投資理念和投資哲學(xué)都是簡單的，但是實踐中的情形卻是千變?nèi)f化的也拜，充滿各種噪音和干擾以舒。簡單的是理念本身，不簡單的是如何在荊棘密布慢哈、陷阱重生的市場中執(zhí)著地堅守蔓钟、靈活地運用，這是《投資中不簡單的事》告訴我們的卵贱。
這本書精選高毅資產(chǎn)基金經(jīng)理內(nèi)部交流實錄滥沫，是6位價值投資者在中國資本市場實踐價值投資的啟示錄，也是中國企業(yè)和中國企業(yè)家持續(xù)創(chuàng)新成長的全景圖键俱。
張磊推薦序：投資最貴的不是錢兰绣，而是時間
與邱國鷺、鄧曉峰编振、卓利偉缀辩、孫慶瑞、馮柳踪央、王世宏這6位投資人早已相識臀玄，他們每位都有著令我景仰的人格魅力和智慧學(xué)識，并且他們有一個共同的特點：對真理的誠實追求畅蹂、對自我的謙遜反省健无、對企業(yè)家精神的至誠篤信。我想液斜，可能正是這些讓他們走到了一起睬涧，在自主創(chuàng)辦的“投資俱樂部”中“圍爐夜話”，正所謂：“木落水盡千崖枯旗唁，迥然吾亦見真吾。坐對韋編燈動壁痹束，高歌夜半雪壓廬检疫。”
對于投資來說祷嘶，簡單和不簡單的事或許相似：如何保持內(nèi)心的平靜屎媳，在不斷的市場詰問和自我拷問中夺溢，不隨波逐流，最需要的是深植行業(yè)烛谊、企業(yè)及市場的卓越研究能力和強大自我約束的投資初心风响。
“找到最好的公司，做時間的朋友”丹禀，這是對價值投資最好的詮釋之一状勤。投資回報的本質(zhì)是作為企業(yè)擁有者，獲得管理團隊為企業(yè)創(chuàng)新成長帶來的價值積累双泪。人們往往感慨持搜，投資最貴的不是錢，而是時間焙矛。愿意付出更多的時間去研究葫盼，去持有，去陪伴企業(yè)的成長村斟，即“花足夠多的時間贫导，做最好公司的朋友”。這種長期堅持和信賴蟆盹，來源于充分的理性判斷和風(fēng)險認知孩灯，以及發(fā)自內(nèi)心的勇氣和誠實。
“更多的研究是為了更少的決策日缨，只有在更少的钱反、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好，才是提高投資確定性與大概率的最簡單匣距、最樸素的方法面哥。”這種“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無疑是對真相的最好描述毅待。投資人無法親歷企業(yè)成長的方方面面尚卫，更無法判斷市場的不可知因素，個體認知的局限和市場變化的混沌天然構(gòu)成了矛盾尸红。正是這樣吱涉，在漫漫修遠的求知路上，懷謙卑之心外里，長期關(guān)注“可預(yù)期怎爵、可展望、可想象”的有限關(guān)鍵變量盅蝗，進而回歸研究本質(zhì)——大膽假設(shè)鳖链、小心求證，找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護城河”墩莫，從而做出最佳決策芙委。
“中國有無與倫比的規(guī)模優(yōu)勢逞敷，大多數(shù)行業(yè)都走過了一個前所未有的陡峭的學(xué)習(xí)曲線，這是大國的幸運灌侣⊥凭瑁”誠然，大國是幸運的侧啼，在人口紅利牛柒、政策紅利、產(chǎn)業(yè)紅利多期疊加的快速發(fā)展中慨菱，企業(yè)可以不斷創(chuàng)新焰络，其試錯成本之低、規(guī)模優(yōu)勢之大符喝，構(gòu)成了中國企業(yè)家施展才華的絕佳環(huán)境闪彼。
我們可以看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者协饲、發(fā)明家畏腕、科學(xué)家、企業(yè)家茉稠，他們在科學(xué)創(chuàng)新描馅、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷追求卓越而线，正是這些铭污，構(gòu)成了堅持價值投資的原因所在。
對于今天的中國資本市場來說膀篮，價值投資已然不是新鮮名詞嘹狞，越來越多的篤信者和實踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界誓竿。價值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶磅网，正是這條紐帶，讓企業(yè)家敢于嘗試偉大創(chuàng)想筷屡，目光聚焦在未來10 年涧偷、20 年，以超長期的視角審視未來生產(chǎn)生活的變化毙死。這種源于價值投資理念的超長期投資燎潮，為企業(yè)注入了最堅實的動力。
從某種程度上說扼倘，為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險跟啤，構(gòu)成了價值投資超額收益的本質(zhì)起源。
張磊的27條理念：投資就是投人
投資，教育隅肥，這是張磊常年掛在嘴邊的兩件事。他喜歡說的是“投資就是投人”袄简，要找靠譜的腥放、真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者绿语。左手投資秃症，右手公益，高瓴兩邊都做得兢兢業(yè)業(yè)吕粹，風(fēng)生水起种柑，引側(cè)目無數(shù)。而作為300億美金的掌舵人匹耕，張磊本人卻一直低調(diào)地與媒體保持著適當(dāng)距離聚请，偶爾步入聚光燈下，一半的時間談的都是樹人之計稳其。高瓴奉行長期價值投資驶赏，在培養(yǎng)人才的問題上也一直強調(diào)格局，強調(diào)長遠的發(fā)展和共贏既鞠。
1.從投資者的角度來說煤傍，風(fēng)險投資很多是需要退出的，但人才嘱蛋，永遠是不需要退出的投資蚯姆。通過這些年的實踐，我深刻意識到洒敏，教育是對人生最重要龄恋、最明智的投資。我希望用創(chuàng)新的方式倡導(dǎo)普惠教育桐玻，以此在社會轉(zhuǎn)型的過程中承擔(dān)責(zé)任篙挽、創(chuàng)造價值。
2.高瓴的投資哲學(xué)在很多方面同樣適用于教育和人生選擇镊靴。第一是“守正用奇”铣卡，即是要在堅守“正道”的基礎(chǔ)上激發(fā)創(chuàng)新；第二是“弱水三千偏竟，但取一瓢”煮落，就是要一個人在有限的天賦里做好自己最擅長的那一部分；第三則是“桃李不言踊谋，下自成蹊”蝉仇，是指只要好好做自己的事，成功自會找上門來。
3.在投資方面轿衔，我喜歡“想干大事”的企業(yè)家沉迹；在教育方面，我喜歡與具有偉大格局觀的企業(yè)家共同發(fā)現(xiàn)人才害驹，培養(yǎng)人才鞭呕。我最大的樂趣就是幫助杰出的人實現(xiàn)更大夢想。
4. “價值投資”可分為兩個階段宛官，第一階段是發(fā)現(xiàn)價值葫松，第二階段是創(chuàng)造價值。同樣底洗，教育也是腋么，發(fā)現(xiàn)自身的天賦和價值，構(gòu)建并利用自己的獨特去創(chuàng)造新的價值亥揖，在“價值投資”的過程中造就自身的成功珊擂。
5.好的教育平臺可以塑造一個人的氣質(zhì)與格局；與杰出商界領(lǐng)袖直接對話徐块，則可以提升一個人的境界與視野未玻。我們應(yīng)當(dāng)考慮的是：如何與高質(zhì)量的人花夠時間，做一些高質(zhì)量的事情胡控。掙錢只屬于自然而然的結(jié)果的一部分扳剿。
6.財富的意義遠不止于物質(zhì)和金錢，而是代表著沉甸甸的道義和責(zé)任昼激。既然我們的財富來自于社會庇绽，我們就要善用這些財富服務(wù)和回饋社會。從小處講橙困，這是知識與財富之間的良性循環(huán)瞧掺；從大處看，這是為了讓個人價值與造福人類的終極目標(biāo)相一致凡傅。贈人玫瑰辟狈，手有余香。
7.我定位自己不僅僅是一位財富捐助者夏跷，更是創(chuàng)新教育模式的踐行者哼转。對于企業(yè)家而言，捐款是相對容易的事情槽华。更重要的是要花費精力和時間壹蔓，結(jié)合中國國情和發(fā)展趨勢，腳踏實地引進國際一流教育思想和資源猫态。
8.跨行業(yè)佣蓉、跨界披摄、跨專業(yè)的自由思考是非常必要的。新的產(chǎn)業(yè)時代最根本的還是需要依靠科學(xué)技術(shù)來驅(qū)動勇凭，需要真正的科學(xué)上的創(chuàng)新疚膊，尤其是基礎(chǔ)科學(xué)、硬科學(xué)套像。因此酿联，在這樣的環(huán)境下，人才也需要多方面的知識儲備夺巩，僅有商業(yè)管理或是金融經(jīng)濟方面的知識是不夠的。
9.中國的教育制度有很多可取之處周崭，比如通過長期的訓(xùn)練和多重考核柳譬，培養(yǎng)學(xué)生極高的韌性，這些品質(zhì)對將來的個人發(fā)展续镇，無論是創(chuàng)業(yè)還是做投資都是非常重要的美澳。但是在社會經(jīng)濟環(huán)境快速變化的過程中，需要培養(yǎng)既有商業(yè)頭腦又有科學(xué)技能的跨界型人才摸航。這是市場所提出的需求制跟，也是社會所提出的需求。
10.我們不能只建一座橋酱虎，要有很多座不一樣的橋雨膨，甚至要有擺渡船，來幫助大家以各種方式到達教育和自我認知读串、自我豐富的彼岸聊记。這其實就是對教育多樣性的要求，精英教育恢暖、普惠教育排监、職業(yè)教育等等多種多樣的形式都應(yīng)存在發(fā)展的空間。我希望對教育進行供給側(cè)改革杰捂。
11.我一直認為舆床，未來的構(gòu)建需要無盡的想象力和踏實的執(zhí)行，這兩種力量匯聚在一起就是創(chuàng)新嫁佳，而創(chuàng)新的核心正是人才挨队。
12.教育也是一個很講究情感關(guān)懷激勵的領(lǐng)域，越是處于一個機器“橫行”的人工智能時代脱拼，就越是呼喚著人性獨特的同理心和情感互動等這些真正有溫度的東西瞒瘸。科技的創(chuàng)新終將引領(lǐng)教育的創(chuàng)新熄浓，人工智能給教育帶來了挑戰(zhàn)情臭，但這些挑戰(zhàn)也給了人類一個更大的重新創(chuàng)造歷史的機會省撑。
13.金融與科技的深度融合，為人才培養(yǎng)打開了更具想象的創(chuàng)新空間俯在。 投身Fintech和互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新竟秫，不一定都是‘技術(shù)背景’的同學(xué)才有機會，藝術(shù)跷乐、人文等社會學(xué)科的人才同樣大有作為肥败。
14.未來的入口是科學(xué)和教育。我們既需要有商業(yè)頭腦和人文精神的科學(xué)家愕提，也需要具有科學(xué)知識馒稍、尊重科學(xué)的企業(yè)家，能夠和科學(xué)家一起去工作浅侨。
15.人本主義和精英理應(yīng)結(jié)合起來纽谒，精英不應(yīng)該孤芳自賞、“躲進小樓成一統(tǒng)”如输，而應(yīng)與社會發(fā)展同步鼓黔，在與社會互動中實現(xiàn)自身價值。
16.我們不僅要掌握科學(xué)思辨的能力不见，還要心中長存人文精神的火種澳化。用舍我其誰的魄力去勇敢擁抱變化；用第一性原理去不斷探究世界的價值原點稳吮；用人文精神去點亮心中的燈塔缎谷，Think big，Think long盖高！
17.不要問學(xué)校給你什么價值慎陵，而要問你自己能多創(chuàng)造出來什么價值。這里的創(chuàng)造價值其實就是一個不斷動態(tài)打造自己的過程喻奥。
18.人生很重要的一件事是席纽，找一幫你喜歡的、真正靠譜的人撞蚕，一起做有意思的事润梯。珍惜你身邊的人，因為你不知道什么時候會說再見甥厦。在人生的道路上纺铭，選擇與誰同行，比要去的遠方更重要刀疙。
19.始終保持好奇心（intellectual curiosity）對青年人來說非常重要舶赔。世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新谦秧，所以我們應(yīng)著眼于變化竟纳。只有始終保持著好奇心撵溃，不斷地迎接、擁抱創(chuàng)新锥累，才能形成一種善意的價值創(chuàng)造缘挑，形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面桶略。
20.真正的誠實（intellectual honesty）, 是從來不要去騙別人语淘，也不要騙自己。雖然有時候,也許有人不靠誠實也能成功际歼，但這種成功第一是不持久惶翻，第二是最后會搬起磚頭砸到自己的腳。
21.我們的教育一直都重講堂甚于思辨鹅心，然而知識和智力的獨立（intellectual independence）是非常重要的维贺。能不能有獨立的思辨能力實際上是你能夠堅持走多遠的一個基石。
22.同理心（empathy）很重要巴帮。經(jīng)歷得更多之后，我變化最大的是能更加理解這個世界與社會的復(fù)雜與多樣性虐秋，更加寬容了榕茧。這意味著我能更容易地站在別人的角度諒解別人，欣賞別人客给，考慮別人的問題用押。
23.一個人同時擁有好奇心、思考的獨立性靶剑、誠實與同理心蜻拨，并且有長期奮斗的心態(tài)，剩下的只是運氣和大數(shù)法則的問題桩引。一遍一遍做你有激情的事缎讼，并且喜歡一遍一遍的做，成功只是時間問題坑匠。
24.強大的學(xué)習(xí)能力和對事物敏銳的洞察力血崭，是一個人能力的“護城河”。要學(xué)會堅定自己的理想厘灼，珍惜自己短期內(nèi)沒有被看懂的窗口機會夹纫，把“護城河”做好。
25.我們應(yīng)該多發(fā)揚運動員精神设凹。運動帶來的好處不僅是身體方面的舰讹，還有團隊合作、競爭闪朱、以及如何面對失敗等諸多方面月匣。只要玩競技類運動就會有失敗钻洒，不可能一直贏。
26.把事情做到極致桶错，就是現(xiàn)在大家所講的匠人精神航唆。青年企業(yè)家、青年創(chuàng)業(yè)家要立刻做到驚天地泣鬼神是不可能的院刁，更多的是抓住機會鍛煉自己糯钙。我個人建議，再小的事情也要做到極致退腥、做到最好任岸。大環(huán)境改變不了，爭取營造小環(huán)境狡刘；小環(huán)境改變多了享潜，就會改變大環(huán)境。
27.我希望大家選擇做時間的朋友嗅蔬。做時間的朋友剑按，需要極強的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感。在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”（instant gratification) 的世界里澜术，懂得“滯后滿足”(delayed gratification)道理的人艺蝴，早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功鸟废。有句話叫“風(fēng)物長宜放眼量”猜敢，就是讓我們從遠處、大處著眼盒延，要看未來缩擂，看全局。我常常給創(chuàng)業(yè)者建議添寺，要學(xué)朱元璋“廣積糧胯盯，高筑墻，緩稱王”畦贸。這個戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中有效陨闹，也同樣適用于你我的生活。堅持自己內(nèi)心的選擇薄坏，不驕不躁趋厉，好故事都是來自于有挑戰(zhàn)的生活；持之以恒胶坠，時間終將會成為你的朋友君账。
回歸投資的本質(zhì)，做時間的朋友
過去兩年的資本市場比較不平靜沈善，股市也經(jīng)歷了一些大起大落乡数。在大起大落之后椭蹄，我們靜下心來思考這樣一個問題：投資的本質(zhì)是什么？許多投資者在每年年初的時候都會“算一卦”净赴，看看今年股市是什么樣的風(fēng)格绳矩，什么樣的板塊比較有機會，經(jīng)濟是向好還是向下玖翅。
我覺得翼馆，投資還是得回歸公司的本質(zhì)。
投資的本質(zhì)是什么金度？無非就是希望今天付出的一筆錢应媚，能夠在未來收回更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西猜极，或者“春種一粒粟中姜，秋收萬顆子”。投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西跟伏，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西丢胚。我們看投資的本質(zhì)，要從三個維度去思考受扳。
行業(yè)的維度
第一嗜桌，看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說辞色，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣浮定，你可以裝修你的房子相满，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房桦卒、小區(qū)中庭大不大等立美，這些因素你是無法改變的。公司也一樣方灾，即便有很優(yōu)秀的管理層建蹄，但如果在一個很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)裕偿、掙扎洞慎，業(yè)績都不會太好。而有一些行業(yè)嘿棘，你會發(fā)現(xiàn)賺錢實在太容易了劲腿，很典型的就是白酒行業(yè)。2013 年鸟妙、2014 年“三公經(jīng)費”嚴管焦人，大多數(shù)公司股價下調(diào)但還是很好賺錢挥吵。因此，從行業(yè)的維度看花椭，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式忽匈，也就是這個行業(yè)掙錢是否容易。
第二矿辽，看行業(yè)的競爭格局丹允。我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的嗦锐、格力嫌松。空調(diào)并不算很出眾的行業(yè)奕污，但是2005 年價格戰(zhàn)之后至今萎羔，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后碳默，即使整體增速下滑贾陷，格力和美的的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍嘱根。
第三髓废，看行業(yè)的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路该抒，可以在三年時間內(nèi)用掉美國一個世紀用的水泥量慌洪。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的凑保，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)冈爹。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)欧引。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時候频伤，大家都認為這個行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲芝此，50 家VC 往里沖憋肖，公司之間打價格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家婚苹。我們要的是成長期和穩(wěn)定期岸更，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資膊升。當(dāng)然坐慰，產(chǎn)品的生命周期也要看。
第四，看行業(yè)的門檻结胀。中國是競爭非常激烈的國家赞咙，資本回報率稍微高一點兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點兒的行業(yè)糟港，就會有100 個人“山寨”攀操、1000 個人抄襲。所以門檻很重要秸抚，要么資源獨占速和，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢剥汤，要么有品牌優(yōu)勢颠放。從白酒行業(yè)來看，2012 年吭敢、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌碰凶，但到2015 年、2016 年都死掉了鹿驼，這個行業(yè)是有門檻的欲低，別人進不來。
公司的維度
我們要找品類優(yōu)秀的公司畜晰±常看一看公司內(nèi)部的管理機制，看一看產(chǎn)品的定位凄鼻。
我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去腊瑟，是會越大越強，還是會越大越難块蚌？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后扫步，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強了匈子，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難闯袒，對這種行業(yè)要小心虎敦。中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)政敢，雖然銷售是增長的其徙，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng)喷户。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣唾那。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢褪尝，越大越強闹获。
管理層的維度
看管理層分兩個方面：一是看他的能力期犬，二是看他的誠信度。
能力分兩個方面避诽。
一是看戰(zhàn)略上是否清晰龟虎，是否聚焦。很多公司會轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)沙庐，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰鲤妥。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個新行業(yè)能夠做好嗎拱雏？過去兩年棉安，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。
二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力铸抑。對于中小公司贡耽，關(guān)鍵看老板的個人能力和魅力。我們經(jīng)常會調(diào)研中層干部羡滑，看他們是不是崇拜自己的董事長菇爪；對大公司會看中層干部的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）呢蔫。
一般來講囱嫩，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂茬故、看得明白职祷、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)氏涩。我們會靜下心來把行業(yè)、公司有梆、管理層這三個問題搞清楚是尖，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入泥耀，會持有很久饺汹。
過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變痰催，因為買之前就很清楚兜辞，即使是在熊市中，也有很強的超額收益夸溶。我們沒有必要在短期內(nèi)換來換去逸吵，這樣做從長期來看，累計回報并不好缝裁。一定要找到優(yōu)秀的管理層扫皱、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè)，通過時間的積累。
談了這么多韩脑，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友氢妈？只是靠運氣、膽量扰才，短期內(nèi)賭一把允懂，如果市場變臉怎么辦？我們經(jīng)绸孟唬看到市場變臉比翻書還快蕾总。回歸投資的本質(zhì)琅捏，我們要找到好的公司生百，把握機遇，做時間的朋友柄延，成為贏家蚀浆。
