價(jià)投的基礎(chǔ)原理很簡(jiǎn)單——
找到優(yōu)秀的公司晚碾，確定它的估值，等待市場(chǎng)定價(jià)出錯(cuò)雨席，在出現(xiàn)一定安全邊際的時(shí)候趁機(jī)買(mǎi)入征唬，持有至價(jià)值回歸或者基本面惡化或者換入其他更有價(jià)值的股票捌显。
判斷一家公司是否優(yōu)秀，依靠的是對(duì)于商業(yè)模式总寒、商業(yè)管理的洞見(jiàn)扶歪；而估值，仰賴(lài)的是財(cái)務(wù)分析工具摄闸。當(dāng)然兩者也是交叉進(jìn)行的善镰，分析一家企業(yè)是全方面綜合性的，而不是簡(jiǎn)單地拆分為幾個(gè)模塊年枕。
很多人對(duì)于PE炫欺、PB比較熟悉，但是對(duì)于現(xiàn)金流折現(xiàn)就比較迷糊熏兄。
巴菲特說(shuō)過(guò)品洛，一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是它整個(gè)存續(xù)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)。
那么到底現(xiàn)金流折現(xiàn)怎么玩摩桶？
同樣的毫别，大學(xué)課程，小學(xué)講法典格，盡量說(shuō)得直白。
首先需要搞清楚兩個(gè)概念:
1.企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值＝賬面價(jià)值+溢價(jià)
賬面價(jià)值很簡(jiǎn)單台丛，就是企業(yè)的凈資產(chǎn)耍缴，格雷厄姆就是靠買(mǎi)入市價(jià)低于賬面價(jià)值1/3～1/2的股票的方式投資；
而溢價(jià)則指公司未來(lái)預(yù)期盈利的能力挽霉，比如一家公司凈資產(chǎn)50億防嗡，但肯定不能以50億賣(mài)出去，因?yàn)樗€能賺錢(qián)侠坎，還有溢價(jià)蚁趁。
2.通貨膨脹和折現(xiàn)。
通貨膨脹很好理解实胸，就是錢(qián)會(huì)隨著時(shí)間而貶值他嫡，現(xiàn)在價(jià)值100塊錢(qián)的東西，過(guò)一年也許就只剩下95塊錢(qián)的價(jià)值庐完。
至于折現(xiàn)钢属，跟通脹有關(guān)系，比如我有100塊錢(qián)门躯，存在銀行一年變105塊錢(qián)淆党，那反過(guò)來(lái)明年需要連本帶利得到105塊錢(qián)，我現(xiàn)在需要存多少錢(qián)？同樣的利率反推過(guò)來(lái)就是100塊錢(qián)染乌。這種把未來(lái)現(xiàn)金按照一定利率折算成現(xiàn)在的錢(qián)的方式就叫做折現(xiàn)山孔。
前面說(shuō)過(guò)，一家企業(yè)的溢價(jià)是未來(lái)的預(yù)期價(jià)值荷憋，這個(gè)價(jià)值隨著時(shí)間會(huì)貶值台颠，而我們?cè)诠乐档臅r(shí)候常常把一家公司設(shè)定為幾十年的存續(xù)期甚至假設(shè)永遠(yuǎn)存在，想象一下台谊，十幾年后的錢(qián)是不是越來(lái)越不值錢(qián)蓉媳？這就需要把未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在，換成現(xiàn)在的金錢(qián)數(shù)額锅铅，這樣我才知道這個(gè)公司現(xiàn)在值得我用多少錢(qián)去買(mǎi)它酪呻。
至于折現(xiàn)的公式，大學(xué)課本里面有盐须，實(shí)際上沒(méi)有必要掌握玩荠，利用excel就可以算出來(lái)。
在Excel里贼邓，折現(xiàn)的公式長(zhǎng)這樣:
pv（rate,nper,pmt,fv）
pv是折現(xiàn)值阶冈，fv為終值，rate是折現(xiàn)率塑径，nper是投資期女坑，pmt為每期投資金額。
了解了什么是折現(xiàn)和折現(xiàn)的必要性统舀，以及公司的內(nèi)在價(jià)值是賬面價(jià)值和預(yù)期盈利的和匆骗，就可以利用現(xiàn)金流折現(xiàn)對(duì)公司進(jìn)行估值了。
首先肯定是對(duì)企業(yè)進(jìn)行定性分析誉简，這家企業(yè)是什么行業(yè)碉就，是否具有行業(yè)前景，在整個(gè)行業(yè)中處于什么競(jìng)爭(zhēng)地位闷串，是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力瓮钥，是否有定價(jià)權(quán)和高毛利率，是否有高競(jìng)爭(zhēng)壁壘和差異化策略等等烹吵。
如果這家公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定碉熄，沒(méi)有大的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具有良好的行業(yè)前景年叮，那就可以加入股票池具被，對(duì)它進(jìn)行一個(gè)估值，賬面價(jià)值部分先忽略掉只损，只對(duì)它未來(lái)盈利產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)一姿。
需要一提的是七咧，這里的溢價(jià)是公司未來(lái)整個(gè)存續(xù)期的溢價(jià)而不是單一年度的溢價(jià)。溢價(jià)越高叮叹，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)艾栋，未來(lái)增值的潛力就越大，這也是為什么很多公司賬面價(jià)值不高蛉顽，每股收益也很低蝗砾，但是因?yàn)槲磥?lái)可能跳躍性增長(zhǎng)，所以市場(chǎng)給出了很高的溢價(jià)携冤，股價(jià)漲到幾十塊錢(qián)悼粮。
回到怎么計(jì)算溢價(jià)，因?yàn)楣疚磥?lái)的盈利是不確定的曾棕，這只是一個(gè)基于歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)的推斷扣猫，所以我們需要根據(jù)行業(yè)特性給公司的每股收益增長(zhǎng)率做出假設(shè)。這個(gè)可以根據(jù)公司過(guò)去的每股收益趨勢(shì)做出判斷翘地，綜合考慮它的成長(zhǎng)階段申尤、行業(yè)特性、競(jìng)爭(zhēng)能力衙耕，保守地給出增長(zhǎng)率昧穿。
成長(zhǎng)階段可以高一點(diǎn)，收益穩(wěn)定時(shí)低一點(diǎn)橙喘，比如一家公司過(guò)去10年的數(shù)據(jù)證明每年能夠增長(zhǎng)10%时鸵，那就可以假設(shè)它未來(lái)十年能夠保持同樣的增長(zhǎng)速度假設(shè)也是10%，第二個(gè)十年則降為5%厅瞎，第三個(gè)十年可以假設(shè)為0寥枝，也就是穩(wěn)定了沒(méi)有增長(zhǎng)。
每股收益增長(zhǎng)多少是我們根據(jù)過(guò)去數(shù)據(jù)假設(shè)的磁奖，但是公司未來(lái)真實(shí)的成長(zhǎng)路徑很可能是不一樣的，特別是可能遭遇困境達(dá)不到我們假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)某筐。所以要悲觀一點(diǎn)比搭，保守一點(diǎn)，雖然保守可能錯(cuò)失收益南誊，但能夠保證安全身诺。
根據(jù)每股收益增長(zhǎng)率，可以算出未來(lái)每一年的預(yù)期每股收益抄囚，通過(guò)對(duì)每股收益進(jìn)行折現(xiàn)霉赡，就可以得到折現(xiàn)值，把折現(xiàn)值全部加起來(lái)幔托，就是公司未來(lái)預(yù)期盈利的現(xiàn)在值穴亏。把溢價(jià)的現(xiàn)值和賬面價(jià)值加起來(lái)蜂挪，就是公司的內(nèi)在價(jià)值。
這里用的是手機(jī)嗓化，不方便加數(shù)據(jù)棠涮，但是相信還是能夠看得懂，自己找份財(cái)報(bào)算一下刺覆，就知道怎么折現(xiàn)了严肪。
還有一個(gè)關(guān)鍵的地方就是折現(xiàn)率，貼現(xiàn)率該取多少合適呢谦屑？
這就又要回到投資股票的初衷了驳糯。
我們?yōu)槭裁匆顿Y股票呢？因?yàn)槌垂杀荣I(mǎi)國(guó)債存定期賺得多氢橙，也就是說(shuō)我們的折現(xiàn)率最起碼比存定期的利率要高酝枢，而一般5年定期大概在5.X%，所以折現(xiàn)率最起碼大于5.x%充蓝。
但是這樣還不夠隧枫，因?yàn)檫@個(gè)5%是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而投資股票是要承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的谓苟，所以要給它加一個(gè)溢價(jià)官脓。那么加多少合適呢？最起碼翻一倍涝焙，也就是11%卑笨，也可以參考美國(guó)股市平均回報(bào)率的13%。也就是說(shuō)仑撞，在給公司進(jìn)行貼現(xiàn)的時(shí)候赤兴，貼現(xiàn)率最起碼是11%，當(dāng)然也可以高一點(diǎn)隧哮，這樣比較保守桶良，至于具體多少，就看公司的性質(zhì)和個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏高程度了沮翔。
事實(shí)上折現(xiàn)率越高陨帆，算出來(lái)的現(xiàn)值越低，得出的內(nèi)在價(jià)值也就越低采蚀，買(mǎi)價(jià)也越低疲牵。也就是說(shuō)，要想賺得多榆鼠，買(mǎi)入價(jià)格就要低纲爸，也符合我們的常識(shí)。
但是歸根到底妆够，貼現(xiàn)只是我們的臆測(cè)识啦，雖然這種臆測(cè)是基于對(duì)公司的綜合分析得出的负蚊，但是未來(lái)是不確定的，所以為了防范不確定風(fēng)險(xiǎn)袁滥，就必須做到保守估值盖桥，留夠足夠的回旋余地。
折現(xiàn)率過(guò)低可能導(dǎo)致支付過(guò)高的價(jià)格题翻，損失一部分收益揩徊；折現(xiàn)率過(guò)高，又可能導(dǎo)致估值過(guò)低嵌赠，錯(cuò)失一部分收益塑荒，所以這是一個(gè)綜合考慮取舍平衡的問(wèn)題。
這也是為什么估值被稱(chēng)為一門(mén)藝術(shù)姜挺。
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