話說期貨的暴漲暴跌給交易者們結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課，不少人一夜暴虧血本無歸瓣窄。于是，很多畏懼風(fēng)險(xiǎn)纳鼎、追求穩(wěn)健的交易者俺夕，萌生轉(zhuǎn)向套利交易的想法：一種看似收益不低裳凸，但風(fēng)險(xiǎn)很低甚至無風(fēng)險(xiǎn)的交易模式。果真如此嗎劝贸？
我的看法恰恰相反姨谷。過去幾年里，本人曾做過很多種套利操作映九，也跟蹤研究過幾乎所有行業(yè)里盛行的套利模式梦湘，總結(jié)下來，套利交易看似很美件甥，實(shí)際上卻暗藏殺機(jī)捌议，往往造成遠(yuǎn)超單邊投機(jī)交易帶來的損失。
一來引有，套利交易的盈利空間低于單邊投機(jī)瓣颅，為提高收益率，交易者往往倉(cāng)位較高譬正；
二則宫补，在“套利”這一詞匯的迷惑下，交易者想當(dāng)然地以為“低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)”曾我，所以風(fēng)控上掉以輕心粉怕；
第三點(diǎn)，也是最重要的一點(diǎn)抒巢，除了高頻的流動(dòng)性套利（或滑差套利）外贫贝，多數(shù)套利交易本質(zhì)上屬于基本面分析，交易方案缺乏自我糾錯(cuò)功能虐秦。當(dāng)初始倉(cāng)位出現(xiàn)虧損時(shí)平酿，往往會(huì)覺得套利空間更大了凤优，所以不僅不會(huì)止損悦陋，多數(shù)人還會(huì)繼續(xù)加倉(cāng)，結(jié)果當(dāng)判斷失誤或極端行情來臨的時(shí)候筑辨，造成遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單邊投機(jī)交易的損失俺驶。
“成功的套利總是相似的，失敗的套利卻各有不同”棍辕。現(xiàn)在暮现，我將帶大家游歷那充滿刀光劍影、血雨腥風(fēng)的期貨套利江湖楚昭，點(diǎn)評(píng)那一場(chǎng)場(chǎng)的套利傳奇栖袋。
（1）鋁—鋅套利
買鋁空鋅套利，相信金屬行業(yè)人士并不陌生抚太。然而塘幅，今年卻有不少人在這上面栽了跟頭昔案。如下圖所示，上半年的時(shí)候电媳，鋅和鋁價(jià)差持續(xù)在2000-3000之間波動(dòng)踏揣，每次上漲到3000左右就會(huì)出現(xiàn)快速回落，而回到2000附近就會(huì)再次回升匾乓。
5月底時(shí)捞稿，買鋁空鋅又一次提供了在3000點(diǎn)附近進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)，由于這樣一多一空的頭寸配置拼缝，看似可以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)娱局、貨幣政策以及市場(chǎng)情緒的干擾，又有半年多的“區(qū)間震蕩”圖形支撐珍促，不少金屬圈朋友和套利交易者紛紛進(jìn)場(chǎng)铃辖。
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（5月底鋅1608-鋁1608價(jià)差走勢(shì)圖）
然而想不到的是，鋅在環(huán)保施壓猪叙、中小礦山停產(chǎn)娇斩、庫(kù)存不足等因素刺激下出現(xiàn)了一輪持續(xù)半年的上漲行情，竟從當(dāng)時(shí)15000元附近上漲到目前22000元左右穴翩。而鋁卻從當(dāng)時(shí)的12000元左右起起落落犬第，漲勢(shì)不佳，直到9月底全國(guó)各地嚴(yán)查公路超載行動(dòng)后芒帕，才因?yàn)槲锪饕蛩卣归_一波明顯的上升趨勢(shì)歉嗓，但最高點(diǎn)也不過15000元左右。
結(jié)果背蟆，6月初在不到一周時(shí)間內(nèi)鉴分，鋅和鋁價(jià)差突破4100元，套利交易者馬上浮虧上千點(diǎn)带膀；之后志珍，鋅和鋁的價(jià)差拾階而上，4000點(diǎn)垛叨、5000點(diǎn)伦糯、6300點(diǎn)、8000點(diǎn)嗽元，每上一個(gè)新臺(tái)階都出現(xiàn)過數(shù)百元的價(jià)差回落敛纲，一些不死心或者以為終于等到拐點(diǎn)的套利者再次蜂擁而入，然后再一次地被狂漲的價(jià)差套進(jìn)去剂癌、虧損嚴(yán)重淤翔。
事后，有朋友向我訴苦：“做單邊的時(shí)候佩谷，鋅旁壮、鋁這樣的品種都是幾百點(diǎn)就堅(jiān)決止損掉辞做，沒想到做套利居然被套進(jìn)去四五千點(diǎn)」丫撸”
點(diǎn)評(píng)：同板塊的跨品種套利，能在一定程度上抵消宏觀層面童叠、貨幣政策和市場(chǎng)情緒的影響框喳，但當(dāng)某一品種的基本面發(fā)生重大變化時(shí)，原有的價(jià)差關(guān)系根本不堪一擊厦坛，反而不如當(dāng)作兩個(gè)獨(dú)立的投機(jī)頭寸來的簡(jiǎn)單五垮。
（二）螺紋-鐵礦套利
近幾年來，黑色板塊成為套利交易者們重要的獵場(chǎng)杜秸。一來放仗，該板塊產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)十分緊密，焦煤用來生產(chǎn)焦炭撬碟，焦炭和鐵礦一起用來生產(chǎn)螺紋鋼诞挨，套利邏輯十分清晰；二來呢蛤，該板塊價(jià)格波動(dòng)劇烈惶傻，套利機(jī)會(huì)多、盈利空間大其障。因此银室，國(guó)慶節(jié)后，當(dāng)“絕代雙焦”在發(fā)改委的調(diào)控下不管不顧地兀自上漲時(shí)励翼，投資者既擔(dān)心隨時(shí)可能發(fā)生的價(jià)格調(diào)整蜈敢，又忍不住想介入其中火中取栗，此時(shí)做黑色品種的套利就不失為一種折中的“好辦法”汽抚。
當(dāng)時(shí)抓狭，由于焦煤、焦炭?jī)r(jià)格過度上漲殊橙，按照期貨盤面價(jià)格測(cè)算辐宾，鋼廠已經(jīng)全面陷入虧損狀態(tài)狱从，因此鋼廠必然采取減產(chǎn)或上調(diào)鋼材價(jià)格的措施來恢復(fù)利潤(rùn)膨蛮；而焦煤、焦炭雖然受到發(fā)改委的幾次調(diào)控季研，但由于庫(kù)存較低敞葛、物流不暢等原因，鋼廠的焦炭庫(kù)存岌岌可危与涡，現(xiàn)貨市場(chǎng)甚至拿錢也買不到焦炭惹谐，市場(chǎng)預(yù)期部分鋼廠會(huì)因?yàn)橘I不到焦炭而被迫停產(chǎn)持偏；相反的是，鐵礦石1-9月進(jìn)口比去年增長(zhǎng)近10%氨肌，港口庫(kù)存也持續(xù)在1億噸以上鸿秆，加上三大鐵礦巨頭都在擴(kuò)產(chǎn)階段，所以鐵礦理所當(dāng)然成為產(chǎn)業(yè)鏈中最弱勢(shì)的一環(huán)怎囚。
就這樣卿叽，多螺紋空鐵礦就成為最佳的套利組合。不信恳守？我給你分析下看：
情況A：鋼廠因?yàn)榻固績(jī)r(jià)格上漲而虧損考婴，決定減產(chǎn)，那么需求不變的情況下必然鋼材價(jià)格上漲催烘，而減產(chǎn)必然對(duì)鐵礦需求減少沥阱，是不是螺紋上漲、鐵礦下跌伊群？
情況B：鋼廠因?yàn)橘I不到焦炭而被迫停產(chǎn)或減產(chǎn)考杉，不用提，肯定是螺紋上漲舰始、鐵礦下跌奔则。
情況C：如果鋼材需求過旺，鋼廠大幅上調(diào)鋼價(jià)以覆蓋生產(chǎn)虧損蔽午，那么鋼價(jià)的漲幅必須超過鐵礦易茬，不然怎么彌補(bǔ)虧損？
看吧及老，大家的如意算盤打得多好抽莱。無論發(fā)生上述哪種情況，多螺紋骄恶、空鐵礦幾乎穩(wěn)賺不賠食铐。
然而事實(shí)卻讓人大跌眼鏡！以收盤價(jià)計(jì)算僧鲁，從國(guó)慶后到11月14日結(jié)束虐呻，螺紋1701合約僅上漲29%（2270元到2945元），而鐵礦1701合約卻上漲超過52%（412元到627元）寞秃。下面的螺紋1701合約與鐵礦1701合約的比價(jià)圖斟叼，更加形象地展示了螺紋/鐵礦比值從5.51直降4.70的過程。
螺紋1701合約與鐵礦1701合約比價(jià)圖
就這樣春寿，當(dāng)很多介入其中的套利交易者滿心地希望螺紋大漲朗涩、鐵礦大跌的時(shí)候，螺紋/鐵礦的比值卻出現(xiàn)了斷崖式下跌绑改，不少人遭遇深度虧損后谢床，又被期貨交易所不斷上調(diào)保證金比例的措施所限兄一，被迫砍倉(cāng)出局，連等比值回歸的機(jī)會(huì)也沒有了识腿。
事后出革，研究員們又給出了解釋，說在焦炭?jī)r(jià)格高企的情況下渡讼，鋼廠為了充分利用焦炭而爭(zhēng)先采購(gòu)高品位的鐵礦蹋盆，導(dǎo)致高品位鐵礦庫(kù)存銳減，與中低品位鐵礦價(jià)差擴(kuò)大到200元以上硝全，而最關(guān)鍵的是栖雾，鐵礦期貨交易標(biāo)的恰恰是高品位礦，所以在焦炭緊缺的情況下伟众，鐵礦石期貨價(jià)格應(yīng)該漲幅更大析藕！
好吧，你這樣的解釋讓我無話可說凳厢！
點(diǎn)評(píng)：基本面套利就是這樣账胧，事前總有充分的理由讓你稀里糊涂地殺進(jìn)去，事后總有完美的解釋讓你死的明明白白先紫。
我的公眾號(hào)：風(fēng)暴之王治泥，專寫投資那些事，歡迎關(guān)注遮精。
