內(nèi)在價值很簡單啃炸，就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和

股東問：關(guān)于內(nèi)在價值畦娄，你說了很多谐算，也寫了很多熟尉，你還說你會提供股東們所需的信息以便他們能自己計算出伯克希爾的內(nèi)在價值。你能不能對此展開談?wù)勚拗Ｔ谟嬎銉?nèi)在價值方面斤儿，你認為最重要的工具——在你年報中使用的工具或者你考察的其他工具——是什么？第二個問題，在使用這些工具的時候往果，你采取的規(guī)則疆液、原理或者標(biāo)準是什么？最后陕贮，在評估公司價值的時候堕油，使用工具以及應(yīng)用原理的這個過程如何與你剛才所說的篩選標(biāo)準相結(jié)合？

巴菲特：如果我們能夠洞悉任何企業(yè)的未來——比方說——100年或者企業(yè)滅亡時在企業(yè)和股東之間的現(xiàn)金流入以及現(xiàn)金流出肮之，然后以適當(dāng)?shù)睦省@個我等會再談——將其折現(xiàn)到現(xiàn)在馍迄，我們就會得到內(nèi)在價值的數(shù)值。

企業(yè)也有息票局骤，但這些息票是未知的

巴菲特：這和計算一張貼著許多息票、100年后到期的債券的價值很相似暴凑。如果你知道息票有多少峦甩，就能通過以適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險利率折現(xiàn)來計算它的內(nèi)在價值，或者你可以將息票率為5%的債券與息票率為7%的債券進行比較现喳。每張債券的價值都不一樣，因為它們的息票率不同。其實企業(yè)也有息票姿现，這些息票未來會發(fā)生變化纹腌，只不過沒有印在股票上。因此灸促，企業(yè)未來的息票要由投資者自己來估計诫欠。內(nèi)在價值完全與未來的現(xiàn)金流有關(guān)，投資者的工作就是弄明白未來的現(xiàn)金流是什么樣的浴栽。

巴菲特：就像我們以前所說的那樣荒叼，像高科技企業(yè)這樣的公司，我們一點都不知道其未來的息票是多少典鸡。但是當(dāng)我們找到一家我們認為自己相當(dāng)懂的企業(yè)時被廓，我們就會努力考察它的未來，并計算它未來的息票是多少萝玷。事實上嫁乘，我們可以說是試圖現(xiàn)在就把這些未來的息票打印出來，這就是我們判斷一家企業(yè)10年或20年后的價值所采取的方法球碉。

當(dāng)我們于1972年買下喜詩糖果的時候蜓斧，我們當(dāng)時不得不在以下方面得出結(jié)論：我們能否弄明白經(jīng)營的競爭環(huán)境、喜詩糖果的優(yōu)勢以及劣勢汁尺、今后10年法精、20年或30年這家企業(yè)的情況會如何。如果你試著評估內(nèi)在價值，就會發(fā)現(xiàn)全都與現(xiàn)金流有關(guān)搂蜓。當(dāng)前在任何一個投資對象中投入現(xiàn)金的唯一原因是你期待將來可以取出現(xiàn)金狼荞，不是通過將投資賣給他人(因為這是一種十足的狗咬狗(who beats who)游戲)，而是通過你投資的資產(chǎn)的產(chǎn)出帮碰。購買一座農(nóng)場是這樣相味，買一套公寓也是這樣，購買一家企業(yè)同樣如此殉挽。

我們設(shè)計篩選標(biāo)準的目的是為了確保我們投對企業(yè)丰涉。（投資的精髓:確定性）

希望我們的篩選標(biāo)準能確保我們投對企業(yè)

巴菲特：你提到了我們的篩選標(biāo)準，我們不知道有些企業(yè)10年或20年后價值幾何斯碌，甚至連一個有把握的猜測也提供不了一死。顯然，我們不認為我們對企業(yè)價值的估算能夠精確到小數(shù)點后第二位或者第三位傻唾。不過投慈，對于某些企業(yè)，我們還是十拿九穩(wěn)的冠骄。我們設(shè)計篩選標(biāo)準的目的就是為了確保我們投對企業(yè)伪煤。

投資者關(guān)注的是資產(chǎn)，投機者關(guān)注的是資產(chǎn)的價格

巴菲特：我們基本上使用無風(fēng)險的凛辣、期限較長的政府債券的利率作為折現(xiàn)率抱既。投資就是今天投出去錢，為了在將來收獲更多——不是通過將投資的資產(chǎn)賣給其他人扁誓，而是通過資產(chǎn)自身的產(chǎn)出防泵。如果你是投資者，就會關(guān)注你所投資的資產(chǎn)——對我們而言是企業(yè)——未來的表現(xiàn)跋理。如果你是投機者择克，主要關(guān)注的是資產(chǎn)的價格未來將會怎樣，而不管資產(chǎn)自身的未來表現(xiàn)前普。投機不是我們的游戲肚邢。我們知道，如果我們對企業(yè)的判斷是正確的拭卿，將會賺很多錢骡湖，如果判斷是錯誤的，就不會有任何希望——我們不指望賺錢峻厚。我們把評估伯克希爾價值所需的信息提供給你們响蕴。

巴菲特：說到評估伯克希爾的價值，我們試著告訴你們盡可能多的關(guān)于我們企業(yè)的信息惠桃，所有關(guān)鍵的因素浦夷。我們在年報中介紹我們企業(yè)所使用的方法和指標(biāo)辖试，與查理和我在考察其他企業(yè)時所用的一樣。所以劈狐，如果查理和伯克希爾一點關(guān)系都沒有罐孝，但他在看了我們的財報之后，得到的內(nèi)在價值肯定和他在伯克希爾待了這么多年得出的結(jié)果差不多一樣肥缔，至少我是這么認為的莲兢。在評估伯克希爾內(nèi)在價值方面，該有的信息都有了续膳，我們給你們的信息也是——假如我們的位置調(diào)換的話——我們想從你們那里得到的信息改艇。

評估可口可樂和吉列這些企業(yè)所需的信息也是應(yīng)有盡有

巴菲特：像可口可樂、吉列以及迪斯尼這樣的企業(yè)坟岔，你所需的信息在年報中也是應(yīng)有盡有谒兄。你需要了解它們的業(yè)務(wù)，在日常生活中就可以獲得這方面的知識社付。這一點在一些高科技企業(yè)中是做不到的舵变，但在有些企業(yè)中你可以做到。然后瘦穆，你就可以坐下來，描繪這些企業(yè)的未來藍圖赊豌。

使用機會成本這個篩選標(biāo)準可以作出更好的決策

芒格：我認為扛或，投資篩選標(biāo)準是機會成本是一個簡單的理念，如果你已經(jīng)有了一個可以大筆下注的投資機會碘饼，且與你看到的其他98%的機會相比熙兔，你更喜歡這個機會，你就可以把其余98%的機會剔掉艾恼，因為你已經(jīng)知道更好的機會了住涉。因此，有很多機會可供投資的人獲得的投資通常比機會較少的人好钠绍，使用機會成本這個理念來篩選可以作出更好的投資決策舆声。持有這種態(tài)度，你會得到一個集中度非常高的投資組合——這個我們不介意柳爽。

如果我們是對的媳握，為什么大錯特錯的著名企業(yè)是如此之多。

芒格：我們的做法如此之簡單磷脯，可是效仿我們的人卻很少蛾找，我不明白這是為什么。伯克希爾的股東倒是普遍效法我們赵誓，他們?nèi)紝W(xué)會了這一點打毛。但它不是投資管理行業(yè)的標(biāo)準做法柿赊，甚至連一些偉大的大學(xué)和聰明的機構(gòu)也不這么做。這就引出了一個非常有趣的問題：如果我們是對的幻枉，為什么大錯特錯的著名企業(yè)是如此之多碰声？

巴菲特：關(guān)于這個問題，有幾個可能的答案展辞。(笑)

芒格：是的奥邮。

不拿未知的新企業(yè)與確定的舊企業(yè)進行比較是瘋狂的

巴菲特：態(tài)度很重要，我的意思是罗珍，如果有人向我們推銷一家企業(yè)洽腺，我們腦子里想到的第一件事是，“我們更愿意買入這家企業(yè)覆旱，還是更愿意增持可口可樂蘸朋？我們更愿意購買這家企業(yè)，還是更愿意增持吉列扣唱？”不拿這些未知的新企業(yè)與你非常確定的企業(yè)進行比較是瘋狂的藕坯，你能找到的、未來前景和可口可樂一樣確定的公司極少噪沙。因此炼彪，我們想購買那些確定程度接近可口可樂的公司，然后正歼，我們想弄清楚購買新企業(yè)是否比增持我們已經(jīng)持有的公司更好辐马。如果每一個管理者都這樣做，在收購他們從來沒有聽說過不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)之前局义，就問自己喜爷，“收購這家企業(yè)會比回購我們自己的股票更好嗎？比購買可口可樂的股票更好嗎萄唇？”如果他們這樣做的話檩帐，兼并收購交易將會少很多很多。但不知是什么原因另萤，他們似乎沒有這么做湃密。我們會這么做，會將新的企業(yè)與我們認為我們能夠得到的四敞、近乎完美的企業(yè)進行對比勾缭。

投資變得更難了，難得多了目养，但像1974年那樣的市場將再次出現(xiàn)俩由。

舊的投資方法已無用武之地，新的投資方法更難賺錢了癌蚁。

芒格：過去幻梯，內(nèi)在價值這個概念使用起來要比現(xiàn)在容易得多兜畸，因為有許多許多股票的售價在清算價值的50%以下。的確碘梢，在伯克希爾的歷史上咬摇，我們購買的有些證券的價格只有清算價值的20%。過去煞躬，本·格雷厄姆的追隨者只要用蓋革計數(shù)器對美國的公司進行計算肛鹏，就能找到一些讓他們心動的證券。只要你對企業(yè)的整體市場價格稍微懂一點恩沛，就能很容易地發(fā)現(xiàn)你的買入價相對于內(nèi)在價值打了很大的折扣在扰。不管管理團隊有多糟糕，如果你的買價只有資產(chǎn)價值的50%甚或30%雷客，你依然可以賺很多錢芒珠。但是隨著投資者逐漸聰明起來，且股票的表現(xiàn)如此之好搅裙，股價通常會越來越高皱卓，以前那種投資方法越來越難賺到錢了。如今為了找到價格相對于內(nèi)在價值出現(xiàn)折扣的證券部逮，這些簡單的投資方法一般來說不管用了娜汁。

你需要采用沃倫的思維方式，而這難得多兄朋。你必須得懂一些東西存炮，要真的懂。

芒格：如果你從良好的普通教育中掌握了幾個基本的思想蜈漓，你就能很好地預(yù)測一些企業(yè)的未來表現(xiàn)。我在南加州大學(xué)商學(xué)院演講中說的就是這個意思宫盔。換句話說融虽，根據(jù)幾個簡單的基本因素來抽絲剝繭地進行分析，我們會發(fā)現(xiàn)可口可樂是一家很簡單的公司灼芭。你必須要了解人類的行為有额。有一些基本的模型，這些模型很簡單彼绷，比數(shù)量機械理論容易掌握多了巍佑。你必須得懂一些東西，要真的懂寄悯。

以前遍地是廉價貨萤衰，以后也將如此。

巴菲特：當(dāng)查理說清算價值的時候猜旬，他的意思不是關(guān)掉企業(yè)清盤后得到的價值脆栋，而是其他人為了得到現(xiàn)金流愿意支付的價格倦卖。

芒格：對。

巴菲特：舉例來說椿争，你可以看看1974年資本城購買的一些電視臺怕膛，這些電視臺的價值是它們售價的好幾倍，這并不是因為你關(guān)閉電視臺可以得到這么多價值秦踪，而是因為它們的收入流值這么多錢褐捻，這完全是因為股市一片低迷。就像我所說的那樣椅邓，如果協(xié)商的話柠逞，你可以以幾倍于股價的價格出售公司的資產(chǎn)，還免費獲得了一支優(yōu)秀的管理團隊希坚。

股市會發(fā)生這種事情边苹，以后還將發(fā)生。你必須得丟掉那些沒有通過篩選的投資機會裁僧。

巴菲特：但投資和計算內(nèi)在價值還有一個部分是个束，當(dāng)你計算完一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值之后，計算結(jié)果告訴你“不要買”聊疲，這時你不能僅僅因為其他人認為這項資產(chǎn)的價格會上漲或者因為你的朋友最近輕松發(fā)了一筆橫財?shù)扰c此類似的理由而買入茬底。你必須丟掉沒有通過篩選的投資機會。

如今投資變得更難了——難得多了

巴菲特：最近能夠賺錢的想法少之又少获洲，你必須得做好準備阱表，不碰任何你不懂的投資，我認為這是一個很大的障礙贡珊。

芒格：沃倫最爬，如今投資變得更難了，你應(yīng)該同意我的看法吧门岔，對嗎爱致？

巴菲特：對。不過我也認為過去40年來幾乎任何時候寒随，在這個舞臺上糠悯，我們都可以說投資變得更難了。但如今投資更難賺錢妻往，難得多了互艾。

鑒于我們的規(guī)模，潛在的投資范圍很小

巴菲特：現(xiàn)在更難賺錢的部分原因是我們管理的資金量讯泣，如果我們管理的資金只有10萬美元纫普，且我們真的需要錢，我們的回報前景將比現(xiàn)在好多了好渠。道理很簡單局嘁，如果我們管理的資金量較小溉箕，潛在的投資范圍就大多了。

現(xiàn)在悦昵，我們考察的很多投資機會也受到了其他很多人的關(guān)注肴茄，而在以前，很多時候我們關(guān)注的機會但指，其他人幾乎看都不看寡痰。不過過去也有過例外，當(dāng)我們考察一些投資的時候棋凳，全世界對待這些投資就像瘋了一樣拦坠，這對我們來說肯定是一大幫助。

我們能根據(jù)賣家的前半句話排除掉98%的考察對象

兩個簡單的篩選標(biāo)準可以迅速排除掉98%的考察對象剩岳。

股東問：你能否詳細談?wù)勗诳疾鞚撛诘耐顿Y時贞滨，你們使用的篩選標(biāo)準是什么？

芒格：這個問題我們已經(jīng)說了很多了拍棕。就像我提到的那樣晓铆，機會成本是生活中一個基本的篩選標(biāo)準，如果你有兩個瘋狂追求你的求婚者绰播，其中一個比另一個好千萬倍骄噪，你就不用在另一個身上花費時間了(巴菲特大笑)。我們篩選投資機會時也是這么做的蠢箩。我們使用的篩選標(biāo)準是最基本的想法链蕊，它們是如此之簡單，以至于人們不斷問我們這些標(biāo)準的背后有什么玄機谬泌。

巴菲特：我們使用的第一個篩選標(biāo)準可能是我們是否認為自己很懂這家擺在我們面前的企業(yè)滔韵，這一點我們能立即知道。如果這家企業(yè)通過了第一道篩選掌实，接下來我們要問這家企業(yè)是否具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢陪蜻。這兩個標(biāo)準可以把絕大部分考察對象篩選掉。很多潛在的賣家肯定會認為查理和我非常武斷潮峦，因為通常的情況是，對方第一句話剛講到一半勇婴，我們就會說：“謝謝你的來電忱嘹，但我們對你的企業(yè)不感興趣「剩”他們覺得如果他們向我們詳細解釋他們的企業(yè)(我們一直都能收到這種信件)拘悦，我們就會看到他們企業(yè)的優(yōu)點，或許就會買下來橱脸。不過础米，通常來說分苇，我們真的能通過前半句話就可以看出這家企業(yè)是否具有這兩個因素。如果我們不懂這家企業(yè)屁桑，根本不會收購它医寿。如果我們不懂，就無法判斷它是否具有競爭優(yōu)勢蘑斧。如果我們懂這家企業(yè)靖秩，我們可以得出結(jié)論——這家企業(yè)不具備競爭優(yōu)勢。所以竖瘾，在98%的情況下沟突，潛在的賣家只說半句話，我們就能結(jié)束談話捕传，我們的這種做法當(dāng)然很成功惠拭。

有時候我們通過與我們打交道的人排除考察的對象。

你能看到有些將要發(fā)生的事情

巴菲特：另外庸论，有時候职辅，當(dāng)我們和一些人就整體收購企業(yè)交談的時候，我們通過與我們打交道的人來判斷這起交易能不能做成葡公。如果賣家將這家企業(yè)拍賣出售罐农，我們就沒有談的興趣，這樣的話催什，交易不可能做成涵亏。如果有人想通過拍賣出售他們的企業(yè)，不管拍賣進展得如何蒲凶，他們都想坐下來和我們就一切條款重新談判气筋。因此，在我們購買這家企業(yè)之前旋圆，要談好幾次宠默。你可以看到有些將要發(fā)生的事情。另一方面灵巧，我們和與我們有關(guān)系的人有非常美妙的合作經(jīng)歷搀矫，他們**給我們的交易絕大多數(shù)情況下都能做成。我們可不想整天聽人講故事刻肄，也不看經(jīng)紀人報告等任何類似的文件瓤球。我們還想用自己的時間來干些別的事情呢。查理敏弃？

避開小人卦羡，你可以免遭大不幸

芒格：沒錯。沃倫暗示的另外一個篩選標(biāo)準是君子(quality person)這個概念。當(dāng)然绿饵，大多數(shù)人對君子的界定是和他們相近的人欠肾。但是世界上有很多君子，也有很多小人拟赊，這兩類人經(jīng)常都有一些跡象刺桃，就像旗幟一樣，尤其是小人要门。一般來說虏肾，我們得避開這些人。

避開和小人打交道可以讓你免遭大不幸欢搜， 和君子結(jié)識可以讓你獲得巨大的幸福封豪。

我們要尋找的人：能被所有人信任的人。

芒格：你只要環(huán)顧四周就可以發(fā)現(xiàn)炒瘟，在這個房間里有很多君子吹埠，他們創(chuàng)造了一些偉大的企業(yè)。他們的客戶可以信任他們疮装，他們的員工也可以信任他們缘琅，就連遇到問題，都可以信任他們會正確對待并予以合理解決廓推。這就是我們想打交道的人刷袍。這些人信守諾言。最近我和一家這樣的公司打過交道樊展，某些產(chǎn)品上印有這家公司的品牌呻纹，同一領(lǐng)域里有人發(fā)明了一個更好的產(chǎn)品。于是专缠，他們就把他們的品牌從這些產(chǎn)品上拿了下來雷酪，因為如果他們的產(chǎn)品不是最好的，他們就不想讓自己的品牌出現(xiàn)在產(chǎn)品上涝婉。這樣想的人通常在商業(yè)上都做得非常成功哥力，君子的大旗也會在他們的頭上飛揚……

另一方面，如果某人身上閃現(xiàn)的是“混蛋”標(biāo)志墩弯，要避開他們吩跋。

巴菲特：小人的胸前好像有一個標(biāo)志，寫的是“混蛋渔工、混蛋锌钮、混蛋”，你要避開這些人涨缚，你真的以為你買下他們的企業(yè)轧粟，他們就不再是混蛋了嗎？投資的一個美妙之處是：你不必每天都從頭開始脓魏，評估企業(yè)價值的一個優(yōu)點是它是累積性的兰吟。

股東問：信息對我們中的許多人來說都是一個障礙，在應(yīng)對信息泛濫這個問題上茂翔，你是否使用了組織模型混蔼？利用這個模型你可以聰明合理地組織信息，從而得到最大的收獲珊燎，同時不會分散你的注意力惭嚣。你如何持續(xù)追蹤所有的企業(yè)？

巴菲特：我們并不持續(xù)追蹤所有的企業(yè)悔政。不過晚吞，從某種程度上說，評估企業(yè)——特別是大企業(yè)——價值的美妙之處是它是累積性的谋国，如果你40多年前就開始評估各大企業(yè)的價值槽地，現(xiàn)在你就積累了許多企業(yè)的估值知識。開始的時候你不需要掌握很多行業(yè)的估值知識芦瘾，可以從了解一些重要的行業(yè)開始入手捌蚊，總共大概也就只有75個重要行業(yè)，你可以逐步了解這些行業(yè)是如何運作的近弟。你不必每天都重新開始缅糟，不用咨詢電腦，你什么都不用咨詢祷愉。所以窗宦，評估企業(yè)價值可以享受知識日積月累的優(yōu)勢。這是我們喜歡不發(fā)生變化的企業(yè)的原因之一谣辞。

巴菲特：你掌握的企業(yè)估值知識會隨著時間的進展而一點一點地增加迫摔。為什么我們決定在1988年購買可口可樂的股票？這可能是知識一點點積累的結(jié)果泥从。經(jīng)過幾十年的積累句占，這些點滴的知識匯成了大河，讓我們能看到可口可樂的價值躯嫉。

可口可樂是一家偉大的企業(yè)纱烘，這也是我們?yōu)槭裁聪矚g不會發(fā)生太大變化的企業(yè)的原因之一，因為對這些企業(yè)而言祈餐，過去的歷史是有用的擂啥。查理？

芒格：我沒什么可補充的帆阳。

安全邊際非常重要哺壶，但最重要的是待在你的能力圈之內(nèi)

安全邊際多大才好？這取決于風(fēng)險

股東問：在你1992年的致股東信中，你寫道山宾，你努力以兩種方法來解決未來盈利的問題：通過堅持投資你懂的企業(yè)以及通過建立安全邊際至扰。你說這兩者同等重要。但是资锰，如果不能兼得敢课，你覺得哪一個更重要？

巴菲特：我想绷杜，有一個更加權(quán)威的人曾經(jīng)告訴過我們哪一個更重要尚辑。它們是聯(lián)系在一起的闹炉，如果你很懂一家企業(yè)吭产，并且能洞察它的未來格二，你需要的安全邊際顯然就很小。相反齿诉，一家公司越脆弱或者它變化的可能性越大疫稿，如果你依然想投資這家企業(yè)，你需要的安全邊際就越大鹃两。我記得在第一版的《證券分析》中遗座，格雷厄姆使用JI CASE的例子告訴我們說，“這家企業(yè)的價值在30美元到110美元之間俊扳⊥窘”他說，“這個結(jié)果聽起來并不好馋记。這個信息能給你帶來什么好處呢号坡？如果該公司的股價低于30美元或者高于110美元的話，這個信息或許還能給你帶來一些好處梯醒】矶眩”如果你駕駛著載有9,800磅貨物的卡車，通過一座載重量為1萬噸的橋茸习，且這座橋距離地面只有6英尺的話畜隶，你可能會覺得沒事。但是号胚，如果這座橋坐落在大峽谷之上籽慢，你可能就想得到大一些的安全邊際，因此猫胁，你可能只會駕著4,000磅重的貨物通過這座橋箱亿。所以說，安全邊際多大取決于潛在的風(fēng)險弃秆。不過届惋，我們現(xiàn)在獲得的安全邊際沒有1973-1974年期間那么大髓帽。

最重要的是懂得你投資的企業(yè)并投對企業(yè)

巴菲特：你要做的最重要的事情是懂你所投的企業(yè)。如果你懂得一家企業(yè)脑豹，且你投的企業(yè)在本質(zhì)上不會發(fā)生意外的變化氢卡，你就能獲得不錯的回報。我們認為晨缴，我們投資的企業(yè)大多是這種類型。

能夠從別人的錯誤中間接學(xué)習(xí)是最好的峡捡，不過我們并不總是不犯錯

巴菲特：相比從你自己的錯誤中汲取教訓(xùn)击碗，最好從其他人的錯誤中學(xué)習(xí)。就像佩頓過去說過的那樣：“為國犧牲是一種榮譽们拙，不過這種榮譽還是讓別人獲得吧稍途。”我們的方法其實就是試著間接學(xué)習(xí)砚婆。不過械拍，我們重復(fù)犯過很多錯誤。我犯過的最大的錯誤或者說錯誤類型是装盯，當(dāng)我發(fā)現(xiàn)某企業(yè)是偉大的企業(yè)時坷虑，我不肯支付較高的價格，或者在它的股價漲得較高的時候埂奈，我沒能繼續(xù)買入迄损。這一錯誤的代價是幾十億美元。我可能還會繼續(xù)犯這種錯账磺。

錯過能力圈外的投資機會是一回事芹敌，錯過圈內(nèi)的是另外一回事

巴菲特：當(dāng)我遇到比爾·蓋茨的時候，我沒有購買微軟的股票垮抗，對于像這樣的事情氏捞，我一點也不在乎，因為這完全不在我的能力圈之內(nèi)冒版。但是當(dāng)我發(fā)現(xiàn)了一家我懂的企業(yè)液茎，且它的價格也很有吸引力的時候，如果我沒有采取行動辞嗡，這就完全是另外一回事了豁护。遇到想都不用想的絕佳投資機會，你一定得抓住欲间，如果沒有楚里，那就是瘋了。

芒格：對猎贴。我想班缎，大部分人遇到我稱之為想都不用想的絕佳機會的幾率都非常小蝴光，這些機會的吸引力如此明顯，以至于投資它們肯定能賺錢达址。因為這些機會少之又少蔑祟，并且?guī)资瓴懦霈F(xiàn)一次，因此我認為沉唠，人們必須學(xué)會當(dāng)這些稀有的機會出現(xiàn)的時候疆虚，要有勇氣和智慧以重金下注這些機會。

巴菲特：沒錯满葛。你一定得豪賭一把径簿，如果你不這樣做，就是瘋了嘀韧。當(dāng)這些機會出現(xiàn)的時候篇亭，如果你投入的資金量很少，也是瘋了锄贷。

無風(fēng)險利率就是我們在比較不同的投資機會時所使用的基準

為什么使用無風(fēng)險利率作為現(xiàn)金流的折現(xiàn)率译蒂？

股東問：當(dāng)你們預(yù)測一個潛在投資——一家公司的現(xiàn)金流的時候，為什么使用無風(fēng)險國庫券的當(dāng)前利率作為折現(xiàn)率谊却？你們?yōu)槭裁床挥脛偛挪槔碚f的機會成本的概念來選取折現(xiàn)率呢柔昼？比如你提到的美國公司股權(quán)收益率的歷史均值12%，或者你的回報率目標(biāo)15%炎辨，或者參考可口可樂的股權(quán)收益率岳锁。我想你肯定知道，使用不同的折現(xiàn)率將顯著改變你評估的公司的價值蹦魔。你們?yōu)槭裁词褂脽o風(fēng)險利率激率？

巴菲特：我們使用無風(fēng)險利率僅僅是為了對不同的投資對象進行相互比較，換句話說勿决，我們尋找的是最有吸引力的投資對象乒躺。為了計算投資對象的現(xiàn)值，我們都需要使用折現(xiàn)率低缩，由于我們永遠都能購買國庫券嘉冒，所以，國庫券的利率就成了基準利率咆繁。這并不意味著我們想購買政府債券讳推，這也不意味著，如果我們得到的最好的投資對象的現(xiàn)值表明玩般，該投資每年的收益率只比國庫券高0.5%银觅，我們就會購買國庫券。但是我們認為坏为，這是一個合適的基準利率究驴，我們只是使用這個利率來比較所有的投資機會——企業(yè)镊绪、油井、農(nóng)場等等洒忧。

使用無風(fēng)險利率作為折現(xiàn)率還與確定程度的高低有關(guān)蝴韭，這是一個基準利率。在整個估值過程中熙侍，它相當(dāng)于一個常數(shù)榄鉴。查理？

估值的思維過程是小兒科

芒格：是的蛉抓。你想買期限多久的政府債券顯然都可以買到庆尘，所以，投資股票的一個機會成本就是將股票和債券進行對比芝雪，你可能會發(fā)現(xiàn)，美國有一半的公司股票综苔，你要么不了解它們惩系，要么很擔(dān)心這些股票的情況或者極度不看好它們，以至于你寧可購買政府債券如筛。因此堡牡，從機會成本這個角度看，這些股票就被這個篩選標(biāo)準給排除了杨刨。

接下來你開始尋找那些你喜歡的股票晤柄，你對這些股票的喜歡程度遠勝于政府債券，所以你會對這些股票逐一進行比較妖胀。如果你找到了一個你認為最好的投資機會——這個機會你很懂——你就有購買對象了芥颈。這個思考非常簡單，除了最基本的經(jīng)濟學(xué)知識和博弈論之外赚抡，什么都用不到爬坑。估值的思維過程連小孩子都能想到。