今天赘方，我們繼續(xù)跟大家聊“價(jià)值投資”的理念缰泡，依據(jù)的是李錄先生在北大光華管理學(xué)院的一場(chǎng)演講刀荒。
昨天我們說(shuō)到，價(jià)值投資有四條基本原則棘钞，前三條是格雷漢姆（又譯：格雷厄姆）總結(jié)的缠借，而最后一條則是巴菲特根據(jù)自己五十年的投資實(shí)踐，加進(jìn)去的一個(gè)概念宜猜。
這個(gè)概念叫“能力圈”泼返。
它的意思很簡(jiǎn)單：一個(gè)投資人可以通過(guò)長(zhǎng)期不懈的努力和學(xué)習(xí)，真正建立起來(lái)的自己的能力范圍姨拥。什么能力呢绅喉？是能夠?qū)δ承┕尽⒛承┬袠I(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解叫乌，能夠?qū)疚磥?lái)長(zhǎng)期的表現(xiàn)柴罐，做出更準(zhǔn)確的判斷。
聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單吧憨奸，但是它有幾句潛臺(tái)詞革屠。
第一，還記得我們昨天說(shuō)的第一條原則吧？買(mǎi)股票似芝，本質(zhì)買(mǎi)的是公司那婉。所以，不是什么股票看漲国觉，你買(mǎi)什么吧恃；而是你覺(jué)得什么公司價(jià)值被低估了，你買(mǎi)什么麻诀。
那你怎么知道這個(gè)公司的價(jià)值被低估了呢？只能基于你長(zhǎng)期的研究傲醉，你對(duì)這個(gè)公司蝇闭、這個(gè)行業(yè)有深入骨髓的了解，你才能做出這個(gè)判斷硬毕。
巴菲特號(hào)稱是股神呻引，但是有人計(jì)算過(guò)，他從1955年至今60多年吐咳，管了幾千億美金的資金逻悠，但是他買(mǎi)過(guò)的股票一共只有78支。在中國(guó)隨便找個(gè)股民韭脊，買(mǎi)賣(mài)過(guò)的股票一般都會(huì)超過(guò)這個(gè)數(shù)字童谒。
巴菲特說(shuō)過(guò)，每個(gè)投資人都應(yīng)該假想自己有一張投資決策卡沪羔，上面只有20個(gè)洞饥伊，每做一次投資決策，就少一個(gè)洞蔫饰，一生最多做20次投資決策琅豆。
那你覺(jué)得原因是什么？是謹(jǐn)慎篓吁？是自律茫因？
不是。按照能力圈這個(gè)理論來(lái)看杖剪，是你縱使非常勤奮冻押，你一生能夠真正了解、洞察的行業(yè)和公司摘盆，也就這么多個(gè)翼雀。超出這個(gè)數(shù)字，你實(shí)際上就不是在投資公司孩擂，還是在股市上投機(jī)和賭博狼渊。
第二句潛臺(tái)詞，用李錄先生的說(shuō)法，叫“沒(méi)有邊界的能力就不是真正的能力”狈邑。
這個(gè)說(shuō)法非常深刻城须。比如說(shuō)，你聲稱自己擁有某種力量米苹，那你就要明確地知道自己力量的邊界糕伐，你才算擁有這種力量。一個(gè)大力士蘸嘶，他明確知道自己能舉動(dòng)的杠鈴有多重良瞧，多了就舉不動(dòng)了，他才算擁有這個(gè)力量训唱，否則褥蚯，很可能就是吹牛。
你持有一個(gè)觀點(diǎn)况增，必須能夠說(shuō)出這個(gè)觀點(diǎn)不成立的條件赞庶，它才是一個(gè)真正的觀點(diǎn)。你持有一個(gè)立場(chǎng)澳骤，必須能夠完整地闡述相反立場(chǎng)的論點(diǎn)和論據(jù)歧强，你才算真正站在這個(gè)立場(chǎng)里。
在股市上也一樣为肮。巴菲特就多次說(shuō)自己看不懂互聯(lián)網(wǎng)公司摊册，這是謙虛嗎？是謹(jǐn)慎嗎弥锄？不見(jiàn)得丧靡，他是通過(guò)劃定自己不懂的東西，來(lái)進(jìn)一步明確自己真正懂的東西籽暇，這就是“能力圈”温治。
下一個(gè)問(wèn)題來(lái)了，為什么要建立能力圈戒悠？
答案很簡(jiǎn)單熬荆，這是防范投資風(fēng)險(xiǎn)的唯一辦法。
如果我們把市場(chǎng)理解為一個(gè)人绸狐，那這個(gè)市場(chǎng)先生上躥下跳地波動(dòng)卤恳，他在干什么？他在找一個(gè)東西寒矿，就是發(fā)現(xiàn)人性的弱點(diǎn)突琳。市場(chǎng)像水一樣圍繞在你的周?chē)阒灰腥觞c(diǎn)符相，無(wú)論是心理弱點(diǎn)還是情緒弱點(diǎn)拆融，無(wú)論是貪婪還是恐懼蠢琳，市場(chǎng)都會(huì)在某個(gè)情況下發(fā)現(xiàn)它，然后攻擊它镜豹。
只要你在干自己能力之外的事傲须，你就是在把自己的弱點(diǎn)暴露給市場(chǎng)，不管此前你賺了多少趟脂，市場(chǎng)一定會(huì)在某一個(gè)時(shí)刻把你打倒泰讽，讓你前功盡棄，甚至是萬(wàn)劫不復(fù)昔期。
這種故事我們聽(tīng)得很多已卸，市場(chǎng)先讓人嘗點(diǎn)小甜頭，讓人覺(jué)得自己就是股神再世镇眷，越來(lái)膽子越大咬最，最后一把，讓人全賠進(jìn)去欠动。李錄先生有一句話說(shuō)得好，為什么在股市里惑申，我們總能聽(tīng)到新人的故事具伍，股神年年有？是因?yàn)槔先硕疾淮嬖诹巳ν眨切┰?jīng)的神話都破滅了人芽。
所以，能力圈不是謙虛謹(jǐn)慎绩脆，是對(duì)市場(chǎng)驚濤駭浪的嚴(yán)防死守萤厅，是不讓自己人性和情緒上的缺點(diǎn)被市場(chǎng)找到，是只做自己真正懂得的事靴迫。
請(qǐng)注意惕味，死守自己的能力圈，既不是能力弱的人要守玉锌，也不是出于謹(jǐn)慎要守名挥。事實(shí)上，能力越強(qiáng)的人主守，越容易守不住自己的能力圈禀倔。舉個(gè)例子，專業(yè)的財(cái)富管理人員参淫，他們應(yīng)該更注重能力圈吧救湖？事實(shí)也許正好相反。
在李錄先生的這個(gè)講演里涎才，就說(shuō)到這個(gè)行業(yè)里的秘密鞋既。他很不客氣地說(shuō)，資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)，其實(shí)有自己原生的缺陷涛救，主要是兩個(gè)原因畏邢。
第一點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)里的用戶在絕大多數(shù)情況下检吆，不知道舒萎，也無(wú)法判斷理財(cái)產(chǎn)品的好壞。這和其他幾乎所有的行業(yè)都不太一樣蹭沛。
你買(mǎi)一輛車(chē)臂寝，吃一家飯館，普通消費(fèi)者還是能判斷產(chǎn)品的優(yōu)劣的摊灭。但是面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)組合咆贬，也許過(guò)去一兩年業(yè)績(jī)很好，這就能說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)品好嗎帚呼？不能掏缎，也許只是因?yàn)樯碓诖笈Ｊ校瑯I(yè)績(jī)好只是運(yùn)氣使然煤杀。
不僅消費(fèi)者判斷不了眷蜈，李錄先生說(shuō)，就算是行業(yè)里的資深大牛沈自，也無(wú)法判斷另一個(gè)不熟悉的產(chǎn)品的好壞酌儒。
這個(gè)行業(yè)的第二個(gè)特點(diǎn)是，它的收入和給客戶創(chuàng)造的價(jià)值是脫離的枯途。簡(jiǎn)單理解就是——你把一筆錢(qián)交給財(cái)富管理機(jī)構(gòu)打理忌怎，多賺了，他們多分酪夷；賠了榴啸，機(jī)構(gòu)可不賠你錢(qián)，甚至依然要分你的錢(qián)捶索。
所以這種定價(jià)方式插掂，只反映這個(gè)行業(yè)的利益，幾乎很少反映客戶的利益腥例。
這兩個(gè)特點(diǎn)加在一起辅甥，就造成了這個(gè)行業(yè)一些道德風(fēng)險(xiǎn)，從業(yè)人員參差不齊燎竖、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)混亂不清璃弄，到處充斥著誤導(dǎo)用戶的謬論，等等构回。其中最?lèi)毫拥暮蠊目椋褪沁@個(gè)行業(yè)里的人有一種內(nèi)在沖動(dòng)疏咐，要跨出自己的能力圈，去說(shuō)自己也不真正懂的事脐供。
李錄先生說(shuō)浑塞，你看見(jiàn)有人在媒體上說(shuō)什么“5000點(diǎn)太低了、4000點(diǎn)應(yīng)該抄底”等等政己，這些預(yù)測(cè)本質(zhì)上都是超出能力圈的事酌壕。如果你是一個(gè)真正的價(jià)值投資人，你真正在研究公司的價(jià)值歇由，那不管你的能力有多強(qiáng)卵牍，你的能力都不包括回答這些問(wèn)題。
結(jié)果是啥沦泌？就是我們剛才講的糊昙，只要你身上有一點(diǎn)點(diǎn)不明白的地方，市場(chǎng)就一定會(huì)把你的這個(gè)缺點(diǎn)放大谢谦，以至于徹底把你毀掉释牺。
所以，能力圈是啥回挽？
是一種徹底誠(chéng)懇的態(tài)度船侧，是一定要在知識(shí)上做百分之百誠(chéng)實(shí)的人的剛性自律，是把不斷地追求知識(shí)厅各、追求真理、追求智慧作為自己的一個(gè)道德責(zé)任预柒。只有堅(jiān)守這些原則队塘，你才是在投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資好公司宜鸯，獲得可以長(zhǎng)期憔古、可靠、安全的回報(bào)淋袖。
更深一步地說(shuō)鸿市，我們經(jīng)常講，要可持續(xù)發(fā)展即碗，那什么是可持續(xù)焰情？
李錄先生說(shuō)：可持續(xù)的東西都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是你得到的東西在別人看來(lái)剥懒，在所有其他人看來(lái)内舟，都是你應(yīng)得的東西，這就可持續(xù)了初橘。
賺錢(qián)也一樣验游，為什么價(jià)值投資可持續(xù)充岛？就是因?yàn)樗谕顿Y那些內(nèi)在價(jià)值被低估的公司。
主觀上耕蝉，這是你知識(shí)運(yùn)用的結(jié)果崔梗；客觀上，對(duì)那家公司也有幫助垒在，所以你的回報(bào)是你應(yīng)得的蒜魄，所有人都會(huì)這么看。所以爪膊，這是一條光明大道权悟。
只要偏離了這一點(diǎn)，你靠的是運(yùn)氣推盛，靠的是欺騙峦阁，靠的是不合理的收費(fèi)制度。那放到長(zhǎng)時(shí)間尺度來(lái)看耘成，總會(huì)有人覺(jué)得你掙了不該掙的錢(qián)榔昔，不可持續(xù)這個(gè)魔鬼就開(kāi)始瘋長(zhǎng)，直到把你擊倒瘪菌。
請(qǐng)注意撒会，今天說(shuō)的不是什么道德說(shuō)教，而是這一百年來(lái)人類(lèi)最頂尖的投資智慧师妙，對(duì)于我們自身利益的最深刻诵肛，也最成功的洞察。
今天是我們介紹李錄先生在北大光華管理學(xué)院演講的第二天默穴，介紹了價(jià)值投資的第四個(gè)基本原則怔檩。明天，我們來(lái)談一個(gè)大家可能更關(guān)心的話題——中國(guó)市場(chǎng)蓄诽，適合做價(jià)值投資嗎薛训？
咱們明天見(jiàn)。
