「今天是木子讀吧陪你的第941天」
基本面分析的重點(diǎn)并不是財(cái)務(wù)指標(biāo)的好壞莲趣，財(cái)務(wù)只是反映公司經(jīng)營的一個(gè)直接證據(jù)鸳慈。基本面分析是對(duì)公司未來的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行一個(gè)大體上的預(yù)測(cè)喧伞，最重要的預(yù)判財(cái)務(wù)指標(biāo)就是收入走芋。
那為什么說收入很重要呢？因?yàn)槭杖胧且患夜精@取利潤(rùn)潘鲫、獲取現(xiàn)金流的重要來源翁逞。有了收入，并且每年的收人在持續(xù)增長(zhǎng)次舌，那這家公司就是有前途的熄攘，股價(jià)自然就會(huì)上漲。
那么一家公司該如何獲得收入呢彼念？答案就是讓公司的產(chǎn)品滿足市場(chǎng)的需求挪圾，滿足需求越多，相應(yīng)賣出去的就會(huì)越多逐沙，自然收入就會(huì)越高哲思。
很多人進(jìn)行基本面分析時(shí)，只看財(cái)務(wù)報(bào)告中有多少收入吩案，從來就沒想過公司為什么會(huì)有那么多收入棚赔。更多的是，只看到了過去的收入和利潤(rùn)徘郭，也分析了過去獲得收入的來源靠益。過去的不能代表未來，做基本面分析残揉，更重要的是對(duì)公司未來三至五年收入趨勢(shì)可持續(xù)性的預(yù)判胧后。
而考察收入在未來的變動(dòng)情況，最終還是繞不開供需之間的關(guān)系抱环，也就是產(chǎn)品的供需關(guān)系壳快。如果只有需求纸巷，沒有公司產(chǎn)能供給，那就不會(huì)產(chǎn)生收入眶痰；如果有需求瘤旨，只有少部分供給，公司的收入也沒辦法增長(zhǎng)竖伯。
所以存哲，供需關(guān)系的演變才是決定收入變動(dòng)的根本原因，更深一步說需求才是決定收入的主要因素七婴。投資股票投的是預(yù)期宏胯，更多的時(shí)候這個(gè)預(yù)期就是產(chǎn)品的供需關(guān)系。只要把產(chǎn)品未來的供需關(guān)系如何變動(dòng)掌握好本姥，投資就不再那么困難了。
白酒行業(yè)是A股過去幾年表現(xiàn)最好的賽道之一杭棵，過去3年和5年婚惫，中證白酒指數(shù)累計(jì)漲幅分別是78%和189.5%，跑贏A股99%的行業(yè)魂爪，但從2022年初至今先舷，中證白酒指數(shù)已下跌了16.44%。
近1年的下跌滓侍，是否就意味著白酒行業(yè)已經(jīng)沒有投資價(jià)值了呢蒋川？在A股市場(chǎng)上，判斷一個(gè)行業(yè)的走勢(shì)撩笆，短期看的是流動(dòng)性和估值捺球，中長(zhǎng)期要看業(yè)績(jī)景氣度。
如果過去1年的下跌夕冲，是因?yàn)榘拙频木皻舛瘸霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)氮兵，那么不管它跌了多少歹鱼，它都不值得再繼續(xù)投資泣栈；如果過去1年的下跌，僅僅是因?yàn)槭袌?chǎng)整體的殺估值弥姻，白酒的景氣度并沒有明顯變化南片，那等估值出清后，恰恰是最好的投資機(jī)會(huì)庭敦。這就是分析的底層邏輯疼进，其他行業(yè)的分析你可以舉一反三。
從更長(zhǎng)期的角度判斷行業(yè)走勢(shì)螺捐，這就是我們判斷行業(yè)景氣度的意義颠悬。
從中長(zhǎng)期視角看矮燎，2015年之后，白酒行業(yè)的景氣度一路上升赔癌。截至2022年一季度诞外，行業(yè)盈利總額從300億左右增長(zhǎng)到1163億，增長(zhǎng)了3倍左右灾票，而同期白酒指數(shù)的漲幅差不多為4.7倍峡谊，可見景氣度是推動(dòng)白酒中長(zhǎng)期走牛的主要?jiǎng)恿Α?/p>
從中短期的視角看，白酒行業(yè)景氣度在過去兩年也是非常不錯(cuò)的刊苍。從盈利規(guī)模來看既们，從2020年第三季度的817億增長(zhǎng)到2022年第一季度的1163億。
白酒估值太高了正什，過去1年白酒行業(yè)的調(diào)整更多的還是宏觀估值調(diào)整啥纸，白酒行業(yè)自身的景氣度并沒有明顯問題，甚至還在持續(xù)增長(zhǎng)婴氮。但歷史不能代表未來斯棒，未來白酒行業(yè)還能否持續(xù)增長(zhǎng)，還是要從供需基本面角度去分析主经。
從下面這四個(gè)框架出發(fā)進(jìn)行分析荣暮，基本可以對(duì)一個(gè)行業(yè)的景氣度做出預(yù)判。
①看行業(yè)總需求量
白酒屬于成熟型的消費(fèi)品罩驻，消費(fèi)總量在2016年就已達(dá)到峰值穗酥，之后便一路回落，2021年相比疫情剛開始的2020年有增長(zhǎng)惠遏，但依然低于2019年的銷量砾跃。
白酒消費(fèi)量的下降主要和人口老齡化、年輕人消費(fèi)偏好节吮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素相關(guān)蜓席，而這些因素幾乎都是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，所以可以推斷未來幾年白酒總需求應(yīng)該還是震蕩下行的走勢(shì)课锌，不會(huì)有明顯高增長(zhǎng)厨内。
②看行業(yè)是否有結(jié)構(gòu)性升級(jí)空間
雖然白酒總體需求下降，但消費(fèi)者對(duì)偏高端白酒的需求還是在快速增長(zhǎng)的渺贤，由于品牌效應(yīng)和白酒定價(jià)權(quán)較強(qiáng)雏胃，頭部白酒品牌量?jī)r(jià)齊升，銷售收入也在持續(xù)增長(zhǎng)志鞍。
2021年前4家白酒上市公司銷售收入占全行業(yè)的比重已經(jīng)達(dá)到35.3%瞭亮，隨著人們收入提高，消費(fèi)升級(jí)固棚，大眾對(duì)高端白酒越來越青睞统翩。那這種結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)能否繼續(xù)呢仙蚜？答案是肯定的。
消費(fèi)升級(jí)的背后是一個(gè)確定性的宏觀趨勢(shì)厂汗，我國人均收入已經(jīng)超過1萬美元委粉，而且還在持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盡管增長(zhǎng)速度因疫情等多方面疊加因素影響有所放緩娶桦，但人均收入的增長(zhǎng)是確定性提升的贾节。
只要這樣的趨勢(shì)持續(xù)，就一定會(huì)有更多的人去消費(fèi)更高端的白酒衷畦，而那些沒有品牌或者品質(zhì)較差的白酒可能就會(huì)加速被淘汰栗涂，因?yàn)槟贻p人很少喝白酒，而老齡化的中國社會(huì)祈争，老年人對(duì)健康的追求，高端白酒的增量還會(huì)持續(xù)菩混。
③看行業(yè)供給
需求再大暖释，如果供給太多，同樣賺不到利潤(rùn)橄杨。從白酒行業(yè)的供給端來看，完全不存在這樣的問題。
一方面喘沿，從②的框架分析中得知，白酒企業(yè)已經(jīng)在減少了竭贩，從2017年的1593家減少到2021年的997家蚜印。
另一方面，在存量的市場(chǎng)中娶视，從低端向高端升級(jí)的趨勢(shì)非常明顯晒哄，而高端品牌的數(shù)量是有限的，真正稱得上名酒的也就頭部的那十幾個(gè)品牌肪获，但銷量卻占全行業(yè)的35%寝凌，這足矣說明高端白酒消費(fèi)集中度較高。
但因高端白酒生產(chǎn)工藝上的限制孝赫，從基酒到成品酒本身也有一定的生產(chǎn)周期较木，比如茅臺(tái)從基酒到上市大概要5年，這也限制了產(chǎn)能的過度增長(zhǎng)青柄。
④看定價(jià)能力和盈利提升空間
一般來說伐债，只要需求端有總量或結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)，供給端又相對(duì)穩(wěn)定致开，那這個(gè)行業(yè)大概率是具備提價(jià)的空間的峰锁。
白酒行業(yè)是一個(gè)完全市場(chǎng)化的消費(fèi)品行業(yè)，定價(jià)基本是市場(chǎng)化的双戳，不同于像醫(yī)藥集采那樣的監(jiān)管限制虹蒋，但高端白酒的定價(jià)在一定程度上還是會(huì)受到政策的隱性指導(dǎo)。
即使是不能完全自由地漲價(jià)飒货，但白酒價(jià)格還是可以穩(wěn)步上調(diào)的魄衅，再加上成本相當(dāng)穩(wěn)定，所以毛利率和凈利率多年來能保持穩(wěn)定和提高塘辅。
2014年晃虫，A股白酒行業(yè)的平均毛利率和凈利率僅為62%和3.6%，2021年已經(jīng)提升到68.7%和23.7%扣墩。雖然提升速度有所放緩哲银，但未來還有繼續(xù)提升的空間。
從需求端來看呻惕，白酒行業(yè)需求總量的成長(zhǎng)性空間不足盘榨，但從結(jié)構(gòu)上看，存量需求高端化消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)還是非常明顯的蟆融。所以草巡，隨著老齡化的深入，白酒的需求依然具有成長(zhǎng)性。
從供給端來看山憨，高端化的白酒品牌又相對(duì)稀缺查乒，具有較強(qiáng)的護(hù)城河，潛在的產(chǎn)能增長(zhǎng)有明顯的瓶頸郁竟。而且從定價(jià)機(jī)制來看玛迄，不存在硬性的監(jiān)管束縛，價(jià)格相對(duì)市場(chǎng)化棚亩，毛利率和凈利率可以保持穩(wěn)定和繼續(xù)提升蓖议。
所以，白酒行業(yè)的高景氣邏輯依然存在讥蟆，雖然這一年來估值波動(dòng)較大勒虾，未來成長(zhǎng)的彈性不會(huì)很高，但保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的確定性是依然較高的瘸彤。
供需關(guān)系的變化如果有利于未來收入的增長(zhǎng)修然，那這樣的變化就是我們想要的。如果供需關(guān)系的變化抑制公司收入的增長(zhǎng)质况，那這樣的供需關(guān)系就要被排除掉愕宋。一家公司的收入其實(shí)就是當(dāng)前供給能力的釋放，而決定供給的是需求端的變化结榄。
能對(duì)行業(yè)未來的需求和供給作出清晰的判斷中贝，那這家公司的股票值不值得買就很明確了。
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