金融危機

金融危機影響實體以及虛擬經(jīng)濟

金融危機在兩個層面影響經(jīng)濟的運行峻呛。一個層面是實體經(jīng)濟糟袁，也就是對于消費调俘、投資伶棒、稅收和國際貿(mào)易的影響旺垒。在前面我曾經(jīng)說過，現(xiàn)代的經(jīng)濟是貨幣經(jīng)濟肤无，或者說是貨幣引領(lǐng)的經(jīng)濟先蒋。貨幣之于經(jīng)濟，就如血液之于人體宛渐，血液不能正常運行竞漾，人體就會出現(xiàn)病癥，甚至危及生命窥翩。如果一個經(jīng)濟體的資金的融通业岁，即金融，出現(xiàn)了問題寇蚊，整個經(jīng)濟也會顯出疲態(tài)笔时。

比如為了生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，先要進行研發(fā)仗岸，解決關(guān)鍵技術(shù)難題糊闽，然后就是培育市場，讓人有購買此物的欲望爹梁。但更重要的是最后的資金投入。這就需要銀行幫忙提澎，如果發(fā)生了金融危機姚垃，銀行憂慮風(fēng)險太大，錢到時候收不回來盼忌，便不敢貿(mào)然貸款积糯，新產(chǎn)品的生產(chǎn)就無從談起。沒有新的生產(chǎn)和消費谦纱，經(jīng)濟就會放慢看成，甚至倒退。

金融危機另外一個層面的影響跨嘉，是對金融市場的破壞川慌。金融的初始目的，本是便利人們的交換和生產(chǎn)祠乃，增加交易的密度梦重，后來，金融業(yè)發(fā)展超出了固有的范圍亮瓷，自己成長為一個龐大的產(chǎn)業(yè)琴拧，金融活動的目的不是實體經(jīng)濟，而是其自身嘱支。比如各種金融衍生產(chǎn)品僅僅是為了自己增值蚓胸，而與實體經(jīng)濟離得很遠(yuǎn)了挣饥。

衍生產(chǎn)品，就是從某種已經(jīng)存在的基礎(chǔ)資產(chǎn)沛膳，如房產(chǎn)扔枫、債權(quán)、股票等處于置，派生出來的產(chǎn)品茧吊，它跟這個最初的資產(chǎn)有關(guān)系，可是更有距離八毯。有時候最初的資產(chǎn)不過是一個借口罷了搓侄。衍生產(chǎn)品其實不是有形的東西，而是一種合約话速，即合同讶踪。最常見的金融衍生產(chǎn)品有遠(yuǎn)期合約、期貨合約泊交、掉期合約乳讥、期權(quán)交易等。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)價值下跌廓俭，這些衍生產(chǎn)品的價值也不存在了云石，“樹倒猢猻散”，其持有者可能一夜之間就從億萬富翁變得一文不名研乒。

1929?1933年的經(jīng)濟大危機汹忠，雖然也伴隨著股票市場的崩潰，但根本原因雹熬，還是實體經(jīng)濟中的總需求不足造成的宽菜，那時候金融業(yè)還不很發(fā)達，更沒有現(xiàn)在這么多眼花繚亂的金融衍生產(chǎn)品竿报∏ο纾可是后來的經(jīng)濟危機，就越來越多地表現(xiàn)為金融市場的動蕩烈菌，經(jīng)濟危機幾乎就是金融危機的同義語阵幸。

經(jīng)濟危機主要表現(xiàn)為金融危機，是經(jīng)濟國際化的結(jié)果芽世。全球經(jīng)濟一體化侨嘀，必然伴隨金融的國際化。一個國家出現(xiàn)危機捂襟，很容易經(jīng)由金融渠道傳導(dǎo)至其他國家咬腕。所以即使是一個小國引發(fā)的金融危機，也可能波及全世界葬荷，如果大國發(fā)生了金融危機涨共，對世界的影響就更嚴(yán)重纽帖。

東亞金融危機的原因

我們先簡單回顧一下1997年的東亞金融危機。東亞地區(qū)在危機前举反，被認(rèn)為是全世界經(jīng)濟增長的楷模和發(fā)動機懊直，連世界銀行都發(fā)表專門的報告，盛贊東亞經(jīng)濟奇跡火鼻。在東亞室囊，先是亞洲四小龍，即韓國魁索、新加坡融撞、中國的臺灣和香港，靠著勞動密集型的出口產(chǎn)業(yè)粗蔚，實現(xiàn)了經(jīng)濟騰飛尝偎。之后，就是所謂的亞洲四小虎鹏控，即泰國致扯、馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞当辐，它們差不多復(fù)制了四小龍的成長軌跡抖僵。

但是，美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼冷靜地發(fā)現(xiàn)缘揪，四小虎的經(jīng)濟增長模式裆针，即高投入、出口導(dǎo)向寺晌，是不能持續(xù)的。原因很簡單澡刹，沒有技術(shù)進步的高投入呻征，并不會提高生產(chǎn)效率，一旦外部風(fēng)吹草動罢浇，出口不行了陆赋，經(jīng)濟就會下滑。果然嚷闭，1996年開始攒岛，歐洲和美國對進口電子產(chǎn)品的需求猛烈下降，引發(fā)了東亞的金融危機胞锰。

這場危機是從泰國的貨幣危機開始的灾锯。由于經(jīng)濟一直增長，泰國人對經(jīng)濟的未來前景充滿樂觀嗅榕，又因為泰國實行資本開放顺饮，其貨幣泰銖可以自由兌換吵聪，因泰銖的利率高于美元，大量的美元很方便地流進泰國兼雄。同時吟逝，泰國的銀行鼓勵其居民和企業(yè)借錢，主要是借入美元赦肋。在危機前的1997年7月块攒，泰國的外債達到900多億美元，而其全部的外匯儲備只有360億美元佃乘。

既然泰國經(jīng)濟的未來是樂觀的囱井，對泰銖就應(yīng)該有信心，這就是人們大膽借錢的道理恕稠±派穑可是，突然間鹅巍，出口不行了千扶，而出口是維持經(jīng)濟增長的惟一動力，人們對泰國經(jīng)濟的前景一下子失去了信心骆捧，自然也就對泰銖失去了信心澎羞，市場上泰銖對美元的匯率急劇下跌。而泰國實行的是固定匯率制度敛苇，泰銖按照固定比率跟美元掛鉤妆绞，這有利于泰國開展國際貿(mào)易，因為只要美元是穩(wěn)定的枫攀，泰銖就是穩(wěn)定的括饶。所以，在市場匯率下跌時来涨，泰國政府極力維護泰銖與美元的固定匯率關(guān)系图焰。要想穩(wěn)定住匯率，就得在外匯市場上用大量的美元去買泰銖蹦掐。泰國的中央銀行當(dāng)時就動用了200多億美元的外匯儲備去保護泰銖技羔，前邊我們說了，泰國一共只有300多億的美元儲備卧抗。問題是藤滥，一旦人們對泰銖的信心崩潰了，用多少美元也維持不住固定匯率社裆。果然拙绊，頭一天泰國的總理還在信誓旦旦，決不放棄固定匯率，第二天时呀，就宣布泰銖大幅貶值张漂。

說到泰國的這場危機，不能不提到一個人谨娜，那就是金融大鱷喬治·索羅斯航攒，他把泰國的一切看得真真切切。在危機前的一個月趴梢，他派了兩個助手到泰國（其中一個后來成了巴西的中央銀行行長）漠畜，他們根據(jù)觀察的結(jié)果向索羅斯匯報說，泰銖將會大幅度貶值坞靶，建議索羅斯大膽做空泰銖憔狞，索羅斯聽從了他們的建議。

索羅斯做空泰銖彰阴，大賺其錢瘾敢，手法很復(fù)雜，需要很多金融專業(yè)知識尿这，我們簡單說一下他投機的原理簇抵。索羅斯賭定泰銖要大幅貶值，因此他預(yù)先借入了大筆泰銖射众，至于他是如何借入的碟摆，是用自己的資產(chǎn)質(zhì)押從銀行借來的，還是從別的什么地方弄來的叨橱，我們不用管典蜕。假如他借入了1億泰銖，此時50泰銖可以兌換1美元罗洗，他就在這個比較高的價位上愉舔，賣出全部泰銖，可以得到200萬美元伙菜。當(dāng)泰銖貶值后轩缤，比如貶值到100泰銖兌換1美元時，索羅斯就可以用100萬美元買到1億泰銖仇让。他手里剩余的100萬美元就是他從投機中賺到的錢。

有入買泰銖躺翻，是因為他們沒有料到泰銖會崩潰丧叽，而仍對之充滿信心，索羅斯賺錢靠的是自己的判斷公你，如果泰國有足夠的外匯儲備踊淳，能維持住泰銖的幣值，索羅斯就虧本了。正如其后他在香港市場所遇到的那樣迂尝，香港特區(qū)政府靠內(nèi)地的支持脱茉，在市場上動用了1000億美元的儲備，大量買入港幣垄开，維持住了港幣幣值琴许。據(jù)說索羅斯在東亞金融危機中一共賺了20億美元，但是在與香港特區(qū)政府的狙擊戰(zhàn)中溉躲，他虧損了8億美元榜田。

東亞金融危機使整個東亞的經(jīng)濟增長速度放慢，中國也開始長達六七年的經(jīng)濟緊縮锻梳，直到2003年的非典危機之后箭券，才緩過勁來。

美國次貸危機

有人說這次危機是一場金融大海嘯疑枯，它起自美國辩块，經(jīng)過大西洋，波及到歐洲荆永，也影響了全世界废亭。這場金融危機，被格林斯潘稱為“100多年來最嚴(yán)重的危機”屁魏。

此次危機是由大家耳熟能詳?shù)拇钨J危機引起的滔以。美國人天生喜歡大手大腳，不愿意儲蓄氓拼，自己的錢花光了你画，還要借錢，美國人買什么都想按揭桃漾，買房子這個最大的商品坏匪，就更是如此。

銀行按照借款人的信用等級撬统，把住房抵押貸款分為優(yōu)級貸款适滓、次優(yōu)級貸款和次級貸款，次級貸款就是向那些不能提供信用證明恋追，也沒有擔(dān)保的低收入者提供的貸款凭迹，通俗點說，就是銀行向那些沒有還款能力的人提供的貸款苦囱。

銀行明明知道這些人沒有還款能力嗅绸，為什么還要貸款呢？銀行不是慈善機構(gòu)撕彤，沒有這么傻鱼鸠，它不過是想賺錢。進入新世紀(jì)以來，美國房地產(chǎn)市場一片繁榮蚀狰，房價節(jié)節(jié)攀升愉昆。次級貸款基本不用交首付，前幾年的利率很低麻蹋，但是后面的利率非常高跛溉。銀行的算盤是，一旦借款人無力承擔(dān)越來越高的利息哥蔚，銀行就可以收回房子倒谷，在市場上出售。因為經(jīng)過幾年糙箍，房子的價格已經(jīng)上漲了很多渤愁，因此銀行不但可以收回最初的貸款，還可以獲利深夯。

如果房價一直上漲抖格，自然沒有問題」窘可是雹拄，從2007年2月開始，美國的房屋銷售價格出現(xiàn)下降的趨勢掌呜。借款人承受不了越發(fā)沉重的利息支出滓玖，只得把房子交還銀行，而銀行即使賣了房子质蕉，也收不回最初的貸款額势篡。問題在于，不是一兩個人還不起貸款模暗，而是大量的人集中停止還貸禁悠，銀行的危機就此出現(xiàn)，但是首當(dāng)其沖的是“兩房”兑宇。

“兩房”碍侦，一個是房地美，即聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會隶糕；一個是房利美瓷产，即聯(lián)邦住房抵押貸款公司，它們都是經(jīng)美國國會的特許成立的枚驻，有政府色彩濒旦。兩房本身并不是銀行，也不提供住房抵押貸款测秸，它們做的事情疤估，是買下商業(yè)銀行的住房抵押貸款，兩房持有的抵押貸款占美國全部居民租房抵押貸款的一半左右霎冯，達5萬億美元铃拇。正是因為銀行把這些貸款賣給了兩房，銀行就不必?fù)?dān)心貸款損失沈撞，而且從兩房得到資金后慷荔，還可以提供其他業(yè)務(wù)的貸款。所以缠俺，房價下跌显晶，比銀行更著急的是兩房。

兩房買下抵押貸款后壹士，把它們包裝一下磷雇，做成標(biāo)準(zhǔn)化的證券，再賣給其他投資人躏救。這些投資人就是持有兩房債券的人唯笙。兩房賺的，就是所發(fā)行債券的利息與持有的抵押貸款的利息之差盒使。

兩房債券的投資者遍布全球崩掘，中國是美國本土外持有兩房債券最多的國家，中國工商銀行少办、建設(shè)銀行和中國銀行等都持有大量的兩房債券苞慢。

當(dāng)房價下跌后，兩房持有的抵押貸款成了負(fù)資產(chǎn)英妓，同時兩房債券也沒人買了挽放，兩房陷入財務(wù)困境。一年內(nèi)就虧損了149億美元鞋拟。

2008年9月7日骂维，美國財政部長保爾森宣布美國政府接管兩房。接管的方式是財政部出資贺纲，進行國有化航闺。購買兩房的優(yōu)先股股票，控股兩房猴誊，同時更換管理層潦刃。美國接管兩房也是迫不得以，兩房如果破產(chǎn)懈叹，提供抵押貸款的銀行就會虧損乖杠，也無力再進行其他貸款，經(jīng)濟中的資金流動性嚴(yán)重缺失澄成，經(jīng)濟將一蹶不振胧洒。

受到次貸危機沖擊的還有美國的投資銀行畏吓，華爾街原來赫赫有名的五大投行，現(xiàn)在都消失了卫漫。

首先倒下的是第五大投行貝爾斯登菲饼。2008年3月16日，摩根大通銀行在財政部提供擔(dān)保的情況下列赎，以2.4億美元的價格收購了貝爾斯登宏悦，讓這家成立于1923年，曾經(jīng)躲過1929年那場大危機的巨人進入了歷史包吝。收購價低得驚人饼煞，因為光是貝爾斯登在曼哈頓的總部大樓就值12億美元。貝爾斯登破產(chǎn)诗越，主要是因為它持有大量次級抵押債砖瞧。

第四大投行雷曼兄弟，2008年9月15日申請破產(chǎn)保護嚷狞。雷曼兄弟成立于1850年芭届，是全球最大的股票和債券承銷商，在世界40多個城市設(shè)有辦事處感耙，被譽為金融創(chuàng)新的典范褂乍。由于次貸危機，其持有的大量金融產(chǎn)品成為壞賬即硼，嚴(yán)重資不抵債逃片。美國銀行和巴克萊銀行提出要收購雷曼，但是美國財政部不愿意提供資金幫助只酥，最終讓這家赫赫有名的投行巨頭銷聲匿跡褥实。電視新聞里，那些昔日傲慢的雷曼員工抱著紙箱子從雷曼大樓走出的情景裂允，令人唏噓损离。美國政府不愿意再出錢，是因為不確定以后還有多少類似的機構(gòu)會破產(chǎn)绝编，也擔(dān)心受到浪費納稅人的錢的指責(zé)僻澎。

同一天，美國銀行宣布以440億美元的價格收購被雷曼兄弟破產(chǎn)嚇壞了的第三大投行美林證券十饥。美林的危機原因與雷曼如出一轍窟勃。

其后，美聯(lián)儲同意排名第一和第二的投行高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為普通的商業(yè)銀行逗堵。兩家投行宣布放棄原來的投行法人地位秉氧，接受美聯(lián)儲的嚴(yán)格監(jiān)管，此前蜒秤，投行僅僅接受美國證券交易委員會相對寬松的監(jiān)管汁咏。成為普通銀行后亚斋，它們可以接受存款，而存款又可以受到美國聯(lián)邦存款保險公司的擔(dān)保攘滩，經(jīng)營將更加穩(wěn)健安全伞访。自此，華爾街傳統(tǒng)的五大投行都已經(jīng)風(fēng)光不再轰驳。

在撒手讓雷曼破產(chǎn)后，美國政府宣布弟灼，提供850億美元的緊急貸款级解，挽救瀕臨破產(chǎn)的美國國際集團（AIG）。AIG1919年成立于上海田绑，是全球最大的商業(yè)保險機構(gòu)勤哗。注資后，美國政府將持有該公司80％的股份掩驱。為什么政府厚AIG而薄雷曼兄弟呢芒划？因為AIG比雷曼兄弟龐大得多，AIG有1萬多億美元的資產(chǎn)欧穴，許多家庭和投資機構(gòu)敢于大膽借錢民逼，就因為最后有AIG提供保險。如果AIG破產(chǎn)涮帘，不但許多家庭的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水拼苍，還將連累眾多金融機構(gòu)。除了政府调缨，任何私人機構(gòu)都救不了AIG疮鲫。

美國政府在2008年9月20日向國會提出了一個總額高達7000億美元的救援金融市場的方案，資金主要用于購買不良抵押貸款弦叶。9月29日國會開會辯論俊犯，財政部長保爾森還給眾議院議長單腿下跪，倒仍然沒有通過伤哺。當(dāng)天燕侠，全球股市大跌。

2008年9月26日立莉，美國最大的儲蓄和貸款銀行華盛頓互惠公司倒閉贬循，被美國聯(lián)邦存款保險公司接管，成為美國有史以來倒閉的最大銀行桃序。

下一個倒閉的是誰杖虾，還有多少龐然大物會破產(chǎn)，誰也說不清楚媒熊，只能等著瞧奇适。

金融危機的嚴(yán)重性和持續(xù)時間之長坟比，幾乎超出了所有人的預(yù)期，現(xiàn)在嚷往，預(yù)期危機何時結(jié)束是困難的葛账，甚至是愚蠢的。但是皮仁，有人說籍琳，金融危機是美國資本主義的末日，這就有點夸大其詞了贷祈。

不管危機有多嚴(yán)重趋急，金融危機的實質(zhì)還是流動性不足性質(zhì)的危機。如果投資銀行能獲得足夠的資金支持就可以不破產(chǎn)势誊，如果商業(yè)銀行能獲得足夠的流動性呜达，就可以繼續(xù)貸款給次級貸款者，危機就可以緩解粟耻。

關(guān)鍵是信心查近，對于美國這個國家的信心。只要美國這個國家還在挤忙，并且是世界上最強大的國家霜威，人們對其貨幣就會有信心。起碼到現(xiàn)在為止册烈，無論經(jīng)濟侥祭、科技和軍事實力，美國仍然是世界第一茄厘。只要美國政府提供足夠的流動性矮冬，這場危機就可以過去，當(dāng)然錢不能隨便印次哈，美國不會濫用自己的信譽胎署。因此，美國能挺過這場危機是沒有問題窑滞，需要的僅僅是時間琼牧，讓人們恢復(fù)對于未來的信心，以及恢復(fù)對于實體經(jīng)濟的信心哀卫。

金融創(chuàng)新是雙刃劍

金融危機還沒有結(jié)束巨坊，總結(jié)教訓(xùn)為時尚早，但有兩點值得記住此改。第一趾撵，金融創(chuàng)新是柄雙刃劍，金融創(chuàng)新在一定程度上分散了傳統(tǒng)意義上的金融風(fēng)險共啃，但是創(chuàng)新本身也孕育了新的風(fēng)險占调，金融創(chuàng)新不能無度暂题，否則創(chuàng)新就完全變成了戲法，一旦最初的資產(chǎn)價值縮水究珊，戲法就得收場薪者。虛擬經(jīng)濟不能離開實體經(jīng)濟太遠(yuǎn)。而各種復(fù)雜的金融資產(chǎn)定價和風(fēng)險度量模型剿涮，僅僅是指導(dǎo)投資和認(rèn)識風(fēng)險的較為次要的工具言津，關(guān)注更為復(fù)雜的實體經(jīng)濟，更為緊要取试。第二悬槽，政府確有穩(wěn)定經(jīng)濟的義務(wù)，但是想括，在任何時候都應(yīng)該相信，靈活的市場機制和競爭烙博，永遠(yuǎn)是避免風(fēng)險累積的法寶瑟蜈。美國政府反復(fù)權(quán)衡、有所取舍的救市舉措渣窜，美國國會的激烈辯論铺根，美國400位經(jīng)濟學(xué)家上書反對救市，是值得我們學(xué)習(xí)的乔宿。當(dāng)美國人擔(dān)心自由市場經(jīng)濟受到損害時位迂，我們要警惕的，應(yīng)該是不要窒息經(jīng)濟中的活力详瑞。