自2月初發(fā)布上條消息后秘案，一直沉默了。向大家匯報一下潦匈，主要是工作變動各種交接阱高，導致無暇更新。目前一切重新走上正軌茬缩，深感知識匱乏赤惊，爭取每天整理一篇財經(jīng)為主的文摘。
本文整理的是半月前轟動資本市場的輝山乳業(yè)暴跌凰锡，當然在經(jīng)歷了各種港交所上市企業(yè)暴跌80%以上的種種案例后未舟，大家也對這種現(xiàn)象淡然處之。不過輝山乳業(yè)的暴跌還是創(chuàng)了個記錄掂为，成為市值單日蒸發(fā)最多的股票裕膀。
財新周刊——還原輝山乳業(yè)暴跌
3月24日，港交所掛牌的遼寧省沈陽市的輝山乳業(yè)突然暴跌85%勇哗，創(chuàng)港交所史上最大跌幅昼扛，市值蒸發(fā)320億港幣。輝山乳業(yè)股價暴跌不只是因為渾水發(fā)布對其做空報告欲诺，更是在此前一天公司實際控制人楊凱承認公司資金鏈斷裂抄谐。
1、債務風險扰法。
截至2016年9月底蛹含，總資產(chǎn)340億，總負債211.6億元塞颁，短期銀行借款高達110億元浦箱，借款以關(guān)聯(lián)企業(yè)互保方式和信用貸款為主，因此風險很高祠锣。除銀行貸款外酷窥，還存在融資租賃、P2P锤岸、金融資產(chǎn)交易所等壞賬隱患竖幔。
而多年來，畢馬威向輝山乳業(yè)出具的審計報告中凈利潤率一直遠高于同行業(yè)是偷，2015年超過20%拳氢，而蒙牛5.6%、伊利8.9%蛋铆、光明2.2%馋评，以前歸結(jié)為全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式，現(xiàn)在恐怕要有新的解釋了刺啦。
2留特、經(jīng)營戰(zhàn)略。
輝山乳業(yè)主要問題是戰(zhàn)略受限，遼寧是老齡化嚴重的省份蜕青，購買力不足苟蹈。北有黑龍江的勁敵完達山，南部京津冀分別是河北有君樂寶右核，北京則是三元慧脱、蒙牛、伊利各占30%市場份額的重鎮(zhèn)布局贺喝，光明菱鸥、新希望等其他品牌共同分享剩余10%的市場份額。
3躏鱼、乳業(yè)到牛業(yè)的轉(zhuǎn)型氮采。
輝山乳業(yè)在2013年往產(chǎn)業(yè)鏈下游做奶粉產(chǎn)品，但和其他乳企一樣虧損染苛；2014年遭受奶源打擊鹊漠，原奶價格全面下滑，導致奶源上盈利有限殖侵。同時贸呢，2013年下半年開始，整個乳制品行業(yè)步入調(diào)整期：需求疲軟拢军，進口奶大量沖擊楞陷，原奶供大于求，大量奶牛養(yǎng)殖和乳制品加工企業(yè)開始虧損茉唉。
輝山乳業(yè)走上了復制全產(chǎn)業(yè)鏈乳業(yè)到全產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)牛的生意固蛾。通過并購鹽城的企業(yè)，整合成“牧合家”度陆，建設(shè)肉牛養(yǎng)殖屠宰加工一體化項目艾凯。
4、牛糞問題
在中國一哄而上的大牧場熱懂傀，很快帶來天量牛糞的處理難題趾诗。輝山乳業(yè)成立新能源企業(yè)，以20萬頭牛計算可產(chǎn)生9000萬方天然氣和80萬噸有機肥蹬蚁，保守估計有30億收入恃泪。同時打造光伏牧場，在牧場頂部加建太陽能板犀斋，預計一個牧場可生產(chǎn)5萬兆瓦電贝乎。
但從實際結(jié)果來看，輝山乳業(yè)主要業(yè)務還是來自奶牛養(yǎng)殖叽粹、液態(tài)奶和奶粉三部分業(yè)務览效，其他沼氣牧場却舀、光伏牧場、苜蓿草牧場锤灿、地產(chǎn)項目均收效不佳挽拔，市場質(zhì)疑楊凱在各投資板塊間挪用資金。
5衡招、維系股價
市場對輝山乳業(yè)巨額負債的背后篱昔，懷疑其資金用于維系股價每强。2013年輝山乳業(yè)上市報2.5港元/股始腾，隨投資者不斷拋售，2014年11月股價跌至1.2元空执。楊凱不斷增持股票以維系股價浪箭，至2017年3月16日，楊凱持有72%的份額辨绊。市場估計維系股價資金為50-60億港幣奶栖。渾水公司分析市場上并沒有投資者在真正交易這只股票，只是輝山乳業(yè)股東通過增持在維系股價门坷，一旦離場就會暴跌宣鄙。
6、遼寧省政府連續(xù)在關(guān)鍵時刻出昏招
近年來遼寧金融環(huán)境不斷惡化默蚌，投資圈中屢次發(fā)表“不買遼寧債”和“投資不過山海關(guān)”的言論冻晤。因欺詐被強制退市的欣泰電氣、屢次債務違約的東北特鋼和大連機床绸吸、自爆財務嚴重違規(guī)的昆明機床均為遼寧企業(yè)鼻弧。
遼寧吸取了東北特鋼時不作為的前車之鑒，此次對待輝山乳業(yè)債務危機上積極作為锦茁。在聯(lián)席會上態(tài)度強硬攘轩，逼著輝山乳業(yè)賣股籌資以緩解財務危機。沒想到码俩，消息一出度帮，引發(fā)資本市場踩踏，同時引發(fā)市場對政府過度行政化處理債務危機的擔憂稿存。
遼寧省金融辦要求債權(quán)人不抽貸笨篷、不壓貸、不起訴挠铲，盡快引進戰(zhàn)略投資者冕屯；同時讓銀行不上征信記錄、不起訴拂苹、不保全安聘，市場對這“三不”要求反響巨大痰洒。評論稱，這讓本不健全的征信系統(tǒng)更淪為虛設(shè)浴韭，有違法治精神丘喻。
最新消息是楊凱重申輝山乳業(yè)生產(chǎn)和質(zhì)量正常，正計劃引進國內(nèi)頂級戰(zhàn)略投資者念颈。不過蒙牛剛并購雅士利泉粉、多美滋、現(xiàn)代牧業(yè)榴芳，內(nèi)部整合尚需消化嗡靡；伊利才花50億收購圣牧36%股權(quán)，正在交割窟感；完達山自己的產(chǎn)能都沒整好讨彼；飛鶴、圣元以奶粉為主柿祈，不可能整體接手哈误。
