一、特殊再融資債有望重啟摄咆，發(fā)行空間有多大凡蚜？

2018年全面摸底地方政府隱性債務并開啟10年債務化解征程，發(fā)行地方政府債置換隱性債務得到持續(xù)試點擴容吭从。2019年推出建制縣隱性債務化解試點朝蜘，當年累計發(fā)行了1579億元地方政府置換債。2020年12月發(fā)行特殊再融資債用于“償還政府存量債務”將建制縣化債試點推廣至市轄區(qū)及發(fā)達省市涩金，至今已累計發(fā)行1.12萬億元谱醇。第一階段(2020年12月至2021年9月)特殊再融資債主要用于建制縣區(qū)隱債化解暇仲，共計6128億元；第二階段（2021年10月后）主要用于廣東副渴、上海和北京“全域無隱性債務試點”奈附，共計5043億元，目前廣東煮剧、北京已實現(xiàn)隱債清零目標

債務限額與余額差是特殊再融資債發(fā)行額度的理論上限斥滤，財政部“回收-再分配”賦予區(qū)域額度一定騰挪空間。年初貴州等多個省市在政府工作報告中提及建制縣區(qū)和再融資債化債勉盅，特殊再融資債有望放量用于化解地方隱性債務佑颇。從額度上看，理論上限是地方政府債務“限額-余額”差額2.32萬億元草娜，考慮到逆周期調節(jié)等因素挑胸，用于置換隱性債務的特殊再融資債額度今年預計發(fā)行8000億元左右。此外宰闰，省市區(qū)域間未使用限額余額差顯著分化茬贵，上海、江蘇等發(fā)達區(qū)域超過千億元议蟆，西藏和黑龍江等省市則不足300億元闷沥。回收再分配機制或將發(fā)達省份的限額回收后重新分配給債務負擔較重區(qū)域咐容，以解決天津、重慶蚂维、云南等部分高債務省份化債資源不足的問題戳粒。

二、城投平臺債券提前兌付虫啥，影響因素有哪些蔚约？

城投平臺提前兌付債券有以下五大動機：1）含權城投債在回售后存續(xù)余額較低，發(fā)行人傾向于提前兌付以減少后續(xù)信息披露及相關隱性成本涂籽；2）城投平臺存續(xù)債券規(guī)模較小或僅剩零星幾只債券時苹祟，有提前兌付退出債券市場的動機；3）發(fā)行人進行重大資產重組或其他重大事項時需召開持有人會議征得同意评雌，為避免不確定性通常會同時提出提前兌付議案树枫；4）信用債資產荒行情或其他融資工具如信貸成本明顯走低時，發(fā)行人用低成本融資工具如表內信貸等提前置換前期高息債券景东，優(yōu)化債務結構及成本砂轻；5）地方政府隱性債務化解，城投平臺獲得財政資金斤吐、銀行借貸便利工具或再融資債后搔涝，提前兌付納入到隱債系統(tǒng)中的相關債券厨喂。

歷史上城投債提前兌付主要受益于債務置換。2016年以來我國城投債提前兌付規(guī)模達到5174億元庄呈，可分為兩個階段：1）2016-2018年：該階段地方政府置換債放量共發(fā)行9萬億元蜕煌，2017-2018年城投債迎來提前兌付高峰，提前兌付規(guī)模超3500億元诬留。2）2019年以來：在建制縣試點和特殊再融資債發(fā)行下幌绍，隱性債務化解多措并舉，城投債提前兌付規(guī)模和數(shù)量相對穩(wěn)定故响，共提前兌付1735億元傀广，2021年達到該階段小高峰。

再融資債助力弱省份隱債化解彩届，提前兌付或成常態(tài)伪冰。對比兩個階段，提前兌付的城投債均以中低評級樟蠕、中低層級平臺為主贮聂。債券類型上2018年之前提前兌付主要集中于有明確用途的企業(yè)債，多數(shù)發(fā)行于2014年前寨辩；2019年以來城投私募債提前兌付占比提升吓懈，發(fā)行時間主要在2018年前。區(qū)域分布上均以高債務負擔靡狞、弱財力省份為主耻警，2020年底以來遼寧、重慶和天津等特殊再融資債發(fā)行額較大的省市甸怕，城投債提前兌付規(guī)模位居前列甘穿。

三、投資策略：哪些城投債有望提前兌付梢杭？

適當博弈弱區(qū)域温兼、高票息主體的提前兌付機會，關注計劃退出直接融資市場主體的存量債券投資機會武契。特殊再融資債發(fā)行疊加一季度低成本信貸顯著放量募判，城投平臺有望迎來債券提前兌付潮，建議關注建制縣/區(qū)試點范圍內的高票息主體存量債券提前兌付投資機會咒唆；同時關注存量債券規(guī)模較低弱主體及債務負擔較重弱區(qū)域届垫，或通過債務重組、表內信貸債務置換钧排、政策性銀行成本規(guī)制/債務置換等方式提前兌付到期高息債券敦腔，以優(yōu)化債務結構及債務成本。

四恨溜、風險提示

監(jiān)管政策超預期符衔，統(tǒng)計口徑存在誤差找前，信用風險事件沖擊。

今年以來市場關注特殊再融資債是否會再度發(fā)行判族，與此同時躺盛，城投債提前兌付現(xiàn)象增加，兩者有何關聯(lián)形帮？特殊再融資債放量會帶來“提前兌付潮”嗎槽惫？我們進行梳理，以供投資者參考辩撑。

一界斜、特殊再融資債有望重啟，發(fā)行空間有多大合冀？

1各薇、特殊再融資債過往發(fā)行情況幾何？

2018年全面摸底地方政府隱性債務君躺，并開啟10年債務化解征程峭判，發(fā)行地方政府債置換隱性債務得到持續(xù)試點擴容。2019年棕叫，監(jiān)管部門推出建制縣隱性債務化解試點林螃，即地方政府向監(jiān)管部門上報方案，批準后即可納入試點俺泣，納入后可發(fā)行地方政府債券（省代發(fā)）置換部分隱性債務疗认。與該試點方案相呼應，當年累計發(fā)行了1579億元地方政府債用于置換政府存量債務砌滞，納入試點的主要是貴州侮邀、云南、湖南贝润、甘肅、內蒙古铝宵、遼寧等蚀蚓颉（自治區(qū)）的部分縣市。

2020年12月起鹏秋，地方政府再融資債券的資金用途再度發(fā)生變化尊蚁，由“償還到期政府債券本金”變?yōu)椤皟斶€政府存量債務”，特殊再融資債發(fā)行將建制縣化債試點推廣至市轄區(qū)及發(fā)達省市侣夷。截止目前横朋，我國共有28個省份累計發(fā)行特殊再融資債1.12萬億元，可分為兩個階段：第一階段為2020年12月至2021年9月百拓，主要用于建制縣區(qū)隱債化解琴锭，累計發(fā)行6128億元晰甚，其中遼寧、重慶和天津的發(fā)行規(guī)模較高决帖，分別為500億元厕九、500億元和484億元。第二階段為2021年10月至2022年6月地回，主要用于廣東扁远、上海和北京的“全域無隱性債務試點”，共5043億元刻像，期間北京發(fā)行規(guī)模最高達到3253億元畅买，廣東和上海分別發(fā)行了1135億元、655億元细睡。截止2022年末谷羞，廣東和北京已實現(xiàn)隱債清零目標。

2023年1月纹冤，貴州省在《2022年預算執(zhí)行情況和2023年預算草案的報告》中提到“爭取高風險建制市縣降低債務風險試點等政策支持洒宝，通過發(fā)行政府債券置換隱性債務，優(yōu)化地方債務結構萌京，降低債務成本雁歌。”此外知残，另有多個省份和地級市在地方政府工作報告中提到了建制縣區(qū)和再融資債化解債務靠瞎，特殊再融資債有望放量用于化解地方隱性債務。

2求妹、特殊再融資債發(fā)行空間有多大乏盐？

債務限額與余額差是特殊再融資債發(fā)行額度的理論上限。我國政府債務采用限額和余額管理制恍，即要求在年末時點全國地方政府一般和專項債務的余額不超過當年限額父能，因此全國地方債務限額與余額差是特殊再融資債的理論上限。根據各省2023年《預算報告》净神，2022年末31省市自治區(qū)地方政府債務限額為37.26萬億元何吝，余額為 34.94萬億元，因此特殊再融資債的理論上限是2.32萬億元鹃唯，其中一般債務1.44萬億元爱榕，專項債務0.88萬億元∑禄牛考慮到當前隱債化解壓力仍較大黔酥、逆周期調節(jié)等因素，用于置換隱性債務的特殊再融資債額度今年預計發(fā)行8000億元左右，其中上海跪者、江蘇和福建等省份或繼續(xù)試點“全域無隱性債務”棵帽。

省市區(qū)域間未使用限額余額差顯著分化。分省份來看坑夯，除完成隱債清零的北京和廣東外岖寞，上海、江蘇和河北等6個省市的限額余額差超過1000億元柜蜈，西藏仗谆、黑龍江和湖南等9個省份的理論空間不足300 億元。

財政部“回收-再分配”賦予區(qū)域特殊再融資債額度一定騰挪空間淑履。根據財預（2019）83號隶垮，財政部擁有跨區(qū)域調配債務限額的權力，回收再分配機制或將發(fā)達省份的限額回收后重新分配給債務負擔較重區(qū)域秘噪，以解決天津狸吞、重慶、云南等部分高債務省份化債資源不足的問題指煎。

二蹋偏、城投平臺提前兌付，影響因素有哪些至壤？

1威始、發(fā)行人提前兌付城投債為哪般？

今年以來像街，城投債提前兌付現(xiàn)象增加黎棠。截至3月末，2023年城投平臺擬提前兌付城投債共35只镰绎，其中完成兌付30只脓斩，金額共計85.46億元；3只等待表決畴栖，規(guī)模10.24億元随静；2只兌付方案未通過，金額20.10億元吗讶，均較2022年同期有所增加挪挤。

通常來說，城投平臺進行發(fā)債融資关翎，不具備提前償還的動力，但2016年以來城投債累計提前兌付規(guī)模達到5174億元鸠信，通過梳理歷史提前兌付案例纵寝，總結出來發(fā)行人可能有以下五大動機：

1）含權城投債在回售后存續(xù)余額較低，發(fā)行人傾向于提前兌付以減少后續(xù)信息披露及相關隱性成本。2023年擬提前兌付的35只城投債中爽茴，有20只在兌付前進行了回售葬凳，18只債券余額不到一半令哟。

2）城投平臺存續(xù)債券規(guī)模較小或僅剩零星幾只債券時签孔，有提前兌付退出債券市場的動機庶香。隨州供水衰齐、天長城投已维、鶴崗城投歷史上均只發(fā)行過一只城投債啊终，分別在2021年5月部默、2021年11月和2022年1月提前兌付后不再發(fā)債帽蝶。

3）發(fā)行人進行重大資產重組或其他重大事項時需召開持有人會議征得同意绒怨，為避免不確定性通常會同時提出提前兌付議案纯赎。2020年12月長興交投擬劃出子公司永興建設的股權，觸發(fā)了持有人會議召開條件南蹂，于是發(fā)行人同時進行《資產劃轉議案》和《提前兌付議案》審議犬金。

4）信用債資產荒行情或其他融資工具如信貸成本明顯走低時，發(fā)行人用低成本融資工具如表內信貸等提前置換前期高息債券六剥，優(yōu)化債務結構及成本晚顷。2022年9月，云南康旅集團在省級政府支持下疗疟，由省里統(tǒng)籌相關資源该默，用低成本長久期資金置換存量高息債券，提前兌付了集團旗下全部8只公開債秃嗜，共計66.53億元权均。此外，受益于信用債資產荒锅锨，2022年以來提前兌付的城投債中叽赊，有90只公告兌付時債券估值低于票面利率，占比達到72.58%必搞。

5）地方政府隱性債務化解必指，城投平臺獲得財政資金、銀行借貸便利工具或再融資債后恕洲，提前兌付納入到隱債系統(tǒng)中的相關債券塔橡。天津市東麗區(qū)于2020年被納入建制縣化債試點名單，2021年獲取特殊再融資債額度后霜第，提前兌付了存量城投債共計41.75億元葛家。

2、債務置換與城投債提前兌付有何關聯(lián)泌类？

歷史上城投債提前兌付多受益于債務置換癞谒。根據地方政府債務置換進程，可將我國城投債提前兌付分為兩個階段：

1）2018年之前：地方債置換帶來城投債提前兌付高峰

2014年，在《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43 號）等多項政策的指引下弹砚，地方債置換拉開序幕双仍。43 號文明確指出，“以 2013 年政府性債務審計結果為基礎桌吃，結合審計后債務增減變化情況朱沃，經債權人與債務人共同協(xié)商確認，對地方政府性債務存量進行甄別”茅诱；并且“對甄別后納入預算管理的地方政府存量債務逗物，各地區(qū)可申請發(fā)行地方政府債券置換”。隨后財政部《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》（財預〔2014〕351號）進一步明確“存量債務是指截至2014年12月31日尚未清償完畢的債務”让簿。

2015年12月敬察，財政部又下發(fā)《關于對地方政府債務實行限額管理的實施意見》（財預〔2015〕225 號），提出“地方政府存量債務中通過銀行貸款等非政府債券方式舉借部分尔当，通過三年左右的過渡期莲祸，由省級財政部門在限額內安排發(fā)行地方政府債券置換”。截止到 2018 年底椭迎，地方政府置換債共發(fā)行12.17萬億元锐帜，其中2016-2018年發(fā)行9萬億元，

值得注意的是畜号，2016年財政部制定了《地方政府性債務風險分類處置指南》缴阎，其中提到“對清理甄別認定為政府負有償還責任債務的企業(yè)債券類債務，經地方政府同意简软，債務人可以通過召開債權人會議等方式蛮拔，向債權人發(fā)出在規(guī)定期限內將企業(yè)債券類債務置換為地方政府債券、相應轉移相關償還義務的要約公告痹升〗牛”《指南》為城投債提前兌付提供了條件，2017-2018年城投債達到提前兌付高峰疼蛾，累計提前兌付規(guī)模超過3500億元肛跌。

2018年之前城投債提前兌付以低評級、中低層級平臺為主察郁。分評級來看衍慎，主要集中在低等級主體，AA級及以下主體提前兌付規(guī)模共計2560.36億元皮钠，占比達到72.43%稳捆。分行政級別來看，主要集中在地市和區(qū)縣平臺麦轰，規(guī)模分別為2194.71億元和931.57億元眷柔，占比為62.09%和26.35%期虾。? ?

2018年之前城投債提前兌付主要集中在有明確用途的企業(yè)債，多數(shù)發(fā)行于2014年前驯嘱。分券種來看，由于企業(yè)債通常要求募投項目喳坠，更可能被納入政府存量債務鞠评，2018年之前提前兌付的城投債中，企業(yè)債占了絕對比重壕鹉，規(guī)模達到3116.91億元剃幌，占比為88.18%。分發(fā)行時間來看晾浴，主要集中發(fā)行于2014年之前负乡，規(guī)模為3415.51億元，占比達到96.63%脊凰。

2018年之前城投債提前兌付以高債務弱區(qū)域為主抖棘，與同期地方政府置換債的發(fā)行名單較為匹配。分省份來看狸涌，2018年之前提前兌付城投債較多的省份有遼寧切省、山東和貴州等，規(guī)模分別為635.18億元帕胆、434.27億元和310.50億元朝捆，同期置換債發(fā)行規(guī)模均在7000億元之上，此外懒豹，福建芙盘、河北和河南等省份的提前兌付規(guī)模占置換債的比重也都較高。

2）2019年以來：再融資債置換隱性債務脸秽，城投債提前兌付常態(tài)化

在建制縣試點和特殊再融資債發(fā)行下儒老，2019年以來隱性債務化解多措并舉，城投債提前兌付沒有再出現(xiàn)前兩年的大高峰豹储，提前兌付規(guī)模和數(shù)量相對穩(wěn)定贷盲。2019年以來，我國城投債累計提前兌付396只剥扣，規(guī)模共計1734.82億元巩剖，其中在特殊再融資債發(fā)行的帶動下，2021年提前兌付規(guī)模為557.30億元钠怯，達到階段性小高峰佳魔。

2019年以來城投債提前兌付以中低評級、中低層級平臺為主晦炊。分評級來看鞠鲜，依舊集中在中低評級宁脊、弱資質主體，AA級及以下主體提前兌付規(guī)模為1242.92億元贤姆，占比72.40%榆苞。分行政級別來看，以區(qū)縣和地市級平臺為主霞捡，規(guī)模分別為800.70億元和543.37億元坐漏，占比為46.64%、31.65%碧信，其中省級平臺提前兌付在2022年有所增長后赊琳，一季度規(guī)模再度回落。

私募城投債提前兌付占比提升砰碴，提前兌付債券主要發(fā)行于2018年及之前躏筏。分券種來看，不同于以往以企業(yè)債為主呈枉，近年來私募債提前兌付占比顯著提升趁尼，由2019年的10.10%提升至2023年一季度的76.86%。分發(fā)行時間來看碴卧，2022年以前提前兌付的城投債主要發(fā)行于2018年7月摸底隱性債務之前弱卡，占比超過80%；2022年起住册， 2018年之后發(fā)行的城投債提前兌付占比顯著提升婶博，一方面或因為大部分債券形式的隱性債務在前期已經完成置換，另一方面或同時受益于去年以來資產荒行情下的低成本融資工具置換荧飞。

再融資債助力弱省份隱債化解凡人，提前兌付或成常態(tài)。分區(qū)域來看叹阔，2019-2020年建制縣隱性債務化解試點期間挠轴，湖南、遼寧和江蘇等試點區(qū)域均出現(xiàn)較大規(guī)模的提前兌付耳幢，占同期置換發(fā)行規(guī)模的比重分別為46.83%岸晦、65.24%和32.83%；2020年底特殊再融資債發(fā)行以來睛藻，遼寧启上、重慶和天津等特殊再融資債發(fā)行額度較大的省份，提前兌付規(guī)模亦居前列店印，這些省份普遍債務負擔高冈在、綜合財力弱。近年來按摘，我國城投區(qū)域認可度進一步分化包券，弱區(qū)域非標纫谅、商票等負面事件/輿情沖擊趨于常態(tài)化，造成區(qū)域估值波動加劇溅固，在此大背景下付秕，部分弱平臺獲得再融資債額度后，傾向于提前兌付存量城投債发魄，以降低融資成本盹牧、維護區(qū)域信用環(huán)境穩(wěn)定。

三励幼、投資策略：哪些城投債有望提前兌付？

適當博弈弱區(qū)域口柳、高票息主體的提前兌付機會苹粟。由于持有人會議通過后債券信用風險下降，債券估值往往在會議日后出現(xiàn)明顯下行跃闹，5日平均下行50bp以上嵌削。在隱性債務十年化解的大背景下，特殊再融資債發(fā)行有望帶動更多城投平臺提前兌付望艺，建議關注建制縣/區(qū)試點范圍內的高票息主體（主體評級 AA+及以下苛秕、票面利率5%以上、行政層級為區(qū)縣級/園區(qū)級）找默，把握其存量城投債提前兌付投資機會艇劫。

關注計劃退出直接融資市場主體的存量債券投資機會。今年一季度低成本信貸顯著放量惩激，亦或將催化高票息主體提前兌付店煞，建議關注存量債券規(guī)模較低弱主體及債務負擔較重弱區(qū)域，或通過債務重組风钻、表內信貸債務置換顷蟀、政策性銀行成本規(guī)制/債務置換等方式提前兌付到期高息債券，以進一步優(yōu)化弱主體及區(qū)域債務結構及債務成本骡技。

四鸣个、市場回顧

（一）利率債市場：收益率整體上行，中長期期限利差收窄

1布朦、一級市場：利率債發(fā)行數(shù)量囤萤、規(guī)模均減少

以中債債券分類，3月27日-3月31日喝滞，一級市場共發(fā)行59只利率債阁将，較前一周減少22只，發(fā)行規(guī)模3027億元右遭，發(fā)行金額較前一周減少5094億元做盅。

下周利率債到期3115.69億元缤削，本周到期額3220.31億元，下周（04-03至04-09）計劃發(fā)行額1117.69億元吹榴。

2亭敢、二級市場：收益率整體上行，中長期期限利差收窄

收益率方面图筹，3月27日-3月31日帅刀，1年期/10年期國債到期收益率均值分別為2.2663%和2.8554%，較前一周均值分別增加0.30bp远剩、減少0.49bp扣溺。

3月27日-3月31日，3年期瓜晤、5年期锥余、7年期國債收益率分別變動0.36BP、0.92BP和0.41BP痢掠，中長期期限利差收窄驱犹。

（二）流動性觀察：央行凈投放資金8110億元，商業(yè)銀行存單利率整體下行

1足画、公開市場操作：央行凈投放資金8110億元

前一周央行逆回購投放3500億元雄驹，逆回購到期4630億元，凈回籠1130億元淹辞；本周逆回購投放11610億元医舆，逆回購到期3500億元，凈投放資金8110億元桑涎。

2彬向、貨幣市場：隔夜資金利率大幅下行，商業(yè)銀行存單利率整體下行

3月27日-3月31日攻冷，DR001娃胆、DR007均值分別為1.10%、2.17%等曼，較前一周分別下行79.10bp和上行14.89bp里烦。

截至3月31日，1年期國有銀行禁谦、股份制銀行胁黑、城商行和農商行同業(yè)存單發(fā)行利率分別為2.61%、2.65%州泊、2.89%和2.95%丧蘸，較前一周分別變化-6.33P、-2.1BP遥皂、1.28BP和-5.8BP力喷。

（三）信用債市場：凈融資減少刽漂，城投及產業(yè)利差整體走闊

1、一級市場：信用債凈融資減少弟孟，取消發(fā)行規(guī)模減少

3月27日-3月31日贝咙，信用債發(fā)行2693億元，償還3162億元拂募，凈融資-469億元庭猩，環(huán)比前一周減少了433億元。分券種看陈症，除短期融資券凈融資額為正值以外蔼水，其余四種信用債凈融資額均為負值，各券種表現(xiàn)分化录肯，企業(yè)債和短期融資券凈融資額增加徙缴，公司債、中期票據和定向工具凈融資額減少嘁信。

分行業(yè)看，3月27日-3月31日疏叨，材料潘靖、工業(yè)、可選消費蚤蔓、醫(yī)療保健凈融資額為正值卦溢，其余行業(yè)凈融資額均為負值，其中秀又，工業(yè)凈融資額較大单寂，能源和日常消費凈融資額最少。

3月27日-3月31日吐辙，AAA宣决、AA+、AA級債券的凈融資額分別為-797億元昏苏、-38億元和-134億元尊沸，較前一周分別減少463億元、285億元和184億元贤惯。城投債和產業(yè)債的凈融資額分別-77億元和-932億元洼专，較前一周分別減少440億元和532億元。

3月27日-3月31日孵构，取消發(fā)行債券25只屁商，金額136.5億元，金額較上周減少26.8億元颈墅，推遲發(fā)行債券2只蜡镶，金額5.7億元雾袱，較上周增加2億元。

3月27日-3月31日帽哑，同業(yè)存單總發(fā)行量為2022億元谜酒，較前一周減少2077.8億元；凈融資額-3421.9億元妻枕，較前一周減少20億元僻族。3月同業(yè)存單總發(fā)行量合計24588.1億元，同比增加1336億元屡谐；凈融資額合計-2128億元述么，同比減少3943.8億元。

2愕掏、二級市場：中短票收益率全線下行度秘，城投、產業(yè)利差整體走闊

3月27日-3月31日饵撑，1剑梳、3、5年期AAA級中短票收益率分別下行0.27bp滑潘、下行3.63bp和下行4.07bp垢乙，分別處于2011年以來的16.06%、14.43%和10.70%分位數(shù)语卤。

3月27日-3月31日追逮，1、3粹舵、5年期AAA級中短票信用利差分別上行6.63bp钮孵、上行2.33bp、下行0.67bp眼滤，分別處于2011年以來的17.82%巴席、32.90%和44.62%分位數(shù)。

3月27日-3月31日柠偶，AAA情妖、AA+、AA級城投利差均走闊诱担。天津和青海信用利差收窄毡证，其余省份均走闊，其中山東走闊幅度最大蔫仙，北京次之料睛。

3月27日-3月31日，AAA、AA+級產業(yè)債利差走闊恤煞，AA級產業(yè)債利差收窄屎勘。全部行業(yè)信用利差均走闊，其中傳媒行業(yè)走闊幅度較大居扒。

信用債收益率下行概漱。具體來看，中債中短期票據收益率曲線（AAA）3M下行4.42bp喜喂，3年期收益率下行3.63bp瓤摧，5年期收益率下行4.07bp。

3玉吁、主體評級調整：1家企業(yè)主體評級調低照弥，1家企業(yè)被列入觀察名單

3月27日-3月31日，共有1家企業(yè)主體評級調低进副，1家企業(yè)被列入觀察名單这揣。

五、風險提示

1）監(jiān)管政策超預期：地方政隱性債務化解和城投再融資監(jiān)管政策存在超預期調整的可能性影斑，會對城投債估值造成波動風險给赞。

2）統(tǒng)計口徑存在誤差：部分數(shù)據統(tǒng)計口徑存在誤差，測算結果僅作為投資參考矫户。

3）信用風險事件沖擊：區(qū)域信用風險事件爆發(fā)塞俱，造成融資環(huán)境收縮，加大估值波動風險吏垮。