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今天又是周五仁连，是我們的周末問答時間饭冬。我在這一周的問題里面挑選了幾個比較有代表性的問題昌抠，一是想幫你把整個這周的內(nèi)容復(fù)習一遍炊苫，另外也讓你加深對這些知識點的理解。
首先我們來看第一個問題插龄，這周我們都在講兼并收購松邪，從特殊的杠桿收購和反收購幾個維度，講述了兼并收購整個的過程加勤，還有它的作用参萄。很多同學(xué)都在問马篮，兼并收購會不會帶來壟斷岖圈？比如說滴滴收購 Uber 以后才菠，大家普遍的感受是補貼沒有了逐抑，司機好像抱怨也很多鸠儿，覺得滴滴越來越強勢。
蕭寒同學(xué)：
優(yōu)秀企業(yè)兼并的益處是無可厚非的厕氨，可以帶來更好的收益更規(guī)范的市場……但是這樣長此以往會不會形成巨頭企業(yè)對市場壟斷場景了进每？
香帥
我覺得他這個問題提得特別好，說明這個同學(xué)對市場的運作有很深的思考命斧。這個問題的實質(zhì)其實是企業(yè)規(guī)模和壟斷中間的一個權(quán)衡田晚，一方面兼并收購擴大企業(yè)規(guī)模，在這個過程中你可以改進效率国葬，降低成本贤徒，這是正面的效果；但是另外一方面汇四，市場規(guī)模過大的話可能會形成壟斷接奈，反而降低市場的效率。這里我覺得你要想真正地深入理解這個問題通孽，就要對壟斷這個概念進行深入的思考序宦。
第一點，我想跟你講的是背苦，壟斷不一定是壞事互捌，大家現(xiàn)在可能一聽“壟斷”這個詞就聯(lián)想到“惡霸”的場景，其實不是的行剂。壟斷分好的壟斷和壞的壟斷秕噪，一個特別典型的例子是什么呢？大家現(xiàn)在都知道厚宰，互聯(lián)網(wǎng)時代是個強者恒強的時代腌巾，因為互聯(lián)網(wǎng)有一個網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，它會加快這種資源的集聚，形成一種自然的壟斷壤躲。但是一個企業(yè)如果是憑著壟斷的地位固步自封城菊，牟取暴利，這就是壞的壟斷了碉克；但是如果一個企業(yè)不斷地改進服務(wù)凌唬，和社會一塊共贏成長，然后依靠不斷的技術(shù)進步來保護自己的壟斷地位漏麦，這就很難說得上是壞的壟斷了客税。
比如說Google，大家都知道它在全球的搜索市場上具有壟斷地位撕贞，但它做了什么呢更耻？你看它的系統(tǒng)都是開放的，它不是采取保護主義的色彩捏膨，而是不斷地依靠技術(shù)進步來保護自己的壟斷地位秧均，然后為消費者提供更好的搜索服務(wù)，這就是好的壟斷号涯。
作為對比目胡，咱們可以看到百度在中國的搜索市場上也具有壟斷地位，但這個壟斷地位是怎么形成的呢链快？是因為 Google 退出了中國市場誉己，然后獲得的壟斷地位。但獲得了壟斷地位以后域蜗，它并不是進行技術(shù)改進巨双，為顧客提供更好的搜索服務(wù)，而是不斷地在商業(yè)模式上榨取更多的利潤霉祸，所以遭到了很多人的詬病筑累。從這兩種壟斷我們可以看出，一種是好的壟斷丝蹭，一種是壞的壟斷疼阔。所以兼并收購形成了壟斷以后，你要具體的案例具體地分析半夷，跟企業(yè)的文化和初心是特別密切相關(guān)的。
第二點迅细，其實壟斷是一個非常動態(tài)的過程巫橄，而且世界上沒有哪一種壟斷是可以永久保持的。比如說微軟茵典，微軟在操作系統(tǒng)和軟件行業(yè)是有壟斷的湘换，但是蘋果虎視眈眈，微軟你稍微造次可能就被干下去了，還有以前的諾基亞彩倚、戴爾筹我，這都是曾經(jīng)具有壟斷地位的企業(yè)，但是現(xiàn)在慢慢地都被新興的企業(yè)取代了帆离，就證明壟斷地位是動態(tài)的蔬蕊，不會永遠保持，因為潛在的競爭者會不斷地攻擊你哥谷，取得你的地盤岸夯。
很多時候企業(yè)為了維護自己的壟斷地位，防御一些潛在的競爭者们妥，就會花精力打造“護城河”猜扮。比如說蘋果，就打造了 App Store 這樣一個蘋果商店监婶，這是一個開發(fā)者的平臺旅赢，又是一個收費的系統(tǒng)，當時確確實實是一個非常大的創(chuàng)新惑惶。但是通過蘋果自己的產(chǎn)品煮盼，形成了市場壟斷地位以后，它就對自己 App 上的交易額開始收過路費集惋，只要是蘋果 App 上的交易額就要收30%的過路費孕似，這是對營業(yè)額，而不是對最后的利潤抽成刮刑，這比任何一個國家的稅都要重得多喉祭。這意味著什么？這意味著蘋果打造了一個商業(yè)的閉環(huán)雷绢，形成了對 App 應(yīng)用入場權(quán)的壟斷泛烙，這等于是用市場力量形成了一種行政壟斷。
當然你可以說蘋果形成這種壟斷地位翘紊，確確實實是它自身強大蔽氨，從2007年開始，在全球的智能手機市場上你也可以看到帆疟，蘋果手機的性能特別好鹉究，用戶的黏度特別高，所以所有的 App 開發(fā)者都必須接受這個30%的抽成踪宠。商業(yè)行為沒有辦法用好和壞來評價自赔，但是你比較的話就會發(fā)現(xiàn)，其實 Google 的安卓系統(tǒng)就是開放系統(tǒng)柳琢，連代碼都是開放的绍妨，所以它不帶任何的壟斷色彩润脸，從這一點上看好像Google 的做法更加符合互聯(lián)網(wǎng)時代的開放進取精神。
蘋果的壟斷地位是不是就完完全全牢不可破呢他去？也未見得毙驯，比如微信，去年的時候就跟蘋果發(fā)生過一次正面的交鋒灾测。蘋果對微信的打賞都要收取30%的過路費爆价，微信就堅決不從，因為它認為這個不是 App 的交易額度行施，最后微信寧可關(guān)掉了在蘋果手機上所有打賞的功能允坚，也就是說我堅決不接受這個30%的抽成。所以我覺得從這點上看蛾号，馬化騰其實是挺有這種互聯(lián)網(wǎng)極客精氣神的〕硐睿現(xiàn)在微信在做一件什么事呢？大家都知道他們在開發(fā)小程序鲜结，因為小程序是可以脫離 App 應(yīng)用存在的展运，從這點上來說也是為了打破蘋果在這個方面的壟斷。
所以不管是對小程序的開發(fā)者來說精刷，還是對用戶來說拗胜，我都覺得這一仗特別地讓人期待。從這個方面上看怒允，我覺得咱們應(yīng)該真心替中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打 call埂软，我們的很多產(chǎn)品已經(jīng)處于從追隨者往領(lǐng)航者轉(zhuǎn)型的過程。
這個事例其實再一次地說明了纫事，世界上沒有一種壟斷是永遠牢不可破的勘畔，它是一個動態(tài)變化的過程。
所以當我們理解企業(yè)形成對市場壟斷地位的時候丽惶，我們要從兩個方面來看：第一個就是你要區(qū)分什么是好的壟斷炫七，什么是壞的壟斷；第二個钾唬，你要意識到世界上沒有一個壟斷是永恒不變的万哪，它是一個動態(tài)博弈的過程，會不斷地遭遇到潛在競爭者的挑戰(zhàn)抡秆。
長城劉海平同學(xué)：
原來貸款買房也是一種變相的杠桿收購奕巍，購房者是利用自己小部分的自由資金，借入銀行大部分的資金儒士，用時間消化負責的止。開發(fā)商為了回籠資金，銀行收取穩(wěn)定的利息乍桂，三方達成合作共贏局面冲杀。作為投資者的購房人，如果買在好地段則升值潛力巨大睹酌，則三方共贏权谁。如果房子不升反貶值，購房人償付能力出現(xiàn)問題憋沿，那么存在的風險就是旺芽，購房人損失是房子被銀行回收拍賣，銀行失去穩(wěn)定利息收入辐啄。那開發(fā)商的損失是什么呢采章？他已經(jīng)收到資金了，看起來似乎沒什么損失昂肌悯舟？
香帥
我猜這個問題其實也是很多人心里的問題。你看房價這么高砸民，房地產(chǎn)商咋看咋像奸商抵怎，穩(wěn)賺不賠。我來簡單地給你回答一下這個問題岭参，我們普通人進行杠桿收購反惕，也就是貸款買房的過程中，這三方的利益訴求到底是怎么實現(xiàn)的演侯，尤其是在房價下跌的時候姿染，這三方到底會經(jīng)歷什么樣的利益變動？
這里我們要區(qū)分兩種情況：
第一種就是房價下跌秒际，但是購房人的償付能力沒有出現(xiàn)問題悬赏，這時候購房人損失的是房子價值的下降，但銀行在這筆業(yè)務(wù)上沒有損失程癌，房地產(chǎn)商在這筆業(yè)務(wù)上也沒有損失舷嗡。在今年以來，北京一些邊遠地區(qū)的房價出現(xiàn)了略微下降嵌莉，有的下降5%进萄、有的下降10%，但是這個時候沒有人違約锐峭，就是購房人的收入足以支撐房地產(chǎn)貸款中鼠，所以沒有人受到損傷，受損傷的是什么呢沿癞？就是購房者的財富效應(yīng)援雇，購房者感覺到自己的財富縮水了，其實沒有實際影響椎扬。
第二種就是房價下跌惫搏，下跌得特別厲害具温，另外，購房者自己的資金出了問題筐赔，就是他的償付能力出了問題的時候铣猩，購房人就違約了，我不付這一筆銀行貸款了茴丰。但是因為你的房子是銀行的抵押品达皿，銀行就會把房子收回去拿去拍賣。這個時候購房人失去了房子贿肩，銀行損失了穩(wěn)定的利息收入峦椰，也損失了房子價值下跌的部分。
那么房地產(chǎn)商在這個上面是什么狀態(tài)汰规？咱們靜態(tài)地看汤功，房地產(chǎn)商在單筆的業(yè)務(wù)上并沒有直接損失，因為房子已經(jīng)賣出去了控轿，但是如果動態(tài)地來看這個問題的話冤竹，開發(fā)商也是有損失的，因為開發(fā)商開發(fā)房子都是動態(tài)滾動開發(fā)的茬射，這個房子賣出去鹦蠕，然后去開發(fā)下一個小區(qū)，或者說同一個小區(qū)的下一期在抛。如果房價的跌幅很大钟病，開發(fā)商手里的存貨就會賣不動，這其實跟我們金融市場上講的流動性危機非常像刚梭，存貨賣不動以后就需要低價出售肠阱，有時候越低價還越賣不出去，這個時候開發(fā)商的資金鏈就會出現(xiàn)問題了朴读。而且由于開發(fā)商他們也是杠桿操作的屹徘，所以買地的資金經(jīng)常是借來的，如果房價大幅下跌衅金，房子銷售不出去噪伊，他們的資金鏈就會斷裂，也是有風險的氮唯。
最典型的一個例子就是在次貸危機中鉴吹，美國四大房地產(chǎn)開發(fā)商，有的是市值折半惩琉，有的甚至退了市豆励。所以，房價真正要大幅下跌的時候瞒渠，三方利益都要受損良蒸，實際上這跟杠桿收購一樣技扼，也要滿足三個條件：一個是現(xiàn)金流，被收購企業(yè)的現(xiàn)金流要非常穩(wěn)定嫩痰；第二個就是杠桿率不要太高淮摔；第三個就是管理層靠譜。其實換到購房里面也是一樣的道理始赎，購房者自己的收入要比較穩(wěn)定，今天吃了上頓沒下頓仔燕，那肯定是不能購房的造垛。杠桿率不能夠使用得太過分，另外就是你尋找的這些中介機構(gòu)晰搀，最好是那種信譽比較卓著的大型機構(gòu)五辽，這樣會比較好。
李雙龍同學(xué)：
像很多經(jīng)濟學(xué)家外恕，比如亨利·曼尼就認為杆逗，惡意收購是懸在管理者頭上的達摩克利斯之劍，它可以約束投資者鳞疲，所以惡意收購可以約束管理層罪郊，然后保護中小投資者，您怎么看這個問題尚洽？
我覺得這個問題特別有意思悔橄，因為我覺得對這個問題的理解，不僅僅是局限在這個案例腺毫，其實更可以上升到對整個資本市場運作的理解癣疟。
我分兩層跟你講：第一層，首先我們需要理解惡意收購這個概念對應(yīng)的不是善意收購潮酒，而世界上也沒有善意收購這回事兒睛挚，它對應(yīng)的是什么呢？對應(yīng)的是協(xié)議收購急黎。所謂惡意收購就是指協(xié)議收購談不成扎狱，直接在市場上買股權(quán)進行收購，所以惡意這個詞語針對的不是收購的動機叁熔，而是指的收購的方式委乌，所以無所謂褒貶。那么資本市場上的玩家是什么心態(tài)荣回？他們都是從個人利益最大化的角度出發(fā)來做某件事情的遭贸，這一點他們不會因為收購方式而改變。有時候收購會對其他的人有利心软，比如說幫助散戶抬高股價壕吹，就像在萬寶之爭中“姚員外”的介入著蛙，就讓小股民賺了幾個漲停板，但是這是連帶的效果耳贬，和“姚員外”的動機是沒有關(guān)系的踏堡，“姚員外”的動機并不是要幫助散戶，而是要控制萬科咒劲。
其次顷蟆，“惡意收購可能是約束管理層，保護中小投資者”腐魂，這個觀點就更加片面了帐偎。其實惡意收購這個詞在英文里叫 Hostile acquisition，它有很強的時代背景蛔屹，當時很多做惡意收購的投資銀行家削樊，被稱為資本市場上的兀鷹，也就是禿鷲兔毒，就是說它們是以食用動物尸體上的腐肉為生的漫贞。這個詞帶有很大的貶義，這是為什么呢育叁？其實我跟你舉兩個例子你就知道了迅脐，比如有一個很著名的電影，叫做《風月俏佳人》豪嗽，理查·基爾演的銀行家仪际，他就是專門買企業(yè)，然后大卸八塊去賺錢的昵骤，所以實際上當時很多企業(yè)被買下來以后树碱，就被這么分散賣掉了，引起了市場变秦、社會成榜、企業(yè)的非議。你從這個例子里面很難看出蹦玫，搞杠桿收購赎婚、惡意收購是要保護中小投資者的利益。
另外一個例子樱溉，大家經(jīng)常在香港娛樂新聞里看到的一個大亨叫劉鑾雄挣输，他被稱為著名的“股市狙擊手”。股市狙擊手是什么意思呢福贞？他其實經(jīng)常用這種杠桿收購撩嚼，悄無聲息地在市場上收購一家企業(yè)的很多股份，然后就找這個董事會談，要么我拿著這么多股份進入你的董事會給你搗亂完丽，要么你就用高價把我這點股份收購回去恋技。管理層很多時候沒有辦法，就坐下來跟他們談逻族，然后動用公司的錢把這個股份給高價收回去蜻底。這種事情可能很多人會在 TVB 的劇集里面看到， TVB 劇集里面的這種情節(jié)其實很多都是有原型的聘鳞。你從這個例子薄辅，也很難看出惡意收購者是為了約束管理層，保護中小投資者的利益抠璃。其實在下周我們還要講到另外一個金融創(chuàng)新——垃圾債长搀，你也可以看到這種情形，用杠桿收購去威脅和訛詐管理層鸡典，從而牟利的銀行家。
實際上在整個80年代枪芒，利用這種杠桿收購彻况、惡意收購，游走在金融市場的灰色地帶進行牟利的情況非常常見舅踪，這也就是為什么會把他們稱為禿鷲纽甘，并被市場詬病的一個原因。從這些例子你都可以看出抽碌，當我們說惡意收購好或者惡意收購壞悍赢，這種評價都是非常片面的，你不能單純地從字面上去理解這種惡意收購货徙，而要從每個案例的歷史背景左权、行業(yè)背景、收購標的等等細節(jié)去分析痴颊，輕易的價值判斷往往會導(dǎo)致我們陷入片面的誤區(qū)赏迟，然后做出錯誤的投資決策。
香帥
我希望你已經(jīng)對兼并收購的歷史發(fā)展過程有了很深的理解蠢棱，然后也知道了什么叫做兼并收購锌杀，什么叫杠桿收購。以及作為一個投資者或者作為一個創(chuàng)業(yè)者泻仙，你怎么在這種資本市場的風起云涌中糕再，更好地找到投資機會，保護自己的利益玉转。
這里是香帥的北大金融學(xué)課突想，幫你站在高處，重新理解財富。
