王國斌先生為東方證券股份有限公司副總裁乌叶，東方證券資產(chǎn)管理有限公司董事長，在證券行業(yè)有16年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)柒爸。他曾在兩年前東方證券中期策略會(huì)上就互聯(lián)網(wǎng)發(fā)表了許多極具前瞻性的觀點(diǎn)准浴，而今很多預(yù)見已成現(xiàn)實(shí)；兩年后捎稚，王國斌先生談“互聯(lián)網(wǎng)+”的實(shí)際價(jià)值乐横，表示泡沫來臨時(shí)，指責(zé)者不會(huì)更聰明阳藻，享受者也不會(huì)更有錢晰奖。

以下是王國斌演講正文：

大家好，今天我演講的題目是：“互聯(lián)網(wǎng)+”腥泥，提升還是摧毀投資價(jià)值。

說實(shí)話啃匿，我今天演講的題目可能讓很多研究員比較忐忑蛔外。當(dāng)時(shí)我定這個(gè)題目的時(shí)候蛆楞，會(huì)務(wù)反應(yīng)說我們研究員正在大力推“互聯(lián)網(wǎng)+”，你突然提這個(gè)題目夹厌，不是讓我們研究員在外面路演的時(shí)候不好說話嗎豹爹？我做這個(gè)報(bào)告，也沒有跟大家多商談矛纹，演講時(shí)間上也是只是個(gè)拾遺補(bǔ)缺臂聋，供大家聽完后自己琢磨一下。

為什么是這個(gè)題目呢或南？實(shí)際上大家參加過我們策略會(huì)的都會(huì)知道孩等，2013年5月策略會(huì)時(shí)我做過一個(gè)報(bào)告是互聯(lián)網(wǎng)改變中國。這幾張是當(dāng)時(shí)的PPT采够，里面提到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中國具備彎道超車的歷史機(jī)遇肄方。當(dāng)時(shí)我認(rèn)為未來的投資過程中，必須把互聯(lián)網(wǎng)做一個(gè)維度納入我們的投資框架蹬癌，必須遠(yuǎn)離那些沒有互聯(lián)網(wǎng)基因的一些公司权她。里面提到應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注高成長互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司,緊盯移動(dòng)浪潮，關(guān)注為互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用提供產(chǎn)品和服務(wù)的公司逝薪，關(guān)注應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)升級改造的傳統(tǒng)制造業(yè)公司隅要，同時(shí)做空被互聯(lián)網(wǎng)顛覆的行業(yè)或商業(yè)模式，目前來看董济，這些判斷有些道理拾徙。我當(dāng)時(shí)還引用了芒格的話，他說“互聯(lián)網(wǎng)對社會(huì)是美好的感局，但是對于資本家來說純屬禍害尼啡，有很多都是提升效率降低利潤的⊙ⅲ互聯(lián)網(wǎng)會(huì)讓每個(gè)企業(yè)少賺錢崖瞭，而不是多賺錢〕琶”兩年以后我想在我們情緒激昂地投資于“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)书聚，我們是不是應(yīng)該回頭看看芒格這段話。

回到前面藻雌，在微信平臺(tái)上大家肯定看到過一篇文章雌续，講美國過去50、60年給投資人最佳收益的一些股票胯杭。美國1950年到2003年給投資人最佳收益的股票分別是卡夫食品驯杜、雷諾煙草、新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油做个，可口可樂公司鸽心。大家看一下有沒有留下當(dāng)時(shí)所流行的高技術(shù)滚局，50年前的航空，電視顽频，60藤肢、70年代的計(jì)算機(jī)，80年代的生物技術(shù)糯景，1990年到2000年的互聯(lián)網(wǎng)嘁圈，一個(gè)都沒有。所有的統(tǒng)計(jì)里面我只是列出了前面四個(gè)蟀淮，事實(shí)上最住，不止前四個(gè)，前二十也找不到所謂的高技術(shù)公司灭贷。陀思妥耶夫斯基有一段話温学，我覺得非常的應(yīng)景，“你可以用你想象的任何語言來形容人類甚疟，但唯獨(dú)不能說他們理性仗岖。”的確览妖，人作為一個(gè)個(gè)體來說是極不理性的轧拄，這個(gè)世界并不像我們自以為知道的那樣。我們以為高科技公司是最好的投資讽膏，實(shí)際上卻不是檩电。

在很多場合大家希望我能夠展望未來，對未來做一個(gè)預(yù)測府树。但實(shí)際上真的沒有很好的辦法預(yù)測未來俐末。如果有辦法的話，我覺得這幾個(gè)方面有幫助奄侠，一個(gè)是歷史學(xué)上的前車之鑒卓箫，一個(gè)是生物學(xué)上的前車之鑒，最后一個(gè)是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邏輯推斷垄潮。

前段時(shí)間我在深圳參加一個(gè)活動(dòng)時(shí)烹卒，曾經(jīng)發(fā)表過一個(gè)講話，那個(gè)講話的PPT講話稿其實(shí)在微信圈轉(zhuǎn)過很多次弯洗。我很納悶為什么很多投資人竟然沒有看過《非同尋常的大眾幻想和群眾性癲狂》這本書旅急。它講述了人類歷史上規(guī)模最大的幾次泡沫，比如南海泡沫牡整、郁金香泡沫藐吮，而我的想法是我們現(xiàn)在的資本市場正在為這本書提供新的素材。這是我對未來的一個(gè)判斷，其意思我說了很多遍炎码，但沒看過書的人還是不理解盟迟，這是一次全國性的投骰子的游戲秋泳，這個(gè)判斷我是不變的×氏校現(xiàn)在讓我們回到歷史去看，回到歷史去判斷我們的標(biāo)題迫皱，“互聯(lián)網(wǎng)+”到底是提升還是摧毀我們的投資價(jià)值歉闰？

歷史數(shù)據(jù)顯示，不管技術(shù)進(jìn)步帶來的好處有多大卓起，最終獲得這種好處的總是消費(fèi)者而不是公司的所有者和敬。生產(chǎn)率的提高促進(jìn)了競爭，降低了價(jià)格并且提升了勞動(dòng)者的實(shí)際工資戏阅。出于對創(chuàng)新的熱情昼弟，投資者為參與其中支付了過高的價(jià)格。創(chuàng)新的收益并沒能流向單個(gè)投資者奕筐，而是流向了創(chuàng)新者和建立者那里舱痘，這其中包括為項(xiàng)目提供大筆資金的風(fēng)險(xiǎn)投資家，銷售股票的投資銀行家离赫，資金管理者芭逝，交易經(jīng)紀(jì)商。

新技術(shù)歷史上從來沒有一次為普通投資者帶來過收益渊胸，估值過高使然旬盯。我在很多場合呼吁大家趕緊放開我們的發(fā)行，放開發(fā)行第一個(gè)可以讓供給快速的增長翎猛，如果不這樣胖翰，泡沫膨脹的速度會(huì)超越我們的想象。昨天吳曉波《瘋了》中有一段說得很好切厘，“中國目前的資本市場正處在一個(gè)非理性繁榮的拋物線通道中萨咳。這應(yīng)該是近十年來最大的一次資本泡沫運(yùn)動(dòng)，所有試圖置身其外的人迂卢，都不出意外地將成為受傷者某弦。很多人都在猜測它的拐點(diǎn)什么時(shí)候到來，而更多的人則被這條拋物線刺激得尖叫和奮不顧身地投入其中而克“凶常”我們現(xiàn)在就是在拋物線上下不來；第二個(gè)员萍，放開發(fā)行可以讓投資者不會(huì)喪失一些處于生命周期更早期階段企業(yè)的投資機(jī)會(huì)腾降，可以讓普通投資者分享一下早期投資的過程和成長故事。

歷史上來看碎绎，新技術(shù)螃壤、新經(jīng)濟(jì)這個(gè)過去一再被反復(fù)使用的詞匯抗果，不僅在上世紀(jì)50年代被用來形容當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，90年代我們也一再反復(fù)使用奸晴。格雷厄姆的《聰明的投資者》一書出版于70年代冤馏，書中提到，20世紀(jì)40年代末和50年代初寄啼，航空運(yùn)輸股也曾令投資者興奮不已逮光。當(dāng)時(shí)最熱門的共同基金，當(dāng)屬航空證券基金與飛行器的自動(dòng)化基金墩划，與其擁有的股票一樣涕刚，這些基金最終演變?yōu)橐环N投資災(zāi)難。1971年中期乙帮，標(biāo)準(zhǔn)普爾出版的《股票指南》中杜漠，以計(jì)算、數(shù)據(jù)察净、電子驾茴、科學(xué)和技術(shù)等詞匯開頭的46家公司，相比1968年塞绿，價(jià)格上漲2家沟涨，價(jià)格下跌一半的是8家，23家下跌一半以上异吻，12家退出裹赴，還有100多家公司不在了，估計(jì)跌幅更大诀浪。這些都是真實(shí)的歷史棋返。

當(dāng)然我們不能一概說投資泡沫不好。盡管投資泡沫對普通投資者是不折不扣的災(zāi)難雷猪，但這些狂熱也不乏閃光之處睛竣。所有這些科技進(jìn)步都有投資者做出的貢獻(xiàn)。維多利亞時(shí)代的英國鐵路業(yè)的繁榮對投資者來講是一場浩劫求摇，但此后英國鐵路系統(tǒng)使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)和政治上都取得了巨大的成功射沟。運(yùn)河----鐵路----汽車----無線電----收音機(jī)----電影----電視----計(jì)算機(jī)；電能----飛機(jī)-----醫(yī)藥-----生物科技----互聯(lián)網(wǎng)与境，每一項(xiàng)創(chuàng)新都極大地改變了我們的生活验夯，是投資者的狂熱更大地促進(jìn)了發(fā)展。吳曉波說摔刁，在當(dāng)今的市場上最清醒的人也許是最高層的人挥转，他們的行為只可以被解釋為自信前提下的僥幸博弈。另一家證券公司的策略師說，賭國運(yùn)绑谣，被利用党窜。我希望政府不要把事情想的這么簡單，否則等待我們的將是萬劫不復(fù)借宵。泡沫可以有多大幌衣，危害有多大，歷史我就不多說了暇务，其他的場合我也提過泼掠，大家也可以去看怔软。

再從生物學(xué)的角度來看垦细。泡沫是什么原因造成的，這是我們要做分析的挡逼，要分析它的這種狀況我們才知道這種泡沫可以持續(xù)多久括改。在《就業(yè)、利息和貨幣通論》上凱恩斯說過家坎，“生命的期間是不夠長的嘱能，人類的本性需要快速的成果，在快速賺錢方面存在特殊的熱情虱疏∪锹睿”這種特殊的熱情，就是動(dòng)物精神做瞪，是一種非理性的情感現(xiàn)象对粪。大家有機(jī)會(huì)好好去看看《動(dòng)物精神》那本書。投資人在投資過程中往往會(huì)產(chǎn)生很多很多的動(dòng)物特征装蓬，貪婪著拭、恐懼、羊群效應(yīng)等等牍帚，出現(xiàn)信心儡遮、公平、欺詐暗赶、貨幣幻覺和聽信故事等等非理性行為鄙币。

新事物是人類對未來信心的源泉。雖然不確定性是投資領(lǐng)域最基本和最無法擺脫的條件蹂随。但投資者從未喜歡過不確定性十嘿。如果對新事物沒有一絲信心，就不會(huì)有人去投資糙及。紐曼說“成長是生命存在的唯一證明详幽。”新事物是知識(shí)不足的普通投資者所能感受到的唯一確定性。普通大眾的投機(jī)心理是不可救藥的唇聘。只要看起來有發(fā)展機(jī)會(huì)版姑，他們就愿意支付任何價(jià)格，他們會(huì)被任何當(dāng)時(shí)流行的東西吸引迟郎。在投資狂熱中投資者易受欺騙的程度讓人震驚剥险，人類對泡沫沒有記憶力，我上次講演時(shí)用72法則宪肖，人類代際變化給大家做過一個(gè)解釋表制。我們最近那么多公司，簡單改個(gè)名字就能夠漲停控乾，就是個(gè)例子么介，太容易上當(dāng)了，我后面的PPT中有很多美國的例子蜕衡，不獨(dú)中國如此壤短。在形成泡沫中，吹噓變成了真理慨仿，而真正的事實(shí)卻因?yàn)椴环稀靶碌姆妒健倍粭壷慌跃酶兊脽o關(guān)緊要。如果一項(xiàng)投資抓住了人們的心思镰吆，或者讓他們相信將會(huì)有人以更高的價(jià)格來購買這些股票帘撰，那么所有的信息透明和公開都無濟(jì)于事。

所以我們生物學(xué)的天性是容易產(chǎn)生泡沫的万皿，如果要說現(xiàn)在還有一個(gè)辦法減少泡沫摧找，就是趕緊把漲跌停板放開，泡沫就會(huì)減少很多相寇。如果漲跌停板還這樣持續(xù)下去慰于，這個(gè)泡沫只會(huì)愈演愈烈。那些拿30%唤衫、40%流通股的基金公司婆赠，如果把漲跌停板放開，他們還敢不敢繼續(xù)去拿佳励？如果漲跌停板不放開休里，即使所有信息透明、公開赃承，都是無濟(jì)于事妙黍。

如今，市場變成什么樣的生態(tài)類型呢瞧剖？金融機(jī)構(gòu)和投資者越來越以金融機(jī)構(gòu)和投資者為交易對手拭嫁，而不是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為交易對手可免。泡沫持續(xù)的時(shí)間比任何人預(yù)期的都要長，這讓那些對泡沫持懷疑態(tài)度的人產(chǎn)生否定情緒做粤，同時(shí)更堅(jiān)定了支持者的信心浇借，從而造成嚴(yán)重的自我服務(wù)、自我創(chuàng)造的傾向怕品，追漲殺跌妇垢，推波助瀾。政府部門也是僥幸博弈肉康，有人樂于推波助瀾闯估。

我在好幾個(gè)場合說過『鸷停《股票作手回憶錄》一開篇講的是主人公在看盤涨薪，看價(jià)格，上上下下隨機(jī)波動(dòng)纹安，邊上一個(gè)人跟他說尤辱，傻瓜，你要知道厢岂，這時(shí)候是牛市。所有投資里最重要是判斷你所處的狀態(tài)阳距，是怎么樣一個(gè)宏觀背景塔粒。你要忽略中間隨機(jī)的價(jià)格的波動(dòng)。

前面的歷史學(xué)筐摘、生物學(xué)都告訴我們卒茬，一旦走上泡沫形成之路，那就是條不歸路咖熟，大家一定會(huì)拼命追逐泡沫，這個(gè)就是我們的背景。現(xiàn)在我們要回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯上來分析哪雕。我前面引用芒格的那句話茁影，他說互聯(lián)網(wǎng)對資本家是一個(gè)災(zāi)難，“科技能夠幫助你确沸，也能毀滅你捌锭，學(xué)會(huì)區(qū)分這兩者是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中重要的一課，遺憾的是大多數(shù)人腦袋里都沒有這個(gè)概念罗捎」矍”大家很難去理解合成謬誤這個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上的現(xiàn)象。今天講的眾籌并不是一個(gè)新概念桨菜，它早就存在豁状，就是假設(shè)整體勝過個(gè)體和局部捉偏。但是合成謬誤告訴你的是，對個(gè)體而言正確的東西并不一定對整體正確泻红。當(dāng)年學(xué)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)引用最多的例子就是在電影院看電影告私，你個(gè)子矮，在后面看不清楚承桥，你就想站起來驻粟，站起來就能看清楚了，但是隨著一個(gè)又一個(gè)人都站起來了凶异，那么后面站起來的人的效果就沒有前面那么好了蜀撑，最后所有人都站起來，跟大家坐著是一樣的剩彬。所以堅(jiān)信技術(shù)進(jìn)步能帶來更高利潤的投資者和分析家忽略了這個(gè)最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理酷麦。我一直認(rèn)為，尋求和判斷合成謬誤形成的拐點(diǎn)是投資中最重要的能力之一喉恋。兩年前讓大家投資“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域的時(shí)候相當(dāng)于你在電影院剛剛站起來的時(shí)候沃饶。兩年之后再來看，所有“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)可能增加投入的同時(shí)不會(huì)帶來更高利潤轻黑，因?yàn)樗腥硕荚谶M(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)投資了糊肤，相當(dāng)于所有人都站起來了。這是我今天在這個(gè)場合要提出來和大家分享的氓鄙，或者希望大家思考的馆揉，“互聯(lián)網(wǎng)+”到底有沒有提升我們投資者的投資價(jià)值。現(xiàn)在的公司不做“互聯(lián)網(wǎng)+”抖拦，就像電影院所有人都站起來升酣，而你坐著就什么都看不見，但即使公司“互聯(lián)網(wǎng)+”了态罪，站起來了噩茄，也未必能看的更清楚。

互聯(lián)網(wǎng)這段時(shí)間很火复颈，一個(gè)很重要的因素就是它的資金推手是一個(gè)龐氏結(jié)構(gòu)绩聘。大家如果有機(jī)會(huì)可以看三本書，一本是《大停滯》券膀，作者在探討美國30年科技進(jìn)步給社會(huì)有沒有帶來多大的變化君纫。第二本書是《智慧社會(huì)》，寫的非常非常好芹彬，我看得很激動(dòng)蓄髓，讓我思緒回到20多年前在學(xué)校看過的那些18舒帮、19世紀(jì)的著名思想家的思想会喝，大學(xué)我就學(xué)的這些東西陡叠，這本書把所有18世紀(jì)以來的社會(huì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一些關(guān)于人的論述和假設(shè)都向前推進(jìn)了一大步肢执，它對大數(shù)據(jù)和智能穿戴有最好的論述枉阵。還有一本書是《斷點(diǎn)》，它告訴我們互聯(lián)網(wǎng)會(huì)演變出人類思維预茄，從而進(jìn)化成大腦兴溜，給社會(huì)帶來無限的可能〕苌拢《斷點(diǎn)》告訴我們拙徽，任何網(wǎng)絡(luò)的承載能力是有限的，它的不斷演變和增長終將超越其承載能力诗宣，終將達(dá)到斷點(diǎn)膘怕，然后崩潰；要避免崩潰召庞，就要在斷點(diǎn)前轉(zhuǎn)移到有更大承載力的環(huán)境中岛心。它說“在非生物的世界中，龐氏騙局是網(wǎng)絡(luò)化的篮灼。因此每個(gè)成功的騙局都會(huì)提高其承載能力來避免達(dá)到其斷點(diǎn)忘古。”實(shí)際上資本市場就是個(gè)龐氏結(jié)構(gòu)穿稳〈嬖恚互聯(lián)網(wǎng)之所以越漲越高，是由于整個(gè)社會(huì)資金量足夠大逢艘，某個(gè)板塊可以一漲再漲，就是因?yàn)樽鳛榫植恐璨ぃ休d力不夠時(shí)它改，會(huì)不斷的通過提高杠桿和資金的轉(zhuǎn)移使其承載力不斷提升。某些板塊可以漲的越來越高的原因就是這樣的商乎。當(dāng)然央拖，就像所有固定的環(huán)境一樣，空中樓閣遲早會(huì)倒塌鹉戚。我們現(xiàn)在判斷互聯(lián)網(wǎng)的斷點(diǎn)什么時(shí)候會(huì)到鲜戒，可能早了些，但是如果我年底做報(bào)告抹凳，我想斷點(diǎn)肯定會(huì)到的遏餐。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邏輯看，為什么投資者會(huì)付出那么大的代價(jià)赢底，其中有一個(gè)原因是增長率陷阱失都。高市盈率就是其中最突出的增長率陷阱的標(biāo)志柏蘑。一只股票的長期收益率并不依賴于公司實(shí)際的利潤增長率，而是取決于該增長率與投資者預(yù)期的比較粹庞，較低的市場預(yù)期咳焚、較高的增長率和股利率這三者為高收益率的形成創(chuàng)造了完美條件。

大家有機(jī)會(huì)一定要好好看看芒格的《論學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)》：經(jīng)濟(jì)學(xué)有哪些缺陷庞溜。這是投資人對經(jīng)濟(jì)學(xué)最好最深刻的理解革半，我是一而再，再而三的看流码。

是否存在一種方法可以幫助人們避開市場的這些狂熱時(shí)期又官？投資者能否發(fā)現(xiàn)泡沫并避免被他們所展示的誘人前景所迷惑？格林斯潘作為美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)因未能戳穿當(dāng)時(shí)的網(wǎng)絡(luò)泡沫而承受了巨大壓力旅掂。他在2002年8月的一次演講中為自己辯護(hù)說赏胚，“要想明確判斷一個(gè)泡沫是很困難的，除非它用破滅證明了自己的存在商虐【踉模”他對泡沫持懷疑態(tài)度。Bob Shiller和Jeremy Siegel則不贊同秘车。Siegel認(rèn)為典勇，出現(xiàn)如下現(xiàn)象可認(rèn)為出現(xiàn)了泡沫：廣泛且迅速上升的媒體報(bào)道；缺乏利潤甚至收入方面的依據(jù)叮趴；只是建立在一些概念和名號的基礎(chǔ)上的高得出奇的定價(jià)割笙；以及認(rèn)為世界已經(jīng)發(fā)生根本性改變因此某些公司不能再按傳統(tǒng)方法進(jìn)行評估的觀念。最近我們那么多報(bào)告眯亦，試圖改變傳統(tǒng)的評估辦法伤溉，我們大家是心照不宣的。Siegel引用美林全球股本研究基礎(chǔ)部門在2000年2月14號發(fā)表文章：“生命的意義在于創(chuàng)造妻率。對創(chuàng)造的熱愛也許可以解釋為什么科技類股票的價(jià)格一再上升乱顾，互聯(lián)網(wǎng)革命使人們能充分發(fā)揮創(chuàng)造力，也許這會(huì)使我們更加接近生命的真諦宫静！”他說專業(yè)者這么說走净，那就是泡沫的例證。類似的話語最近我們似乎也經(jīng)常能夠聽到孤里。

在市場充滿泡沫的時(shí)候伏伯，沒人能告訴你市場會(huì)走多遠(yuǎn)，人們所犯的最大錯(cuò)誤是在于參與泡沫捌袜、享受泡沫時(shí)不找好退路说搅。有個(gè)段子，說當(dāng)泡沫來臨時(shí)琢蛤，存在兩種人蜓堕，一種人不斷地指責(zé)這是泡沫抛虏，另一種人堅(jiān)決參與泡沫，享受泡沫套才。前者越來越聰明迂猴，后者越來越有錢。不過我認(rèn)為前者不可能越來越聰明背伴，后者不可能越來越有錢沸毁。

我們教育上有三個(gè)毛病，投資者如果犯這三個(gè)毛病就不要去做買方傻寂。第一個(gè)毛病息尺，所有的教育都是面對過去的，而不是面對未來的疾掰，我們沒有面對未來的思考訓(xùn)練搂誉。第二個(gè)是對所有問題的看法，都是非白即黑的静檬，大家想過沒有炭懊，從小到大，教的選擇題都是對拂檩、錯(cuò)侮腹，對、錯(cuò)稻励，事實(shí)上父阻，大部分事物不是黑白對立的。第三個(gè)是直線性思維望抽，而不是互聯(lián)性思維加矛，但任何事物都是處于網(wǎng)絡(luò)中的。我今天說的任何一點(diǎn)判斷都存在他的反對面煤篙，你一定要想清楚這一點(diǎn)荒椭，所以如果你不能擁有面對未來的思維方式，對事物簡簡單單用非白即黑來評判舰蟆，泡沫非泡沫來評判，用直線性狸棍，而不是互聯(lián)式評判身害，我覺得不適合做買方。做買方一定要有復(fù)雜的思維草戈。

本來我想做一個(gè)泡沫斷裂的預(yù)測塌鸯，現(xiàn)在我把這個(gè)預(yù)測留給大家。巴菲特有一個(gè)著名的判斷泡沫的公式唐片，就是市值除以這個(gè)國家的GDP丙猬。我們要想清楚涨颜，我們未來是怎么樣的一個(gè)增長率，到2020年的時(shí)候茧球，GDP可以到多少庭瑰。我們的整個(gè)總市值可以到多少。現(xiàn)在是2000年以來中國第一次所有資產(chǎn)全面證券化的階段抢埋，我們應(yīng)該能夠判斷出這個(gè)斷點(diǎn)弹灭，它的承載力。

Siegel在《投資者的未來》中匯總出1957-2003年表現(xiàn)最佳的20個(gè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500“幸存者”揪垄。這20個(gè)最佳“幸存者”中主要出自兩個(gè)產(chǎn)業(yè)：高知名度的消費(fèi)品牌公司和大型制藥企業(yè)穷吮，共17個(gè)，占比高達(dá)85%饥努；憑借復(fù)利的力量捡鱼，菲利普.莫里斯在46年時(shí)間里，上漲了4600倍酷愧！排名第一驾诈。所以最后我想引用《證券分析》扉頁上的一段話來結(jié)束我的演講，這段話出自賀拉斯的《詩藝》：

現(xiàn)在已然衰朽者伟墙，將來可能重放異彩翘鸭。

現(xiàn)在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽戳葵。

謝謝大家就乓！

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