第九章固定收益類證券

決定利率方向與變化幅度的因素：

1、平均利潤(rùn)率：馬克思的利率決定理論認(rèn)為：利率取決于平均利潤(rùn)率，介于零和平均利潤(rùn)率之間，利率的高低取決于總利潤(rùn)在貸款人和借款人之間的分割比例。平均利潤(rùn)率越高呵曹，則利率越高款咖。

2何暮、投資和儲(chǔ)蓄：古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素——生產(chǎn)率和節(jié)約在利率決定中的作用。其中铐殃，生產(chǎn)率用邊際投資傾向表示海洼，節(jié)約用邊際儲(chǔ)蓄傾向表示。投資流量會(huì)因利率的提高而減少富腊，儲(chǔ)蓄流量會(huì)因利率的提高而增加坏逢。因此，投資是利率的減函數(shù)，儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)是整，而利率變化則取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡點(diǎn)肖揣，均衡利率是由投資和儲(chǔ)蓄共同決定的。

3浮入、貨幣供求：凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論則是根據(jù)貨幣市場(chǎng)的均衡分析利率水平龙优。該理論認(rèn)為，均衡的利率水平由貨幣供給和貨幣需求決定事秀。交易需求彤断、預(yù)防需求和投機(jī)需求這三種需求構(gòu)成了貨幣的需求。其中易迹，交易需求與預(yù)防需求與收入相關(guān)宰衙，投機(jī)需求與利率相關(guān)；貨幣供給是一個(gè)外生變量睹欲，由政府決定供炼。凱恩斯認(rèn)為，利率決定于貨幣供求數(shù)量窘疮，而貨幣需求量又基本取決于人們的流動(dòng)性偏好劲蜻。如果人們對(duì)流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有的貨幣數(shù)量就增加考余，當(dāng)貨幣的需求大于貨幣的供給時(shí)先嬉，利率上升；反之利率則下降楚堤。因此疫蔓，利率是由流動(dòng)性偏好曲線與貨幣供給曲線共同決定的。但是當(dāng)利率極低時(shí)身冬，由于貨幣需求無(wú)限大衅胀，利率將不再變動(dòng)，即無(wú)論增加多少貨幣供應(yīng)酥筝，貨幣都會(huì)被儲(chǔ)存起來(lái)滚躯，不會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生任何影響，這就是凱恩斯利率決定理論中著名的“流動(dòng)性陷阱”嘿歌。

4掸掏、借貸資金供求：當(dāng)市場(chǎng)上借貸資金供不應(yīng)求時(shí)，利率就會(huì)上升宙帝；反之丧凤，當(dāng)市場(chǎng)上借貸資金供過(guò)于求時(shí)，利率就會(huì)下降

5步脓、商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡的條件：IS—LM模型認(rèn)為均衡利率水平是由商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡的條件所決定的愿待。該模型從實(shí)質(zhì)因素和貨幣因素綜合分析了影響均衡利率水平的因素浩螺，當(dāng)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，利率水平也達(dá)到了均衡狀態(tài)仍侥。

6要出、通貨膨脹預(yù)期：物價(jià)的變動(dòng)主要表現(xiàn)為貨幣本身的升值或貶值，物價(jià)下跌农渊，貨幣升值厨幻；物價(jià)上漲，貨幣貶值腿时。在金融市場(chǎng)上况脆，在預(yù)期通貨膨脹率上升時(shí)，利率水平有很強(qiáng)的上升趨勢(shì)批糟；反之格了，在預(yù)期通貨膨脹率下降時(shí)，利率水平也趨于下降徽鼎。

7盛末、貨幣政策：中央銀行想刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，會(huì)增加貨幣投入量否淤，使可貸資金的供給增加悄但，可貸資金供給曲線向右移動(dòng)，此時(shí)利率下降石抡；反之檐嚣，當(dāng)中央銀行想限制經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹時(shí)，會(huì)減少貨幣供給啰扛，使可貸資金的供給減少嚎京，可貸資金供給曲線向左移動(dòng)，此時(shí)利率上升隐解。

8鞍帝、商業(yè)周期：利率的波動(dòng)表現(xiàn)出很強(qiáng)的周期性，在商業(yè)周期的擴(kuò)張階段利率上升煞茫，而在經(jīng)濟(jì)衰退階段利率下降帕涌。

經(jīng)濟(jì)基本面因素、資金面因素與國(guó)債收益率曲線的關(guān)系：

經(jīng)濟(jì)基本面：國(guó)債市場(chǎng)分析的傳統(tǒng)經(jīng)典基礎(chǔ)仍然是經(jīng)濟(jì)基本面的分析续徽，最為關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)包括兩大類：通貨膨脹類的價(jià)格型指標(biāo)和涉及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類的指標(biāo)蚓曼。①通脹與國(guó)債收益率正相關(guān)②第一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中有通貨膨脹國(guó)債收益率就高，第二點(diǎn)第二炸宵，經(jīng)濟(jì)步入上行區(qū)間時(shí)辟躏，股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反映最為敏感谷扣，市場(chǎng)大量資金會(huì)流入股票市場(chǎng)土全，債券市場(chǎng)相對(duì)冷清捎琐，國(guó)債發(fā)行人會(huì)提高收益率吸引投資者」祝總體上看瑞凑，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常是正相關(guān)關(guān)系。

資金面：當(dāng)投資者資金較充裕時(shí)概页，有更多國(guó)債投資需求籽御，國(guó)債收益率較低，當(dāng)資金較緊缺時(shí)惰匙，國(guó)債投資需求下降技掏，國(guó)債收益率較高。

國(guó)債收益率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面项鬼、資金面的反映：一般認(rèn)為哑梳，1年期以內(nèi)的國(guó)債收益率主要反映了資金面的供求情況，10年期以上國(guó)債收益率主要反映了經(jīng)濟(jì)基本面绘盟，中間期限國(guó)債收益率則是政策面和經(jīng)濟(jì)面的綜合反映鸠真。當(dāng)國(guó)債收益率曲線呈趨平態(tài)勢(shì)，短期利率接近龄毡、甚至超過(guò)長(zhǎng)期利率時(shí)吠卷，預(yù)示經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退和蕭條階段；當(dāng)收益率曲線呈陡峭態(tài)勢(shì)沦零，長(zhǎng)短期利率之間的利差擴(kuò)大時(shí)祭隔，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和繁榮。因此路操，國(guó)債收益率曲線通常也是各國(guó)央行制定序攘、實(shí)施貨幣政策的重要依據(jù)

不同經(jīng)濟(jì)階段收益率曲線的特點(diǎn)

1、不同經(jīng)濟(jì)階段收益率曲線的分類

（1）陡直的收益率曲線：這種形態(tài)的收益率曲線一般出現(xiàn)在緊隨經(jīng)濟(jì)衰退后的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期寻拂。這時(shí)候程奠，經(jīng)濟(jì)停滯已經(jīng)壓抑短期利率，但是一旦增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新建立對(duì)資本的需求（及對(duì)通脹的恐懼）祭钉，利率一般會(huì)開(kāi)始上升瞄沙，因而收益率曲線呈現(xiàn)陡直的狀態(tài)。

（2）倒置的收益率曲線：這種形態(tài)的收益率曲線一般出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)即將緩慢下來(lái)的時(shí)期慌核。財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)（例如銀行）距境，在這種情況下，銀行的借貸通常較低垮卓。一般來(lái)說(shuō)垫桂，較低的企業(yè)借貸額會(huì)導(dǎo)致信貸緊縮、業(yè)務(wù)緩慢以及經(jīng)濟(jì)減弱粟按。

理論上诬滩，債券發(fā)行價(jià)格是債券的面值和要支付的年利息按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率折現(xiàn)所得到的現(xiàn)值霹粥。

1、短期債券：通常全年天數(shù)定為360天疼鸟，半年定為180天后控。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT）計(jì)算（ACT／360、ACT／180）和按每月30天計(jì)算（30／360空镜、30／180）兩種浩淘。

2、中長(zhǎng)期附息債券：全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)吴攒，也有的定為365天张抄。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)、每月按30天計(jì)算兩種洼怔。我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算欣鳖；利息累積天數(shù)規(guī)則是按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾茴厉，且閏年2月29日不計(jì)息泽台。

3、貼現(xiàn)式債券：我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息矾缓，閏年2月29日也計(jì)利息怀酷，公式為：

債券現(xiàn)金流的確定因素

（1）債券的面值和票面利率：除少數(shù)本金逐步攤還的債券外，多數(shù)債券在到期日按面值還本嗜闻。（2）計(jì)付息間隔：債券在存續(xù)期內(nèi)定期支付利息蜕依，我國(guó)發(fā)行的各類中長(zhǎng)期債券通常每年付息一次，歐美國(guó)家則習(xí)慣半年付息一次琉雳。付息間隔短的債券样眠，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。（3）債券的嵌入式期權(quán)條款翠肘。通常檐束，債券條款中可能包含發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)束倍、轉(zhuǎn)股權(quán)被丧、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)绪妹，這些條款極大地影響了債券的未來(lái)現(xiàn)金流模式甥桂。一般來(lái)說(shuō)，凡是有利于發(fā)行人的條款都會(huì)相應(yīng)降低債券價(jià)值邮旷；反之黄选，有利于持有人的條款則會(huì)提高債券價(jià)值。（4）債券的稅收待遇：投資者拿到的實(shí)際上是稅后現(xiàn)金流婶肩，因此免稅債券（如政府債券）與可比的應(yīng)納稅債券（如公司債券办陷、資產(chǎn)證券化債券等）相比貌夕，價(jià)值要大一些（5）其他因素：債券的付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)懂诗、固定）蜂嗽、債券的幣種（單一貨幣苗膝、雙幣債券）等因素都會(huì)影響債券的現(xiàn)金流殃恒。

債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

（1）真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，是指真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率辱揭，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定离唐。（2）預(yù)期通貨膨脹率，是對(duì)未來(lái)通貨膨脹率的估計(jì)值问窃。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)亥鬓，根據(jù)各種債券的風(fēng)險(xiǎn)大小而定，是投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償域庇。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）嵌戈、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等听皿。前兩項(xiàng)之和稱為“名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”熟呛，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率（稱為即期利率或零利率）來(lái)近似。

債券估值模型

根據(jù)以上債券估價(jià)的一般模型尉姨，影響債券價(jià)值大小的因素有必要收益率庵朝、到期時(shí)間、利息支付頻率和計(jì)息方式又厉。（1）必要收益率對(duì)債券估價(jià)的影響九府。必要收益率越小，債券價(jià)值越大覆致。（2）到期時(shí)間對(duì)債券估價(jià)的影響侄旬。隨著到期日的臨近，債券價(jià)值會(huì)逐漸接近其面值煌妈。（F代表債券到期日的票面價(jià)值）（3）利息支付頻率對(duì)債券估價(jià)的影響勾怒。一年內(nèi)付息頻率越高，債券價(jià)值越小声旺。（4）計(jì)息方式笔链。不同的計(jì)息方式會(huì)對(duì)債券的價(jià)值產(chǎn)生不同的影響。

累息債券定價(jià):與附息債券相似腮猖，累息債券也有票面利率鉴扫，但是規(guī)定到期一次性還本付息〕喝保可將其視為面值等于到期還本付息額的零息債券坪创，并按零息債券定價(jià)公式定價(jià)炕婶。

債券收益率是影響債券價(jià)格的重要因素，通忱吃ぃ可以用以下幾個(gè)指標(biāo)衡量：

1柠掂、息票率：在發(fā)行證券時(shí)，證券發(fā)行人同意支付的協(xié)議利率依沮，通常出現(xiàn)于中長(zhǎng)期公司債券與政府債券涯贞。只有在滿足以下情況的時(shí)候，才能夠用息票率來(lái)衡量債券的收益率：

（1）投資者以等于債券面值的價(jià)格買進(jìn)債券危喉；

（2）按時(shí)得到承諾的全部付款宋渔；

（3）投資者按照債券面值變現(xiàn)債券

2、當(dāng)期收益率：指按息票率計(jì)算所得的債券每一計(jì)息周期的利息收入除以當(dāng)前債券市場(chǎng)價(jià)格的比率辜限，用以衡量所投資債券的當(dāng)期回報(bào)率皇拣。

3、到期收益率：使債券未來(lái)支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與債券當(dāng)前價(jià)格相等的折現(xiàn)率薄嫡，體現(xiàn)了自購(gòu)買日至到期日的平均回報(bào)率氧急。

若已知債券當(dāng)前購(gòu)買價(jià)格為P0，面值為F毫深，距離到期時(shí)間為n年吩坝，每年支付的利息總額為C，1年內(nèi)共分m次付息费什，則滿足下式的y就是到期收益率：

上式表明钾恢，到期收益率實(shí)際上就是內(nèi)部報(bào)酬率，而到期收益率能否實(shí)際實(shí)現(xiàn)瘩蚪，取決于三個(gè)條件：（1）發(fā)行人無(wú)違約（利息和本金能按時(shí)稿黍、足額支付）；（2）投資者持有債券到期巡球；（3）收到利息能以到期收益率再投資

4、持有期收益率：如果債券未持有到期酣栈，則需要用持有期收益率來(lái)衡量。持有期收益率的計(jì)算公式如下：

收益率曲線

A是最常見(jiàn)的起便，b說(shuō)明對(duì)經(jīng)濟(jì)不看好，c正反轉(zhuǎn)化中的暫時(shí)現(xiàn)象榆综，D是期限較短的正相關(guān)，時(shí)間長(zhǎng)的是反相關(guān)的怯伊。

影響期限結(jié)構(gòu)形狀的因素：（1）對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期；（2）債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)耿芹；（3）市場(chǎng)效率低下或者資金從長(zhǎng)期（或短期）市場(chǎng)向短期（或長(zhǎng)期）市場(chǎng)流動(dòng)可能存在的障礙∷溃基于以上三種因素猩系，對(duì)于期限結(jié)構(gòu)的研究目前主要有三種流派媚送，大致可以歸為市場(chǎng)預(yù)期理論中燥、流動(dòng)性偏好理論和市場(chǎng)分割理論。

（1）市場(chǎng)預(yù)期理論：又稱無(wú)偏預(yù)期理論塘偎，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期疗涉。如果預(yù)期未來(lái)即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)吟秩；如果預(yù)期未來(lái)即期利率下降咱扣，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)期理論建立存以下三個(gè)假設(shè)條件之上：①投資者風(fēng)險(xiǎn)中性涵防，僅僅考慮（到期）收益率而不考慮風(fēng)險(xiǎn)闹伪；②所有市場(chǎng)參與者都有相同的預(yù)期，金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的壮池；③在投資者的資產(chǎn)組合中偏瓤，不同期限的債券具有完全替代性。在市場(chǎng)預(yù)期理論中椰憋，某一時(shí)點(diǎn)的各種期限債券的收益率雖然不同厅克，但是在特定時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)上預(yù)計(jì)所有債券都取得相同的即期收益率橙依，即長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物证舟，長(zhǎng)、短期債券取得相同的收益率窗骑，即市場(chǎng)是均衡的

（2）流動(dòng)性偏好理論：根據(jù)流動(dòng)性偏好理論女责，不同期限的債券之問(wèn)存在一定的替代性，這意味著一種債券的預(yù)期收益確實(shí)可以影響不同期限債券的收益创译，但是不同期限的債券并非完全替代的抵知，短期債券比長(zhǎng)期債券更具有吸引力。流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，長(zhǎng)期利率是短期利率與流動(dòng)性補(bǔ)償值之和辛藻，即假定大多數(shù)投資者偏好持有流動(dòng)性較強(qiáng)的短期債券碘橘，為了吸引投資者投資于期限較長(zhǎng)的債券痘拆，投資兩年期債券的收益率纺蛆，應(yīng)高于先投資1年期債券桥氏，收回的本息在下一年再投資1年期債券的收益率猛铅。

（3）市場(chǎng)分割理論：市場(chǎng)預(yù)期理論與流動(dòng)性偏好理論都暗含著一個(gè)假定奸忽，即不同到期期限的債券之間或多或少可以相互替代栗菜，長(zhǎng)短期利率由同一個(gè)市場(chǎng)共同決定疙筹。市場(chǎng)分割理論則持不同的觀點(diǎn)而咆，其與前兩個(gè)理論最大的不同在于翘盖，市場(chǎng)分割理論認(rèn)為長(zhǎng)短期債券基本上是在分割的市場(chǎng)上馍驯，各自有自己獨(dú)立的均衡價(jià)格（利率）；投資者對(duì)不同期限的債券有不同的偏好狂打，因此只關(guān)心他所偏好的那種期限的債券的預(yù)期收益水平趴乡。按照市場(chǎng)分割理論的解釋晾捏，各種收益率曲線形式之所以不同，是由于不同期限債券的供給和需求不同而引起的劳秋。

再了解一下：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品玻淑、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（PPN）补履、中小企業(yè)私募債箫锤、城投債麻汰、市政債戚篙、項(xiàng)目收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)方法岔擂，這些在ppt的47偏最后的位置乱灵，課本268-270頁(yè)痛倚。自己查詢的話很少能學(xué)的這么詳細(xì)和全面和正確蝉稳。珍惜學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)耘戚。

信用利差在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期會(huì)下降收津，而在經(jīng)濟(jì)收縮期會(huì)增加撞秋。因此吻贿，信用利差可以作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期活動(dòng)的一個(gè)指標(biāo)。

信用利差的影響因素：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì):如果經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期奉芦，投資者對(duì)未來(lái)發(fā)展有信心声功，愿意投資于信用等級(jí)較低的證券以獲得較高的收益先巴，而公司收入增加伸蚯，這樣就導(dǎo)致較低的信用利差剂邮；如果經(jīng)濟(jì)處于收縮期挥萌，投資者信心不足引瀑，更愿投資于高信用等級(jí)債券以回避風(fēng)險(xiǎn)憨栽，而公司由于收入下降屑柔，發(fā)行人必須提供較高的利率锯蛀，因此會(huì)產(chǎn)生較高的信用利差次慢。（2）市場(chǎng)流動(dòng)性債券的供給數(shù)量與信用利差成正向相關(guān)關(guān)系，債券的供給數(shù)量越大瞳遍，信用利差越高掠械，反之注祖，債券供給越小是晨，信用利差越低罩缴；而資金面與信用利差成反向相關(guān)關(guān)系箫章，即銀行可利用資金越高檬寂，信用利差越小焰薄，反之，銀行可利用資金越低，信用利差則越大野瘦。（3）股市波動(dòng)性：理論上鞭光，信用利差與股市的波動(dòng)幅度成負(fù)向相關(guān)關(guān)系惰许，股市波動(dòng)幅度越大汹买，信用利差越小生巡；反之孤荣，股市波動(dòng)幅度越小盐股，信用利差則越大遂庄。

信用利差=貸款或證券收益一相應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益

企業(yè)債的信用利差一般會(huì)大于預(yù)期違約損失包含的價(jià)差涛目，因?yàn)閭庞美畈粌H包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)霹肝，還包括流動(dòng)性溢價(jià)和稅收沫换。

信用評(píng)級(jí)是由獨(dú)立讯赏、公正的中介機(jī)構(gòu)所出具的反映債券信用風(fēng)險(xiǎn)程度的評(píng)級(jí)結(jié)論漱挎。

一般情況下雀哨，信用等級(jí)越高雾棺，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越低捌浩，信用利差也越小尸饺。

債券信用評(píng)級(jí)大多是企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)，是為投資者購(gòu)買債券和證券市場(chǎng)債券的流通轉(zhuǎn)讓活動(dòng)提供信息服務(wù)麻昼。國(guó)家財(cái)政發(fā)行的國(guó)庫(kù)券和國(guó)家銀行發(fā)行的金融債券抚芦，由于有政府的保證叉抡，因此不參加債券信用評(píng)級(jí)褥民。地方政府或非國(guó)家銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的某些有價(jià)證券消返，則有必要進(jìn)行評(píng)級(jí)撵颊。國(guó)外流行的債券等級(jí)一般分為3等9級(jí)倡勇。國(guó)際上著名的美國(guó)信用評(píng)定機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司采用的債券信用等級(jí)表如表

國(guó)際上知名的獨(dú)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有三家：穆迪投資者服務(wù)公司妻熊、標(biāo)準(zhǔn)?普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司扔役、惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司厅目。

1987年损敷，債券信用評(píng)級(jí)行業(yè)在我國(guó)首次出現(xiàn)拗馒。1987年3月诱桂，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》挥等，開(kāi)始對(duì)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理友绝，并要求發(fā)債企業(yè)公布債券還本付息方式及風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任肝劲。國(guó)內(nèi)主要有債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司辞槐、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司榄檬、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司鹿榜、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司和中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司等舱殿。

影響債券評(píng)級(jí)的因素

（1）公司發(fā)展前景：包括分析判斷債券發(fā)行公司所處行業(yè)的狀況怀薛，是“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，還是“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”创倔，分析評(píng)價(jià)公司的發(fā)展前景畦攘、競(jìng)爭(zhēng)能力知押、資源供應(yīng)的可靠性等台盯。一般而言静盅，公司發(fā)展前景越好蒿叠，信用評(píng)級(jí)越高，反之則越低痊银。

（2）公司的財(cái)務(wù)狀況：包括分析評(píng)價(jià)公司的債務(wù)狀況溯革、償債能力鬓照、盈利能力豺裆、周轉(zhuǎn)能力和財(cái)務(wù)彈性臭猜，及其持續(xù)的穩(wěn)定性和發(fā)展變化趨勢(shì)蔑歌。公司的財(cái)務(wù)狀況越好次屠，其債券的信用評(píng)級(jí)也越高劫灶，反之則越低掖桦。

（3）公司債券的約定條件:公司發(fā)行債券有無(wú)擔(dān)保及其他限制條件枪汪、債券期限雀久、還本付息方式等赖捌。

債券評(píng)級(jí)中財(cái)務(wù)分析是以債券發(fā)行者提出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)巡蘸，進(jìn)行定量分析悦荒。分析中研究的項(xiàng)目主要有：收益性搬味、財(cái)務(wù)構(gòu)成碰纬、財(cái)務(wù)彈性及清算價(jià)值等悦析。

收益性是觀察公司財(cái)務(wù)是否健全最重要的指標(biāo)，也是判斷資本籌措能力及經(jīng)營(yíng)好壞的標(biāo)準(zhǔn)亭螟。最常用的收益性指標(biāo)有：銷售額盈利率预烙、長(zhǎng)期資本付利前盈利率和利息支付能力扁掸。

銷售額盈利率=折舊付利之前的盈利／銷售額×100％谴分，它顯示了支付資本費(fèi)用（折舊狸剃、利息）及稅金之前的盈利能力钞馁。

長(zhǎng)期資本付利前盈利率=付利完稅前的盈利額／長(zhǎng)期資本×100％=付利完稅前的盈利額／（長(zhǎng)期債務(wù)+優(yōu)先股東持有份額+權(quán)益賬戶）×100％僧凰。

利息支付能力=付利前盈利額／利息支付額训措，它是測(cè)定企業(yè)可以在何種程度上以盈利保證支付利息的直接指標(biāo)绩鸣。

財(cái)務(wù)構(gòu)成財(cái)務(wù)構(gòu)成（即資本結(jié)構(gòu)）用以反映債券投資者對(duì)收益變動(dòng)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可在多大程度上得到保護(hù)呀闻。常用的指標(biāo)有：資本化比率捡多、有息負(fù)債比率等

資本化比率=長(zhǎng)期債務(wù)／（長(zhǎng)期債務(wù)+優(yōu)先股東份額+權(quán)益賬戶）×100％括號(hào)里是長(zhǎng)期資本

有息負(fù)債比率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)）／（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)+優(yōu)先股股東份額+權(quán)益賬戶）×100％。

財(cái)務(wù)彈性是從財(cái)務(wù)方面反映有關(guān)債務(wù)償還的彈性程度的指標(biāo)蒜焊。以營(yíng)業(yè)活動(dòng)所得的內(nèi)部資金應(yīng)付包括償還債務(wù)在內(nèi)的各種各樣資金需求的能力越強(qiáng)泳梆，財(cái)務(wù)彈性就越大鸭丛。

資金流量比率=折舊前盈利／長(zhǎng)期債務(wù)余額×100％鳞溉，它是反映企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)每年創(chuàng)造的內(nèi)部資金占長(zhǎng)期債務(wù)比例的指標(biāo)熟菲。資金流量比率的倒數(shù)可以反映以內(nèi)部資金償還全部長(zhǎng)期債務(wù)所需的償還年數(shù)朴恳。

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債×100％于颖。

周轉(zhuǎn)資本比率=（流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債）／長(zhǎng)期債務(wù)余額×100％森渐。對(duì)于長(zhǎng)期債券持有者來(lái)說(shuō)，這一比率越高竟块，安全感就越大浪秘。

銷售債務(wù)周轉(zhuǎn)率=銷售額／債權(quán)×100％。這一比率越低棵癣，維持銷售額所需的資金越多（所以這個(gè)率當(dāng)然越高越好）

清算價(jià)值從性質(zhì)上講浙巫，是指企業(yè)處于清算、迫售尝胆、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下所具有的價(jià)值护桦，或設(shè)定企業(yè)處于清算二庵、迫售催享、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下所具有的價(jià)值。從數(shù)量看痰憎，企業(yè)的清算價(jià)值是指企業(yè)停止經(jīng)營(yíng)铣耘，變賣所有的企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額蜗细。這時(shí)企業(yè)價(jià)值應(yīng)是其構(gòu)成要素資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值炉媒。