醫(yī)藥行業(yè)被稱為永不衰落的朝陽行業(yè)，其具有弱周期性默色、產(chǎn)業(yè)鏈長、行業(yè)及產(chǎn)品生命周期差異較大狮腿、競爭結(jié)構(gòu)分化等特征腿宰。因而醫(yī)藥行業(yè)研究一般采用“自上而下”選擇快速增長的細(xì)分領(lǐng)域，再通過“自下而上”確定投資標(biāo)的的方法缘厢，要做到這點(diǎn)吃度，則需要對醫(yī)藥行業(yè)有基本的認(rèn)識。
1.醫(yī)藥行業(yè)的特征
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周期性特征：醫(yī)藥行業(yè)是典型的弱周期性行業(yè)贴硫，藥品是一種特殊的商品椿每，醫(yī)藥的需求剛性大、彈性小英遭，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較小间护，因而醫(yī)藥行業(yè)具有防御性強(qiáng)的特征。
? ? ? 產(chǎn)業(yè)鏈特征：醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈從上游原料企業(yè)到研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)過中間的流通領(lǐng)域挖诸，到達(dá)醫(yī)院或零售終端汁尺，最后再面向消費(fèi)者。
? ? ? 醫(yī)藥行業(yè)根據(jù)其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置不同多律，上游原料企業(yè)主要有化學(xué)原料藥痴突、中藥材和中藥飲片行業(yè)，中游生產(chǎn)企業(yè)主要有化學(xué)藥制劑菱涤、中藥苞也、生物制藥等，下游流通企業(yè)主要有醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)（包括批發(fā)和零售）粘秆、醫(yī)療服務(wù)等。
? ? ? 在這條產(chǎn)業(yè)鏈中收毫，上游原料藥和下游醫(yī)藥流通比較穩(wěn)定攻走，中藥則一直不溫不火殷勘，相對來說容易出現(xiàn)牛股的是化學(xué)制藥和生物制藥，因為一般新的化學(xué)藥出來如果效果好的話昔搂，會持續(xù)給公司帶來巨大收入玲销。
? ? ? 比如：恒瑞醫(yī)藥在2011年推出了針對癌癥的阿帕替尼片，成為我國首款獲得廣泛認(rèn)可的抗癌藥摘符。由此贤斜，恒瑞醫(yī)藥從2011年至今股價翻了10倍有余。
? ? ? 再例如生物醫(yī)藥的智飛生物逛裤，2017年代理了默沙東的宮頸癌疫苗9價HPV瘩绒，業(yè)績飛速增長，股價也在2年中翻了近3倍带族。
? ? ? 醫(yī)藥行業(yè)的生命周期：醫(yī)藥行業(yè)整體處于成長階段锁荔，但其中細(xì)分產(chǎn)品具有很大的差異性。大部分醫(yī)藥產(chǎn)品都處于成長階段蝙砌，但其中相當(dāng)部分生物醫(yī)藥產(chǎn)品和一些創(chuàng)新藥品還處于初創(chuàng)階段阳堕，如單克隆抗體藥物、治療性疫苗等择克，還有一些產(chǎn)品如青霉素恬总、阿司匹林等藥品已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，磺胺類等藥品已經(jīng)進(jìn)入衰退階段肚邢。
? ? ? 這么一說越驻，大家應(yīng)該明白了，為什么有些醫(yī)藥股股性活道偷，而有些醫(yī)藥股死氣沉沉了缀旁。簡單的舉個例子：從股性的角度上講 恒瑞醫(yī)藥（創(chuàng)新藥，成長型行業(yè)） > 魯抗醫(yī)藥（青霉素勺鸦、成熟型行業(yè)）> 新華制藥（磺胺類并巍，衰退型行業(yè)）
? ? ? 醫(yī)藥行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)：醫(yī)藥行業(yè)由許多不同的子行業(yè)所構(gòu)成，各個子行業(yè)的運(yùn)行情況與行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)各異换途。
總體比較下來懊渡，生物制藥和醫(yī)療服務(wù)的競爭環(huán)境相對較好，化學(xué)原料藥军拟、化學(xué)藥制劑剃执、中藥、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療器械的競爭環(huán)境相對較差懈息。但在行業(yè)內(nèi)的各個細(xì)分領(lǐng)域肾档，又有很大的差異，如在化學(xué)藥制劑中專利藥品和獨(dú)家產(chǎn)品的競爭環(huán)境也非常好，普藥則很差怒见；中藥里面也有類似的情況俗慈，品牌中藥的競爭環(huán)境很好，普通中藥則很差遣耍。在對競爭環(huán)境的分析需要針對具體公司具體分析闺阱。
2.醫(yī)藥行業(yè)的核心—供需
單顆藥物對量的需求較低，所以一旦藥物量產(chǎn)舵变，滿足市場是很容易的酣溃，因此，醫(yī)藥行業(yè)研究的重心在于需求端纪隙。
? ? ? 從宏觀上來看赊豌，影響醫(yī)藥需求的因素是人口結(jié)構(gòu)，比如老齡化程度瘫拣、男女比例等都對醫(yī)藥的需求產(chǎn)生影響亿絮。
? ? ? 微觀上來看，具體細(xì)分領(lǐng)域的需求還需從以下幾點(diǎn)考慮：（1）該細(xì)分領(lǐng)域疾病的發(fā)病率麸拄；（2）各項政策派昧，特別是醫(yī)保政策是否會對該類藥品的消費(fèi)有拉動；（3）這種需求的增長能否落實到具體公司拢切。
? ? ? 例如國內(nèi)我們通過腫瘤的發(fā)病率快速提高這一信息蒂萎，跟蹤到抗腫瘤藥物市場正在高速增長，而在全民醫(yī)保的拉動下淮椰，抗腫瘤藥物又是受到拉動最大的一個領(lǐng)域五慈，從而得出抗腫瘤藥物龍頭企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品將高速增長的結(jié)論。
3.醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯和業(yè)績增長來源
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帶來醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會的點(diǎn)比較多主穗，通承豪梗可以從以下幾個方面進(jìn)行切入，尋找投資機(jī)會：
? ? ? （1）細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域的整體景氣度的提高忽媒，可以從行業(yè)收入和利潤的增長情況争拐，利潤率的水平，現(xiàn)金流的情況以及行業(yè)內(nèi)主要公司的經(jīng)營情況進(jìn)行跟蹤晦雨；
? ? ? （2）對于醫(yī)藥企業(yè)來說最重要的是產(chǎn)品架曹，一種新的重磅藥品往往對一個企業(yè)有著至關(guān)重要的作用。對制劑企業(yè)來說闹瞧，對其新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)行跟蹤绑雄，和了解公司產(chǎn)品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由于國內(nèi)企業(yè)以仿制藥為主奥邮，需要掌握同類藥品專利過期的時間万牺，產(chǎn)品價格波動等罗珍。
? ? ? （3）行業(yè)環(huán)境和政策因素，需要對政策導(dǎo)向進(jìn)行解讀杏愤，看政策是否會對行業(yè)產(chǎn)生大的影響靡砌，如一致性評價政策對仿制藥企業(yè)的影響已脓；
? ? ? 從醫(yī)藥行業(yè)的各子行業(yè)來看珊楼，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大度液，推動公司增長的動力也不相同厕宗。
3.1 化學(xué)原料藥
? ? ? 化學(xué)原料藥行業(yè)習(xí)慣上被分為大宗原料藥和特色原料藥，兩類公司的盈利模式存在很大的區(qū)別堕担。
3.1.1 大宗原料藥
大宗原料藥具有典型的周期性特征已慢，對企業(yè)利潤的推動往往決定于價格和銷量。
? ? 這個比較典型的就是近兩年股價大漲的新和成霹购，近幾年來它的主營維生素一直在漲價佑惠，但這個漲價并不是因為需求強(qiáng)勁，而是由于環(huán)保政策影響齐疙，維生素開工受限膜楷，以及維生素的核心技術(shù)僅掌握在巴斯夫、新和成贞奋、帝斯曼等少數(shù)幾家公司手中赌厅，這幾家公司聯(lián)合挺價。所以轿塔，維生素出現(xiàn)了趨勢性上漲特愿。
3.1.2? 特色原料藥
? ? ? 特色原料藥和大宗原料藥相比，有一定的技術(shù)含量勾缭，講求速度揍障。特別是新藥剛出來的時候能夠快速實現(xiàn)原料供應(yīng)，溢價能力逐步減弱俩由，容易出現(xiàn)暴漲暴跌毒嫡。比如早期的華海藥業(yè)、天宇股份采驻。
? ? ? 但近幾年中审胚，由于行業(yè)成長性的階段性弱化（絕大部分領(lǐng)域的原料藥都很明朗），使得這一領(lǐng)域逐漸淡出了我們的視野礼旅。
3.2化學(xué)藥制劑行業(yè)
? ? ? 化學(xué)藥制劑企業(yè)可以分為仿創(chuàng)型化學(xué)藥（創(chuàng)新藥）企業(yè)膳叨、OTC制劑企業(yè)和普藥制劑生產(chǎn)企業(yè)。OTC的化學(xué)藥和中藥企業(yè)共性很強(qiáng)痘系，其中中藥OTC企業(yè)特征更為明顯菲嘴，因而我們放在中藥部分討論。
3.2.1仿創(chuàng)型化學(xué)藥企業(yè)
? ? ? 仿創(chuàng)型企業(yè)的典型是恒瑞醫(yī)藥，公司過去主要通過搶仿專利藥商在國內(nèi)未獲保護(hù)或者是專利保護(hù)過期的產(chǎn)品而開拓市場龄坪。后來昭雌，隨著公司的研發(fā)實力增強(qiáng)，開始了發(fā)展創(chuàng)新藥健田，形成了仿制藥+創(chuàng)新藥結(jié)合的產(chǎn)品線烛卧。
? ? ? 當(dāng)然，我國大多數(shù)藥企轉(zhuǎn)型都是在走同樣的路線妓局，其中往創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型比較成功的還有：科倫藥業(yè)总放、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)等好爬。
通過創(chuàng)新開發(fā)新品局雄，這類公司是醫(yī)藥行業(yè)最容易出現(xiàn)牛股的公司，是我們需要關(guān)注的重點(diǎn)存炮。
? ? ? 舉個例子炬搭，興齊眼藥一直是一家普通的眼膏劑企業(yè)，但2019年4月公司披露研發(fā)出了針對結(jié)膜炎穆桂、角膜潰瘍等疾病的鹽酸奧洛他定滴眼液宫盔，在國內(nèi)尚屬空白，未來前景可期充尉，公司股價則由20元漲至100元附近飘言，漲幅近5倍。
3.2.2普藥制劑生產(chǎn)企業(yè)
? ? ? 普藥即常規(guī)藥物驼侠，相對于新藥而言的姿鸿，這類產(chǎn)品通常已經(jīng)上市銷售多年，市場相對成熟倒源，沒有專利等保護(hù)壁壘苛预。國內(nèi)的化學(xué)藥制劑企業(yè)大部分是普藥制劑生產(chǎn)企業(yè)，這類公司大多產(chǎn)品毛利率低笋熬，生產(chǎn)廠家多热某，競爭激烈，其可能的看點(diǎn)主要在于行業(yè)集中度提升胳螟，通過規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用壓縮帶來的利潤增長昔馋。
? ? ? 這種類型的公司股價一般走勢平穩(wěn)，比如:華潤雙鶴糖耸、現(xiàn)代制藥秘遏、中國醫(yī)藥、華東醫(yī)藥嘉竟、京新藥業(yè)邦危、普利制藥等洋侨。
3.3中藥制劑
? ? 中藥主要分為4種，中藥飲片倦蚪、品牌中藥希坚、現(xiàn)代中藥、中藥OTC
3.3.1中藥飲片行業(yè)
? ? ? 中藥飲片由于其市場規(guī)模小陵且，產(chǎn)品附加值不高裁僧，技術(shù)含量有限，毛利率通常低于50%滩报，品牌中藥企業(yè)較少涉足這一領(lǐng)域锅知，中藥飲片領(lǐng)域以準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)低播急，規(guī)范程度差脓钾，市場分散為主要特征。
所以這個行業(yè)不算是一個好的賽道桩警。
? ? ? 我們也看到可训，上市公司中康美藥業(yè)、紅日藥業(yè)捶枢、香雪制藥握截、太龍藥業(yè)等股價長期表現(xiàn)很一般。
3.3.2品牌中藥
? ? ? 品牌中藥是中藥領(lǐng)域中最重要的一類公司烂叔，其產(chǎn)品品牌往往是歷史的原因形成的谨胞，如同仁堂、云南白藥蒜鸡、東阿阿膠胯努、片仔癀，具有獨(dú)占性和不可復(fù)制性逢防，由于其品牌的稀缺性和需求的相對剛性叶沛，所以具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
? ? ? 從以往來看忘朝，這類公司的業(yè)績增長往往依賴于兩點(diǎn)：（1）產(chǎn)品價格的提升灰署；（2）產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域或者是品牌的延伸。典型代表企業(yè)如云南白藥局嘁、片仔癀溉箕、東阿阿膠。
? ? ? 例如：云南白藥找到牙膏的突破口悦昵，股價在16-18年間有不錯表現(xiàn)肴茄，而片仔癀則拓展護(hù)膚品路線，股價也十分強(qiáng)勢旱捧。
? ? ? 但同仁堂和東阿阿膠独郎，近幾年產(chǎn)品一直比較單一踩麦，股價則表現(xiàn)一般。
3.3.3現(xiàn)代中藥企業(yè)
? ? ? 現(xiàn)代中藥企業(yè)區(qū)別于品牌中藥的企業(yè)的特征在于其產(chǎn)品的創(chuàng)新性氓癌，包括劑型創(chuàng)新和產(chǎn)品本身的創(chuàng)新谓谦，這類企業(yè)往往沒有歷史的傳承和積累，其發(fā)展往往依托于產(chǎn)品的創(chuàng)新贪婉，從無到有反粥，從單一產(chǎn)品到系列產(chǎn)品。通過不斷的研發(fā)投入疲迂，實現(xiàn)在產(chǎn)品上不斷創(chuàng)新才顿，形成豐富的產(chǎn)品梯隊，推動公司的持續(xù)快速增長尤蒿，例如天士力郑气、康緣藥業(yè)等。
? ? ? 但注意一點(diǎn)腰池，中藥注射液一直在臨床上效果不佳尾组，甚至存在安全問題，很難大規(guī)模推廣示弓。如天士力在美國開展的復(fù)方丹參滴丸大型國際臨床試驗讳侨，遲遲未能交出滿意結(jié)果。
3.3.4? OTC藥
? ? ? ORC藥即非處方藥奏属，該類產(chǎn)品特點(diǎn)有：（1）主要通過零售渠道銷售跨跨；（2）患者是產(chǎn)品消費(fèi)的決定者，企業(yè)的議價能力不強(qiáng)囱皿；（3）品牌是OTC類企業(yè)最重要的要素勇婴。典型的OTC中藥企業(yè)有江中藥業(yè)和華潤三九。
? ? ? 在國內(nèi)铆帽，部分OTC產(chǎn)品在市場上長盛不衰咆耿，如三精葡萄糖酸鈣，三九感冒藥系列爹橱，但更多的產(chǎn)品在市場上是各領(lǐng)風(fēng)騷三五年萨螺，營銷不能持續(xù)創(chuàng)新，新品不能出現(xiàn)愧驱，增長就很難持續(xù)慰技。
4.生物制藥
? ? ? 生物制藥企業(yè)的類型眾多，在國內(nèi)市場组砚，目前業(yè)績能夠持續(xù)增長的公司主要還在診斷試劑吻商、血液制品、疫苗等方面糟红，真正意義上的生物制藥企業(yè)還沒有形成氣候艾帐。A股單純研發(fā)生產(chǎn)創(chuàng)新型生物藥的公司非常少乌叶，大多數(shù)都是化藥/中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。此外柒爸，該類型公司大多處于研發(fā)階段虧損較大准浴，赴港股及美股上市的較多。
4.1 疫苗
? ? 疫苗分為必打疫苗（一類苗）和選打疫苗（二類苗）捎稚，一類苗市場規(guī)模大乐横，但被國家嚴(yán)格控費(fèi)，此外需求量也是計劃型今野。比如葡公，上市公司中康泰生物（乙肝疫苗）、華蘭生物（免疫規(guī)劃苗）等条霜，這些公司的一類苗往往是公司的穩(wěn)定的利潤來源催什。
? ? ? 但二類苗現(xiàn)階段隨著個人健康意識的增強(qiáng)，增長是比較迅猛的蛔外。我們疫苗企業(yè)紛紛加入二類苗研制蛆楞，比如智飛生物的HPV宮頸癌疫苗、沃生生物的肺炎疫夹厌、流感疫苗等。
? ? ? 這幾年裆悄，二類苗是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的藍(lán)海矛纹，并且由于安全性問題，國家對疫苗行業(yè)是高度管制的光稼，進(jìn)入壁壘十分高或南，玩家就那么幾家公司。因此艾君，疫苗行業(yè)是醫(yī)藥中不可多得的好賽道采够。
? ? ? 近幾年小兒手足口病嚴(yán)重，華蘭生物憑借著在流感疫苗的龍頭地位冰垄，業(yè)績高速增長蹬癌，股價也從去年至今翻了一倍有余。
4.2血制品
? ? ? 血液制品的典型企業(yè)有華蘭生物虹茶、上海萊士逝薪、天壇生物、博雅生物蝴罪。因為血液制品的特殊性董济，除人血白蛋白之外，其他血液制品均不允許從國外進(jìn)口要门。從2001年起虏肾，國家不再新批血液制品企業(yè)廓啊。目前政策性壁壘使國內(nèi)的血液制品行業(yè)成為一個沒有新進(jìn)入者的封閉性行業(yè)，有利于行業(yè)內(nèi)公司尤其是龍頭公司的生存和發(fā)展封豪。
? ? ? 不過崖瞭，血制品行業(yè)整體上已經(jīng)比較成熟，行業(yè)增速不高撑毛，對這個行業(yè)的研究重點(diǎn)則在于：（1）終端血制品價格政策的變化书聚；（2）企業(yè)分離技術(shù)進(jìn)步對噸血漿的產(chǎn)值的提高程度。
? ? 比如藻雌，在早期上海萊士的血漿分離技術(shù)是業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的雌续，整體毛利率也高于華蘭生物，公司市值一度沖破千億大關(guān)胯杭。但此后驯杜，由于公司經(jīng)營問題以及其它公司技術(shù)的趕上，公司的優(yōu)勢日漸消失做个，股價才開始轉(zhuǎn)弱鸽心。
4.3診斷試劑
診斷試劑行業(yè)本身是屬于高速增長的行業(yè)，國產(chǎn)企業(yè)由于在診斷儀器方面較為落后居暖，早期發(fā)展多以代工貼牌生產(chǎn)診斷試劑為主顽频，后逐步向儀器試劑同步發(fā)展，所以也有將該類型公司歸類為醫(yī)療器械行業(yè)太闺。代表公司有安圖生物糯景、科華生物。
? ? ? 對該類公司的分析重點(diǎn)在于：（1）后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度省骂；（2）新的應(yīng)用領(lǐng)域蟀淮。
? ? 比如：安圖生物早期在診斷領(lǐng)域完全不低外資企業(yè)，但是公司陸續(xù)提高產(chǎn)品競爭力钞澳，公司于 17 年 9 月順利發(fā)布了國產(chǎn)首條TLA 流水線怠惶。該流水線使得公司成為國內(nèi)唯一具有能與外資企業(yè)在大型醫(yī)院主戰(zhàn)場競爭能力的企業(yè)，并一舉奠定了公司股價從17年以來持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)轧粟。
5.醫(yī)療器械
醫(yī)療器械是個利潤非常豐厚的行業(yè)策治，但是國內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)品層次普遍不高，研發(fā)能力薄弱逃延，還屬于初級制造業(yè)水平览妖。目前國內(nèi)大型醫(yī)療器械市場都被海外巨頭占據(jù)（以GPS為代表）,國產(chǎn)企業(yè)和這些國際巨頭相去甚遠(yuǎn)，但差距大同樣意味著未來進(jìn)口替代的空間大揽祥。
? ? ? 國產(chǎn)企業(yè)在高端醫(yī)療器械做的最好的是邁瑞醫(yī)療讽膏，主要從事分析儀器和監(jiān)護(hù)儀器，目前已完成美股私有化后A股上市拄丰。此外在某些高端器械領(lǐng)域如心血管支架府树，國產(chǎn)替代也較為成功俐末，代表企業(yè)樂普醫(yī)療。
? ? ? 醫(yī)療器械公司研究主要關(guān)注：（1）生產(chǎn)成本：中低端產(chǎn)品對鋼材等原料成本比較敏感奄侠；（2）產(chǎn)品檔次：高端意味著高利潤卓箫；（3）研發(fā)能力：持續(xù)發(fā)展能力。
6.醫(yī)藥商業(yè)
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醫(yī)藥商業(yè)是一個低毛利率垄潮，依靠規(guī)模和服務(wù)取勝的行業(yè)烹卒，醫(yī)藥商業(yè)有批發(fā)和零售兩個層面，醫(yī)藥批發(fā)主要企業(yè)有上海醫(yī)藥弯洗、中國醫(yī)藥旅急、國藥一致、九州通等牡整，零售企業(yè)主要有：一心堂藐吮、大參林、益豐藥店逃贝、老百姓等谣辞。
? ? ? 醫(yī)藥批發(fā)商受到醫(yī)藥終端多樣性的影響，在醫(yī)藥行業(yè)批發(fā)環(huán)節(jié)將一直存在沐扳，零售環(huán)節(jié)受制于國內(nèi)醫(yī)院以藥養(yǎng)醫(yī)的影響泥从，總體規(guī)模偏小，但發(fā)展迅速較快迫皱。
這也是為什么醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)的股票股價要遠(yuǎn)比醫(yī)藥零售走得差的原因歉闰。
? ? ? 在美國，3大醫(yī)藥批發(fā)商占據(jù)了全市場97%的份額卓起，而我國最大的國藥控股的市占率也不足10%，因此未來的主要看點(diǎn)在市場集中度的提高凹炸。
7.醫(yī)療服務(wù)
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醫(yī)療服務(wù)分很多種戏阅，比如CRO、CMO啤它、民營醫(yī)院等均屬于醫(yī)療服務(wù)范疇奕筐。
7.1 CRO/CMO
? ? ? CRO即臨床醫(yī)療服務(wù)，比如一家藥企要成為強(qiáng)研發(fā)強(qiáng)注冊的公司是很難的变骡，所以在研發(fā)國產(chǎn)中很多工作需要外包出去离赫，于是就形成了CRO企業(yè)。隨著創(chuàng)新藥已經(jīng)成為醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的大趨勢塌碌，CRO行業(yè)十分景氣渊胸，并且這種景氣趨勢可能會隨著創(chuàng)新藥的浪潮延續(xù)5-10年，甚至更久台妆。
? ? ? 比如：泰格醫(yī)藥從2017年開始翎猛，連續(xù)凈利潤保持50%以上的高速增長胖翰，在短短兩年時間內(nèi)，股價上漲近5倍切厘。
? ? ? 相關(guān)的企業(yè)還有：藥明康德萨咳、康龍化成、凱萊英疫稿、昭衍新藥培他、博騰股份等等。
? ? ? 除了CRO之外遗座，由于醫(yī)藥的品種多樣化及細(xì)分領(lǐng)域需求較少的原因舀凛，有些企業(yè)不愿意自己投入大量資金自建產(chǎn)線，所以它需要將藥品生產(chǎn)外包员萍，這類承接外包生產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)叫CMO腾降，可以理解為醫(yī)藥生產(chǎn)代工企業(yè)。
? ? ? 一般CRO企業(yè)也會有CMO業(yè)務(wù)碎绎，相對在代工業(yè)務(wù)做得比較凸出的有凱萊英螃壤、博騰藥業(yè)、藥明康德等筋帖。
? ? ? 另一類與CRO息息相關(guān)的即是小分子庫奸晴，因為醫(yī)藥的研發(fā)需要運(yùn)用到大量小分子，但小分子的研發(fā)也需要大量人力物力日麸，所以干脆買讓別人幫忙設(shè)計或者買別人的成品寄啼，這里的小分子設(shè)計龍頭即藥石科技、藥明康德等代箭。
? ? ? 由于創(chuàng)新藥的研發(fā)存在很大的風(fēng)險墩划，比如歷史上重慶啤酒研發(fā)乙肝疫苗失敗，帶來了股價的暴跌嗡综。CRO/CMO行業(yè)由于只收取服務(wù)費(fèi)乙帮，所以業(yè)績會更加穩(wěn)健，是投資創(chuàng)新藥的不錯方向极景。
7.2民營醫(yī)院
? ? ? 國內(nèi)目前公立醫(yī)院占據(jù)絕對主導(dǎo)地位察净，且都是非盈利性醫(yī)院。近年隨著醫(yī)藥加成取消公立醫(yī)院創(chuàng)收能力大幅下降盼樟，公立醫(yī)院的擴(kuò)張主要依賴政府資金的支持氢卡。
? ? ? 民營醫(yī)院受制于公立醫(yī)院一直發(fā)展畸形，一方面是公立醫(yī)院對優(yōu)秀醫(yī)療人才的虹吸現(xiàn)象晨缴，事業(yè)編制限制了人才流出译秦。盡管醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)正在試行，但民營醫(yī)院總體上醫(yī)療人才依舊匱乏。另一方面诀浪，醫(yī)院對設(shè)備要求較高棋返，民營醫(yī)院在昂貴的檢測設(shè)備投入不及公立醫(yī)院。目前來看雷猪，醫(yī)療服務(wù)發(fā)展較好的主要有兩個方向：（1）尵ⅲ科連鎖。這類商業(yè)模式一般對設(shè)備要求較高而對人力資源要求較低求摇，可復(fù)制性強(qiáng)射沟。典型的如體檢公司美年健康、愛爾眼科与境、通策醫(yī)療等（2）高端醫(yī)院验夯。主要定位于高端客戶躯肌，收費(fèi)昂貴但是服務(wù)好椰棘。代表如復(fù)星醫(yī)藥參股的和睦家醫(yī)院楣号。
對于這個行業(yè)灯节，我們主要關(guān)注的則是：（1）模式的可復(fù)制性、（2）規(guī)模擴(kuò)大后對成本和費(fèi)用的控制眯杏；
? ? ? 舉個例子：通策醫(yī)療通過兼并细移，將浙江地區(qū)幾家大的口腔醫(yī)院占據(jù)程梦，成本和管理非常好拗引，業(yè)績十分優(yōu)秀借宵。而它的模式完全可以向全國進(jìn)行復(fù)制，所以通策醫(yī)療10年漲幅近20倍矾削，同樣的還有眼科醫(yī)院愛爾眼科
相比之下壤玫，美年健康的模式也可復(fù)制，但是其公司成本控制能力不佳哼凯，股價表現(xiàn)平平欲间。
8.監(jiān)管及政策對醫(yī)藥行業(yè)的影響
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由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，強(qiáng)監(jiān)管一直是行業(yè)常態(tài)断部，政策對行業(yè)的影響也非常顯著括改。具體的影響政策統(tǒng)計為以下幾點(diǎn)：
8.1醫(yī)保政策
? ? ? 藥品能否進(jìn)入醫(yī)保目錄以及進(jìn)入的層次對其銷量有很大的影響，而醫(yī)保目錄由醫(yī)保局（此前是由勞動和社會保障部）兩年制定一次家坎，這方面的政策動向也是關(guān)注的重點(diǎn)。
8.2新藥審批政策
? ? ? 以往國內(nèi)藥品的批準(zhǔn)非常容易吝梅，買賣藥品批文現(xiàn)象嚴(yán)重虱疏。如今醫(yī)藥行業(yè)審批十分嚴(yán)格，這對優(yōu)勢企業(yè)是個利好苏携，有利于具有很強(qiáng)研發(fā)實力的企業(yè)來說做瞪，市場競爭沒有以前那么激烈，新藥進(jìn)入市場能否獲得更大的優(yōu)勢。
該政策的變化主要對仿創(chuàng)型化學(xué)藥制劑企業(yè)装蓬、現(xiàn)代中藥企業(yè)和創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)影響比較大著拭。
8.3生產(chǎn)批準(zhǔn)政策
? ? ? 藥品的生產(chǎn)主要受國家藥品監(jiān)督管理局管制。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)牍帚，標(biāo)準(zhǔn)化體系已經(jīng)建立完善儡遮，在麻醉品、血液制品暗赶、疫苗等領(lǐng)域還實行更加嚴(yán)格的管理制度鄙币，這意味著行業(yè)門檻的提高，有利于行業(yè)集中度的增加蹂随。
? ? 該政策的變化主要影響監(jiān)管嚴(yán)格的血液制品十嘿、疫苗、生物制品等行業(yè)岳锁。
? ? ? 比如：2001年绩衷，國家停止了血制品行業(yè)的進(jìn)入審批，那么有血制品牌照的幾家公司則成為了行業(yè)的寡頭激率，此后咳燕，上海萊士、華蘭生物柱搜、博雅生物迟郎、天壇生物步入長牛模式。
8.5環(huán)保政策
? ? ? 國家環(huán)贝险海總局對制藥企業(yè)排污標(biāo)準(zhǔn)在不斷提高宪肖，這方面監(jiān)管的越來越嚴(yán)將導(dǎo)致小企業(yè)逐步退出，行業(yè)的門檻和集中度將不斷增加健爬。
環(huán)保政策的變化主要影響原料藥企業(yè)控乾。
? ? 比如:維生素行業(yè)污染比較嚴(yán)重，2017年環(huán)保因素關(guān)停了許多小的維生素廠商娜遵，導(dǎo)致維生素價格上漲蜕衡，新和成、億帆醫(yī)藥等股價大漲设拟。
