| 股票名稱 | 代碼 | 預(yù)期價格 | 推薦 |
|---|---|---|---|
| 順豐控股 | 002352 | 符合預(yù)期 | 不推薦 |
Story Telling
記得第一次使用順豐快遞是兩年前的事庭呜。那時候在二手平臺把自己的Lg g3手機給賣了，然后用順豐快遞幫我寄過去钢颂，順豐當時候給我的第一印象是效率高和安全钞它。兩年已經(jīng)過去了，順豐還是當年那個順豐殊鞭，但是多了一個頭銜：上市公司遭垛。
2016年可以說的一個快遞公司上市年，順豐作價433億人民幣借殼鼎泰新材操灿，韻達作價180億人民幣借殼新海股份锯仪，圓通作價175億人民幣借殼大楊創(chuàng)世，申通作價169億人民幣借殼艾迪西牲尺，而中通側(cè)選擇了在美國上市卵酪。無論是從公司的市值還是收入來看，快遞行業(yè)龍頭大哥非順豐不可谤碳。 網(wǎng)上曾經(jīng)傳言說溃卡，馬云最佩服的人是能管理七萬基層員工的“順豐”老板王衛(wèi)。
王衛(wèi)蜒简，20年前10萬元起家瘸羡，今天年營業(yè)額幾百億，自有貨機11架搓茬；與員工分享利潤犹赖，一線員工有月薪上萬；一直在創(chuàng)新（三月沒創(chuàng)新會覺得危機四伏）卷仑；工作狂峻村，每天工作14小時；實干锡凝，定期下基層粘昨；低調(diào)，員工都不認識他；強勢张肾，膽大芭析，先后9次抵押家產(chǎn)。
不管馬云是否說過這樣的話吞瞪，但順豐話事人王衛(wèi)確實有他的本事馁启。為啥這么說呢？據(jù)我了解芍秆，順豐快遞是除了EMS外唯一采用自營模式而非加盟模式的快遞公司惯疙。當然，自營和加盟各有優(yōu)缺點浪听，不能一棍子打死螟碎。自營模式，能保證快遞的質(zhì)量迹栓，但擴張速度慢掉分；加盟模式，能迅速擴張克伊，但不能保障快遞的質(zhì)量和客戶的服務(wù)體現(xiàn)酥郭。
快遞行業(yè)(Logistics Industry)
想清楚了解快遞行業(yè)的現(xiàn)狀，最直截了當就是查看國家郵政局給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)愿吹。
- <u>快遞行業(yè)體量大不从，具有增長性：</u>
從業(yè)務(wù)量指標來看，2016年我國快遞業(yè)務(wù)量首次突破300億件大關(guān)犁跪，達到312.8億件椿息，同比增長51.4%】姥埽快遞日均處理量達到8571萬件寝优，最高日處理量超過2.5億件。日均服務(wù)人次超過1.7億枫耳，年人均快遞使用量接近23件乏矾。2016年我國快遞業(yè)務(wù)收入接近4000億元，比上年增長43.5%迁杨。
2017年上半年钻心，郵政行業(yè)業(yè)務(wù)收入（不包括郵政儲蓄銀行直接營業(yè)收入）累計完成3060.3億元，同比增長23.6%铅协；業(yè)務(wù)總量累計完成4297.6億元捷沸，同比增長32.7%。
2017年上半年狐史，快遞業(yè)務(wù)量完成173.2億件痒给，同比增長30.7%坯钦，快遞業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)2181.2億元，同比增長27.2%侈玄。
- <u>一家獨大順豐快遞：</u>根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息給出的數(shù)據(jù)，從包裹量來看吟温，2015年中通序仙、申通、圓通鲁豪、韻達潘悼、EMS的市場份額分別為14.3%、12.4%爬橡、14.7%治唤、10.5%、6.2%和8.2%糙申，其中順豐市場份額高達33.7%宾添。
從國家郵政局給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，過往幾年快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)量一直以平均50%左右增速增長柜裸，而快遞行業(yè)的整體收入則介于35%-43%之間缕陕。雖說快遞行業(yè)近年的整體增速都不錯，但順豐快遞在2016年增長性并沒有達到行業(yè)水平疙挺。2016年中國快遞業(yè)務(wù)量達312.8億件扛邑，同比增長51.4% ；而順豐實現(xiàn)快件業(yè)務(wù)量25.80億票铐然、同比增長為31.00%蔬崩。
順豐在2016年有三個數(shù)據(jù)下降：
營業(yè)收入574.83億元，同比增加19.50%搀暑，相比于2015年的營收增幅23.62%沥阳，有所下降；
快遞業(yè)務(wù)票均收入分別為23.61元险掀、23.83元和22.15元沪袭，有所下降；
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2016年度的毛利率為19.69%樟氢，較上年毛利率下降0.73%冈绊。
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到了2017年上半年，快遞業(yè)務(wù)量完成173.2億件埠啃，同比增長30.7%死宣，快遞業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)2181.2億元，同比增長27.2%碴开，對比歷年50%的業(yè)務(wù)量增速和35%-43%的增速來看毅该，快遞行業(yè)開始放慢了增長的腳步博秫。由此可以看出，順豐未來的增值率很有可能維持25%左右眶掌。
順豐的"多元化業(yè)務(wù)"(multiples services)
順豐作為快遞行業(yè)的龍頭企業(yè)挡育，是不會將自己的眼光只局限于物流方面。那么順豐的業(yè)務(wù)涉及的有哪些呢朴爬？其實從官網(wǎng)也可以窺探出一二即寒。
根據(jù)順豐官網(wǎng)的信息顯示，順豐除了發(fā)展物流業(yè)務(wù)召噩，還開拓了金融業(yè)務(wù)和商業(yè)業(yè)務(wù)母赵。但這并不代表順豐的業(yè)務(wù)已經(jīng)走向“多元化”了。我們先看看順豐2016報表數(shù)據(jù)的子公司情況：
由上述圖表可以看出具滴，順豐新設(shè)成立的公司主要是為了“物流業(yè)務(wù)”服務(wù)的凹嘲， 例如順豐醫(yī)藥供應(yīng)鏈南京有限公司，順便智能櫃有限公司构韵，航空產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)管理有限公司周蹭，北京華寶陸通汽車投資有限公司 等等。這些子公司建立的目的都是為了加強并鞏固其快遞業(yè)務(wù)在物流行業(yè)的地位疲恢。
雖說資料顯示順豐有意發(fā)展類似淘寶谷醉、京東的“網(wǎng)上商城”，但這只不過是小打小鬧罷了冈闭。根據(jù)iResearch統(tǒng)計的中國電子商務(wù)的市場份額俱尼，阿里巴巴和京東相加總占超過80%的市場份額。無論新進玩家如何努力萎攒，到最后都只是以卵擊石遇八。
Data from iResearch suggests that Yihaodian accounts for less than two percent of China’s e-commerce spending — <u>Alibaba and JD.com are collectively over 80 percent</u> — although Walmart claims the service is strongest in eastern and southern China. Based on that, it makes sense to lean on JD.com as the distribution partner to help grow its business in China. Posted Jun 20, 2016
? Walmart sells Yihaodian, its Chinese e-commerce marketplace, to Alibaba rival JD.com
我們再看看順豐2016年年報里對未來所展望的計劃：
綜合上述的信息可以看出，順豐暫時并非有意大力發(fā)展非物流業(yè)務(wù)耍休。而新增的大多數(shù)公司也是為了強化其行業(yè)的地位刃永，而金融業(yè)務(wù)和商業(yè)業(yè)務(wù)也只是試水，未來一段時間還是以快遞業(yè)務(wù)為主羊精。
順豐的估值（DCF Valuation）
假設(shè)值(Assumptions)
在估值之前斯够，我做了以下的假設(shè)：
順豐的快遞業(yè)務(wù)在未來的10年內(nèi)仍占公司的主導地位，非物流相關(guān)的業(yè)務(wù)難以改變順豐的收入占比喧锦；
順豐未來前5年的收入增速將貼近行業(yè)增值率读规，達25%。
往后6-10年將下降到GDP的增長率燃少，5%束亏；根據(jù)2016年和2017年的一二季度數(shù)據(jù)得出的營業(yè)利潤率(Operating Margin)，
假設(shè)穩(wěn)定在9.58%阵具；
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最后估算出來的股價為￥47.66 碍遍， 略低于最近收盤價定铜。
不確定性推測（Monte Carlo Simulation）
鑒于模型估值的假設(shè)值帶來的不確定性，我運用了概率分布的方法對某些關(guān)鍵的Input用做了范圍性測算：
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第二個需要作假設(shè)的Input是收入增長率(Revenue Growth)怕敬。除了順豐外揣炕，韻達股份、圓通快遞东跪、申通快遞則以400-550億的市值緊跟在順豐后面祝沸。就那韻達快遞說，雖然市值不及順豐的大越庇，但其2017年上半年的營業(yè)收入的同比增長卻高達43%，而順豐只有23.28%奉狈。 結(jié)合快遞行業(yè)的年增值率看卤唉，我假設(shè)順豐的未來收入增長將介于20% — 30%之間，并且很有可能以25%的增速增長仁期。這里用到了Triangle Distribution桑驱； -
第二個需要作假設(shè)的Input是營業(yè)利潤率(Operating Margin)。2016年跛蛋、2017年3月和2017年6月熬的，順豐的營業(yè)利潤率分別為9.58%、7.39%和8.42%赊级。而韻達股份的同比營業(yè)利潤率分別為21.67%押框、19.81%和23.82%±硌罚基于這樣行業(yè)對比橡伞， 我假設(shè)營業(yè)利潤率最低為8%，最高為23%晋被， 最有可能為10%兑徘。
結(jié)論
基于上述的Monte Carlo Simulation得出的估值，順豐的股價有高達75%的概率大于￥50羡洛，這也符合當前的預(yù)期價格挂脑。這也說明了順豐現(xiàn)階段的股票屬于fairly priced。
當然估值不是一成不變的欲侮。 在做這個DCF 估值的時候崭闲，我做了很多的假設(shè)，例如順豐未來10年的主營業(yè)務(wù)不變威蕉。倘若未來順豐壯大了其他業(yè)務(wù)的發(fā)展镀脂，那么這個估值就是outdated了。
來源
文章來源：cnVaR
