當(dāng)今世界幾乎所有的金融創(chuàng)新都興起于布雷頓森林體系這一金本位被廢除以后，在原先金本位的制度下孵构，貨幣的發(fā)行有剛性的制約鸥拧，即使是在具有通貨膨脹性質(zhì)的部分儲備金制度下，銀行也不敢放手生產(chǎn)債務(wù)來創(chuàng)造貨幣以免遭到人民的擠兌郊尝。當(dāng)廢除黃金作為資產(chǎn)的核心概念以后，資產(chǎn)的概念變成了某人純粹的債務(wù)战惊，這是一個極為重大的改變，早在20世紀(jì)70年代扎即，美國銀行業(yè)的金融創(chuàng)新就開始互相買賣房地產(chǎn)的按揭抵押貸款的債權(quán)吞获，他們將條件相近的按揭抵押貸款打成包，這就是著名的MBS（Mortgage Backed Securities）后來谚鄙，美國聯(lián)邦政府特許授權(quán)的兩房也開始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券各拷。當(dāng)人們買房時，向銀行申請一張欠條闷营，這時債務(wù)產(chǎn)生烤黍，與此同時，無中生有的創(chuàng)造出了貨幣傻盟，MBS債券從根本上大大提高了銀行系統(tǒng)發(fā)行支票貨幣的效率速蕊，同時也早就了嚴(yán)重的貨幣過剩問題。貨幣供應(yīng)通過部分儲備金制度立刻放大娘赴，這些增發(fā)的貨幣推高了全社會的物價水平规哲，尤其是資產(chǎn)價格領(lǐng)域，在沒有房地產(chǎn)貸款的時候诽表，房價不可能有如此高的水平唉锌，銀行聲稱是為了幫助人們買房，但是結(jié)果卻正好相反竿奏，銀行的房地產(chǎn)貸款本質(zhì)上透支了貸款人未來幾十年的收入袄简，將未來的錢全部拿到今天一起發(fā)放成貨幣，如此增發(fā)貨幣泛啸，物價绿语，房地產(chǎn)，股市候址，債市豈有不漲的道理汞舱？
華爾街的金融魔術(shù)的原理就是如果未來有現(xiàn)金流的，就把它做成證券宗雇，其本質(zhì)就是只要能夠透支的昂芜，都可以今天把它變現(xiàn)。銀行無中生有產(chǎn)生的貨幣并不是將他人的儲蓄轉(zhuǎn)貸給別人赔蒲，其實(shí)是把未來尚未創(chuàng)造出來的財富提前印成貨幣并進(jìn)入流通泌神。
當(dāng)大部分普通人的房地產(chǎn)按揭抵押開發(fā)完成以后良漱，華爾街又把美國的三無人員納入了自己的按揭抵押市場，由于房價的一路飆升欢际，當(dāng)時幾乎所有人的美國人都認(rèn)為房價不可能下跌母市，貪婪的華爾街大投行們基于這樣一個預(yù)期開始了大膽的金融創(chuàng)新，無本金貸款损趋，3年可調(diào)整利率患久，5年可調(diào)整利率，7年可調(diào)整利率等等浑槽，他們的共同特點(diǎn)是在還款的頭幾年每月按揭的數(shù)額都很低蒋失，隨著時間的增加，還款壓力變大桐玻，人們認(rèn)為房價會無限上漲篙挽，只要他們能及時將房子出手變現(xiàn)風(fēng)險是可控的，很多人還認(rèn)為房價的上漲會快于利息負(fù)擔(dān)的增加速度镊靴。隨后大銀行將這些有毒的資產(chǎn)打包成CDO和大量復(fù)雜的金融衍生品铣卡，比如信用違約掉期等等，轉(zhuǎn)賣到全世界偏竟，隨著還款日期和可調(diào)整利率下還款壓力的增大煮落，這些三無人員根本無法承擔(dān)如此大的債務(wù)，他們開始拋售房產(chǎn)踊谋，由于大規(guī)模的按揭抵押貸款所導(dǎo)致的海量貨幣增發(fā)州邢，美聯(lián)儲為了對抗通貨膨脹不得不通過公開市場操作來加息，這兩種合力導(dǎo)致貸款人壓力增大褪子，直至被巨大的債務(wù)壓垮而出現(xiàn)違約量淌，緊接著就是房價出現(xiàn)下跌，債券市場開始崩潰嫌褪，流動性緊縮呀枢，大投行資金鏈斷裂。
如何來理解整個金融市場的結(jié)構(gòu)笼痛，拿2007裙秋，2008年的美國金融市場做一個形象的比喻，整個市場是一個倒金字塔型缨伊，金字塔的根部是大約5000億美元的次級按揭抵押貸款摘刑，而他的上面卻是500億美元的CDO，在往上還有50萬億美元的CDS信用違約掉期刻坊，還有MBS枷恕，CDO，合成CDO等一起被抵押給商業(yè)銀行后以5到15倍杠桿放大的新的債券抵押創(chuàng)造出來的流動性谭胚，當(dāng)金字塔的根部出現(xiàn)了問題徐块，從流動性泛濫到流動性緊縮這一過程將非澄床＃快，隨著長期利率的走高胡控，整個市場必將發(fā)生內(nèi)爆扳剿，當(dāng)220萬次級貸款人被掃地出門的時候，他們所拖欠的其他貸款也都不會還昼激，比如學(xué)生貸款庇绽，消費(fèi)品貸款，汽車貸款等橙困，基于這些的債務(wù)的ABS債券和其他衍生品一榮俱榮瞧掺，一損俱損，因?yàn)檫@些債券和衍生品在整個金融市場被交錯抵押纷宇，高倍放大，一個債務(wù)人倒下去蛾方，就會立刻導(dǎo)致一片債務(wù)工具崩潰像捶，所以2007年的次貸危機(jī)和2008年的金融危機(jī)不是會不會爆發(fā)的問題而是什么時候，以何種方式爆發(fā)的問題桩砰。
2008年金融危機(jī)以后拓春，美國政府和美聯(lián)儲為了拯救金融市場，啟動了量化寬松也就是QE123亚隅，2009年開始的量化寬松硼莽，就是美聯(lián)儲印鈔票從金融市場上購買美國國債和MBS債券的這樣一個過程。最后導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表開始膨脹煮纵。當(dāng)商業(yè)銀行懂鸵，對沖基金和一級交易商們把手中的債券賣給了美聯(lián)儲以后拿到了大量的現(xiàn)金，美聯(lián)儲擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表釋放流動性把整個利率壓到了0行疏，在這樣一個背景下匆光，會對美國的金融市場和新興市場國家造成什么樣的影響呢？
如今在美國酿联，最重要的市場就是抵押回購市場终息，抵押回購市場是如何運(yùn)作請參見讀書日記第3篇。由于抵押回購市場的重要指標(biāo)是利率贞让，當(dāng)利率大環(huán)境不確定的時候周崭，利率一變，各種債券價格隨之而變喳张，要周轉(zhuǎn)大規(guī)模的債券庫存需要很長時間续镇，如果利率波動劇烈那么損失將非常大，所以在市場中销部，很多謹(jǐn)慎的交易商會先壓券借錢磨取，再壓錢借券人柿，前者的利息成本和后者的利息收益可以對沖，如果利率飆升忙厌，前者抵押出去的國債價格下跌凫岖，回購時贖回價格高于市場價格，肯定是賠了逢净，但是后者持有別人抵押的國債也同等貶值哥放，對方回購時也得高價贖回，肯定是賺了爹土，但是這樣利潤太少了甥雕，在2011年后，交易商們看準(zhǔn)了量化寬松的勢頭胀茵，減少了后者的壓錢借券的量社露，有些膽子大的交易商甚至不高匹配對沖，直接裸持國債琼娘，在低利率的溫床中峭弟，在抵押回購市場賺得裹滿盆滿。
可是在2013年5月脱拼，美聯(lián)儲主席伯南克突然放出話來瞒瘸，說準(zhǔn)備退出量化寬松，一下子驚醒了債券市場鏈條上所有的人熄浓，裸持國債的交易商趕緊四下找內(nèi)褲情臭，債券庫存太大而缺乏風(fēng)險對沖的交易商們急的直冒冷汗，6月赌蔑，中國日本開始狂拋美國國債俯在，國債收益率開始飆升，國債價格下跌娃惯，放貸人趕緊給借款人打電話要求追加保證金朝巫，而那些玩杠桿玩得正high的對沖基金根本沒有現(xiàn)金儲備，于是對沖基金只能賣掉手中的債券來套取現(xiàn)金石景，但是這時金融市場中充斥著大量的遇到相同情況的交易商劈猿，市場立刻出現(xiàn)流動性枯竭，資產(chǎn)價格暴跌潮孽，5月底至7月揪荣，3年期和10年期美國國債的回購利率竟然變成了負(fù)數(shù)，10年期美國國債達(dá)到了-3%往史，回購利率為負(fù)數(shù)也就意味著國債價格已經(jīng)跌到很低了仗颈，壓券借錢的人已經(jīng)無法支付放貸人原先說好的本息了，由于某些國債種類供需失衡，特別是供遠(yuǎn)小于求的時候挨决，回購利率將為負(fù)值请祖，這也意味著債券借入方需要支付額外的利息。當(dāng)交易到期時脖祈，借入美國國債一方如若不能按時歸還債券肆捕，則認(rèn)為此次回購交易失敗，而交易失敗中借入債券一方將承擔(dān)3%的罰款盖高。國債的暴跌還引發(fā)劇烈的做空行為慎陵，做空的交易商看準(zhǔn)了國債會繼續(xù)下跌，先借來國債交易喻奥，等過幾天價格更低時再買回來還掉席纽，吃中間的差價賺錢，但是純粹的賣空的交易商必須借到國債才能完成交割撞蚕，如果賣空達(dá)到臨界點(diǎn)润梯，那么交割違約率必將大幅上升，6月5日國債交割違約達(dá)到了1300億美元甥厦。
美聯(lián)儲面臨進(jìn)退兩難的艱難抉擇纺铭。
2013年5月，伯南克暗示要退出QE卻引發(fā)了金融市場的劇烈動蕩矫渔，QE3造就的超低利率環(huán)境導(dǎo)致股市彤蔽，債市摧莽，房地產(chǎn)一片興旺庙洼，為何伯南克要著急退出呢，道理很簡單镊辕，回購市場需要抵押品油够，而國債和MBS債券就是最重要的抵押品，量化寬松的購債行為造成了美聯(lián)儲與回購市場搶奪抵押品的矛盾征懈，在回購市場上石咬，本來玩的就是10個瓶子，3個蓋兒的高難度游戲卖哎，不斷收回抵押品將導(dǎo)致整個市場風(fēng)險越來越高鬼悠，債務(wù)內(nèi)爆的可能性也越來越大。
回購市場的幾萬億抵押品作用類似于傳統(tǒng)銀行的基礎(chǔ)貨幣亏娜，為幾十萬億影子銀行體系提供關(guān)鍵的流動性焕窝，盡管影子銀行高度復(fù)雜，但是歸根到底嚴(yán)重依賴市場信心维贺，處于高倍杠桿的債務(wù)鏈條有任何風(fēng)吹草動都極為敏感它掂，影子銀行依賴于金融機(jī)構(gòu)的超短期融資，儲蓄匯集了成千上萬小儲戶的分散資金溯泣，而回購融資確是金融機(jī)構(gòu)高度集中的巨額資金虐秋，當(dāng)市場動蕩時榕茧，資金逃跑的速度將會加快，如果融資方突然聽說關(guān)于借錢方的任何消息客给，很有可能立刻拒絕滾動債務(wù)用押，借錢方將立刻陷入資金鏈斷裂的風(fēng)險，QE持續(xù)下去的最終結(jié)果將是回購市場中幾十萬億影子銀行體系的崩潰起愈。
如果美國退出QE必將引發(fā)利率飆升只恨，美國在金融危機(jī)之后總體負(fù)債率占GDP的比值已經(jīng)達(dá)到370%，利率每提升一個百分點(diǎn)抬虽，現(xiàn)金流至少承擔(dān)3萬億到4萬億的壓力官觅，接近GDP的20%。
美聯(lián)儲繼續(xù)QE將撞上回購冰山阐污，而退出QE將觸發(fā)利率火山休涤。最終，美聯(lián)儲宣布在2014年1月逐步退出QE笛辟，10月終止大規(guī)模購債計劃功氨。
與此同時，新興市場國家又發(fā)生了什么呢手幢。
當(dāng)美聯(lián)儲開始QE的時候捷凄，放出了大量的貨幣，于是許多對沖基金和商業(yè)銀行開始大量購買新興市場國家的債券围来，比如在美國買債券跺涤，收益率只有2%，而在土耳其监透，收益率能達(dá)到3%桶错，并且商業(yè)銀行以極低的利率把美元貸款發(fā)放給新興市場國家的土豪們，比方說胀蛮，在中國院刁，最重要的資產(chǎn)是房產(chǎn)，一個土豪以廉價的利率獲得了一筆美元貸款粪狼，然后把這筆美元在中國人民銀行兌換成美元退腥，開始投資房地產(chǎn)，他先花1億元購買了幾套住宅后發(fā)現(xiàn)房價不斷上升再榄，于是他就要以杠桿的操作手法來獲得更大的利益狡刘，先把幾套房子抵押給銀行，獲得一大筆錢不跟，再用這筆錢買房颓帝，再把房子抵押給銀行，再貸款，再買房购城，幾輪下來吕座，最終用一億的現(xiàn)金控制了3億的房產(chǎn)，雖然需要給銀行還利息瘪板，但是房價漲得快吴趴，要是拋掉房產(chǎn)還可以大賺一筆。美聯(lián)儲在QE期間大量釋放美元流動性侮攀，導(dǎo)致新興市場國家面臨2難抉擇锣枝，要么容忍本幣升值，要么就容忍國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫兰英。由于美元利率極低撇叁，大量金融機(jī)構(gòu)追著土豪們要放貸，土豪們經(jīng)不住誘惑于是大量借貸畦贸，獲得美元以后無法在本國花只能去本國央行兌換成本幣陨闹，大量美元搶購本幣導(dǎo)致本幣升值打擊出口，于是央行入場干預(yù)薄坏，開始印鈔趋厉，吹高了國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫。新興市場國家在過去幾年中借貸了大量的美元債務(wù)胶坠，現(xiàn)在美元的流動性開始收緊君账，美元匯率開始大幅上升，美元升值了沈善，土豪們欠的是美元債務(wù)乡数，要花更多的本幣去還美元的債務(wù)，相當(dāng)于債務(wù)的負(fù)擔(dān)加重矮瘟。這個時候經(jīng)濟(jì)不景氣瞳脓，再加上美元債務(wù)成本上升塑娇，土豪們的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題澈侠，就會去拋售自己手中的資產(chǎn)來套取現(xiàn)金，當(dāng)所有土豪都這么干的時候埋酬，資產(chǎn)價格就會暴跌哨啃，土豪們立刻陷入流動性困境，發(fā)生債務(wù)危機(jī)写妥。新興市場國家出現(xiàn)問題拳球。
在資產(chǎn)價格領(lǐng)域，永遠(yuǎn)是少量的現(xiàn)金撬動龐大的資產(chǎn)珍特，比如說某小區(qū)每平米是1萬元人民幣祝峻，一個土豪來了，以每平米2萬元成交買了一套房，這個時候整個小區(qū)100平方米房子的估值就變成了200萬元一套莱找。真正動用的現(xiàn)金只有200萬酬姆，但是卻定了該小區(qū)所有房子的價格。資產(chǎn)泡沫背后的原理是什么奥溺，就是負(fù)債率的飆升辞色，政府債務(wù)，企業(yè)債務(wù)浮定，老百姓債務(wù)除以該國的GDP相满，這個數(shù)據(jù)就能充分說明該國的資產(chǎn)的泡沫程度到底有多大，每個國家所承受的債務(wù)的壓力桦卒，負(fù)債的前提是你的現(xiàn)金流要能支撐負(fù)債立美，如果無法支撐就會發(fā)生違約，債務(wù)就會內(nèi)爆方灾，無論在什么時代悯辙，在什么生產(chǎn)條件下，無論你是農(nóng)業(yè)社會做鹽鐵的生意迎吵，還是工業(yè)時代做鋼鐵鐵路的生意躲撰，還是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代做電商，手機(jī)APP的生意击费，你都要賺現(xiàn)金流來還債拢蛋，這是永遠(yuǎn)都不會變的鐵律。整個負(fù)債相當(dāng)于一個水庫，水位相當(dāng)于負(fù)債率叽讳，你水位越高阶祭，下面每一塊磚頭承受的壓強(qiáng)越大，負(fù)債率不能無限上升垃瞧，否則磚頭就會被壓垮，整個體系就會發(fā)生內(nèi)爆坪郭，無論是1933年的大蕭條个从，2008年的金融危機(jī)，還是最近新興市場國家的資產(chǎn)價格暴跌歪沃，都是因?yàn)樨?fù)債太高嗦锐，現(xiàn)金流無法支撐負(fù)債，1933年沪曙，美國的債務(wù)占GDP的比值是299%奕污，現(xiàn)在美國這一數(shù)值是370%甚至更高。當(dāng)負(fù)債率太高無法承受的時候液走，資產(chǎn)價格一定會出現(xiàn)下滑碳默，整個市場心態(tài)就會發(fā)生變化贾陷，覺得這個太離譜了，先做空吧嘱根，資產(chǎn)價格一定會出現(xiàn)下滑昵宇，到時候出現(xiàn)的場景相當(dāng)于恐怖主義的飛機(jī)撞向了雙子塔大樓，一層層的鋼筋結(jié)構(gòu)被燒跨儿子，一層層大樓由于重力加速往下坍塌瓦哎。整個金融市場是一個倒金字塔，真實(shí)的貨幣永遠(yuǎn)是一小部分柔逼，往上推高幾百倍的資產(chǎn)蒋譬，當(dāng)資產(chǎn)價格開始出現(xiàn)下滑，暴跌的速度是極快的愉适，這就是一個拍賣資產(chǎn)搶現(xiàn)金的過程犯助，也是債務(wù)出現(xiàn)內(nèi)爆，流動性迅速枯竭的過程维咸。?
