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11月23日，就央行發(fā)布關(guān)于規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見征求意見稿（以下簡稱意見稿）御蒲，標(biāo)普全球評級表示衣赶，中國央行擬實施的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)意見稿將會加快中國影子銀行系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型，并有可能進(jìn)一步減緩中國的信貸增長厚满。
在國內(nèi)市場府瞄，與意見稿有關(guān)的影子銀行業(yè)務(wù)主要涵蓋了商業(yè)銀行銷售的銀行理財產(chǎn)品，以及以商業(yè)銀行為中心碘箍，與各類非銀行金融機構(gòu)合作遵馆，由后者銷售的類信貸產(chǎn)品，如信托產(chǎn)品丰榴、券商資管計劃货邓、保險公司險資計劃、基金產(chǎn)品等（統(tǒng)稱”廣義基金”）多艇。
意見稿要求資管產(chǎn)品去資金池逻恐、去通道化、去剛兌峻黍，監(jiān)管意圖之一是在金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的模式下复隆，將不同規(guī)模、不同監(jiān)管指標(biāo)的各類資管產(chǎn)品姆涩，統(tǒng)一納入對“影子銀行”的嚴(yán)控中來挽拂，防范化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險。
在此骨饿，粗略梳理一下“影子銀行”大體脈絡(luò)亏栈，其實質(zhì)是與央行的貨幣政策傳導(dǎo)息息相關(guān)，大型商業(yè)銀行和中小商業(yè)銀行在這個體系中顯然發(fā)揮著不同的作用——
一宏赘、 “影子銀行”體系格局
2013年12月绒北，中國人民銀行頒布《同業(yè)存單管理暫行辦法》。同業(yè)存單是存款類金融機構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證察署，可以進(jìn)入二級市場流通闷游，也可作為質(zhì)押品進(jìn)行質(zhì)押式回購交易，是利率市場化的一個重要試點工具贴汪。
2016年6月擴(kuò)展到1556家脐往，涵蓋了大部分大中小型商業(yè)銀行，包括23家大型全國性銀行扳埂，127家城市商業(yè)銀行业簿、1234家農(nóng)村商業(yè)銀行，149家村鎮(zhèn)銀行阳懂，以及23家外資銀行梅尤。
中小型商業(yè)相銀行向大行或廣義基金發(fā)行同業(yè)存單柜思，資金由大行流向中小銀行。銀行將獲得同業(yè)負(fù)債資金巷燥，投資同業(yè)理財酝蜒，加杠桿通過委外對接券商、基金專戶矾湃、保險等資管計劃亡脑，委外投資加杠桿投向權(quán)益資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及非標(biāo)資產(chǎn)邀跃，然后通過質(zhì)押回購再投向資管計劃霉咨，甚至配資加杠桿，再投向權(quán)益資產(chǎn)拍屑，形成了“同業(yè)負(fù)債—同業(yè)理財—委外投資”的層層嵌套加杠桿的鏈條途戒，導(dǎo)致金融體系的高杠桿和期限錯配。?
同業(yè)存單既不屬于同業(yè)存款僵驰，也不屬于債券喷斋，而是一種貨幣市場工具，因此不受各項關(guān)于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策約束蒜茴。
對于發(fā)行同業(yè)存單的銀行星爪，資產(chǎn)端增加“現(xiàn)金及存放中央銀行款項”，負(fù)債端增加“應(yīng)付債券”粉私。對于購買同業(yè)存單的銀行顽腾，資產(chǎn)端增加金融資產(chǎn)投資(記在交易性金融資產(chǎn)/可供出售金融資產(chǎn)/持有到期投資均可），同時減少“現(xiàn)金及存放中央銀行款項”诺核。中小銀行發(fā)行同業(yè)存單抄肖，購買收益更高同業(yè)存單以及同業(yè)理財，層層嵌套空轉(zhuǎn)套利窖杀。不同期限和不同風(fēng)險級別的同業(yè)存單具有不同的收益率漓摩，中小商行存在著發(fā)短買長以及購買風(fēng)險更高的同業(yè)存單進(jìn)行套利的空間。?
? ? 通過發(fā)短買長的套利利差平均值在16BP-25BP入客，通過購買更高風(fēng)險的同業(yè)存單的套利利差平均值在6BP-31BP管毙，使用相同1個月期限的同業(yè)存單購買同業(yè)理財?shù)奶桌钇骄翟?7BP-112BP 。同業(yè)存單互持進(jìn)一步加劇了資金空轉(zhuǎn)痊项，大量資金在金融體系內(nèi)自我循環(huán)锅风、拉長交易鏈條酥诽，抬升資金成本鞍泉。通過委外或出表的方式投向了房地產(chǎn)和兩高一剩領(lǐng)域腮鞍。
同業(yè)存單三套利增加了三大風(fēng)險：中小行發(fā)短買長增加期限錯配風(fēng)險锚贱；委外增加信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險；債市加杠桿易形成“踩踏”（資金虛火）启妹。
影子化的信用創(chuàng)造鏈條可以簡化表述為：大型商業(yè)銀行和廣義基金--同業(yè)存單--中小商業(yè)銀行--同業(yè)理財--委外投資--二級市場或?qū)嶓w項目。最終托修，除了少部分資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)外忘巧，大部分資金仍然淤積在金融體系內(nèi)部。
“影子央行”并不創(chuàng)造新的基礎(chǔ)貨幣睦刃，只是將從中央銀行或其他來源獲得的流動性搬運給中小銀行砚嘴。大型商業(yè)銀行的流動性來源既來自于存款和理財產(chǎn)品，也來自于通過中期借貸便利涩拙、抵押補充貸款等形式獲得的央行再貸款际长。
最為典型的“影子央行”流動性來源是央行再貸款。為了填補外匯占款下降造成的流動性缺口兴泥，央行先后創(chuàng)立了短期流動性調(diào)節(jié)工具工育、常備借貸便利、中期借貸便利搓彻、抵押補充貸款等新型貨幣政策工具如绸。中央銀行通過再貸款工具為大型商業(yè)銀行提供流動性，而其中的一部分則由大型商業(yè)銀行通過同業(yè)存單等工具“搬運”給中小商業(yè)銀行旭贬。這是“影子銀行”的典型含義怔接。大型商業(yè)銀行開始扮演一部分中央銀行的職能，而以商業(yè)銀行為中心稀轨，銀行信托合作蜕提、銀行證券合作、銀行保險合作靶端、銀行基金公司合作等共同構(gòu)成更為龐雜的“影子銀行”體系谎势。
二、為什么中央銀行要容許影子央行的出現(xiàn)和壯大呢杨名？是因為這樣更有效率嗎脏榆？
中央銀行不得不這樣做。以上提到的中票台谍、短融等新型貨幣政策工具都需要抵押或者質(zhì)押品须喂。一般而言，合格的抵押品包括國債趁蕊、央行票據(jù)坞生、政策性金融債、高評級信用債等掷伙。而相對于大型商業(yè)銀行是己，中小行能提供的抵押品非常有限。雖然理論上中央銀行也可以通過購買存單直接給中小商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣任柜，但這種免去抵押品的做法風(fēng)險過大卒废。
貨幣傳導(dǎo)的鏈條加長了沛厨，換來的是央行資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健。
中小商業(yè)銀行則借機擴(kuò)張規(guī)模摔认、賺取利潤逆皮，相對于在個人和企業(yè)存貸款的紅海市場上穩(wěn)扎穩(wěn)打，直接從“影子央行”獲取流動性然后投資于同業(yè)要輕松得多参袱。在一些中小商業(yè)銀行看來电谣，這是難得的可能實現(xiàn)彎道超車、做大規(guī)模的歷史機遇抹蚀〕狡螅“影子央行”和“影子銀行”體系正在進(jìn)行廣泛地信用創(chuàng)造行為，但在傳統(tǒng)的貨幣金融統(tǒng)計口徑中况鸣，這些活動并未被納入牢贸。
三、資管新規(guī)將嚴(yán)控影子銀行風(fēng)險镐捧，促其轉(zhuǎn)型
意見稿中關(guān)于非標(biāo)資產(chǎn)的定義潜索，與銀監(jiān)會2013年8號文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》相比發(fā)生了重大的變化，與明年即將實施的新金融工具會計準(zhǔn)則（IFRS9）銜接懂酱。意見稿“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指在銀行間市場竹习、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認(rèn)定規(guī)則由人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定列牺。其他債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)整陌。”瞎领；2013年8號文“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)”泌辫。
? ? 同時，意見稿規(guī)定：（1）金融機構(gòu)不得將資管產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)九默；（2）商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由人民銀行震放、金融監(jiān)督管理部門另行制定；（3）資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)驼修，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理殿遂、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)乙各。
作出上述規(guī)范的目的是墨礁，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，減少影子銀行風(fēng)險耳峦，縮短實體經(jīng)濟(jì)融資鏈條恩静，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)的效率和水平妇萄。與此同時蜕企，增強服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，需要深化金融體制改革冠句，提高直接融資比重轻掩，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架懦底。
四唇牧、銀行業(yè)轉(zhuǎn)型沒有標(biāo)準(zhǔn)的模式和方向，關(guān)鍵在于提升核心競爭力
在次貸之前聚唐，國際商業(yè)銀行熱衷衍生品等交易類業(yè)務(wù)和大規(guī)模的混合經(jīng)營丐重，這些行為被認(rèn)為是一種潮流，是一種轉(zhuǎn)型杆查；金融危機后扮惦，這種轉(zhuǎn)型則被認(rèn)為是失敗的，而像富國銀行（WELLS FARGO）這樣堅守傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)才被認(rèn)為是明智之舉亲桦。從這方面看崖蜜，轉(zhuǎn)型有時是一種時髦，轉(zhuǎn)型并不等于提升競爭力客峭；堅守傳統(tǒng)也不等于落后豫领，深耕傳統(tǒng)市場也會大有作為。從中短期來看舔琅，商業(yè)銀行選擇合適的轉(zhuǎn)型方向或因時而變?nèi)院苤匾憫?yīng)市場的變化等恐，回應(yīng)政策的改變；而如果不能在中長期實現(xiàn)提高其自身的競爭能力和盈利能力备蚓，堅持以生存為前提课蔬、以盈利為根基、以風(fēng)控為保障郊尝，那么轉(zhuǎn)型就會接受嚴(yán)峻的考驗购笆，從這個意義上來說，國內(nèi)的商業(yè)銀行特別是中小商業(yè)銀行虚循，的確有很長的一段路要走同欠。
