第一水泉，避開(kāi)廉價(jià)股。

這是謝爾比在80年代學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)窒盐，一些最廉價(jià)的股票或許就值那個(gè)錢(qián)草则，因?yàn)槟切┕径嗍瞧接沟墓尽?wèn)題在于蟹漓，一個(gè)平庸的公司會(huì)一直保持平庸纳寂。公司或許會(huì)重新振作，但這樣的復(fù)興是一個(gè)并不確定的命題省咨±杪“甚至即便能夠復(fù)興，”謝爾比說(shuō)嗽交，“這種復(fù)興也會(huì)比人們預(yù)期的花更長(zhǎng)的時(shí)間卿嘲。你必須是一個(gè)受虐狂，才會(huì)喜歡這類(lèi)投資夫壁∈霸妫”

第二，避開(kāi)高價(jià)股盒让。

價(jià)格昂貴的股票或許物有所值梅肤，因?yàn)樗鼈兛赡艽碇鴤ゴ蟮墓尽５x爾比卻拒絕購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)股票邑茄，除非它們的價(jià)格相對(duì)于其盈利水平合理凭语。“任何公司在任何價(jià)格上都未必有吸引力撩扒∷迫樱”謝爾比說(shuō)吨些。戴維斯一家從來(lái)不會(huì)為衣服、房子或度假支付過(guò)分的價(jià)格炒辉。為什么投資者要為盈利支付過(guò)分的價(jià)格呢豪墅？說(shuō)到底人們買(mǎi)的不就是公司的盈利嗎？

克里斯描述這些滋滋帶響的熱門(mén)股所帶來(lái)的假象是“顯微鏡下的賭場(chǎng)和牛排餐廳”黔寇。這類(lèi)虛幻的公司的共同標(biāo)簽就是兩個(gè)字：“狂野”偶器。至于這是不是一家?guī)Ю匣C(jī)的互聯(lián)網(wǎng)咖啡店，誰(shuí)在乎呢缝裤！無(wú)論它是干什么的屏轰，只要“狂野”的招牌一亮相，就會(huì)受到狂熱的追捧憋飞。追捧者會(huì)以30倍市盈率買(mǎi)入這種股票霎苗，在接下來(lái)的4年時(shí)間里，“狂野”公司的盈利以每年30％的速度迅猛增長(zhǎng)榛做，大家繼續(xù)深陷狂野熱潮之中唁盏。到了第5年，“狂野”公司的勁頭不太足了检眯，盈利增長(zhǎng)僅僅是15％厘擂。對(duì)于大部分公司而言，15％的增長(zhǎng)已經(jīng)是很不錯(cuò)的成績(jī)锰瘸，但是“狂野”的投資者們期望更高」粞希現(xiàn)在，他們開(kāi)始猶豫避凝，只愿意給出原先一半的估值－15倍市盈率舞萄。這樣造成的結(jié)果是股價(jià)腰斬，向下“調(diào)整”50％恕曲。到了這個(gè)時(shí)候鹏氧，那些賬面利潤(rùn)都蒸發(fā)殆盡渤涌，任何早期購(gòu)買(mǎi)狂野”股票的投資者佩谣，在經(jīng)歷了短暫的輝煌之后，得到的僅僅是微不足道的6％的年化回報(bào)实蓬，相對(duì)于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言茸俭，聊勝于無(wú)。因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的回報(bào)就是6％安皱，但風(fēng)險(xiǎn)卻小很多调鬓。旦一只快速成長(zhǎng)的股票失去其成長(zhǎng)性，投資者就淪為殘酷數(shù)學(xué)的犧牲品：當(dāng)一只股票下跌50％之后酌伊，它必須回升100％腾窝，才能挽回之前的損失缀踪。

第三，以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)適度增長(zhǎng)的公司股票

謝爾比認(rèn)為好的投資對(duì)象應(yīng)該是成長(zhǎng)率高于市盈率的公司虹脯。他會(huì)避免購(gòu)買(mǎi)“狂野”類(lèi)股票驴娃，會(huì)尋找那些“一般”類(lèi)的股票，例如一家地區(qū)性銀行股循集。這個(gè)“一般”的股票僅僅具有13％的成長(zhǎng)率唇敞，并不引人矚目，股價(jià)是10倍市盈率咒彤。如果這個(gè)“一般”的股票能保持5年這樣的表現(xiàn)疆柔，并吸引投資者愿意支付15倍的市盈率，那么镶柱，耐心的投資者就會(huì)在5年之間獲得20％的年化

回報(bào)旷档，而“狂野”類(lèi)的熱門(mén)股票僅能獲得6％的回報(bào)。有時(shí)候奸例，戴維斯家族也會(huì)發(fā)現(xiàn)一只“隱形成長(zhǎng)股”彬犯，它有“一般”的名聲，但有著如同微軟一樣的厚利查吊。低廉的價(jià)格谐区、驚人的回報(bào)，這是無(wú)法抗拒的組合逻卖，戴維斯發(fā)現(xiàn)的AIG以及其他很多股票就屬于這一類(lèi)宋列。如果AIG開(kāi)始出售心臟起搏器或轉(zhuǎn)基因種子，投資者肯定會(huì)給予該公司更高的估值倍數(shù)评也。但作為一家沉悶的保險(xiǎn)公司炼杖，它從來(lái)沒(méi)有引發(fā)非理性的熱情或其他。股票的長(zhǎng)期被低估可以將下跌風(fēng)險(xiǎn)降至最小盗迟。

第四坤邪，等待合理價(jià)格的出現(xiàn)。

當(dāng)謝爾比相中一家公司罚缕，但如果股價(jià)太高不合適艇纺，他會(huì)耐心等待其價(jià)格回落。由于分析師們每年經(jīng)常會(huì)有三四次改變自己的觀點(diǎn)邮弹，這就創(chuàng)造了可以買(mǎi)進(jìn)IBM黔衡、英特爾和惠普等公司股 票的機(jī)會(huì)。此外腌乡，時(shí)不時(shí)出現(xiàn)的熊市也是謹(jǐn)慎投資者最好的朋友盟劫。正如戴維斯常說(shuō)的那樣：“熊市會(huì)讓人賺很多錢(qián)，只不過(guò)那時(shí)很多人都沒(méi)有意識(shí)到与纽÷虑”有時(shí)候塘装，一個(gè)行業(yè)會(huì)遇上自己行業(yè)的熊市。例如20世紀(jì)80年代影所，房地產(chǎn)業(yè)的熊市蔓延至銀行業(yè)氢哮，這給了謝爾比買(mǎi)入花旗銀行和富國(guó)銀行股票的機(jī)會(huì)。當(dāng)克林頓政府推出錯(cuò)誤性的醫(yī)療改革方案時(shí)型檀，一流的制藥公司（例如默克冗尤、輝瑞、禮來(lái)等）都大幅下跌了40％～50％胀溺。謝爾比和克里斯在這三家公司都有持股裂七。任何一家公司都會(huì)遇上自己的熊市，當(dāng)壞消息（例如原油泄漏仓坞、集體訴訟背零、產(chǎn)品召回等）發(fā)生時(shí)，都會(huì)引發(fā)股價(jià)下跌這通常是個(gè)買(mǎi)人的好機(jī)會(huì)无埃，只要這些負(fù)面的東西是暫時(shí)的徙瓶，只要它們不影響公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景“當(dāng)你買(mǎi)入一只遭受打擊卻實(shí)力穩(wěn)固的公司股票時(shí)，”謝爾比說(shuō)嫉称，“你只會(huì)在買(mǎi)入時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)侦镇，因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期會(huì)比較低≈模”

整個(gè)80年代壳繁，謝爾比可以選出大量的市盈率僅有10～12倍的成長(zhǎng)股。但是荔棉，到了市場(chǎng)喧囂的90年代闹炉，再也找不到這樣物美價(jià)廉的股票了∪笥＃克里斯和肯從來(lái)沒(méi)有這樣的經(jīng)歷渣触，現(xiàn)在他們只好被迫等待市場(chǎng)的下跌了。

第五壹若，順勢(shì)而為嗅钻。

在選擇科技股方面，謝爾比非常謹(jǐn)慎舌稀，但他并非完全回避這類(lèi)股票啊犬，這一點(diǎn)與兩位患有科技恐懼癥的著名投資大家一一巴菲特和林奇一一不太一樣灼擂。

只要能發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理壁查、盈利真實(shí)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司剔应，他會(huì)熱心地將其納入投資組合睡腿。否則语御，他寧愿錯(cuò)過(guò)這些經(jīng)濟(jì)中最為活躍的部分。他很早就投資了英特爾公司席怪，并獲利豐厚应闯。他也從80年代中期開(kāi)始，就持有IBM公司的股票挂捻。他還買(mǎi)過(guò)應(yīng)用材料公司的股票碉纺，這一幕類(lèi)似于“鋤頭與鐵鍬的游戲”的現(xiàn)代版。

在19世紀(jì)的淘金熱潮中刻撒，那些賣(mài)鋤頭和鐵鍬的人賺了大錢(qián)骨田，但拿著這些工具去找礦的客戶們最終卻破產(chǎn)了。同樣的情況再次上演声怔，應(yīng)用材料公司賣(mài)設(shè)備給那些半導(dǎo)體行業(yè)的“找礦者”态贤。

第六，主題投資醋火。

對(duì)于“自下而上”風(fēng)格的投資人悠汽，他們喜歡投資于那些具有良好屬性的公司。只要是有光明的前途芥驳，從石油鉆機(jī)到快餐連鎖柿冲，各行各業(yè)，他們都有可能進(jìn)行投資兆旬。而對(duì)于“自上而下”風(fēng)格的投資人姻采，他們會(huì)先研究宏觀經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，然后找到什么行業(yè)可能在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)展良好爵憎，最后在這些行業(yè)中選擇具體的公司慨亲。謝爾比的投資風(fēng)格既有“自上而下”，也有“自下

而上”宝鼓，二者兼容并蓄刑棵，融為一體。每當(dāng)他將資金投入之前愚铡，他都會(huì)尋找一個(gè)“主題”蛉签。在很多時(shí)候，主題是顯而易見(jiàn)的20世紀(jì)70年代沥寥，肆虐的通貨膨脹就是一個(gè)明顯的主題碍舍。謝爾比將以石油、天然氣邑雅、鋁以及其他大宗商品為業(yè)的公司片橡，納人自己主持的組約風(fēng)險(xiǎn)基金的投資組合，因?yàn)檫@些公司可以從升高的價(jià)格中坐收其利淮野。到了80年代捧书，已經(jīng)有跡象表明吹泡，在與通貨膨脹的戰(zhàn)斗中，美聯(lián)儲(chǔ)取得了勝利经瓷。這時(shí)爆哑，謝爾比發(fā)現(xiàn)了新的主題：物價(jià)回落、利率下降舆吮。于是揭朝，他削減了在硬資產(chǎn)上的投資，購(gòu)買(mǎi)了金融類(lèi)資產(chǎn)：銀行色冀、券商以及保險(xiǎn)萝勤。金融類(lèi)企業(yè)可以從下降的利率環(huán)境中獲益。

謝爾比在金融類(lèi)股票上投人了40％的資金呐伞，及時(shí)抓住了該行業(yè)闊步發(fā)展的好時(shí)機(jī)敌卓。這類(lèi)“隱形成長(zhǎng)股”并沒(méi)有像微軟或家得寶一樣快速的盈利增長(zhǎng)，然而伶氢，它們提供的回報(bào)卻相當(dāng)喜人

到了90年代趟径，謝爾比和克里斯町上了另一個(gè)主題：嬰兒潮人口的老齡化。隨著美國(guó)歷史上最富有的一代人的老齡化癣防，醫(yī)藥公司蜗巧、健康護(hù)理、療養(yǎng)院成為受益行業(yè)蕾盯。當(dāng)醫(yī)藥類(lèi)公司經(jīng)過(guò)

一輪大幅上派之后幕屹，謝爾比在耐心等待市場(chǎng)下跌后的機(jī)會(huì)

第七，讓你的贏家繼續(xù)奔跑

典型的成長(zhǎng)股基金每年會(huì)賣(mài)出90％的資產(chǎn)级遭，然后望拖，取而代之地買(mǎi)入可能更具前景的標(biāo)的。但是挫鸽，謝爾比主持的組約風(fēng)險(xiǎn)基金每年的換手率僅有15％说敏。戴維斯更是喜歡買(mǎi)了股票以后 一直持有，因?yàn)檫@樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅丢郊。這種“買(mǎi)入盔沫、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤枫匾。頻繁交易的結(jié)果架诞，勝負(fù)不確定，但交易成本是確定的干茉。在謝爾比小的時(shí)候谴忧，戴維斯就不止一次地告訴他，“擇時(shí)”?是徒勞的。謝爾比將這個(gè)忠告?zhèn)鹘o了下一代：克里斯和安德魯俏蛮。

“當(dāng)我們以折扣價(jià)購(gòu)入股票之后，可以長(zhǎng)期持有上遥，”謝爾比說(shuō)搏屑，“最終，我們希望看到股票可以以合理的價(jià)格’賣(mài)出粉楚。即便它達(dá)到了這個(gè)點(diǎn)辣恋，只要它可以繼續(xù)保持增長(zhǎng)，我們就愿意繼續(xù)持有它模软。我們喜歡以符合?價(jià)值”的錢(qián)買(mǎi)人伟骨，但希望最終它能繼續(xù)成長(zhǎng)∪家欤”

“我可以持有一只股票經(jīng)歷兩三個(gè)衰退或市場(chǎng)周期携狭。這樣的話，我就可以知道在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下公司該如何應(yīng)對(duì)回俐」渫龋”

第八，投資于優(yōu)秀的管理層仅颇。

戴維斯投資于那些偉大的管理層单默，例如AIG的漢克?格林伯格，謝爾比也遵循同樣的邏輯忘瓦，投資于英特爾公司的安迪?格羅夫陶衅、太陽(yáng)美國(guó)公司的艾利?布羅德夫凸。如果一個(gè)偉大的領(lǐng)導(dǎo)

人離開(kāi)一家公司到了另一家，謝爾比會(huì)將資金投入新的公司這是再次購(gòu)買(mǎi)管理人才能的行為。當(dāng)杰克?格朗德霍夫從富國(guó)銀行到了第一銀行后乳愉，謝爾比就買(mǎi)了第一銀行股票。當(dāng)哈維?葛洛柏出現(xiàn)在美國(guó)運(yùn)通灰羽，他就買(mǎi)了美國(guó)運(yùn)通的股票午笛。“任何公司的成功都離不開(kāi)優(yōu)秀的管理層苦锨，這是華爾街公認(rèn)的真理逼泣。但是，一般的分析師會(huì)忽略這一點(diǎn)舟舒，”克里斯說(shuō)拉庶，“分析師們總愛(ài)討論最新的數(shù)據(jù)，但在沒(méi)有評(píng)估過(guò)領(lǐng)導(dǎo)層情況時(shí)秃励，我們從來(lái)不會(huì)做任何投資氏仗。”

第九，忽略后視鏡皆尔。

“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過(guò)于關(guān)注過(guò)去無(wú)窮的數(shù)據(jù)呐舔，”謝爾比說(shuō)，“人們從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在一樣慷蠕，致力于從過(guò)去找到未來(lái)珊拼。”華爾街的歷史上最有價(jià)值的總結(jié)就是流炕，歷史從來(lái)不會(huì)一成

不變地重復(fù)過(guò)去1929年大崩潰之后的25年澎现，人們一直都避免股票投資，因?yàn)樗麄冃闹幸恢贝嬖谝环N虛幻的臆想：市場(chǎng)即將崩潰每辟。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)東后剑辫，人們也避免投資，因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后蕭條會(huì)尾隨而來(lái)渠欺。70年代后期妹蔽，人們也在避免投資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)定1973－1974年那樣的暴跌會(huì)再次上演挠将。

正如謝爾比在1979年所寫(xiě)的：“絕大多數(shù)投資者花了太多時(shí)間讹开，去預(yù)防那些我們認(rèn)為不太可能發(fā)生的類(lèi)似量級(jí)的災(zāi)難【杳”

1988－1989年旦万，人們躲避股票，是為了防止1987年那樣的股災(zāi)再次發(fā)生镶蹋。但是成艘，所有這些預(yù)防行為所帶來(lái)的后果都令人后悔不已，因?yàn)槊慨?dāng)人們想到預(yù)防股災(zāi)的時(shí)候贺归，恰恰是應(yīng)該大

舉投資的好時(shí)機(jī)淆两。從華爾街的投資歷程中，可以了解很多謬誤的存在拂酣。例如：“只有公司盈利上升時(shí)，股價(jià)才會(huì)上漲婶熬。”實(shí)際情況是赵颅，

在公司盈利不振時(shí)虽另，股價(jià)經(jīng)常還會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)捂刺。

在高通貨膨脹期間，股市會(huì)受到傷害∩”實(shí)際上，在50年代初期贵涵，這種傷害并未發(fā)生。

“股票投資是對(duì)付通貨膨脹的最佳武器独悴±椋”但70年代初期的情況告訴人們，事實(shí)并非如此决采。

第十自沧，堅(jiān)持到底。

“以1年树瞭、3年甚至5年的時(shí)間看拇厢，股票是危險(xiǎn)的，但是放眼10年晒喷、15年卻是不同的景象孝偎。”克里斯說(shuō)凉敲，“我父親當(dāng)年進(jìn)入股市時(shí)衣盾，正好趕上牛市頂峰，但經(jīng)過(guò)了20年之后爷抓，他當(dāng)初的糟糕已經(jīng)開(kāi)始無(wú)關(guān)緊要势决。在給股東的信中，我們一再重申：我們?cè)谂荞R拉松蓝撇」矗”