1.知道自己能力圈有多大或者說知道自己能力圈的邊界在哪里要遠遠重要過能力圈有多大嗤锉。

這也是人們能看到很多很 “ 聰明 ” 的人投資表現(xiàn)長期不好的原因。當然，這些 “ 聰明 ”人會把別人的成功或自己的不成功歸結(jié)于運氣或 “accidents”，而且他們總是能夠很 “ 聰明 ”地找到辦法讓自己認為確實如此赞哗。功夫熊貓 1 里說“there are no accidents”其實是蠻有道理的。

2.別人同不同意你的觀點不會讓你的觀點變得更正確或更不正確辆雾。觀點的正確取決于事實肪笋，最后的事實。

3.投資和別人怎么看是沒有任何關系的乾颁，只要你能看的稍微長遠一點就行了涂乌。

4.接飛刀容易中招的原因是：人們在接飛刀的時候往往想的是這個股票過去到過什么價，而不是想的這個公司值多少錢英岭。

個人認為在買股票的任何時候，總是應該假設自己剛剛從外星來到地球湿右，然后平常心地看這個股票該不該在這個價錢買诅妹，包括接飛刀的時候。

5.說了好多遍了哦：right kind of business, right people, right price.?

只要有了這三點毅人，長期而言投資結(jié)果必然不錯吭狡。至于怎么看這三點就沒人可以簡單教了，大概必須自己學的丈莺。尤其是前兩點重要划煮。我們可以看到大部分人在說股票的時候，說了好多和這三點無關的東西缔俄。

6.在真的理解的生意里一個人會選多少回報的弛秋？

很多人錯在選了自己不了解的別人說回報高的，結(jié)果是 85% 的人虧錢俐载。如果問這 85% 的 “投資者” 選 8% 每年收益還是選擇 10% 還是 20% 的蟹略，那就有點像某記者問人 “你幸福嗎？”

在真的自己理解的生意里遏佣，沒道理選回報低的挖炬，但前提是真正理解！每個人都能理解的生意其實就是把錢存銀行了状婶。

投資是只有很少人能理解的意敛，所以大多數(shù)人還是別碰為好馅巷。

7.已經(jīng) “理解 ”的生意就沒有“估”值的問題了吧？應該是個機會成本的問題草姻，所以對每個人不一樣钓猬。比如一個人有 100 萬，同時的選擇是放銀行碴倾、買國庫券逗噩、或投入到自己了解的生意中，你覺得這個人該怎么估值他了解的生意呢跌榔，如果他真的了解的話异雁？

8.其實小額投資者有機會應該去找些看得懂的中小型公司，比較有機會回報高些僧须。跟著大盤股很難有大收獲的纲刀。

9.如果蘋果開始為了生意而不是用戶體驗時，就該考慮離開了担平。

10.我只是對索羅斯沒興趣而已示绊，談不上評論。我對我不擅長的東西都沒興趣暂论，就像很多人對我沒興趣一樣面褐。要做到對自己不擅長的東西沒興趣不是一件容易的事情，因為人們總是以為自己比實際上要聰明一些取胎。

11.如果買股票買的不是公司的話展哭，那買的是什么？只要抽象到只有一個股東的時候就明白了闻蛀。

12.問：好的價值觀是好公司的必要條件對不匪傍？段答：可以這么說。但是觉痛，偶爾會看到有些價值觀有些問題的公司會因為某些對路的產(chǎn)品厲害一段時間役衡，同時也會看到有很好的價值觀的公司出現(xiàn)戰(zhàn)略錯誤而招致滅頂之災。投資難就難在沒有任何公式可循薪棒，沒有充分的條件可以確定可買的公司手蝎。

13.其實有很多公司是幾乎可以看到 10 年以后的日子會不好過的，這就叫生意模式盗尸。

投資中如果能總是避開 10 年后肯定不好的公司柑船，基本上很難表現(xiàn)太差。能夠 2-4 年找到一個可以買的公司你就發(fā)達了泼各，難道你不滿意鞍时？

14.毛估估的意思是當你認為至少值 20 塊的時候我可以用 12 塊買（當然 13、14 其實也可以）。

最重要的是：假設這家公司是非上市公司逆巍，市值這個價錢你買不及塘？關于會被人收購的想法和“buy high,sell higher”的想法無異，早晚要吃苦頭的锐极。也許很多人已經(jīng)吃過苦頭了笙僚，只是不思悔改而已。

15.不能為“有沒有可能”這種事去投資灵再，但投機是可以的肋层。

投機在我看來有點像在賭場玩，不能下重注翎迁，所以也不可能贏大錢栋猖。投資的概念就是可以下重手，沒有很高的把握（比如 90% 左右）就不應該出手汪榔。

16.由于生意模式還沒看懂蒲拉，就沒辦法定價，所以還沒打算買痴腌。個人認為買股票和這個股票曾經(jīng)到過什么價是沒關系的雌团，所謂 IPO 價格的一半就是便宜的說法沒什么道理。

17.人們很喜歡用一年的回報率來衡量士聪，但大資金的年回報率是沒機會特別高的锦援，比如巴菲特的 BRK，但小資金卻往往有機會有高比例的回報剥悟，比如周圍的朋友中總會經(jīng)秤晏危總會有某個人當年回報據(jù)說有 40%、50% 甚至更高的（就像一起去賭場的朋友中懦胞，第一天出來時總有個別人是興高采烈的一樣）千萬別以為這些人已經(jīng)比巴菲特厲害了。

偶爾會聽到有人說某只股票至少會漲 10 倍凉泄，所以計劃放 10% 進去等等躏尉。如果他真相信這只股票會漲 10 倍，什么理由他讓只放 10% 呢后众？

18.窄義的做空指的是裸做空胀糜，就是借股票先賣，希望掉下來后買回來還蒂誉。

“不做空教藻、不用 margin、不做不懂的東西”里的“不做空”指的是窄意的做空右锨。

我說做空的時候指的都是窄意的做空括堤，就是裸做空。

巴菲特說過歡迎有人來做空 BRK。

一般來講悄窃，真正的好公司都是歡迎別人來做空的（至少是不怕）讥电。

怕人來做空的公司到底在怕什么呢？

當然轧抗，借錢的生意有點怕恩敌，比如銀行，在某些情況下會因此造成恐慌從而導致擠兌横媚，最后甚至導致破產(chǎn)的纠炮。

對我想買的股票而言，最希望的就是有人在大把做空了灯蝴，不然很難有好價錢恢口；同時，當我想賣股票時绽乔，一般大概也都是賣給空頭了弧蝇，因為空頭是扛不住的，只有空頭在買股票時是不計較價值的折砸，當他們需要逃的時候看疗，他們沒有機會考慮什么價錢逃比較好。

要知道空頭在 cover 時為什么不計較價值（價錢）睦授，可以參考一下“保時捷增持逼死空頭两芳，大眾汽車成做空者墳墓”。

記得早年有個非常著名的股市恐慌也是因為空頭回補一家鐵路公司的股票而去賣其他股票造成的（忘了叫啥了）去枷。

19.企業(yè)文化一般是由創(chuàng)始人建立的怖辆，一般非常難改變（雅虎以前企業(yè)文化和楊致遠有很大關系翅敌。）當然孝情，時間長有可能改變，比如惠普奴潘；還有就是 CEO 強的也有可能改變企業(yè)文化逗余，比如現(xiàn)在雅虎的 CEO 就在試圖做這件事特咆。以前看到的 CEO 上任（不光是雅虎），一般都是在經(jīng)營策略上拿出個方案录粱，這種辦法往往行不通腻格，因為這種方案往往是少數(shù)人憋出來的，不是大家的愿景啥繁。靚女 Mayer 上來想改的是企業(yè)文化菜职，我覺得這是最慢但唯一有機會救雅虎的辦法。

20.企業(yè)文化就是要做正確的事情旗闽，但把正確的事情做正確了才會有績效酬核。（做對的事情和把事情做對）

21.雖然道理上來講買公司就是買其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)蜜另，但我自己從來還沒認真想過什么折現(xiàn)率是 " 合理 " 的。在能看得清未來的公司范圍內(nèi)（實在是少的可憐哈）愁茁，我總是希望選未來相對（投入）回報好的蚕钦。我認為無論如何不該選跑不過國債利率的（隨便設個數(shù)字 5%），但能跑過黃金的（大約 10% 上下）就非常理想了鹅很。

22.具體不知道這筆投資未來會賺多少錢嘶居。只是在買入的時候，估值的有個要求的回報率或者叫做折現(xiàn)率去比較其他的機會成本促煮。特別說明一下邮屁，我這里所說的預期回報指的是一般常見的年回報率相關的說法。

23.講點自己對回報預期的看法菠齿；首先說明佑吝，本人從來不預設回報預期，因為對本人而言投資回報本來就和自己的預期無關绳匀。

我對投資的認識是過程比結(jié)果重要芋忿，或者說是謀事在人成事在天，只要過程對了疾棵，結(jié)果自然會好戈钢；第二，長期而言是尔，跑過銀行存款應該是最基本的要求殉了，不然就是啥忙了；第三拟枚，從保值的角度看薪铜，長期而言投資回報至少要做到能保住購買力不變才叫不虧，也許用黃金來衡量會有點意思恩溅。

24. 這段是老巴的：一只能數(shù)到十的馬是只了不起的馬隔箍，卻不是了不起的數(shù)學家，同樣的一家能夠合理運用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司脚乡，但卻不是什么了不起的企業(yè)鞍恢。-- 巴菲特

25.說蘋果：其實，最簡單的辦法是看懂這個生意每窖，然后決定一個可以接受的價錢，然后 buy to keep弦悉。比如蘋果窒典，我個人觀點，這個生意是可以到每股 80-100 的每股年盈利稽莉，然后還可以至少維持或繼續(xù)增長相當長的時間（比如 5 到 10 或更長）瀑志，然后的結(jié)論就是 300 塊很便宜，400 塊很便宜，其實 500 塊也很便宜∨恚現(xiàn)在 600 塊便宜不昧甘？好像依然便宜。但是战得，如果沒辦法得出蘋果未來的盈利能力充边，什么價買起來都暈。

26.如果一個人要買一家公司卻又不知道一家公司的未來現(xiàn)金流（折現(xiàn)）至少會是多少常侦，那這個人買的是什么呢（假如是家非上市公司會更容易明白）浇冰。這里不考慮其他因素并購，比如技術并購等聋亡。＂至少＂很重要肘习，表示這是個思維方式。用公式的都是蒙人的坡倔，沒有例外漂佩。

27.所謂價值投資者的買賣都是和價值有關，比如賣的時候和成本是無關的罪塔。會賣是師傅的骨子里實際上考慮的是市場價和成本之間的關系投蝉，想這么做的人自然是非常關注市場對這個股票的態(tài)度而不是專注在企業(yè)的生意上。猜測而已垢袱∧拱荩總而言之，真正理解的公司请契，買和賣的決定其實是差不多難度的咳榜。

28.股票或公司是有時間價值的，這就是 " 折現(xiàn) " 的魅力爽锥。

比如我覺得蘋果早晚是 1000 塊的股票涌韩，但可能需要 3 年，如果今天有人愿意 800 塊買我可能就愿意賣了氯夷。但如果當年我覺得網(wǎng)易是個 50 塊以上甚至 100 塊的股票（在有限時間比如 10 年內(nèi)）臣樱，如果有人出 10 塊錢買（假設當時市值是 5 塊）我也是不肯賣的。

29.未來現(xiàn)金流的“折現(xiàn)”腮考，你把“折現(xiàn)”兩字忽略掉那意思就完全不一樣了雇毫。比如我告訴你蘋果有一天會到每股 10 萬塊，但要一萬年踩蔚，你買不棚放？ 再次強調(diào)：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，想用公式的請到學校去用哈馅闽。

30.簡單講飘蚯，一個人是不是價值投資者和其說自己是不是沒啥關系馍迄，區(qū)別在其關心公司本身的程度。有些不碰股票的人其實也可以是最好的價值投資者局骤，因為他們懂價值投資最精髓的東西 - 不懂不碰攀圈，而且長期而言，他們的投資回報比股市上 85% 的人都好峦甩，因為他們沒在股票上賠錢赘来。

31.如果說宗教情懷指的是信仰，信仰指的是要“做對的事情”穴店，“做對的事情”就是明知錯的事情就不做的話撕捍，我同意這個說法。巴菲特之所以能夠如此厲害泣洞，最重要的一點就是他能堅持不做他認為不對的事情忧风。要堅持這點其實非常不容易，因為往往“不對的事情”往往是有短期誘惑的球凰。

32.其實每個人都有一顆投機的心狮腿，所以才需要信仰。

我對信仰的理解就是“做對的事情”呕诉，或者說知道是“不對的事情”就別做了缘厢。人們熱愛做“不對的事情”是因為這類事情往往有短期誘惑。

33.經(jīng)乘Υ欤看到人們對平均每年 15%+ 的回報灰常不屑贴硫，不是很理解，似乎他們一出手就應該是 5 倍 10 倍啥的伊者。平常年景的說法很有趣英遭，因為對我而言每年都是平常年景。

34.“買自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯”這句話很有悟性哦亦渗。老巴也講過挖诸，偉大的生意一般只要一個 paragraph 就可以說得很清楚。

35.諾基亞是典型的成功是失敗之母的典范法精，失誤絕對一籮筐多律。補充一下：有時候必須決策時不決策也是重大決策失誤。

36.某段時期經(jīng)營和股價回報不錯未必就一定是價值投資搂蜓。不過我相信他們投的時候的思路絕對是價值投資的思路狼荞。再說價值投資也不一定就賺錢（價值投資也會犯錯），只是長期而言賺錢的概率高而已帮碰。

37.學習巴菲特最好的辦法其實就是遠離股市粘秆。

38.a. 喜歡錢不是什么過錯。最重要得是“取之有道”收毫。我是那個年代過來的人攻走，非常羞于談“錢”字，連經(jīng)營企業(yè)時都盡量避免“錢”此再，當然總是可以找到別的詞代替昔搂，比如資金、收入等等输拇。

b. 說明學校里是很難學到投資的摘符，哪怕是金融專業(yè)的研究生也可以是七竅只通了六竅。

c. 說明在吃了很多虧后策吠，不斷悟的人最后會悟到“道”的逛裤。

d. 上道了不等于到了目的地，知道對的事情離能把事情做對可能還有相當長的時間猴抹。好消息是带族，只要上道了，快點慢點其實沒啥關系蟀给，早晚你都會到羅馬的蝙砌，if you really believe that.

39.段總粗估 amzn：假設一切都按照 amzn 的設想發(fā)展，10 年后真的做到了 5000 億美金營業(yè)額跋理，按 3% 純利計算择克，那就是 150 億。如果給他 12 倍 pe前普，那就是 1800 億市值肚邢，按 6% 折現(xiàn)到今天就是 1005 億，剛好是今天的市值拭卿。

所有假設都是毛估估的骡湖，但沒找到 amzn 這個價是個好投資的感覺，所以暫時不看了记劈。不過勺鸦，如果 amzn 市值是 100 億或 200 億的話，或許很值得研究目木。

40.所謂價值投資者追求的是價值换途，與其是否熱門無關。

所有真正好公司都有熱門的那一天刽射。最關鍵是平常心去看一家公司到底價值何在军拟，不要理市場的冷熱。

41.長期投資并不自動等于價值投資誓禁，但價值投資一般都是長期投資懈息。

42.價值投資者容易抄底抄在半山腰，花旗銀行的股價從 60 美元跌至 1 美元的過程中就套牢了一大批試圖抄底的價值投資者摹恰。

抄底就是投機辫继，為什么被套牢后就成了價值投資了怒见？

老巴被套 citi 了嗎？為什么沒有姑宽？

所謂的價值投資者不是口里喊幾句價值投資就會成為價值投資的遣耍。真正的價值投資者是骨子里相信價值的。

43.又是對蘋果的毛估估思維：蘋果現(xiàn)在市值 4200 億炮车，現(xiàn)金 1000 億舵变，今年估計賺 400 億 +，明年應該能賺 500 億 +瘦穆，產(chǎn)品如日中天纪隙，生意模式相當強大，現(xiàn)在就賣有點早吧扛或？這么高的成長和這么低的 pe绵咱，找個好股票不容易啊。蘋果怎么看都應該是 6000 億以上的公司告喊，也許會更多的麸拄。賣股票和持股成本無關，要理性思考黔姜。

44.公司的價值取決于其未來的凈現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）拢切。賬上的現(xiàn)金在“未來”不一定還在，所以不能簡單用現(xiàn)金來衡量秆吵，除非馬上清算淮椰。

45.學巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實是他不做什么！絕大多數(shù)人學的是相反的東西纳寂，就是他在做什么主穗，那是沒辦法學的，因為每個人的能力圈不同毙芜。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多忽媒。當然，能力圈的大小也是可以學的腋粥，但那是每個人自己的經(jīng)歷包括學歷等晦雨，巴菲特不教這個。

46.蘋果 :“我從不希望你問我會怎么做隘冲。只需要做正確的事情闹瞧。”

做對的事情和把事情做對展辞！

在把事情做對的過程當中沒有人可以避免犯錯誤奥邮，這是好的投資者必須明白的道理。

去年一月我決定買蘋果的時候，最重要的一點就是想明白了沒有喬布斯的蘋果依然強大洽腺。

強大的生意模式加上強大的企業(yè)文化脚粟，加上過得去的價格，持有者可以睡得好哈蘸朋。

突然覺得自己這么多年投資表現(xiàn)不錯確實是有道理的珊楼，當然自己能想明白投資的道理確實可能是運氣，順便感謝一下老巴的點醒度液。---?當年問老巴：什么東西您會首先考慮？“生意模式 ”画舌！對呀堕担，就這么簡單。

不過曲聂，明白什么叫生意模式是非常難的霹购，簡單的東西都很難哈。

球友們在準備滾雪球之前好好想一下吧朋腋。

47.沒有焦點的公司早晚會有麻煩齐疙。

48.買股票就是買公司指的就是這個意思。做過企業(yè)家的人本來可以有一個優(yōu)勢旭咽，那就是更容易看懂公司贞奋，更容易知道自己的能力圈在哪里。但我發(fā)現(xiàn)我認識的很多企業(yè)家對股市并沒有任何認識穷绵，和普通人無異轿塔，同時大多數(shù)人是不碰股市的（因為他們認為自己不懂）。

不懂不碰的就是好的投資者仲墨，哪怕一點都不碰也是對的勾缭。

49.看看老巴怎么做的就會明白這種風險實際很小，關鍵在不懂就是不碰的原則目养。多數(shù)人錯在一知半解時由于害怕失去機會而急急忙忙出手了俩由。

50.再看一遍哈，學巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實是他不做什么癌蚁！絕大多數(shù)人學的是相反的東西幻梯，就是他在做什么，那是沒辦法學的匈勋，因為每個人的能力圈不同礼旅。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。當然洽洁，能力圈的大小也是可以學的痘系，但那是每個人自己的經(jīng)歷包括學歷等，巴菲特不教這個饿自。

51.做對的事情和把事情做對汰翠。做對的事情的意思就是錯的事情不做龄坪，發(fā)現(xiàn)是錯的事情就馬上改。

老巴也說過類似的（大意）复唤，如果你發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)在坑里了健田，至少不要再往下挖了。這里特別強調(diào)一下佛纫，在把事情做對的過程當中是會犯很多錯誤的妓局，因為把事情做對是個學習的過程。很多人會在這個地方搞混呈宇。舉幾個例子：不誠信是錯的事情好爬，所以不要做；借 margin 做股票是錯的事情甥啄，所以不做存炮。也許有人會問，難道明知錯的東西還會有人去做嗎蜈漓？這個世界很有意思穆桂，往往不對的事情是有很多短期誘惑的，連食品都這樣融虽，好吃的東西往往對身體不好享完。

52.我理解的所謂投資其實和“市場”（短期）沒關系，所以沒有誰比誰聰明的問題衣形，但有每個人了解的東西不一樣的概念驼侠。

我認為的投機就是認為自己可以比市場快一步。我認為的投資和市場沒關系（意思就是別人短期怎么看沒關系）谆吴。如果一個投機分子認為市場比自己聰明的話倒源，從一開始他就不會介入（來小玩玩的不算哈），當然最后大部分人確實證明了市場確實更聰明句狼。從長期的角度看笋熬，市場是絕頂聰明的！其實很多“購買并持有”的人們實際上就是投機分子腻菇，因為他們自己其實不知道自己買的是什么胳螟，所以買了以后需要整天問別人怎么看，在被套時就拿出“長期投資”來安慰自己筹吐。要知道糖耸，沒什么比買錯股票并長期持有傷害更大的了。

53.任何時候丘薛，只要你還想著要空一把誰嘉竟，那就表示你還是個投機分子（以為自己比市場聰明）。早點收起做空頭的念頭吧，老老實實去找那些可以讓你睡得好覺的 deal舍扰！不過倦蚪，投機是件非常好玩的事情，就像偶爾去下賭場一樣边苹，如果你做好輸錢的準備的話（賭點小錢陵且？）

54.順便說下我對“估值”的一點。

我發(fā)現(xiàn)大部分人說到估值時其實指的都是市場應該給股票一個什么價个束。

個人沒對這個術語研究過慕购，但自己現(xiàn)在“估值”時總是在試圖搞明白自己付出什么“價”才能 5 年 10 年都不操心，或者說擁有的股權在 5 年 10 年以及未來帶來的實際回報值不值我付出的價錢茬底。這里最大的不同是脓钾，我不考慮市場因素，或者說桩警，不管市場目前愿意給什么價。

55.“持有是否等于買入 ”昌妹，這是個非常普遍但又非常有意義的問題捶枢，我相信幾乎所有投資的人都被這個問題或長或短地困擾過，而且絕大多數(shù)人在投資生涯里大概都解決不了這個問題飞崖。

個人認為其實這個問題最終不會困擾真正的“價值投資者”烂叔，也就是說想不通這個問題的都還不算“價值投資者”，不管他們看過多少投資的書或做過多少年的投資固歪。

“持有是否等于買入”其實在每個時點都是對的蒜鸡，時間越短對的概率越大。這也正是困擾很多人的地方牢裳。

老巴在講 when to sell a business 的時候其實講得蠻清楚了逢防，大家不要希望看一遍就能真的看明白的哈，老巴自己也說他花了好多年才大致明白的蒲讯，我自己現(xiàn)在大概也是在大致明白的階段忘朝。

56.問 :資產(chǎn)價格圍繞價值波動。我一直在想是什么原因判帮，造成資產(chǎn)價格圍繞價值波動呢局嘁？可以談談理解嗎 ？

答：其實供求決定價格在每個時點都是對的晦墙，但用這個結(jié)論去投資卻經(jīng)常是錯的悦昵。價格圍繞價值上下波動，所以價格是由價值決定的晌畅。所謂的資產(chǎn)的價值取決于其能夠產(chǎn)生的未來（凈）現(xiàn)金流但指。這一點就是所謂價值投資里的 "you must believe" 的唯一的一點，關鍵時刻往往很管用。不是骨子里信這點的人其實都還不是真的價值投資者