文 / Tim Enneking颅眶，Robert Brauer 和 Andrew Kang

Tim Enneking是Crypto Asset Management的董事總經(jīng)理犬耻。Robert Brauer和Andrew Kang是Crypto Asset Management ICO分析團(tuán)隊(duì)的成員。

首次幣發(fā)行（ICO）的數(shù)量正在迅速增長(zhǎng)润绎，規(guī)模僅在2017年就有驚人的56億美元。而令人無(wú)法容忍的是，據(jù)估計(jì)刹衫，2017年推出的ICO中斟冕，超過(guò)一半已經(jīng)失敗口糕。

在每月推出的數(shù)百個(gè)ICO之外，我們的管理公司Crypto Asset Management（CAM）每天還會(huì)收到來(lái)自計(jì)劃啟動(dòng)加密代幣以籌集資金的新公司的大約十來(lái)封電子郵件磕蛇。CAM通過(guò)其管理的各種基金和股票類別景描，在每百個(gè)ICO項(xiàng)目投資了不到一個(gè)。

絕對(duì)必要的是秀撇，我們?yōu)镮CO開(kāi)發(fā)了一個(gè)分析框架超棺。

在這篇文章中，我們解釋了我們稱之為ICO投資?的七大支柱呵燕，我們?cè)诙嗄晖顿Y加密貨幣和其他資產(chǎn)時(shí)嚴(yán)格制定了這七大支柱棠绘。

支柱＃1：團(tuán)隊(duì)

我們正在尋找的關(guān)鍵因素是一支經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，理想的情況是在開(kāi)發(fā)和推出區(qū)塊鏈技術(shù)方面擁有優(yōu)秀的業(yè)績(jī)記錄虏等。此外弄唧，該團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該具有針對(duì)其市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)不僅勝任霍衫，而且能夠開(kāi)發(fā)候引，完成和/或擴(kuò)展項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)對(duì)其成功至關(guān)重要。

需要考慮的另外兩個(gè)問(wèn)題是：

• 是否有可以激勵(lì)團(tuán)隊(duì)的代幣授予時(shí)間表敦跌？
• 這些顧問(wèn)是否有正確的經(jīng)驗(yàn)澄干，他們是否積極參與逛揩？
• 該項(xiàng)目是否有明顯的財(cái)務(wù)支持者？（風(fēng)險(xiǎn)投資公司麸俘，其他對(duì)沖基金等）

支柱＃2：理念

如果基于區(qū)塊鏈的企業(yè)沒(méi)有引人注目辩稽，現(xiàn)實(shí)和及時(shí)的想法，投資幾乎肯定會(huì)失敗从媚。

我們尋找的一些關(guān)鍵事項(xiàng)是：

• 可界定的總市場(chǎng)規(guī)模：機(jī)會(huì)有多大逞泄？我們希望盡可能大的市場(chǎng)（見(jiàn)：ethereum，filecoin）拜效。
• 產(chǎn)品市場(chǎng)契合：企業(yè)是否解決了緊急問(wèn)題喷众？（0x，ChainLink）
• 獨(dú)特的價(jià)值主張：技術(shù)的哪些方面使其在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出紧憾？那里有多少競(jìng)爭(zhēng)（Wax）到千？理想情況下，代幣具有專有技術(shù)赴穗，盡可能少的競(jìng)爭(zhēng)（Orchid Protocol）憔四。

第一支柱和第二支柱之間有明顯的相互關(guān)系。但是般眉，如果我們必須在它們之間做出選擇了赵，我們顯然寧愿投資于一個(gè)“B”理念的“A”團(tuán)隊(duì)而不是“A”理念的“B”團(tuán)隊(duì)。

一群有才華的人是任何企業(yè)的生命線甸赃，加密貨幣也不例外斟览。

支柱＃3：執(zhí)行

在我們生活的殘酷商業(yè)世界里，唯一重要的是結(jié)果辑奈。

一個(gè)絕妙的想法和偉大的團(tuán)隊(duì)很好苛茂，但執(zhí)行就是一切。有沒(méi)有一個(gè)可行的原型鸠窗，或者你的想法是否只存在于一篇白皮書(shū)中妓羊？我們更愿意投資于已在某種程度上存在的產(chǎn)品（Presearch，Basic Attention Token稍计，Superbloom躁绸，F(xiàn)unFair），無(wú)論是在加密空間還是類似的法定空間（Wax）臣嚣。

最后净刮，我們尋找某種公司將能夠?qū)崿F(xiàn)未來(lái)里程碑的證明。

支柱＃4：法律/監(jiān)管

考慮到行業(yè)當(dāng)前和日益增長(zhǎng)的監(jiān)管不確定性硅则，這一支柱是必不可少的淹父。

幾乎每個(gè)星期都有一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管行動(dòng)或圍繞ICO治理發(fā)表新的聲明。當(dāng)然怎虫，幾乎和往常一樣暑认，有不同國(guó)家考慮加密貨幣立法的消息困介。許多市場(chǎng)的全面監(jiān)管即將到來(lái)，并且必須確保ICO謹(jǐn)慎地航行蘸际，以盡其所能座哩。

門(mén)限問(wèn)題是管轄權(quán)：ICO公司在哪個(gè)國(guó)家或哪個(gè)國(guó)家被注冊(cè)，并執(zhí)行ICO粮彤？這決定了適用于公司行為和ICO的規(guī)則根穷。

根據(jù)所采取的方法，我們可能會(huì)應(yīng)用Howey測(cè)試的某些神秘規(guī)則（在美國(guó)或如果美國(guó)投資者被定位或允許投資）导坟，KYC / AML原則（基本上是普遍適用的）和適用的證券法缠诅。

支柱＃5：Token化

我們分析的相當(dāng)數(shù)量的ICO實(shí)際上并不需要區(qū)塊鏈，Token化或公開(kāi)出售其代幣來(lái)獲得成功乍迄。

當(dāng)這是一個(gè)問(wèn)題時(shí)，通常就是最后一個(gè)士败，公開(kāi)出售不是必要的闯两。（納斯達(dá)克的結(jié)算系統(tǒng)是一個(gè)很好的例子，其中Token化是一個(gè)很好的想法谅将，但公共市場(chǎng)將是多余的漾狼，甚至適得其反）。另外饥臂，它們有時(shí)是被美化的應(yīng)用程序逊躁，可以在沒(méi)有創(chuàng)建特定代幣的情況下構(gòu)建，不論創(chuàng)始人聲稱他們的代幣可以提供有多少“效用“隅熙。

憑借巨大的價(jià)值交換區(qū)塊鏈和在不放棄任何股權(quán)的情況下獲得“免費(fèi)”資金的前景稽煤，不難想象為什么許多勤奮的企業(yè)家試圖找出任何可能的理由來(lái)啟動(dòng)ICO。

我們所做的每一項(xiàng)投資都必須具備的關(guān)鍵要素之一是囚戚，他們的業(yè)務(wù)“Token化”以及為這個(gè)Token創(chuàng)造一個(gè)公共市場(chǎng)（OmiseGo酵熙，Icon，Raiden Network驰坊，Cosmos）有正當(dāng)?shù)睦碛伞?/p>

支柱＃6：ICO結(jié)構(gòu)

與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資類似匾二，交易的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)最終決定投資決策。ICO的特征可能對(duì)代幣的預(yù)期優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重要影響拳芙。

這可以分為兩類 - ICO機(jī)制和ICO交易結(jié)構(gòu)察藐。

• ICO機(jī)制 - 從歷史上看，擁有較低上限的ICO往往跑贏高上限的ICO舟扎。雖然重要的是母公司的資金充足分飞，并有足夠的runway可以合作，但I(xiàn)CO需要有一個(gè)令人信服的收益使用計(jì)劃睹限，因?yàn)闈撛诘纳蠞q幅度與募集金額成比例下降浸须。這里的精確指標(biāo)是Token規(guī)模的估值 - 這是上限的衍生惨寿。啟動(dòng)時(shí)的流通代幣的估值以及所有代幣發(fā)布時(shí)的估值都是我們考慮的因素。
• **ICO交易結(jié)構(gòu) ** 交易的結(jié)構(gòu)應(yīng)該使投資者不會(huì)處于市場(chǎng)的不利位置删窒。這些是我們的一些考慮因素：
  • 發(fā)行： 團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該有令人信服的分配代幣的結(jié)構(gòu)裂垦，團(tuán)隊(duì)/顧問(wèn)和投資者之間的公平分配，市場(chǎng)推廣計(jì)劃等肌索。
  • 發(fā)行計(jì)劃：鑒于加密貨幣市場(chǎng)的快速發(fā)展蕉拢，發(fā)行時(shí)間表不應(yīng)該明顯偏向特定方。雖然較長(zhǎng)的發(fā)行期對(duì)于高潛力的ICO來(lái)說(shuō)可以接受诚亚，但應(yīng)考慮個(gè)人流動(dòng)性偏好晕换。
  • 折扣：折扣在ICO環(huán)境中無(wú)處不在，因此檢查給予不同檔次的折扣級(jí)別可讓投資者了解他們與其他利益相關(guān)者的關(guān)系站宗。
  • 股權(quán)投資：在加密貨幣資產(chǎn)管理公司闸准，我們希望成為公司發(fā)展的一部分，直接投資于公司的股權(quán)使我們能夠在這一發(fā)展中發(fā)揮更大的作用梢灭。在代幣銷售和短期流動(dòng)性的世界里夷家，人們經(jīng)常會(huì)忘記公司的價(jià)值主張可能與它正在發(fā)展的Token生態(tài)系統(tǒng)一樣甚至更偉大。

支柱＃7：價(jià)格動(dòng)力

即使我們相信一個(gè)團(tuán)隊(duì)能夠創(chuàng)建一個(gè)將代幣與重要應(yīng)用結(jié)合在一起的優(yōu)秀產(chǎn)品敏释，這并不一定意味著我們想要持有該代幣或投資ICO库快。代幣還必須具有推動(dòng)價(jià)格升值的機(jī)制。

持續(xù)不斷供應(yīng)的代幣對(duì)消費(fèi)者而言沒(méi)有任何持有動(dòng)力钥顽。這受到價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)概念的支撐义屏，在這個(gè)??概念中，個(gè)人將傾向于降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)蜂大，轉(zhuǎn)而支持法幣或一種穩(wěn)定的貨幣闽铐。

我們尋找的一些價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素包括：

• 網(wǎng)絡(luò)容量：幾乎在所有情況下，隨著區(qū)塊鏈交易數(shù)量的增加（比特幣奶浦，以太坊）阳啥，代幣的價(jià)值都會(huì)增加。這是最基本但最有影響力的需求指標(biāo)之一财喳，也是我們主要投資于協(xié)議（protocols）而不是去中心化應(yīng)用（DApps）的原因察迟。
• 市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力：我們只投資于明確的市場(chǎng)引導(dǎo)者的代幣，或在不久的將來(lái)具有潛力耳高。通常扎瓶，這些代幣在競(jìng)爭(zhēng)中具有獨(dú)特且增長(zhǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)（Practical VR）。
• 持有動(dòng)機(jī)：用戶寧愿持有而非花費(fèi)代幣的明確理由泌枪，可能與推測(cè)的價(jià)格上漲或其他非金錢(qián)獎(jiǎng)勵(lì)（Presearch概荷，PROPS）有關(guān)。我們不會(huì)投資于只有交換媒介目的的代幣碌燕。
• 供應(yīng)變化： 包括限制通貨膨脹误证，這意味著代幣供應(yīng)不會(huì)稀釋所有代幣的價(jià)值继薛，或token burning，即系統(tǒng)中代幣的供應(yīng)隨著時(shí)間的推移而下降（Binance Coin愈捅，Iconomi）遏考。
• 利潤(rùn)分享：從系統(tǒng)中提取的部分價(jià)值返還給代幣持有者（Augur，NEO蓝谨，Neon Exchange灌具，Ethorse）。
• Staking：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)共識(shí)或某些流程中的要求譬巫，讓網(wǎng)絡(luò)中的用戶可以鎖定其代幣（Bee Network, Open Platform, NuCypher, Video Coin）咖楣。
• 足夠的流動(dòng)性：如果項(xiàng)目不積極主動(dòng)地在多個(gè)交易所上市，最好是頂級(jí)交易所芦昔，我們可能不會(huì)投資诱贿。

請(qǐng)注意，作為一般規(guī)則咕缎，我們目前不贊成資產(chǎn)擔(dān)保代幣（asset-backed tokens）作為投資工具珠十。ICO后沒(méi)有價(jià)格形成（price formation）的真正驅(qū)動(dòng)力，相對(duì)小的推動(dòng)力（Sandcoin锨阿，OneGram），以及機(jī)會(huì)成本過(guò)高（別處有更高的回報(bào)）记罚。

盡管在ICO的世界里不靠譜的操作多得令人難以置信墅诡，但可以肯定的是，生成代幣的事件實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著桐智。這些事件徹底改變了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)末早，對(duì)精明的投資者來(lái)說(shuō)，它正在一夜之間創(chuàng)造財(cái)富说庭。對(duì)于欠成熟或欠自制力的投資者而言然磷，ICO是一個(gè)應(yīng)該避免的雷區(qū)。然而刊驴，對(duì)于那些進(jìn)行適當(dāng)盡職調(diào)查的人來(lái)說(shuō)姿搜，增加投資回報(bào)率的可能性更大。

這篇文章是我們?cè)贗CO投資流程的縮寫(xiě)摘要捆憎。

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