在實(shí)際對(duì)于股票進(jìn)行估值的操作中沛善，除了之前的現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型（DDM）之外，還有另外一種關(guān)于估值思考的方式塞祈，就是用一個(gè)相對(duì)比例的指標(biāo)對(duì)于股票進(jìn)行估值金刁，這個(gè)相對(duì)比例指標(biāo)可以是市盈率，可以是市凈率议薪，也可以是市銷率尤蛮，這里首先將重點(diǎn)講述：
- 什么是市盈率？
- 如何用市盈率進(jìn)行估值斯议？
- 使用市盈率時(shí)需注意的事項(xiàng)产捞！
$ 市盈率
市盈率：股票的市場(chǎng)價(jià)格 除以 每股的凈盈利，即P/E ratio哼御。
P是股票市場(chǎng)價(jià)格（market price）坯临，可以直接從市場(chǎng)上觀測(cè)到。
E是上市公司股票每股的凈盈利（net earning）艇搀。之前我們介紹過(guò)凈利潤(rùn)尿扯，它是一個(gè)總的概念，而凈盈利往往具體到每一股對(duì)應(yīng)的幾元幾角幾分的凈盈利焰雕，它也可以從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲得衷笋。一般來(lái)說(shuō)，上市公司每一股的凈盈利矩屁，等于公司的總利潤(rùn)除以公司的總股本數(shù)辟宗。
為什么可以用市盈率進(jìn)行估值呢？
舉個(gè)例子：你開了個(gè)一個(gè)小店吝秕，經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)泊脐，每一年扣除各項(xiàng)開支之后凈賺10萬(wàn)元。那么這個(gè)時(shí)候如果說(shuō)有人想用20萬(wàn)元或者30萬(wàn)元買你的小店烁峭，你會(huì)賣給他么容客？如果你仔細(xì)思考秕铛，你可能會(huì)覺(jué)得這個(gè)價(jià)格不合適。為什么呢缩挑？因?yàn)槊磕昴隳苜?0萬(wàn)但两，那么20萬(wàn)或者30萬(wàn)的收購(gòu)價(jià)格只不過(guò)是你未來(lái)兩到三年的盈利而已。所以這個(gè)收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率是2或者3這樣一個(gè)非常低的水準(zhǔn)供置，你會(huì)認(rèn)為這個(gè)資產(chǎn)處于一個(gè)被顯著低估狀態(tài)谨湘，所以你不會(huì)賣。
舉個(gè)反例：還是這個(gè)小店芥丧，每年能夠凈賺10萬(wàn)元紧阔。這次是你想賣，于是你開價(jià)500萬(wàn)元续担，或者甚至1000萬(wàn)元擅耽，會(huì)有人愿意買嗎？實(shí)際上潛在買家可能會(huì)猶豫再三不愿意購(gòu)買赤拒，為什么呢秫筏？這個(gè)小店每年只能賺10萬(wàn)，如果掏500萬(wàn)或者1000萬(wàn)買下來(lái)挎挖，意味著搭進(jìn)了未來(lái)50年或者100年的盈利这敬，還得保持這個(gè)盈利狀態(tài)。所以市盈率是50或100的時(shí)候蕉朵，那么這個(gè)資產(chǎn)有可能被顯著高估了崔涂。很少會(huì)有買家在這種高估狀態(tài)下進(jìn)行購(gòu)買。
那么到底多少才是這個(gè)小店的合理估值呢始衅？100萬(wàn)元意味著未來(lái)十年盈利冷蚂，而200萬(wàn)元意味著未來(lái)20年的盈利，對(duì)應(yīng)的市盈率的比例是10到20區(qū)間汛闸，既不是太便宜也不是太貴蝙茶，沒(méi)有過(guò)分低估也沒(méi)有過(guò)分高估。
因此诸老，在一個(gè)理性的市場(chǎng)里面隆夯，實(shí)際上對(duì)于上市公司的估值，尤其是對(duì)于上市公司股票市盈率别伏，是有一個(gè)合理估值范圍的蹄衷。那么對(duì)于市盈率而言，一般來(lái)說(shuō)它的合理估值范圍應(yīng)該是什么呢厘肮？
$ 市盈率的合理估值范圍
市盈率的估值公式見(jiàn)下圖：
在現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型中愧口，P=D/(k-g)，所以市盈率P/E就如上圖所示类茂。
D/E是凈利潤(rùn)中有多大一部分拿出來(lái)分紅耍属，也就是分紅比例托嚣；k和g在前面已經(jīng)充分討論過(guò)，一個(gè)是投資者對(duì)于股票的期望回報(bào)率厚骗，另外一個(gè)是公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率注益。
一般來(lái)說(shuō)，在成熟行業(yè)中溯捆，上市公司會(huì)將其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的60%拿出來(lái)分紅，投資者對(duì)于上市公司股票期望率是10%厦瓢，而公司未來(lái)預(yù)期是可持續(xù)的6%速度勻速增長(zhǎng)提揍，那么P/E=60%/(10%-6%)=15。
實(shí)際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)告訴我們煮仇，世界主要股市上劳跃，如果用一個(gè)20年或30年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看浙垫，它的這個(gè)股票市場(chǎng)大盤的合理估值水平一般都是在15倍左右浮動(dòng)的刨仑。
$ 影響估值高低的因素
什么樣的因素會(huì)決定公司股票的估值高低呢？
有兩個(gè)重要因素夹姥，可持續(xù)增長(zhǎng)率g和期望回報(bào)率k杉武。
根據(jù)上面的公式，公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率g越高辙售，市盈率就會(huì)越高轻抱。這也是為什么很多高科技公司，如阿里和騰訊旦部，往往具有很高的市盈率祈搜。因?yàn)閷?duì)于這些高科技互聯(lián)網(wǎng)公司而言，我們一般認(rèn)為它還處在一個(gè)蓬勃成長(zhǎng)的新興成長(zhǎng)的行業(yè)中士八，所以他未來(lái)的成長(zhǎng)率會(huì)比較高容燕。
另外一個(gè)，期望回報(bào)率k越高意味著市盈率越低婚度。舉個(gè)例子蘸秘，假設(shè)有兩個(gè)公司，一個(gè)是茅臺(tái)公司陕见，一個(gè)是銅礦公司秘血，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率都是10%左右，那么是不是有同樣的市盈率呢评甜？當(dāng)然不是灰粮。一般我們會(huì)認(rèn)為茅臺(tái)公司對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)者比較穩(wěn)定，不管經(jīng)濟(jì)起伏高低忍坷，大家對(duì)于茅臺(tái)的需求基本上比較穩(wěn)定的粘舟。而對(duì)于一個(gè)銅礦公司而言熔脂，經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展和經(jīng)濟(jì)蕭條衰退的時(shí)候，對(duì)盈利的影響很大柑肴。（話說(shuō)經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候霞揉，真的不影響茅臺(tái)的銷售嗎？只能是相對(duì)的吧）因此晰骑，如果投資者或市場(chǎng)認(rèn)為這是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)公司适秩，那么就會(huì)對(duì)它有一個(gè)較高的期望率，而有一個(gè)較低的估值水平硕舆；而如果說(shuō)投資者或市場(chǎng)認(rèn)為它是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的公司秽荞，那么就會(huì)對(duì)它有一個(gè)較低的期望回報(bào)率，而有一個(gè)較高的估值水平抚官。所以很多行業(yè)看起來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)都差不多扬跋，但有些行業(yè)始終估值比較高，有些始終比較低凌节。
$ 使用市盈率的注意事項(xiàng)
在具體使用市盈率進(jìn)行對(duì)股票估值的時(shí)候钦听，需要注意兩個(gè)事項(xiàng)：
第一個(gè)是公司管理層利潤(rùn)操縱（earning manipulation）。
什么是利潤(rùn)操縱呢倍奢？計(jì)算市盈率的時(shí)候我們用的是P/E朴上，市場(chǎng)價(jià)格P從股票市場(chǎng)直接觀測(cè)，沒(méi)有太大疑問(wèn)卒煞，而凈利潤(rùn)或凈贏利E必須依賴于公司頒布的財(cái)務(wù)報(bào)表而獲得余指。那么公司的管理層在準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，出于某種原因（高管年終獎(jiǎng)與利潤(rùn)掛鉤等）跷坝，有可能試圖把利潤(rùn)調(diào)高或者調(diào)低酵镜，也就是被操控后的利潤(rùn)。那么根據(jù)這個(gè)利潤(rùn)進(jìn)行估值柴钻，結(jié)論就可能不正確淮韭。
第二點(diǎn)是很多初創(chuàng)企業(yè)其凈利潤(rùn)可能為負(fù)（E<0）。
使用上面的公式的一個(gè)基本的條件是E大于零贴届，但實(shí)際上很多企業(yè)靠粪，哪怕已經(jīng)上市，它的凈利潤(rùn)都有可能是負(fù)的毫蚓。（據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示占键，在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)往往有著20%的企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)。）那么不賺錢為什么還能上市元潘？還有許多人喜歡購(gòu)買呢畔乙？這是因?yàn)閷?duì)于很多創(chuàng)業(yè)早期階段企業(yè)而言，可能會(huì)有很好的專利翩概，很好的產(chǎn)品牲距，甚至可能面對(duì)一個(gè)快速增長(zhǎng)市場(chǎng)返咱，但是這些需要時(shí)間轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，所以在上市之初前幾年牍鞠，它的凈利潤(rùn)都可能是負(fù)的咖摹，但這并不妨礙它具有一個(gè)長(zhǎng)期的比較客觀投資價(jià)值。
一個(gè)最有名的例子就是亞馬遜Amazon难述，在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)99年上市之后萤晴，很長(zhǎng)一段時(shí)間處在會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)的情況下，但這并不妨礙亞馬遜的股價(jià)一路高歌胁后。這是因?yàn)槭袌?chǎng)意識(shí)到了亞馬遜實(shí)際上是非常重視科技投入硫眯，由于投入大，所以現(xiàn)在的利潤(rùn)可能比較低择同，甚至為負(fù)，但只要這些有效投入確實(shí)提升了顧客的品牌價(jià)值净宵，確實(shí)提升了它的技術(shù)優(yōu)勢(shì)敲才，那么現(xiàn)在的投入可能在將來(lái)成倍轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。在這種情況下用市盈率對(duì)他進(jìn)行估值择葡，可能就不是特別適合紧武。
總的來(lái)說(shuō)，市盈率是一個(gè)常用的估值方法敏储，使用的時(shí)候應(yīng)該注意適應(yīng)的合理估值范圍阻星，如果低，說(shuō)明這個(gè)股票可能被低估已添，如果高妥箕，說(shuō)明這個(gè)公司股票可能會(huì)被高估。同時(shí)要注意到公司管理層利潤(rùn)操縱的可能性更舞，以及一些企業(yè)在某些時(shí)候凈利潤(rùn)為負(fù)的可能性畦幢。
