IRS)和fxswap市場(chǎng)上，在那里寸士，我們沒有看到曲線交易的幅度更大檐什。當(dāng)我們接近年底時(shí)，這種自滿是有潛在危險(xiǎn)的弱卡，尤其是在這段時(shí)期乃正，季節(jié)性因素通常是流動(dòng)性收緊的時(shí)候。

12月1日婶博，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)宣布了小額金融行業(yè)的新規(guī)定瓮具。一些更值得注意的規(guī)則是:只有持牌銀行/ P2P才能從事現(xiàn)金信貸業(yè)務(wù)——僅這一點(diǎn)就會(huì)抵消現(xiàn)有2,700家現(xiàn)金信貸銀行的一半以上。APR上限為36%凡人，包括利息和所有費(fèi)用名党。沒有特定的pur散文的貸款將被禁止——借款人可能必須出示使用資金的證明，比如收據(jù)挠轴，這將增加銀行的運(yùn)營成本和更低的需求传睹。微觀金融行業(yè)的監(jiān)管規(guī)定正在收緊，并將減緩放貸機(jī)構(gòu)的增長岸晦。

新興市場(chǎng)固定收益每周流入升至9月中旬以來的最高水平欧啤，新興市場(chǎng)股票基金的流入持續(xù)。新興市場(chǎng)債券的流入規(guī)模為13億美元启上，高于上周的12億美元邢隧。新興市場(chǎng)股票的流入是+ $ 847mn，低于上周的$ 1443 mn碧绞。新興市場(chǎng)債券和股票YTD的累計(jì)流入分別為100.20億美元和78.5億美元府框。

互聯(lián)網(wǎng)&人工智能

據(jù)媒體報(bào)道，阿里巴巴正在商談向AI（人工智能）初創(chuàng)公司商湯科技投資約15億元（約合2.27億美元）讥邻，從而成為其最大股東迫靖。很多科技公司將AI視為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的下一站，AI的加速融合兴使，將在垂直領(lǐng)域里不斷加深數(shù)字化的影響系宜，甚至覆蓋到所有和數(shù)據(jù)相關(guān)的領(lǐng)域。

李彥宏在互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上表示发魄，現(xiàn)在無人駕駛車的發(fā)展特別好盹牧，明年7月份百度和金龍合作的無人駕駛車就會(huì)量產(chǎn)面世俩垃，這款車型沒有方向盤也沒有駕駛位。無人駕駛的進(jìn)展值得關(guān)注汰寓。

比特幣期貨被允許在CME和CBOE進(jìn)行交易口柳。美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)主席Chris Giancarlo表示，CFTC與芝商所(CME)和Cboe環(huán)球市場(chǎng)公司進(jìn)行了合作有滑，確保他們“為這些比特幣合約設(shè)定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)”跃闹。芝商所和Cboe通過一個(gè)被稱為“自我認(rèn)證”的過程，表示其比特幣合約符合美國法律和CFTC規(guī)定毛好。CME表示其比特幣期貨合約將在本月18號(hào)開始交易望艺。另外，CFTC在聲明中表示肌访，Cantor Exchange還將推出比特幣二元期權(quán)找默。

大消費(fèi)&汽車&能源

本周相繼傳出4家白酒企業(yè)提價(jià)的消息，其中核心產(chǎn)品提價(jià)的有沱牌舍得（品味舍得出廠價(jià)提價(jià)20元）吼驶、洋河（夢(mèng)之藍(lán)M3惩激、M6出廠價(jià)分別提價(jià)5元、10元）蟹演，大單品提價(jià)的是酒鬼酒（零售終端提價(jià)70元）咧欣，系列酒提價(jià)的是劍南春（劍南系列及綿竹系列漲價(jià)25%左右）。這些提價(jià)中，有的屬于每到過年前定期小幅漲價(jià)喻频，有的屬于梳理系列酒產(chǎn)品價(jià)格體系哺呜，也有的是為了提升自己在次高端領(lǐng)域中的定位。

領(lǐng)克品牌第一款SUV正式定價(jià)15.88萬至22.08萬姿现，建立在模塊化平臺(tái)基礎(chǔ)之上，通過具備具備豪華車技術(shù)和品質(zhì)，以及合資品牌的定價(jià)苟弛，這一降維打擊策略將為今后的眾多產(chǎn)品帶來巨大的發(fā)展空間。

電子&通信

在亞洲阁将，最大的并購交易全球物流物業(yè)私有化被投票通過99.9%的批準(zhǔn)膏秫。下一筆主要的交易將是中國和中國的建筑材料。在代理顧問ISS和Glass Lewis的積極推薦下做盅，投票預(yù)計(jì)將會(huì)通過缤削。隨著交易流動(dòng)性枯竭，利差在年底前仍不穩(wěn)定吹榴。在美國亭敢，Broadcom據(jù)說將推遲高通的收購，直到明年將高通的注意力重新放在完成即將完成的NXPI收購上图筹。

醫(yī)療

CFDA食品藥品審核檢查中心發(fā)布《核查中心啟動(dòng)首批仿制藥一致性評(píng)價(jià)品種現(xiàn)場(chǎng)檢查工作》帅刀。首批啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查的7個(gè)品種是在總局藥審中心完成立卷審查的基礎(chǔ)上開展的让腹。本次檢查核查中心共派出6個(gè)檢查組，分別奔赴北京扣溺、重慶骇窍、浙江、江蘇锥余、湖南腹纳、江西等省、直轄市哈恰。

【中環(huán)新譚 | 上屆政策重點(diǎn)反貪腐 今屆去杠桿】

自從數(shù)周前A股的所謂白馬股如茅臺(tái)聰明地率先自我調(diào)整后只估，全球市場(chǎng)逐一見頂，最后連最有韌力的道指都開始休息着绷。近兩周有多件事情成為市場(chǎng)（尤其新興市場(chǎng)）調(diào)整的催化劑蛔钙。首先有大摩的降低亞洲硬件科技股報(bào)告，然后就是美國參議院通過稅改方案荠医，周三更傳出美國準(zhǔn)備攻打朝鮮的消息吁脱，結(jié)果沒辦法，MSCI亞洲指數(shù)跌至兩個(gè)月來新低彬向。今年領(lǐng)先全球的恒生指數(shù)兼贡，重上10年高位的30,000點(diǎn)后，就迅速回落2000點(diǎn)娃胆。這次調(diào)整雖然比較猛烈遍希，但我并不覺得意外，本來我今年的恒指合理目標(biāo)就只是26,000點(diǎn)里烦，就算年尾跌到28,000點(diǎn)凿蒜，也已經(jīng)是超標(biāo)了！

我仍然不太相信美國會(huì)馬上攻打朝鮮胁黑。說到底美國喜歡好废封，不喜歡也好，朝鮮是一個(gè)擁有核武的國家丧蘸，跟它開戰(zhàn)是一件很危險(xiǎn)的事漂洋，必要付出沉重代價(jià)，為甚么要這樣做力喷？就算是為了分散通俄門注意力刽漂，值得嗎？從各種細(xì)節(jié)上也不太像冗懦，圣誕節(jié)都快到了爽冕，美國亦沒有宣布在韓國、日本等國家下撤僑令披蕉，唔通真的那么忍心去犧牲這些國民颈畸？

美攻打朝鮮僅技術(shù)調(diào)整借口

另外乌奇，過去兩天美國最大的外交新聞是美國總統(tǒng)特朗普正式宣布承認(rèn)以色列首都為耶路撒冷，大使館將由特拉維夫搬過去眯娱。此舉已極具爭(zhēng)議礁苗，中東不少地方，尤其是巴勒斯坦地區(qū)徙缴，已開始有人示威游行试伙，隨時(shí)演變成為暴力事件甚或恐襲。中東風(fēng)頭火勢(shì)于样，會(huì)真的在朝鮮又再點(diǎn)起另一個(gè)火頭嗎疏叨？我覺得概率應(yīng)較低。

我覺得攻打朝鮮的傳聞只是技術(shù)調(diào)整的借口穿剖。我贊同很多人的說法蚤蔓，就是投資者今年的成績已不錯(cuò)，所以就趁早收爐糊余，鎖定利潤秀又；另外就是如果明年的市況確比今年升得慢一點(diǎn)，那么先跌多一點(diǎn)贬芥，才能騰出未來更大的上升空間吐辙。

如果第一屆的政策重點(diǎn)是反貪腐，那么愈來愈明顯第二屆重點(diǎn)就是去杠桿蘸劈、防風(fēng)險(xiǎn)昏苏，從而幫助經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。但這次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程威沫，幾乎肯定是先苦后甜的捷雕。不少人本來以為十九大過后，中央就會(huì)稍為放松貨幣和財(cái)政政策壹甥，結(jié)果不單止沒有，更馬上出臺(tái)規(guī)范資管行業(yè)政策壶熏。雖說是咨詢階段句柠，但其實(shí)是事在必行，只是給大家近兩年時(shí)間來準(zhǔn)備棒假，總比一刀切溯职、馬上打破剛兌溫和一點(diǎn)。但據(jù)聞很多銀行和金融機(jī)構(gòu)仍擔(dān)心會(huì)出問題帽哑，所以在懇求政府把政策放松一點(diǎn)谜酒。即將出臺(tái)的現(xiàn)金貸和微貸款的監(jiān)管政策，也將會(huì)有助去杠桿妻枕，但希望不會(huì)完全扼殺創(chuàng)新金融技術(shù)和經(jīng)營模式僻族。

內(nèi)蒙地鐵項(xiàng)目叫停決心經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型信號(hào)

近期最能代表中央嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的例子就是內(nèi)蒙包頭市地鐵項(xiàng)目被叫停粘驰，其他城市的軌道項(xiàng)目也有拖慢跡象。這些基建項(xiàng)目述么，尤其是PPP模式的蝌数，過去都是發(fā)改委最支持的，但現(xiàn)在中央考慮到地方政府潛在債務(wù)問題度秘，竟然愿意叫停顶伞，其實(shí)是非常務(wù)實(shí)和利好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信號(hào)！有人估計(jì)未來中國的固定資產(chǎn)投資剑梳，將變成負(fù)增長唆貌，也未必是壞事。

中央收緊貨幣垢乙，加大去杠桿的政策力度锨咙，很久以前已指出過，可以說是半主動(dòng)侨赡，但也是半被動(dòng)的蓖租。美國今年已加息兩次，今個(gè)月極可能再加1次羊壹，暫時(shí)中國成功避免跟隨加息蓖宦，且人民幣反而走強(qiáng)，非常難得油猫。但如明年美國再加息3至4次稠茂，加速縮表，那么中國加息的壓力將愈來愈大（香港更加是）情妖，如不跟隨加息睬关，貶值和資金外流的問題又將回來。

恒指最快明年中升穿32000

我對(duì)未來兩年市況仍然樂觀毡证，最主要原因還是回到基本面电爹，估計(jì)盈利應(yīng)能繼續(xù)每年約10%或以上的增速。港股仍是健康慢牛料睛，目標(biāo)未變丐箩，約兩年后恒指升到40,000點(diǎn)，如達(dá)標(biāo)恤煞，市盈率亦只約15倍屎勘。我故意沒有說一個(gè)具體的明年目標(biāo)價(jià)，因?yàn)槲蚁Ｍ蠹业难酃夥诺瞄L遠(yuǎn)一點(diǎn)居扒，改變一下過去只關(guān)注短炒的習(xí)慣概漱。那么什么時(shí)候能升穿32,000點(diǎn)的歷史高位呢？我認(rèn)為大概率是明年中至下半年喜喂。所以我唯一可以說的是明年港股的上升速度很可能比今年慢瓤摧，但當(dāng)?shù)鹊接凶C據(jù)證明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功竿裂，那么后年恒指升幅或再次加快。

【12月視點(diǎn) | 逢低布局2018】

北京和聚投資

摘要

年末姻灶，受各方對(duì)現(xiàn)金剛性需求铛绰、絕對(duì)收益者兌現(xiàn)盈利等多因素影響，市場(chǎng)整體不排除延續(xù)震蕩的可能产喉。策略上逢低積極布局捂掰；投資機(jī)會(huì)上，積極尋找漲幅較小曾沈、估值相對(duì)安全这嚣，同時(shí)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、供求關(guān)系在較長周期看都能持續(xù)景氣向上的細(xì)分龍頭品種塞俱；同時(shí)周期品領(lǐng)域的階段性機(jī)會(huì)也是我們當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注的方向姐帚。

市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)分歧加大，盈利兌現(xiàn)指數(shù)承壓

11月市場(chǎng)波動(dòng)加大障涯，指數(shù)回調(diào)

期間上證綜指下跌2.2%罐旗，中小板指下跌3.5%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.3%唯蝶。兩融余額維持在萬億上方震蕩九秀，較10月末環(huán)比增約300億，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位粘我。本月市場(chǎng)指波動(dòng)率較前期顯著加大鼓蜒，Wind全A指數(shù)為例，11月單月日頻漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差接近1%征字，而前10個(gè)月的水平在0.7%都弹。市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)加大反應(yīng)出當(dāng)前投資者的分歧在加大，引發(fā)投資者分歧擴(kuò)大的主要原因或來自對(duì)短期監(jiān)管政策的不確定性的擔(dān)憂匙姜，同時(shí)疊加年末現(xiàn)金需求加大畅厢、絕對(duì)收益投資者鎖定盈利等因素，前期漲幅較大的品種氮昧，如一些白馬龍頭開始出現(xiàn)一定程度回調(diào)或详。

資管新規(guī)發(fā)布，金融各細(xì)分板塊從嚴(yán)監(jiān)管郭计，關(guān)注后續(xù)政策落地進(jìn)度。

11月中旬椒振，資管新規(guī)發(fā)布昭伸，大體內(nèi)容與今年2月發(fā)布的關(guān)于規(guī)范資管行業(yè)的指導(dǎo)意見一致，主要關(guān)于去杠桿澎迎、去通道化等方面內(nèi)容庐杨，內(nèi)容上基本符合預(yù)期选调，超預(yù)期之處在發(fā)布時(shí)點(diǎn)及未來的執(zhí)行力度上，金融行業(yè)全面從嚴(yán)監(jiān)管的預(yù)期強(qiáng)化灵份。本次新規(guī)設(shè)有緩沖期仁堪、新老劃斷等措施，新規(guī)本身對(duì)市場(chǎng)直接沖擊較小填渠，但短期疊加嚴(yán)查現(xiàn)金貸弦聂、長端利率維持高位、某賣方研究收到交易所通報(bào)函等影響氛什，市場(chǎng)對(duì)未來監(jiān)管的不確定性擔(dān)憂是短期市場(chǎng)分歧加大的主要因素莺葫。防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化監(jiān)管的雙目標(biāo)相機(jī)抉擇下枪眉，關(guān)注后續(xù)政策具體落實(shí)情況捺檬。

環(huán)保限產(chǎn)季來臨，宏觀經(jīng)濟(jì)短期平穩(wěn)

11月公布的10月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看贸铜，工業(yè)增加值增速回落至6.2%堡纬，年內(nèi)低位；三駕馬車僅投資持平蒿秦，消費(fèi)烤镐、出口雙雙降速。上渤早、中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)顯著降溫职车，主因是環(huán)保限產(chǎn)的剛性約束，以及房地產(chǎn)行業(yè)銷售大幅降速背景下的地產(chǎn)投資增速向下鹊杖。

投資展望：逢低布局2018

年末悴灵，受到各方對(duì)現(xiàn)金剛性需求、絕對(duì)收益者兌現(xiàn)盈利等多因素影響骂蓖，市場(chǎng)整體不排除延續(xù)震蕩的可能积瞒。策略上可積極把握市場(chǎng)震蕩環(huán)境中的逢低上車機(jī)會(huì)，積極布局2018：

經(jīng)濟(jì)層面積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)維穩(wěn)登下，關(guān)注年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議

短期看茫孔，環(huán)保限產(chǎn)的剛性約束延續(xù)，市場(chǎng)已充分預(yù)期被芳，年末宏觀經(jīng)濟(jì)整體大概率保持平穩(wěn)或略有降速缰贝。經(jīng)濟(jì)政策上面，鼓勵(lì)民間投資畔濒、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本剩晴，促進(jìn)資金脫虛入實(shí)的政策基調(diào)未來不會(huì)發(fā)生改變。比如近期發(fā)改委發(fā)文鼓勵(lì)民企參與PPP項(xiàng)目；以及此前定向降準(zhǔn)明確提出的支持小微企業(yè)融資等赞弥。年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開毅整，預(yù)計(jì)政策層面積極推進(jìn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)維穩(wěn)的大方向大概率將延續(xù)。

流動(dòng)性層面绽左，長端利率上行最難熬的階段或?qū)⑦^去

短期央行公開市場(chǎng)操作并未凈回落悼嫉，略顯呵之意，10年期國債收益率代表的長端無風(fēng)險(xiǎn)利率在近期出現(xiàn)一定程度的修復(fù)拼窥，由4%重新回落至3.9%附近戏蔑，短期看市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性偏悲觀的預(yù)期逐步修正。中期看闯团，18年制約國內(nèi)貨幣政策的主要變量來自通脹擔(dān)憂辛臊，PMI、PPI等月度數(shù)據(jù)顯示房交，生產(chǎn)資料價(jià)格增速高點(diǎn)在三季度逐步得以確認(rèn)彻舰，且當(dāng)前PPI向CPI傳到的路徑尚不明朗，預(yù)計(jì)CPI中期仍將處于相對(duì)溫和可控的區(qū)間候味，貨幣政策維持中性刃唤。此外，18年初此前宣布的定向降準(zhǔn)將落地白群，預(yù)計(jì)直接投放流動(dòng)性3000億左右尚胞。

估值層面，“藍(lán)籌+價(jià)值”依然是主線

當(dāng)前從上市公司盈利和估值匹配的角度看帜慢，大笼裳、中型公司相對(duì)更有吸引力。滬深300為例粱玲，剔除銀行躬柬、兩桶油后整體法市盈率倍數(shù)約20倍，市凈率約2.4倍抽减，而市值排名后1000的中小市值公司市盈率允青、市凈率分別為49倍，3.8倍卵沉。中期看颠锉，供給側(cè)改革的政策大方向18年仍將延續(xù)，盈利史汗、估值優(yōu)勢(shì)向行業(yè)龍頭演化的趨勢(shì)也將持續(xù)琼掠。

投資機(jī)會(huì)上，積極尋找漲幅較小停撞、估值相對(duì)安全瓷蛙，同時(shí)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、供求關(guān)系在較長周期看都能持續(xù)景氣向上的細(xì)分龍頭品種，比如先進(jìn)制造速挑、生態(tài)、節(jié)能副硅、環(huán)保姥宝、新材料領(lǐng)域。同時(shí)周期品領(lǐng)域的階段性投資機(jī)會(huì)也是我們當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注的方向恐疲，景氣向上的周期性行業(yè)將更加受益于供給側(cè)去化帶來的業(yè)績向上空間腊满，如化工、造紙等等培己。

【易同月報(bào)|2018的變與不變】

2017年的交易日很快就要結(jié)束碳蛋。翻閱過往一年的月報(bào)，我們一直在和大家討論宏觀拐點(diǎn)省咨、經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)調(diào)整肃弟、供給側(cè)改革、投資者結(jié)構(gòu)變化這些對(duì)市場(chǎng)長期影響深遠(yuǎn)的命題零蓉。而轉(zhuǎn)眼我們就站在了12月笤受，一起展望2018。本次月報(bào)敌蜂，我們就與2017相比箩兽，討論一下2018年都有哪些變與不變。

不變：首先章喉，“去杠桿和維穩(wěn)”這兩大主題自上而下的影響著2017年市場(chǎng)的節(jié)奏汗贫，可以比較確定的是，它們的影響力還將持續(xù)到至少2018年上半年秸脱。其次落包，投資者結(jié)構(gòu)仍將漸進(jìn)的延續(xù)2017年的趨勢(shì)，主流增量資金的喜好還是在有業(yè)績支撐的品種上撞反。這兩點(diǎn)已被市場(chǎng)充分預(yù)期妥色，并達(dá)成共識(shí)。

變化：機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)都存在與變化中遏片。如果說嘹害，2017年對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利影響最大的變化是供給側(cè)改革吮便，對(duì)股市影響最大的是監(jiān)管和投資者結(jié)構(gòu)變化笔呀，那么在2018年，最大的邊際變化會(huì)是什么呢髓需？

我們認(rèn)為许师，宏觀層面最大的變化可能就是“新周期”。當(dāng)然，此周期非彼周期微渠。改革開放以來搭幻，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了4輪完整的產(chǎn)能周期，每一輪背后的故事不一樣逞盆，但直接的驅(qū)動(dòng)力是一樣的檀蹋，那就是投資≡坡基建俯逾、房地產(chǎn)輪番上陣，直到遇到了資源和環(huán)保的硬約束舅逸。4萬億后桌肴，投資一下子變成了“落后生產(chǎn)力”的代名詞，大家談投資色變琉历。時(shí)間來到2017坠七，在經(jīng)過經(jīng)濟(jì)觸底和成功的供給側(cè)調(diào)整后，我們發(fā)現(xiàn)非金融企業(yè)的資本開支在低迷了5年后開始掉頭向上了善已。這是不是意味著灼捂，新一輪的、企業(yè)自發(fā)的資本開支周期正在悄然開始呢换团？如果是的話悉稠，這一輪資本開支的方向在哪里呢？我們?cè)?0月份的月報(bào)中艘包，提到過：“對(duì)比上一輪重化工業(yè)化周期的瓶頸行業(yè)是煤電油運(yùn)的猛，那我們“新周期”的瓶頸行業(yè)已經(jīng)明白無誤的擺在中國每年進(jìn)口金額排序清單上：半導(dǎo)體產(chǎn)品2200億美金，汽車零部件700億美金想虎，儀器儀表500億美金卦尊，面板400億美金……”。這舌厨，可能就是2018年最大的變化之一岂却，我們會(huì)看到在半導(dǎo)體、汽車零部件等先進(jìn)制造領(lǐng)域出現(xiàn)投資的新熱點(diǎn)裙椭、新方向躏哩，以及脫穎而出的新的龍頭企業(yè)。

在行業(yè)層面揉燃，2018之于2017也會(huì)有不小的邊際變化扫尺，這些變化在2017年的下半年就開始初見端倪。譬如傳媒和醫(yī)藥炊汤，作為成長性行業(yè)正驻，過去2年受產(chǎn)業(yè)政策的影響弊攘，經(jīng)歷了行業(yè)重構(gòu)和調(diào)整。最新數(shù)據(jù)顯示姑曙，醫(yī)藥行業(yè)的PMI數(shù)據(jù)在15個(gè)消費(fèi)品制造細(xì)分行業(yè)中已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月排名第一襟交，醫(yī)藥生產(chǎn)指數(shù)上升到81.5%；而宏觀高頻數(shù)據(jù)也顯示電影票房的數(shù)據(jù)在大幅改善伤靠，票房累計(jì)同比增速從3月份的-2%提升到11月的21.55%婿着。

回顧2017，我們有得也有失醋界。投資回報(bào)在每年間不可能是均勻分布的，靜待自己的花開需要時(shí)間和堅(jiān)守提完，在等待的時(shí)候形纺，也會(huì)有錯(cuò)過，而我們堅(jiān)信徒欣，一切價(jià)值終將被發(fā)現(xiàn)逐样。最后，真心感謝持有人的耐心和對(duì)我們無比的信任打肝，互相陪伴著度過2017脂新，相信2018我們會(huì)帶來更好的回報(bào)和表現(xiàn)。

祝大家周末愉快粗梭！^_^