2018年1月17日由MYLES SNIDER@ Multicoin Capital提供，翻譯by Effe
自從我參與加密網(wǎng)絡(luò)以來状蜗，穩(wěn)定代幣一直是我的主要興趣領(lǐng)域之一丧裁。2014年我在阿根廷出國學習時掉蔬，我第一次了解到比特幣。當時浓瞪，阿根廷正處于導致普遍通貨膨脹的貨幣危機之中锨咙，阿根廷公民仍然處于因2001年的市場崩潰 -- 當時政府凍結(jié)銀行賬戶一年 -- 而導致的困境中。
為了應對惡性通貨膨脹追逮，阿根廷公民開發(fā)了一個欣欣向榮的美元黑市酪刀。雖然公民可以依法購買美元，但他們的購買量是有上限的钮孵，人們不得不經(jīng)常從黑市交易商那兒把比索兌換成美元骂倘，并把他們存放在床墊中。也就是說當法定貨幣不能滿足他們的需求時巴席，人們普遍轉(zhuǎn)向其他貨幣历涝。在這場危機中，比特幣的某些功能具有強大的吸引力漾唉，這是一種不受任何政府控制的貨幣荧库，可以在不受任何干涉的情況下方便地在國際上發(fā)送或運輸，比實物美元更容易維護赵刑，而且無法扣押分衫。唯一的問題是，比特幣不是一種安全的對沖法幣通脹的手段般此，因為比特幣本身的價格波動太大了蚪战。
解決方案是一個穩(wěn)定的代幣，即價值穩(wěn)定的加密代幣铐懊。他們繼承了上面列出的使比特幣如此吸引人的所有功能邀桑，但不會遭受同樣的價格波動，使它們更加方便地用作價值儲存科乎，交換媒介和記賬單位壁畸。
穩(wěn)定代幣是加密資產(chǎn)領(lǐng)域中最高的顯性機會之一。他們的目標是成為全球性的茅茂、非某國法定貨幣的數(shù)字現(xiàn)金捏萍，因此總的市場規(guī)模（Total Addressable Market）就是全球廣義貨幣總量：約90萬億美元（廣義貨幣包括硬幣，紙幣玉吁，儲蓄照弥，支票，定期存款等进副，這其中8%是以物理介質(zhì)的形式存在，92%是非物理介質(zhì)的形式）。穩(wěn)定代幣的機會根本上來說就是這個最大可能的市場規(guī)模影斑。這個愿景比比特幣本身更大（全世界已開采的黃金為18.72萬噸给赞，大概價值7.7萬億美元）。
一個穩(wěn)定價格的代幣將會挑戰(zhàn)全球弱勢政府的合法性矫户。
你可能會想片迅，如何從一個本質(zhì)上價格是穩(wěn)定的資產(chǎn)系統(tǒng)中獲利呢？下面介紹的所有無需信任的穩(wěn)定代幣都有另外一種類似權(quán)益的代幣皆辽，它可以從系統(tǒng)的穩(wěn)定運行中產(chǎn)生收益柑蛇。
在更高的思考層面上，一個無需信任的驱闷，非法定貨幣的穩(wěn)定代幣聽起來是不可能的耻台。考慮到供求關(guān)系的潮起潮落空另，自由流動的貨幣如何保持價格穩(wěn)定盆耽？從表面上看，這個概念似乎違反了基本的經(jīng)濟原則扼菠。盡管有明顯的挑戰(zhàn)摄杂，但很多團隊正在試圖創(chuàng)造穩(wěn)定代幣。
我認為循榆，加密貨幣需要具備以下四個特性才能成為全球性的析恢、非某國法定貨幣的數(shù)字現(xiàn)金：
價格穩(wěn)定
可擴展性
隱私
去中心化（即抵押品不是由單一實體持有）
目前的穩(wěn)定代幣項目都沒有實現(xiàn)所有這些功能，但有一些旨在提供所有這些功能秧饮。未來可擴展性和隱私性可能有待進一步提升氮昧，但是當前已經(jīng)有了價格穩(wěn)定的，去中心化的穩(wěn)定代幣浦楣。
設(shè)計穩(wěn)定代幣有三種基本方法：集中式借條（IOU, I Own You）發(fā)行袖肥，抵押擔保和鑄幣稅股份- centralized IOU issuance, collateral backed, and seigniorage shares。
我會在下面分析一下振劳。
穩(wěn)定代幣模式1：集中式借條發(fā)行模型
首先是借條發(fā)行模式椎组，像Tether和DIGIX這樣的代幣使用這種模式。在這里历恐，中心化的公司在銀行賬戶或金庫中持有資產(chǎn)寸癌，并發(fā)行代表相關(guān)資產(chǎn)索賠權(quán)的代幣。數(shù)字代幣具有價值弱贼，因為它表示對具有某個定義值的另一項資產(chǎn)的索賠權(quán)蒸苇。這種方法的問題在于它是中心化的，這些代幣需要對發(fā)行方的信任 – 包括他們實際上擁有所發(fā)行的資產(chǎn)吮旅，并且愿意兌現(xiàn)借條溪烤。該模型下味咳，代幣持有者存在比較大的交易對手風險，公眾對Tether的償付能力和合法性表示嚴重關(guān)切就是一個典型的例子檬嘀。
穩(wěn)定代幣模型2：抵押擔保模型
第二種方法是創(chuàng)建由其他無需信任的鏈上資產(chǎn)擔保的穩(wěn)定代幣槽驶，該模型由BitShares率先推出，同時這也是Maker鸳兽，Havven和其他（見下表）所使用的模型掂铐。在這個模型中，為穩(wěn)定代幣做擔保的抵押品本身就是一個去中心化的加密資產(chǎn)揍异。以Maker為例全陨，Maker的穩(wěn)定代幣Dai是由ETH來擔保，抵押在以太坊的智能合約中衷掷。這種方法實現(xiàn)了去中心化辱姨，同時抵押品在智能合約中，因此用戶無需依賴任何第三方進行贖回棍鳖。
簡而言之炮叶，這種方法允許用戶通過鎖定超過穩(wěn)定代幣創(chuàng)建量的抵押品來創(chuàng)建穩(wěn)定代幣。例如渡处，一個Maker用戶可以通過鎖定價值150美元的以太坊來生成價值100美元的Dai镜悉。抵押品保存在智能合約中，通過償還Dai医瘫，可以贖回抵押品侣肄，或者如果抵押品低于某個閾值，智能合約軟件可以自動銷售抵押品醇份。這種有抵押品擔保的穩(wěn)定代幣不需要依賴任何一個第三方稼锅。
當然，問題在于為穩(wěn)定代幣提供擔保的抵押品通常是一種價格波動的加密資產(chǎn)僚纷，如BTS或ETH矩距。如果該資產(chǎn)的價值下降太快，發(fā)行的穩(wěn)定代幣可能會變得抵押不足怖竭。因此锥债，大多數(shù)使用此模型的項目都要求超過穩(wěn)定代幣發(fā)行量的過度抵押，以防止抵押品價格的大幅波動痊臭。雖然這可以提供某種程度的確定性哮肚，但總會存在黑天鵝事件的可能性，導致抵押品價格下降得太快以至于穩(wěn)定代幣的抵押品價值不足广匙。當然允趟，這些項目也有不同的處理黑天鵝事件的方法。
穩(wěn)定幣模型3：鑄幣稅股份模型
最后一種方法是鑄幣稅股份方式鸦致，它通過算法化的擴表和縮表來提供價格穩(wěn)定的貨幣潮剪，就像中央銀行對法定貨幣的做法一樣涣楷。這些穩(wěn)定代幣除了擁有將保持價格穩(wěn)定的預期以外，實際上并沒有任何抵押品鲁纠。
在這個模型中总棵，首先為這些穩(wěn)定代幣創(chuàng)建一些初始的分配鳍寂，他們與美元等資產(chǎn)掛鉤改含。隨著穩(wěn)定代幣的總需求量增加或減少，供應會自動變化迄汛。雖然不同的項目使用不同的方法來擴展和收縮穩(wěn)定代幣供應捍壤，但最常用的是Basecoin引入的“債券和股票”方法。
隨著網(wǎng)絡(luò)的增長鞍爱，對穩(wěn)定代幣的需求也在增長鹃觉。很明顯，如果維持固定的供應量睹逃，需求增加將導致價格上漲盗扇，所以在鑄幣稅模型中，需求增加將導致系統(tǒng)發(fā)行新的穩(wěn)定代幣沉填，從而增加供應量疗隶，并最終將價格降至目標水平。相反翼闹，使用“債券”從流通量中減少代幣（更多細節(jié)見下文）斑鼻。
鑄幣稅股份模型的主要挑戰(zhàn)是如何以去中心化，彈性的方式增加和減少貨幣供應量猎荠。擴大貨幣供應很容易：印刷錢坚弱！另一方面，收縮貨幣供應量并非如此关摇。誰虧錢荒叶？是強迫還是自愿？如果是自愿的输虱，該人有什么動機與他的穩(wěn)定代幣分道揚鑣些楣？
當供應必須收縮時，系統(tǒng)發(fā)行面值為1美元的債券悼瓮，以一定的折扣銷售戈毒，以激勵持有者去減少流通中的穩(wěn)定代幣。用戶使用穩(wěn)定代幣購買債券横堡，從而從供應中移除一些穩(wěn)定代幣埋市。這創(chuàng)造了一種機制，在穩(wěn)定代幣的價格跌破目標價位的情況下減少供應命贴。在未來某個時候道宅，如果需求增加食听，系統(tǒng)需要增加貨幣供應量，它首先償還債券持有者（按購買債券的順序）污茵。如果所有的債券持有者都已經(jīng)支付樱报，那么系統(tǒng)繼續(xù)支付擁有系統(tǒng)股份的人（系統(tǒng)的權(quán)益代幣）。隨著需求的增加泞当，系統(tǒng)股份代表著對未來新增穩(wěn)定代幣分配的一種權(quán)益迹蛤。股份可以被認為很像股權(quán)，因為股東和權(quán)益持有人可以把他們持有的資產(chǎn)看作是具有獲得持有資產(chǎn)的預期分紅的功能襟士。此外盗飒，在大多數(shù)鑄幣稅股份項目中，股東擁有投票權(quán)陋桂。
在鑄幣稅股份模式中逆趣，供應從來不是以收縮作為結(jié)束。相反嗜历，每一次減少供應量都伴隨著對未來總供給增加的承諾宣渗。Basecoin試圖通過允許債券在五年后過期來解決收縮問題。這些工具實際上并不是債券 - 它們是具有無限期支付日期的二元期權(quán)梨州。這意味著買家可能會要求更高的利率來解決這個風險痕囱。這造成的一個問題是，需求的快速下降可能導致債券價格的死亡螺旋摊唇。隨著系統(tǒng)開始印刷新債券咐蝇，以便將穩(wěn)定代幣從供給中提取出來，債券隊列變得越來越大巷查。這增加了支付時間并降低了每筆債券的支付可能性有序，因此，新印制的債券必須以較便宜的價格出售岛请，以解決額外的風險旭寿。隨著債券價格的下跌，每張債券所售出的穩(wěn)定代幣的流通量也下降崇败，這導致系統(tǒng)必須打印更多的債券以充分縮減供應盅称。這會產(chǎn)生一個遞歸反饋回路，除非采取其他措施來防止大規(guī)模供應緊縮后室，否則大規(guī)模供應幾乎是不可能的缩膝。該Basecoin FAQ聲稱，該系統(tǒng)不受死亡螺旋的影響岸霹，并解釋了它們防止它們的方法疾层，其中包括債券到期和債券價格底線。
Carbon等一些項目修改了鑄幣稅股份模式贡避。在Carbon中痛黎，用戶可以選擇凍結(jié)部分資金來管理收縮和增長周期予弧。有些項目發(fā)行債券，但只需向所有用戶支付新的穩(wěn)定幣湖饱，按比例支付掖蛤，當所有債券已經(jīng)支付，供應量必須增加井厌。鑄幣稅股份模式的每種方法都有其自身的一系列挑戰(zhàn)蚓庭。
鑄幣稅股份模式是創(chuàng)造無需信任去中心化穩(wěn)定代幣最令人興奮，最具實驗性和最具“加密特征”的方法旗笔。有許多經(jīng)濟學家認為它無法工作彪置，事實上拄踪，它需要從根本上認為穩(wěn)定代幣系統(tǒng)是持續(xù)增長的蝇恶。
這種“起伏不定的供應”概念源于一個眾所周知的經(jīng)濟學理論：貨幣數(shù)量理論。這也是美聯(lián)儲維持美元穩(wěn)定的方法惶桐。采用鑄幣稅股份模式的穩(wěn)定代幣項目正試圖以去中心化和算法化的方式在加密網(wǎng)絡(luò)中實現(xiàn)這種理論撮弧。
Oracle
所有穩(wěn)定代幣必須解決oracle問題。如果穩(wěn)定代幣與美元等外部資產(chǎn)的價值掛鉤姚糊，那么系統(tǒng)需要一些方法來獲取有關(guān)穩(wěn)定代幣與其掛鉤資產(chǎn)之間匯率的數(shù)據(jù)贿衍。這個問題有三種基本方法。
使用受信任的數(shù)據(jù)源（又名可信的oracle）救恨。
這重新集中在了對oracle系統(tǒng)的信任贸辈。
數(shù)據(jù)源可以被操縱。
使用一組委托數(shù)據(jù)并取中間值肠槽。
這是BitShares使用的方法擎淤。用戶使用股權(quán)加權(quán)投票來選舉代表以提供價格信息。
價格的中位數(shù)被使用秸仙，這意味著如果想操縱價格嘴拢，大多數(shù)代表必須要共謀。
該軟件可以設(shè)定在特定時間段內(nèi)的價格上限和下限寂纪。
代表們可以因為提供錯誤數(shù)據(jù)而被投票出去席吴。
擁有代幣的用戶可以提供價格輸入捞蛋。投票的權(quán)重與代幣持有量有關(guān)孝冒。
該軟件對用戶輸入的值進行排序。在第25和第75百分位數(shù)之間提供答案的用戶將得到獎勵拟杉，而提交低于第25百分位和第75百分位數(shù)以上答案的用戶會被扣除代幣（并將其代幣重新分配給正確回答的人）庄涡。
這種方法使用博弈論來使最優(yōu)投入成為最能準確反映現(xiàn)實的投入。
挑戰(zhàn)
所有穩(wěn)定代幣面臨的最后兩項挑戰(zhàn)（大部分尚未啟動）是可擴展性和隱私性捣域。全球數(shù)字現(xiàn)金必須快速啼染，廉價和私密宴合，這只有在它構(gòu)建的平臺可以擴展時才會發(fā)生。由于哲學和現(xiàn)實的原因迹鹅，它也必須是私密的卦洽。如果沒有一定的隱私保證，去中心化的穩(wěn)定代幣就永遠不能成為全球性的數(shù)字現(xiàn)金斜棚。雖然很多人不會立即認為他們關(guān)心隱私阀蒂，但在穩(wěn)定代幣中進行交易的企業(yè)，政府和金融機構(gòu)當然需要隱私保證來保護他們的商業(yè)利益弟蚀，關(guān)系等等蚤霞。像比特幣這樣的完全透明的分類賬目不能用于這些目的，即使比特幣地址是匿名的义钉，但仍然有一定程度的確定性昧绣，這種可追溯性也會破壞互換性，這是數(shù)字現(xiàn)金的一個基本特征捶闸。
穩(wěn)定代幣面臨的其他挑戰(zhàn)之一是它們都被設(shè)計成與某些相關(guān)資產(chǎn)（通常是美元）“掛鉤”夜畴，這讓人們誤以為穩(wěn)定代幣對于美元是完全可替代的，但事實上穩(wěn)定代幣的這種設(shè)計意味著其價值通常位于美元價格附近删壮，而不是完全一致的贪绘。事實上，根據(jù)市場變化（比如考慮交易對手風險）央碟，即使是充分抵押和可贖回的穩(wěn)定代幣也不一定總是以掛鉤資產(chǎn)價格交易税灌。
為了使穩(wěn)定代幣獲得成功，用戶不應該把穩(wěn)定代幣看作是與其“掛鉤”資產(chǎn)的完全互換品亿虽，而是看作與所“掛鉤”資產(chǎn)（比如美元）的價值有密切聯(lián)系的菱涤，并且受可贖回抵押品、市場變化和未來預期所影響的他們自己的自由流動資產(chǎn)经柴。穩(wěn)定代幣完全有可能提供所需的穩(wěn)定性狸窘，而無需保持完美的掛鉤。事實上坯认，一旦經(jīng)濟圍繞穩(wěn)定代幣本身發(fā)展翻擒，掛鉤就會越來越少。如果商家愿意持有和接受與美元掛鉤的穩(wěn)定代幣牛哺，并且他們反過來用同一個穩(wěn)定代幣支付他們的供應商陋气，并且穩(wěn)定代幣被廣泛用作交換媒介，那么保持完美掛鉤變得越來越不重要引润。
然而巩趁，進入這個未來的狀態(tài)需要一個漫長的過程，通過一步步的建立這樣一個網(wǎng)絡(luò)，并讓人們共同認為這樣一個穩(wěn)定代幣就是金錢议慰，這個過程將是艱巨的蠢古，對于沒有實際“抵押”的以鑄幣稅為基礎(chǔ)的股份型穩(wěn)定代幣來說，這可能更加困難别凹。
結(jié)論
盡管去中心化的穩(wěn)定代幣具有高度的實驗性草讶，但成功的實施可能是全球經(jīng)濟從根本上長期演變的主要催化劑。當前來看炉菲，缺乏價格穩(wěn)定性阻止了加密貨幣取代大多數(shù)法定貨幣堕战，但穩(wěn)定代幣可以提供解決方案。
政府與金錢的脫鉤可以結(jié)束政府對國家經(jīng)濟管理不善造成的惡性通貨膨脹拍霜，經(jīng)濟控制和其他破壞性政策嘱丢。
此外，穩(wěn)定代幣為去中心化應用提供了各種可能性祠饺，特別是那些需要長期鎖定或托管機制的應用越驻，包括去中心化的保險，預測市場吠裆，儲蓄賬戶伐谈，去中心化的交易所交易對，信貸和債務(wù)市場试疙，匯款等等，都包含穩(wěn)定代幣抠蚣。
雖然有不同的方法來創(chuàng)建一個去中心化的穩(wěn)定代幣祝旷，但最終市場會決定哪一個會成為贏家。
穩(wěn)定代幣種類和項目
集中式借條發(fā)行
Tether
抵押擔保
鑄幣稅股份
