科倫藥業(yè)是一家年銷售收入超過400億元的醫(yī)藥集團(tuán)，以大輸液板塊起家斑匪，逐步拓展非大輸液板塊吧（仿制藥和抗生素）。
01
大輸液板塊
大輸液產(chǎn)品使用廣泛锋勺，在我國 98%的住院病人都使用輸液產(chǎn)品作為基本治療手段蚀瘸。公司目前為國內(nèi)大輸液行業(yè)的絕對(duì)龍頭，公司市占率超過 40%庶橱，Top3 廠商市占率超過70%贮勃。目前國內(nèi)大輸液行業(yè)處于深度整合階段，集中度將不斷提升苏章。
科倫2016年之前的營業(yè)收入和利潤是遞減的寂嘉，那是因?yàn)?012 年起國內(nèi)限制抗生素使用和限制門診輸液的政策頻頻出臺(tái)，公司經(jīng)歷了五年的低谷期枫绅，業(yè)績大幅下滑泉孩，直至 2016 年達(dá)到低點(diǎn)。
近幾年公司大輸液的毛利率穩(wěn)中有升并淋， 特別是在 2016 年以后，一方面是因?yàn)榇筝斠盒袠I(yè)去產(chǎn)能县耽，行業(yè)內(nèi)部整合句喷，另一方面，科倫不斷提升高端輸液的比例唾琼，如營養(yǎng)性輸液和治療性輸液等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化锡溯。
同時(shí)神郊，石四藥是大輸液行業(yè)排行老三的企業(yè)趾唱，科倫通過戰(zhàn)略持股石四藥實(shí)現(xiàn)協(xié)同涌乳，龍頭地位不斷穩(wěn)固。
對(duì)石四藥的戰(zhàn)略持股甜癞，在報(bào)表上也反映在長期股權(quán)投資和投資收益上夕晓，公司大部分的長期股權(quán)投資是持有石四藥的股票。
可以看到2018年悠咱，投資收益占比歸屬凈利潤12%蒸辆。這里面有個(gè)奇怪的點(diǎn)，2017年為什么投資收益會(huì)那么高析既，占比歸屬凈利潤超過100%躬贡。那是因?yàn)?016 年，公司合計(jì)持有石四藥集團(tuán) 15.21%股份眼坏，此時(shí)該股份是核算為可供出售金融資拂玻；2017 年，公司合計(jì)持有石四藥集團(tuán)已發(fā)行股本的 20.13%宰译。因公司能對(duì)石四藥集團(tuán)產(chǎn)生重大影響檐蚜，故將持有的石四藥集團(tuán)股權(quán)投資從“可供出售金融資產(chǎn)”變更為“長期股權(quán)投資”并以權(quán)益法核算。由此產(chǎn)生了2017年的大額投資收益沿侈。
其實(shí)闯第，科倫 2012 年曾想投資石四藥，但被港交所以“一致行動(dòng)人缀拭，未來可能觸發(fā)全面收購”為
由否決咳短。 2014 年科倫藥業(yè)以 3.98 億元曲折接盤 1.45 億股，占比 4.96%持股石四藥蛛淋，后續(xù)逐年增加股份直至 20%咙好。
02
研發(fā)投入
即使在行業(yè)低谷（2015、2016年）卻敢于巨額投入科技研發(fā)铣鹏，科倫的對(duì)研發(fā)的重視同樣是“極致”的敷扫。
看一家公司研發(fā)實(shí)力怎么樣，就看研發(fā)投入是多少，同時(shí)費(fèi)用化的比例越高的公司越有底氣葵第。
03
非大輸液板塊
公司充分利用在輸液行業(yè)已經(jīng)形成的優(yōu)勢绘迁，依托輸液和抗生素產(chǎn)品在銷售和臨床使用上具有協(xié)同效應(yīng)，積極推進(jìn)非輸液類業(yè)務(wù)的發(fā)展卒密，構(gòu)建了從抗生素中間體到原料藥等非輸液類產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈缀台。
抗生素是臨床科室的常用藥，醫(yī)生對(duì)常規(guī)抗生素的使用也無需專門做學(xué)術(shù)推廣哮奇，因此普通抗生素同質(zhì)化嚴(yán)重，價(jià)格是決定銷售的重要因素鼎俘。 在抗生素領(lǐng)域，公司在全國進(jìn)行“抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈” 的戰(zhàn)略性布局贸伐。可以增大對(duì)價(jià)格的把控力捉邢，從而增加產(chǎn)品競爭力。藥物研發(fā)方面伏伐，六年以來，科倫啟動(dòng)了面向國內(nèi)外市場的490余項(xiàng)藥物的研究藐翎，其中包括392項(xiàng)仿制藥（含一致性評(píng)價(jià)品種）、 20項(xiàng)新型給藥系統(tǒng)藥物（NDDS）阱高、80項(xiàng)創(chuàng)新藥研究；2018年赤惊， 18個(gè)重要仿制藥物連續(xù)獲批生產(chǎn)凰锡。但是“4+7”帶量采購的影響頗大。
另外掂为，2018年公司全面推動(dòng)國際化戰(zhàn)略實(shí)施，積極拓展海外市場勇哗。
可以看出整個(gè)非大輸液板塊的營業(yè)收入占比、營業(yè)利潤占比抄谐、毛利率都是處于上升階段。大概是科倫公司覺得雖然在大輸液板塊已經(jīng)做的很好了蛹含，但天花板也是看的見的，只有不斷在別的板塊發(fā)力浦箱，才能進(jìn)一步做大做強(qiáng)。
04
幾個(gè)注意的點(diǎn)
毛利率很高酷窥，凈利率很低，基本上是醫(yī)藥公司的特點(diǎn)了蓬推。毛利潤是指營業(yè)收入減營業(yè)成本，是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的產(chǎn)品的營業(yè)收入扣除可直接分配的成本（比如材料拳氢、人工）；而凈利潤=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）-稅金-減值損失-“三費(fèi)”馋评。看到了嗎留特，凈利潤主要比毛利潤多扣減了三費(fèi)：銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用蜕青、管理費(fèi)用等非直接成本。而三費(fèi)里的大頭是銷售費(fèi)用右核。
可以看出，從絕對(duì)值來看贺喝，科倫公司銷售費(fèi)用占比營業(yè)收入從13.2%上升到26.9%，比較高躏鱼。但對(duì)比同類大輸液公司，科倫在同行業(yè)中處于中等水平染苛。
另外，科倫的應(yīng)收賬款漲的很快，但其壞賬計(jì)提比例卻很寬松登钥。公司一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占總的應(yīng)收賬款比例超過90%，卻基本不怎么計(jì)提怔鳖。
同行業(yè)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例固蛾。
05
現(xiàn)金流
公司經(jīng)營現(xiàn)金流較好，但架不住每年大量的對(duì)外投資献幔，所以也在不斷籌資當(dāng)中。
對(duì)外投資都干什么去了趾诗？主要就是用去搞建設(shè)、建廠子了恃泪。不斷生產(chǎn)新的醫(yī)藥產(chǎn)品，其實(shí)公司嚴(yán)格來說是一家醫(yī)藥制造公司贝乎。
公司的經(jīng)營效益較好，銷售商品却舀、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金一直是大于營業(yè)收入的，獲取現(xiàn)金的能力較強(qiáng)挽拔。
科倫的債務(wù)之前以短期負(fù)債為主，今年之后長期負(fù)債超過短期債務(wù)螃诅，主要是因?yàn)榭苽愒诮杩罘矫嬖絹碓酵ㄟ^發(fā)行長期債券。
但是存在一定的償還債務(wù)的壓力州刽，畢竟借了那么多的錢浪箭。經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流還不能覆蓋一年以內(nèi)的短期債務(wù)辨绊。
