作者：徐小慶
近日由金融混業(yè)俱樂部承辦的首屆錢塘江論壇大資管峰會(huì)上秸侣，敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶分享了2018年大類資產(chǎn)配置的主要看法椭住。
主要觀點(diǎn)如下：
1.中國(guó)將開啟長(zhǎng)達(dá)十年以上的慢牛疼电，中國(guó)將經(jīng)歷一個(gè)可能類似于美國(guó)過去20到30年谴麦、長(zhǎng)周期的慢牛趨勢(shì)。
2膜毁、從今年開始窥浪，居民收入從居民和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來看镊逝，從高于GDP的增長(zhǎng)到低于GDP的增長(zhǎng)物臂，這意味著中國(guó)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)在GDP分配占比已經(jīng)開始出現(xiàn)持續(xù)的回升旺拉。
3、美國(guó)在過去十年的牛市當(dāng)中很重要的特征棵磷，就是企業(yè)的盈利在整個(gè)國(guó)家的收入比例中蛾狗，是持續(xù)提高的。另一角度不好的結(jié)果是仪媒，勞動(dòng)的報(bào)酬是持續(xù)下降的淘太，即貧富差距在不斷的拉大。
4规丽、加大投資力度，來分享富人通過企業(yè)盈利的增長(zhǎng)撇贺，投資股票可以縮小貧富差距赌莺。
5、從整個(gè)資產(chǎn)的流動(dòng)來講松嘶，如果今年是一線藍(lán)籌艘狭，明年的熱度或擴(kuò)散到二線藍(lán)籌和一線成長(zhǎng)，他們相對(duì)來講仍有基本面的支持，同時(shí)估值處在不太貴的狀態(tài)巢音。
6遵倦、目前大多數(shù)股票的泡沫和兩三年前相比已經(jīng)減少了很多。
7官撼、今年A股一九分化的根本原因梧躺？因?yàn)槭袌?chǎng)沒錢，流動(dòng)性不足傲绣。
8掠哥、明年可能我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法沒有那么樂觀，企業(yè)盈利的增長(zhǎng)相對(duì)于今年會(huì)有一定程度的放緩秃诵，但是我們認(rèn)為決定明年股票市場(chǎng)最重要的不是盈利本身续搀，除非我們認(rèn)為明年的盈利會(huì)大幅度下滑，我們認(rèn)為最重要的流動(dòng)性的變化菠净，邊際上的改善禁舷。
9、從流動(dòng)性來講毅往，A股市場(chǎng)有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象牵咙，在2012年之后，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格是一個(gè)完全的反向關(guān)系煞抬。
10霜大、決定明年股票市場(chǎng)最重要的不是盈利本身，而是流動(dòng)性的變化革答。
11战坤、相對(duì)今年而言，財(cái)政政策在明年可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的放緩残拐。
12途茫、債券：已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)好的配置時(shí)期。我們對(duì)于債券市場(chǎng)沒有那么的悲觀溪食，盡管我們也認(rèn)為明年貨幣政策不太可能出現(xiàn)主動(dòng)的寬松囊卜，但是和明年資金需求相關(guān)的投資會(huì)有一定的放緩。只要供給端沒有一定的惡化错沃，意味著資金的供需關(guān)系已經(jīng)在債權(quán)市場(chǎng)發(fā)生了一些比較積極的變化栅组。所以對(duì)于機(jī)構(gòu)來講，或許現(xiàn)在債券不是進(jìn)入一個(gè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的時(shí)候枢析，但是就目前的收益率來講玉掸，我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)好的的配置時(shí)期，這是我們?cè)谫Y產(chǎn)的大類配置上和市場(chǎng)主流預(yù)期可能會(huì)形成預(yù)期差的資產(chǎn)醒叁。
13司浪、對(duì)商品相對(duì)比較謹(jǐn)慎泊业。隨著房地產(chǎn)銷售周期下降，展望明年來講啊易，我們對(duì)商品就是相對(duì)比較謹(jǐn)慎吁伺。尤其是跟國(guó)內(nèi)的需求相關(guān)度高的商品來講，明年它的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的調(diào)整壓力租谈。和全球定價(jià)相關(guān)度高的產(chǎn)品會(huì)比和中國(guó)定價(jià)相關(guān)度高的商品表現(xiàn)好篮奄。
14、房地產(chǎn)和基建明年將出現(xiàn)回落垦垂』掳幔控制杠桿率對(duì)于經(jīng)濟(jì)速度的增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑。明年經(jīng)濟(jì)的總需求會(huì)有一定的回落劫拗。
15间校、全球的經(jīng)濟(jì)，歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然會(huì)持續(xù)页慷。
徐小慶演講全文分享如下：
各位領(lǐng)導(dǎo)憔足、嘉賓好，很榮幸代表我們敦和資產(chǎn)酒繁，也是本論壇的最后一位發(fā)言滓彰，和大家分享下我們對(duì)于2018年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和中國(guó)主要的大類資產(chǎn)走勢(shì)的主要看法。
關(guān)于中國(guó)的債務(wù)問題
明年的杠桿率體現(xiàn)在兩個(gè)方面州袒，第一要控制居民加杠桿的速度揭绑，這就是對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控；另外一個(gè)是要適當(dāng)?shù)目刂普呐e債的速度郎哭。這就意味著財(cái)政政策在明年相對(duì)今年而言我認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的放緩他匪。
房地產(chǎn)和基建明年將出現(xiàn)回落
控制杠桿率對(duì)于經(jīng)濟(jì)速度的增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑。明年經(jīng)濟(jì)的總需求會(huì)有一定的回落夸研。
主要有兩個(gè)方面邦蜜，一個(gè)是房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)主要是靠居民的加杠桿來推動(dòng)的亥至，大家可以看到悼沈，我們這輪房地產(chǎn)的繁榮應(yīng)該說是中國(guó)市場(chǎng)上最長(zhǎng)的一次，過去正常的房地產(chǎn)周期姐扮，銷售所持續(xù)的時(shí)間應(yīng)該不超過20個(gè)月絮供，但是這次我們已經(jīng)持續(xù)了30個(gè)月的時(shí)間，這么長(zhǎng)周期的房地產(chǎn)繁榮茶敏，背后非常重要的推動(dòng)力是在過去三年中杯缺，中國(guó)居民的債務(wù)增長(zhǎng)一直保持在20%到30%的增長(zhǎng)，這個(gè)速度非乘埽快的萍肆。
明年經(jīng)濟(jì)放緩主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)的銷售上，會(huì)出現(xiàn)有一定程度的回落胀屿。目前的住宅銷售已經(jīng)達(dá)到14億平米塘揣，從相對(duì)長(zhǎng)周期的角度來講，雖然中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程還會(huì)持續(xù)宿崭，但是每年流入城市人口的數(shù)量是在下降的亲铡，所以要一直保持每年的住宅銷售面積在14億以上，我認(rèn)為是非常困難的葡兑。從這個(gè)角度上奖蔓，明年房地產(chǎn)銷售放緩是有可能的，而這會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)的投資和開工也會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落讹堤。
另外一塊吆鹤，政府在過去三年時(shí)間已經(jīng)是一個(gè)加杠桿的主體，他對(duì)應(yīng)的是基建投資洲守。我們可以看到中國(guó)的投資結(jié)構(gòu)在發(fā)生一個(gè)很大的變化疑务。過去投資主要是在制造業(yè)和房地產(chǎn)，但這兩大類投資目前的增速都已經(jīng)回落到了個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)梗醇，而且實(shí)際上只有5%左右的增長(zhǎng)知允。但是基建投資現(xiàn)在仍然保持在15%的增長(zhǎng)。這主要得益于過去兩年非常積極的財(cái)政政策叙谨。
我們認(rèn)為明年的財(cái)政相對(duì)今年來講温鸽，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)審慎的做法，隨著中國(guó)的老齡化手负，確實(shí)有很多其他的支出需要提高涤垫，包括醫(yī)療、教育虫溜，從政府角度來說雹姊，繼續(xù)大規(guī)模地支持基建能力有限。同樣可以看到衡楞，證券銀行也是基建銀行開款的主體吱雏，在今年債券的發(fā)行量已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的回落，大概是過去六年來最低的水平瘾境。
對(duì)商品相對(duì)比較謹(jǐn)慎
過去兩年的商品上漲歧杏，中國(guó)的產(chǎn)能收縮是推動(dòng)商品上漲的非常重要的原因。但是我想問大家一個(gè)問題迷守，去年我們的商品漲幅是接近60—70%的水平犬绒，但是今年整個(gè)國(guó)內(nèi)工業(yè)水平的漲幅不到10%，可是今年大部分的工業(yè)品的產(chǎn)量增長(zhǎng)兑凿，普遍比去年是下降的凯力。換句話說茵瘾，我們強(qiáng)化了環(huán)保的要求，實(shí)際上今年的供給相比于去年得到了更好的控制咐鹤，但事實(shí)的結(jié)果拗秘，是今年的商品整體的表現(xiàn)不如去年，去年的漲幅反而最好祈惶。為何會(huì)出現(xiàn)這種狀況雕旨？
我認(rèn)為最主要的原因還是和需求有關(guān)的。我們看今年商品波動(dòng)的節(jié)奏和PMI指數(shù)是非常吻合的捧请，二季度凡涩，中國(guó)的PMI回落，商品下跌疹蛉；九活箕、十月份中國(guó)的PMI回落，商品也出現(xiàn)了調(diào)整氧吐。商品在過去兩年非常強(qiáng)的表現(xiàn)讹蘑，除了供給的原因之外，還有很重要的原因是房地產(chǎn)和基建兩個(gè)主要的工業(yè)體需求對(duì)工業(yè)品價(jià)格的拉動(dòng)筑舅，他們大概會(huì)占到整個(gè)工業(yè)品接近70%的需求座慰。而這兩個(gè)部門能持續(xù)拉需求背后的原因，就是我們剛剛談到的過去兩年加杠桿翠拣、戰(zhàn)略擴(kuò)張最厲害的是中國(guó)的老百姓和中國(guó)的政府版仔。如果政府部門和老百姓的擴(kuò)張速度放慢，那就意味這工業(yè)品的需求會(huì)出現(xiàn)階段性的放緩误墓。我們可以看一個(gè)指標(biāo)蛮粮，中國(guó)M1的增長(zhǎng)，M1增長(zhǎng)對(duì)全球商品的價(jià)格有一個(gè)非常領(lǐng)先的作用谜慌，大家都承認(rèn)國(guó)內(nèi)的需求其實(shí)是商品走勢(shì)最重要的原因然想。
而中國(guó)M1的走勢(shì)其實(shí)又和中國(guó)的房地產(chǎn)高度相關(guān)的，隨著房地產(chǎn)銷售周期下降欣范，展望明年來講变泄，我們對(duì)商品就是相對(duì)比較謹(jǐn)慎。尤其是跟國(guó)內(nèi)的需求相關(guān)度高的商品來講恼琼，明年它的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的調(diào)整壓力妨蛹。
而全球的經(jīng)濟(jì)，由于歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然會(huì)持續(xù)晴竞，而且從順序來講蛙卤，歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇即使放緩，對(duì)全球的影響至少有半年的遲滯。所以在明年的上半年全球經(jīng)濟(jì)仍然不錯(cuò)颤难，對(duì)于我們的商品而言神年，我們覺得可能和全球定價(jià)相關(guān)度高的產(chǎn)品會(huì)比和中國(guó)定價(jià)相關(guān)度高的商品表現(xiàn)好，比如有色行嗤、原油瘤袖，這些對(duì)應(yīng)它海外的需求不錯(cuò)，所以它比較強(qiáng)昂验。所以這是我們談的第一個(gè)問題，從中國(guó)需求的角度來看商品價(jià)格的表現(xiàn)艾扮。
債券：已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)好的配置時(shí)期
基于這樣的判斷既琴，實(shí)際上我們對(duì)于債券市場(chǎng)沒有那么的悲觀，盡管我們也認(rèn)為明年貨幣政策不太可能出現(xiàn)主動(dòng)的寬松泡嘴，但是和明年資金需求相關(guān)的投資會(huì)有一定的放緩甫恩。只要供給端沒有一定的惡化，意味著資金的供需關(guān)系已經(jīng)在債權(quán)市場(chǎng)發(fā)生了一些比較積極的變化酌予。所以對(duì)于機(jī)構(gòu)來講磺箕，或許現(xiàn)在債券不是進(jìn)入一個(gè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，但是就目前的收益率來講抛虫，我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)好的的配置時(shí)期松靡，這是我們?cè)谫Y產(chǎn)的大類配置上和市場(chǎng)主流預(yù)期可能會(huì)形成預(yù)期差的資產(chǎn)。
而且今年利率上漲主要體現(xiàn)在債券市場(chǎng)建椰，對(duì)貸款利率影響不大雕欺，貸款利率離歷史的高位還有相當(dāng)?shù)目臻g，盡管債券收益率已經(jīng)回到GDP較高的位置棉姐。但是這個(gè)傳導(dǎo)是會(huì)發(fā)生的屠列，只是需要一定的時(shí)間。明年我們可能會(huì)看到市場(chǎng)利率往貸款利率會(huì)有一定的變化伞矩，即使明年央行不調(diào)整基準(zhǔn)利率笛洛，但是銀行可能會(huì)主動(dòng)的上浮，這本身對(duì)需求會(huì)有一定的影響乃坤。這是我們對(duì)債券的看法苛让。
股票：正在經(jīng)歷長(zhǎng)周期的慢牛
現(xiàn)在中國(guó)在經(jīng)歷一個(gè)，可能類似于美國(guó)過去20到30年侥袜、長(zhǎng)周期的慢牛的趨勢(shì)蝌诡。
從2008年之后，中國(guó)的企業(yè)盈利占整個(gè)GDP的占比是在下降的枫吧；相反的中國(guó)的政府部門浦旱，和中國(guó)勞動(dòng)者即居民部門，比例是在提高的九杂，所以即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了高增長(zhǎng)颁湖，但是企業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)的不如意宣蠕。
1995年以后，中國(guó)的財(cái)政收入的增長(zhǎng)每年都是高于GDP增長(zhǎng)的甥捺，這是大家以前老說抢蚀，政府部門在利益當(dāng)中的分配比例確實(shí)是在提高的；但在過去兩年發(fā)現(xiàn)發(fā)生了很大的變化镰禾，我們現(xiàn)在也在做很多改革皿曲，雖然我們沒有直接大幅度的減稅，但是我們把營(yíng)業(yè)稅改為增值稅吴侦，也取消了行政的費(fèi)用屋休，從2015年以后，中國(guó)的財(cái)政收入增長(zhǎng)速度放慢了备韧，低于GDP的增長(zhǎng)速度劫樟。
另外一部分，居民部門织堂，在分配當(dāng)中相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期來說是有滯后的叠艳，即當(dāng)你的經(jīng)濟(jì)放緩之后，你的勞動(dòng)力成本不太可能很快去做調(diào)整易阳。所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?010年開始出現(xiàn)下滑之后附较，大家的感知是，經(jīng)濟(jì)不好了但是收入的增長(zhǎng)還可以闽烙。
今年開始翅睛，居民收入開始下滑，回到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下面黑竞。所以從居民和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來看捕发，從高于GDP的增長(zhǎng)到低于GDP的增長(zhǎng)，這意味著中國(guó)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)在GDP分配占比已經(jīng)開始出現(xiàn)持續(xù)的回升很魂。這是非常好的現(xiàn)象扎酷。
實(shí)際上我們看美國(guó)在過去十年的牛市當(dāng)中，很重要的特征遏匆，就是企業(yè)的盈利在整個(gè)國(guó)家的收入比例中法挨，是持續(xù)提高的。當(dāng)然另一方面不好的結(jié)果是幅聘，勞動(dòng)的報(bào)酬是持續(xù)下降的凡纳，即美國(guó)的貧富差距在不斷的拉大。那怎么辦帝蒿？對(duì)于窮人來說荐糜，只能加大投資力度，來分享富人通過企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，其實(shí)投資股票可以理解為縮小貧富差距的形式暴氏。
今年A股一九分化的根本原因延塑？因?yàn)槭袌?chǎng)沒錢
另外一個(gè)問題，既然盈利增長(zhǎng)這么好答渔，為何中國(guó)今年的A股增長(zhǎng)只有少數(shù)股票漲关带，大多數(shù)股票不漲？是不是只有少數(shù)的股票盈利好沼撕，大多數(shù)的股票盈利不好宋雏，才會(huì)導(dǎo)致今年只有10%的股票漲？顯然不是务豺。
上證50和滬深300是今年表現(xiàn)最好的指數(shù)好芭，毫無(wú)疑問他們的盈利也有增長(zhǎng)的，但它們最大程度的增長(zhǎng)不是來自于盈利的推動(dòng)冲呢，是來自于估值的推動(dòng)。
中證500的盈利其實(shí)很好招狸，盈利今年增長(zhǎng)了25%敬拓，它的盈利增長(zhǎng)是高于大盤股的，但是盈利增長(zhǎng)都被估值的下跌給對(duì)沖了裙戏。這張圖沒有更新乘凸，因?yàn)樯现艿瞬簧伲瑢?shí)際上可能今年是沒有漲幅的累榜。換句話講营勤，實(shí)際上我們很難用盈利去解釋，為何今年一線的龍頭股和行業(yè)其它標(biāo)的的差異這么大壹罚。當(dāng)然大家會(huì)說葛作，因?yàn)橐痪€股票的確定性很高。
舉個(gè)例子猖凛，周期股今年的盈利非常好的赂蠢，鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)達(dá)到歷史上最高水平，但是鋼鐵股的估值依然非常便宜辨泳。為何大家不愿意買鋼鐵股虱岂，只愿意買家電，甚至家電里只愿意買第一菠红、二第岖，不愿意買第三、四试溯？大家當(dāng)然會(huì)說蔑滓，因?yàn)橹芷诠傻拈L(zhǎng)期前景看不清，但是以前A股只要今年的盈利不錯(cuò)，多少都會(huì)在估值上有反應(yīng)的烫饼。哪怕說商品明年要跌猎塞，商品盈利要下滑，可是它盈利中樞相對(duì)以前來講是提高的杠纵，但是這種提高也沒有在估值上給予清晰的回報(bào)荠耽。核心在哪里？
我認(rèn)為核心在于流動(dòng)性比藻。如果我們看過去估值的分化铝量，很大程度上都是和中國(guó)的流動(dòng)性偏緊有很大關(guān)系的。流動(dòng)性如何衡量银亲？用貨幣供應(yīng)和GDP的名義增速來做相減慢叨。今年的差值是負(fù)的，因?yàn)樨泿殴?yīng)量只有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)务蝠，但是GDP名義增長(zhǎng)仍然保持在11%拍谐。只要貨幣增長(zhǎng)相對(duì)于GDP的增長(zhǎng)處于下降，而且是負(fù)的階段馏段，如2008年轩拨、2010年、2011年院喜、2013年亡蓉，這時(shí)基本上大多數(shù)股票估值都會(huì)出現(xiàn)顯著的下滑，只有少數(shù)的股票會(huì)漲喷舀。
這說明沒錢砍濒，沒錢時(shí)只能選擇沒有任何瑕疵的去買；有錢時(shí)會(huì)對(duì)瑕疵的容忍度增加硫麻。所謂瑕疵是什么爸邢？就是各方面指標(biāo)都很完美，估值不要太貴拿愧，當(dāng)期的盈利要好甲棍，長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)前景也要好，什么東西都是確定性最高的赶掖，這就是市場(chǎng)選擇的股票感猛。而其它股票只要有一些瑕疵，或者是當(dāng)期的盈利不好奢赂，或者是當(dāng)期的盈利好陪白、但對(duì)未來的預(yù)期不確定，大家就不敢碰膳灶。其實(shí)今年整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性是下降了咱士，不僅是股票市場(chǎng)的成交量顯著下降立由，房地產(chǎn)二手房市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的交易量和去年相比序厉，都是大幅下降的锐膜，背后的原因就是流動(dòng)性緊。
我要表達(dá)的意思是弛房，盡管今年的盈利對(duì)股票市場(chǎng)來講道盏，應(yīng)該是更好的市場(chǎng)，但是由于中國(guó)的流動(dòng)性放在全球是收的最緊文捶，所以造成大多數(shù)的股票沒有辦法去反映盈利的改善荷逞。流動(dòng)性最低的時(shí)候，是否意味著投資機(jī)會(huì)較好的時(shí)候粹排？我國(guó)正好和國(guó)外市場(chǎng)相反种远，我們提早收了流動(dòng)性，因此目前大多數(shù)股票的泡沫和兩三年前相比已經(jīng)減少了很多顽耳。
明年股票：熱度或擴(kuò)散到二線藍(lán)籌和一線成長(zhǎng)
明年可能我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法沒有那么樂觀坠敷，企業(yè)盈利的增長(zhǎng)相對(duì)于今年會(huì)有一定程度的放緩，但是我們認(rèn)為決定明年股票市場(chǎng)最重要的不是盈利本身射富，除非我們認(rèn)為明年的盈利會(huì)大幅度下滑常拓，我們認(rèn)為最重要的流動(dòng)性的變化，邊際上的改善辉浦。這種改善可能恰是來自于經(jīng)濟(jì)增速的適度的放緩，這意味著我們的利率水平不會(huì)再繼續(xù)維持這么高的位置茎辐，隨著房地產(chǎn)投資放緩宪郊，基建投資的放緩，和利率水平出現(xiàn)邊際上回落拖陆，這種回落會(huì)這意味著今年盈利不錯(cuò)弛槐、但是估值低股票有可能會(huì)在明年獲得一定程度的提升。
從整個(gè)資產(chǎn)的流動(dòng)來講依啰，如果今年是一線藍(lán)籌乎串，明年的熱度或擴(kuò)散到二線藍(lán)籌和一線成長(zhǎng)，他們相對(duì)來講仍有基本面的支持速警，同時(shí)估值處在不太貴的狀態(tài)叹誉。
從流動(dòng)性來講，A股市場(chǎng)有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象闷旧，在2012年之后长豁，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格是一個(gè)完全的反向關(guān)系，很難從基本面的角度解釋忙灼。早期時(shí)它是正向的匠襟，大家都知道的钝侠，房地產(chǎn)好代表經(jīng)濟(jì)好，經(jīng)濟(jì)好代表企業(yè)好酸舍。但是13到15年A股是牛市帅韧，可是房地產(chǎn)是跌的；相反2015年6月份股災(zāi)發(fā)生后啃勉，房地產(chǎn)開始大牛忽舟。在杭州的朋友都很清楚，杭州的房?jī)r(jià)開始高速上漲是在股災(zāi)爆發(fā)之后璧亮，而不是之前萧诫。按照正常的邏輯，股災(zāi)爆發(fā)會(huì)發(fā)生財(cái)富效應(yīng)枝嘶，但是實(shí)際結(jié)果是在股災(zāi)之后房?jī)r(jià)一直在上漲帘饶，一直到今年。今年房?jī)r(jià)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整后群扶，股票市場(chǎng)反而開始有一些變動(dòng)了及刻，背后反映的是流動(dòng)性的問題。不僅說老百姓會(huì)把資金從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)竞阐，背后很重要的原因缴饭，中國(guó)的理財(cái)收益率和房地產(chǎn)是高度相關(guān)的。
我們能夠保持一個(gè)高的理財(cái)收益率骆莹，大家可能會(huì)說是因?yàn)殂y行缺錢颗搂、負(fù)債的情況，可是負(fù)債的成本最終是要往資產(chǎn)端傳導(dǎo)的幕垦，如果銀行沒有更高收益的資產(chǎn)能夠購(gòu)買的話丢氢，它不可能以持續(xù)高的成本去滾動(dòng)他的增長(zhǎng)，絕對(duì)不可能長(zhǎng)時(shí)間先改。在中國(guó)能夠承接5%—6%成本的收益的資產(chǎn)疚察，主要是房地產(chǎn)。所以我們以前看到中國(guó)的理財(cái)收益是滯后于中國(guó)的房地產(chǎn)的仇奶，2015年房地產(chǎn)起來之后貌嫡，利率開始往下走的。同樣的该溯，如果我們認(rèn)為未來房地產(chǎn)開始回落的話岛抄，反過來虱饿，從理財(cái)市場(chǎng)也會(huì)形成一部分資金回到股票市場(chǎng)平斩。所以這就是我們對(duì)股票市場(chǎng)的一個(gè)理解。
