巴菲特告訴他惯殊，年輕人不见，我不用告訴你該做什么柑营，因?yàn)槟銈兒軆?yōu)秀蒋纬，自己知道該做什么。我告訴你一生不該做什么粪滤。首先斧拍，不要做自己不懂的事情；第二杖小，永遠(yuǎn)不要做空股票饮焦；第三怕吴，永遠(yuǎn)不要用杠桿投資。
一县踢、不做的智慧
根據(jù)段永平先生講转绷，他從巴菲特身上所學(xué)到的不僅僅是價(jià)值投資（這一點(diǎn)以后再講），還有就是什么事情應(yīng)該做硼啤，什么事情不能做的智慧议经。
二、 投資是藝術(shù)谴返，不是技術(shù)
巴菲特在外人看來煞肾，他的一些行為（和決定）與我們通常的認(rèn)知有矛盾之處。
比如嗓袱，在投資領(lǐng)域有一個原則籍救，就是不要把雞蛋放在一個籃子里，最好多買幾只股票以便降低風(fēng)險(xiǎn)渠抹。應(yīng)該講這種思路是正確的蝙昙，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)就是這么做的，它挑選了 500 只股票梧却，年均回報(bào)為 8% 奇颠，比 70% 的基金表現(xiàn)都好。對于 99% 的個人投資者來講放航，最好的投資就是大量購買標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)烈拒。巴菲特本人也認(rèn)可這種原則，在他的遺囑中講广鳍，他死后（捐贈之外）所留下來的財(cái)產(chǎn)荆几，絕大多數(shù)要買成標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)，可見他對這個指數(shù)的推崇赊时。
但是另一方面吨铸，巴菲特自己在投資時并沒有分散投資，而是集中在十幾只股票中蛋叼，這樣做其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是非常大的焊傅。但是這樣一來剂陡，巴菲特反而創(chuàng)下了 50 年來狈涮，年平均回報(bào)率 22% 的記錄，要比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的回報(bào)高得多鸭栖。也就是說歌馍，他的想法和他的做法是矛盾的。另外晕鹊，既然他很會投資松却，那么為什么他不將自己的經(jīng)驗(yàn)傳授給孩子暴浦，也不給孩子們鍛煉的機(jī)會呢？
按照段永平的解釋晓锻，巴菲特自己根本就不認(rèn)為投資是個技術(shù)活歌焦，而認(rèn)為那是一種藝術(shù)。我在之前的信中講過砚哆，西方科學(xué)和技術(shù)最顯著的特點(diǎn)就是可繼承性和可疊加性独撇，也就是說，總體來看躁锁，后面的人學(xué)習(xí)前人的知識纷铣，會比前人做得更好。但是战转，巴菲特認(rèn)為搜立，投資不是一個技術(shù)活，而是個藝術(shù)活槐秧，大部分人學(xué)不會啄踊，這就如同我們今天沒有人敢說鋼琴彈得比肖邦或者李斯特好一樣。
對于投資也是如此色鸳，有的人稍微一點(diǎn)撥就學(xué)會了社痛，有的人怎么學(xué)習(xí)也學(xué)不會。對于子孫后代命雀，巴菲特對他們也能夠掌握投資的藝術(shù)并沒有信心蒜哀，雖然我們知道他的兒子投資還是不錯的，但是他不敢保證孫子也能行吏砂。因此撵儿，為了穩(wěn)妥起見，他要求后代干脆也不要自己動腦筋了狐血，交給標(biāo)準(zhǔn)普爾算了淀歇。
從這里，你可以看出匈织，巴菲特是一個非常謹(jǐn)慎的人浪默。他和中國的投資人講，如果我和芒格能少犯一些錯誤缀匕，即使錯失掉很多投資機(jī)會纳决，他的旗艦公司伯克希爾·哈撒韋比今天的規(guī)模不知道要大多少。然而乡小，他自己在做事情時阔加，似乎又沒有遵循這樣的原則，因?yàn)樗耐顿Y非常集中满钟。這種矛盾如何解釋呢胜榔？
巴菲特和散戶們胳喷，甚至華爾街基金經(jīng)理們的思維方式完全不同。散戶可以三個月研究 10 種股票夭织，基金經(jīng)理們會雇一大堆人一年研究上百種股票吭露。但是巴菲特的團(tuán)隊(duì)卻是十年只研究為數(shù)不多的股票。比如他一直關(guān)注高盛公司尊惰，但是他覺得高盛股價(jià)過高奴饮，因此一直不買，等到了金融危機(jī)時择浊，他果斷地投資進(jìn)去戴卜。
巴菲特不認(rèn)可雇一大堆人研究股票的做法，因?yàn)樵谒磥碜裂遥猛顿Y藝術(shù)的人非常少投剥，一個基金找到三五個這樣的人，已經(jīng)算是運(yùn)氣了担孔，如果招聘 100 人江锨，一大半是懂投資技術(shù)而不懂投資藝術(shù)的人，這些人不堪大用糕篇。正是因?yàn)槿鄙俣猛顿Y藝術(shù)的一流人才啄育，伯克希爾·哈撒韋只有精力分析少數(shù)的股票，這也是為什么它的投資組合中只有很少數(shù)的股票拌消。當(dāng)然挑豌，這樣它肯定失去了很多投資機(jī)會，不過既然它追求的是少犯錯誤墩崩，而不是失去機(jī)會氓英，這種做法當(dāng)然合理了。
談到這些經(jīng)驗(yàn)時鹦筹，段永平補(bǔ)充講到铝阐，他拿巴菲特的這種思路把自己公司里的人員梳理一遍，發(fā)現(xiàn)還真是這樣铐拐。那些無論是懂得產(chǎn)品藝術(shù)徘键、營銷藝術(shù)還是管理藝術(shù)的人，都是少數(shù)遍蟋。這也是他不愿意把自己公司產(chǎn)品線拉得很長的原因吹害，因?yàn)闆]有那么多的人才。
今天和你聊的這些內(nèi)容匿值，其實(shí)和當(dāng)下社會上普遍的認(rèn)知相差很大赠制，甚至有些矛盾赂摆。兩千字讀下來挟憔，你可能感覺它和我們說的要大膽嘗試和創(chuàng)新钟些，通過培訓(xùn)人能夠精進(jìn)，以及小米绊谭、樂視等公司每天講的打造生態(tài)環(huán)境完全相反政恍。這里面我們不評論用哪種方法投資或者做事情更好，只是在整個社會比較浮躁地往前沖時达传，提供給你一種相對冷靜的思維方式篙耗，供你參考。我一直認(rèn)為宪赶，適合自己的方法才是最好的方法宗弯。
三、 只有價(jià)值投資才算是投資
我們一般可以把投資方法分為三派（對沖基金不在此列）搂妻。
第一派是所謂的價(jià)值投資蒙保，以巴菲特和美盛集團(tuán)（Legg Mason）著名的投資人比爾·米勒為代表，后者創(chuàng)下了連續(xù) 15 年表現(xiàn)超過標(biāo)普 500 指數(shù)的記錄欲主。關(guān)于價(jià)值投資下面我們會重點(diǎn)講邓厕。
第二派自稱技術(shù)派，不過用巴菲特和《漫步華爾街》一書作者馬爾基爾的話說扁瓢，是“建立在空中樓閣基礎(chǔ)上”的投資详恼，它沒有任何價(jià)值依據(jù)。對此引几，巴菲特非常不屑昧互。而馬爾基爾雖然不贊同，但是考慮到投資行業(yè)人的非理性伟桅，他不否認(rèn)這種投資人在推動股市上漲和下跌時的作用硅堆。中國 95% 以上的股民和基金經(jīng)理其實(shí)都是奉行這種投資策略的。這一派投資人鮮有長期成功的贿讹，唯一的例外是傳奇投資人彼得·林奇渐逃，他找到了一個別人不知道的重要技術(shù)指標(biāo)，然后通過它掙了好幾年的錢民褂，不過他在40多歲時就收手了茄菊，因此很多人講如果他一直做下去，長期回報(bào)是否能比大盤好也未得知赊堪。
第三派則不相信任何方法面殖，完全聽從市場。它以諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者威廉·夏普和著名金融學(xué)家馬爾基爾為代表哭廉，他們既不贊同建立在空中樓閣上的投資，也不相信什么人能夠永遠(yuǎn)找到別人看不到的價(jià)值。夏普講辽幌，即便一個基金經(jīng)理或者投資人（比如米勒或者巴菲特）連續(xù)多年找到了比大盤表現(xiàn)好的股票增淹，這些基金的價(jià)格（或者費(fèi)用）會被迅速提升，以至于它們后來的回報(bào)必然接近大盤乌企。比較典型的例子就是巴菲特自己的伯克希爾·哈撒韋公司虑润，在過去的 10 年多里，幾乎完全是根據(jù)大盤的走勢在走加酵。因此拳喻，夏普和馬爾基爾都認(rèn)為，從長遠(yuǎn)講猪腕，買指數(shù)基金是最簡單而且高回報(bào)的投資冗澈，因?yàn)檫@種投資理念擯除了投機(jī)的因素，而且有經(jīng)濟(jì)增長這個依據(jù)陋葡。
總的來講渗柿，我比較認(rèn)同夏普和馬爾基爾的觀點(diǎn)，如果你知道股市本身是一個帶有反饋的系統(tǒng)脖岛，從理論上講朵栖，他們的觀點(diǎn)符合系統(tǒng)論。不過柴梆，凡事有例外陨溅，我們必須承認(rèn)世界上總有一些有智慧的人，他們能夠看到一些別人找不到的機(jī)會绍在，米勒和巴菲特就是這樣的人门扇。比如米勒在大家都不看好亞馬遜和Google時，重倉買入它們的股票偿渡，美盛一度是Google外部最大的股東臼寄。在巴菲特看來，只有價(jià)值投資才算是真正的投資溜宽，所謂的技術(shù)派不過是投機(jī)而已吉拳。
為什么巴菲特會相信存在一些別人看不到的機(jī)會呢？這就涉及到是否相信個別精英的智慧能夠超出大眾的智慧适揉，而巴菲特從骨子里是精英的思維方式留攒，他相信這是可以的。至于如何選取股票嫉嘀，一般的人學(xué)習(xí)了他的方法炼邀，做得好的并不多，而有少數(shù)人學(xué)習(xí)之后剪侮，卻運(yùn)用得特別好拭宁，比如段永平。這也不奇怪，因?yàn)橥顿Y是藝術(shù)杰标，不是技術(shù)兵怯，技術(shù)人人能學(xué)，藝術(shù)要靠天賦在旱，甚至是人性了，并非一般人能夠?qū)W得好的推掸。
第二個和巴菲特吃飯的中國投資人趙丹陽當(dāng)時帶了兩個問題請教巴菲特桶蝎，一個是非常具體的投資建議，另一個是對于社會上有多個關(guān)于巴菲特投資理念的說法谅畅，請巴菲特澄清哪些是他的本意登渣。對于第一個問題，巴菲特沒有給任何建議毡泻，他否認(rèn)自己是戰(zhàn)術(shù)家胜茧。對于第二個問題，巴菲特再次強(qiáng)調(diào)了價(jià)值投資仇味。至于后來趙丹陽問了股票估值模型的方法以及未來看好哪些行業(yè)呻顽，巴菲特并未回答，因?yàn)榘头铺貜膩聿唤o具體的投資指南丹墨。
2015年第三位與巴菲特共進(jìn)午餐的中國人是天神娛樂董事長朱曄廊遍，他比前兩位中國人都現(xiàn)實(shí)得多，因此上來就和巴菲特講贩挣，“我不會炒股喉前，請教教我怎么炒股”。沒想到巴菲特的回答是：“我也不會炒股王财÷延兀”因?yàn)樵诎头铺乜磥恚挥袃r(jià)值投資才算是投資绒净，炒股不算见咒。隨后朱曄和巴菲特就小孩教育、合作伙伴挂疆、公司管理论颅、公司價(jià)值等問題泛泛而談。朱曄看似沒有從股神那里得到什么直接的收獲囱嫩，但是和巴菲特共進(jìn)午餐的新聞一出恃疯，自己公司的股價(jià)翻了一番，讓他高位套現(xiàn)墨闲，兩百多萬美元花得實(shí)在是值今妄。除此之外，他還是獲得了一個很重要的收獲，那就是下面這一條盾鳞。
四犬性、現(xiàn)金流才是真的
巴菲特以前從來沒有投資過科技公司，他對外宣稱看不懂科技產(chǎn)業(yè)腾仅。不過大家可能不知道乒裆，巴菲特其實(shí)是英特爾公司間接的天使投資人，他在1968年給英特爾創(chuàng)始人羅伯特·諾伊斯的母校格林威爾學(xué)院 100 萬美元的捐助推励，由學(xué)院交給著名投資人鹤耍，有“天使投資之父”美稱的洛克投給了英特爾，英特爾上市后給該校帶來了巨大的回報(bào)验辞，但是該校把錢都糟蹋光了稿黄，以至于巴菲特從此不再給大學(xué)捐助，最后把錢給了蓋茨基金會跌造。當(dāng)然杆怕，這是題外話了。
然而壳贪，到了2011年陵珍，81歲高齡的巴菲特居然投資了兩家科技公司，不過卻是被行業(yè)都不看好的IBM和英特爾公司违施。巴菲特購買這兩家公司的股票后撑教，它們在市場上的表現(xiàn)并不好。2014年醉拓，英特爾的股價(jià)還下跌了伟姐，巴菲特又趁機(jī)買了更多的。到今天（2016年）亿卤，IBM的股價(jià)比當(dāng)初他購買時也下跌了很多愤兵，尤其是在美國股市持續(xù)上漲時，IBM連續(xù)兩年下跌排吴。在這種情況下秆乳，大家質(zhì)疑巴菲特的決策是否英明，但是他卻說自己不會賣掉IBM的股票钻哩，甚至?xí)I更多的屹堰。巴菲特這種做法和整個股市在追捧蘋果、Google或者亞馬遜（Amazon）的做法完全不同街氢。那么巴菲特為什么這么做呢扯键？朱曄也有疑惑，但是在和巴菲特吃飯后珊肃，有了答案荣刑。
原來馅笙，巴菲特看重的是現(xiàn)金流。我們通常認(rèn)為厉亏，買股票是為了買未來董习，如果一個公司的未來不被看好，那么就不值得投資爱只。但是巴菲特看重的卻是IBM和英特爾這樣的公司皿淋，雖然成長不如蘋果、Google或者亞馬遜快恬试，卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流窝趣，并且這在過去的幾十年里被證明了。巴菲特總是尋找那種現(xiàn)金奶牛忘渔，然后每年收獲大量的現(xiàn)金高帖，再拿那些現(xiàn)金去購買更多的現(xiàn)金奶牛股票缰儿，這樣實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的復(fù)合增長畦粮。在巴菲特看來，不僅一個公司短期股價(jià)的漲跌沒有任何意義乖阵，而且宣赔，按照美國會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)做出來的利潤也靠不住，只有公司收獲回來的現(xiàn)金（包括發(fā)掉的股息）才是真的瞪浸。
順便說一句儒将，我從 2004 年開始一直有讀各大公司財(cái)報(bào)的習(xí)慣，讀了幾年后对蒲，就能發(fā)現(xiàn)即便是道瓊斯 30 家公司钩蚊，財(cái)報(bào)中利潤的水分常常也是非常多的，而對科技公司財(cái)報(bào)的分析讓我寫成了一本書蹈矮，就是《浪潮之巔》砰逻。既然巴菲特不相信建立在空中樓閣上的股價(jià)，也就不會相信那種可能靠做賬做出來的利潤泛鸟，他只認(rèn)真金白銀蝠咆。
我聽了這三位講巴菲特的智慧后，馬上放棄了試圖打敗市場的企圖北滥，對 99% 的人來講刚操，巴菲特人生的智慧是我們應(yīng)該具備的，但是他投資的藝術(shù)很難學(xué)得到再芋，這就如同今天的畫家未必能超過米開朗基羅一樣菊霜。對大家來說，夏普和馬爾基爾的方法是正道济赎。
