換另外的角度來(lái)看白酒行業(yè)士败，投資價(jià)值如何闯两？

上證指數(shù)近日呈現(xiàn)持續(xù)震蕩的走勢(shì)，仍未攻下 3400 點(diǎn)大關(guān)谅将，使得投資者避險(xiǎn)情緒有所提高漾狼，白酒板塊近日走勢(shì)明顯優(yōu)于大盤。那么饥臂，白酒板塊經(jīng)過(guò)上半年的大漲之后逊躁，目前是否仍具有投資價(jià)值呢？一隅熙、12 年 -15 年為白酒行業(yè)調(diào)整期白酒行業(yè)的調(diào)整期主要是從 12 年限制三公消費(fèi)為起點(diǎn)稽煤，疊加經(jīng)濟(jì)下行、塑化劑風(fēng)波等所導(dǎo)致囚戚。三公消費(fèi)酵熙，即公款吃喝、公務(wù)用車和公務(wù)出國(guó)弯淘。據(jù)專家估計(jì)绿店，近年來(lái)，全國(guó)三公消費(fèi)總額突破了 9000 億元庐橙，相當(dāng)于 2012 年全年財(cái)政收入的 10%假勿。越來(lái)越龐大的三公消費(fèi)支出引發(fā)民眾的不滿，損害了政府的形象态鳖。限制三公消費(fèi)后转培，高價(jià)白酒從根本上失去了賴以生存的支柱。庫(kù)存日益增多的同時(shí)浆竭，需求的縮減導(dǎo)致高端白酒泡沫破裂浸须，供大于求的情況再加上去庫(kù)存的壓力使得該類產(chǎn)品難以維持原有的價(jià)格體系惨寿，導(dǎo)致其價(jià)格有不同程度上的下跌∩局希可以看出裂垦，從 2012 年提出限制三公消費(fèi)后，白酒行業(yè)在 2013 年起營(yíng)收下滑肌索，利潤(rùn)大幅滑坡蕉拢，而產(chǎn)品滯銷也導(dǎo)致了存貨大幅上升。在深度調(diào)整的時(shí)期诚亚，以茅臺(tái)為代表的高端白酒采取了 " 以價(jià)換量 " 的策略晕换，向二線市場(chǎng)發(fā)展，擠占二線白酒的市場(chǎng)份額站宗，導(dǎo)致行業(yè)分化發(fā)展闸准。在白酒的剛性需求下，行業(yè)開(kāi)始弱復(fù)蘇梢灭。二夷家、個(gè)人需求使白酒行業(yè)在 16 年復(fù)蘇白酒需求分為個(gè)人需求、商務(wù)需求和政務(wù)需求或辖。商務(wù)需求主要受經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響瘾英，而我國(guó)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)仍然處于 "L" 型底部枣接，因此商務(wù)需求對(duì)行業(yè)提升影響不大颂暇。政務(wù)需求由于中央八項(xiàng)規(guī)定和六條禁令使需求下降，短期在新政策出來(lái)前難以改善但惶。因此耳鸯，白酒行業(yè)的復(fù)蘇主要受個(gè)人需求影響。從下圖 2 中可以看出膀曾，自 2012 年限制三公消費(fèi)后县爬，到 2014 年政務(wù)消費(fèi)從 40% 降至 5%，而民間消費(fèi)從 18% 上升至 45%添谊。16 年除了白酒以外财喳，消費(fèi)股、白電股等股票走勢(shì)整體向上斩狱，主要的邏輯是消費(fèi)升級(jí)耳高。而近年來(lái)，居民總體收入快速增長(zhǎng)所踊，消費(fèi)能力提升泌枪，對(duì)高端產(chǎn)品的需求不斷提升，使得消費(fèi)者對(duì)品牌要求更高秕岛。因此碌燕，16 年的行情上漲主要是龍頭企業(yè)股價(jià)漲幅更高误证，例如白酒行業(yè)的茅臺(tái)，白電行業(yè)的格力修壕、美的等等愈捅。三、白酒行業(yè)目前仍具有投資價(jià)值（一）行業(yè)旺季到來(lái)白酒行業(yè)旺季通常為中秋節(jié)前一個(gè)月慈鸠，即農(nóng)歷七月十五到次年春季糖酒會(huì)結(jié)束改鲫，因?yàn)橥@個(gè)階段一開(kāi)始到白酒廠家開(kāi)始備貨就進(jìn)入白酒行業(yè)銷售的旺季，一直到糖酒會(huì)結(jié)束后林束，各白酒企業(yè)完成招商工作像棘。目前已進(jìn)入行業(yè)旺季，在大盤目前避險(xiǎn)情緒有所上升的情況下壶冒，有望配合旺季帶動(dòng)板塊上漲缕题。（二）個(gè)人需求將持續(xù)走好根據(jù)波士頓咨詢預(yù)測(cè)，到 2020 年胖腾，我國(guó)中產(chǎn)及以上階層的家庭數(shù)將超過(guò)一半烟零，達(dá)到 53%，較 2010 年的 21% 增長(zhǎng)一倍多咸作。中產(chǎn)及以上家庭將達(dá)到 1.8 億戶锨阿，較 2015 年的 1.14 億戶增長(zhǎng) 58%。收入增長(zhǎng)是個(gè)人需求增長(zhǎng)的主因记罚，也是消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)力墅诡。當(dāng)消費(fèi)者收入提高、可支配收入增加時(shí)桐智，就會(huì)主動(dòng)改善生活質(zhì)量末早，為白酒行業(yè)的個(gè)人需求提升提供保障。選取了部分消費(fèi)升級(jí)受益商品的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察说庭∪涣祝可以看出，化妝品的零售額累計(jì)同比在持續(xù)抬升刊驴，金銀珠寶的零售額累計(jì)同比在 17 年已開(kāi)始正增長(zhǎng)姿搜，而奔馳 GLK 的銷量根據(jù)已有數(shù)據(jù)看也是持續(xù)走高。因此可以得出捆憎，消費(fèi)升級(jí)過(guò)程仍在繼續(xù)舅柜，白酒行業(yè)的個(gè)人需求將持續(xù)走好。（三）商務(wù)需求有望改善中國(guó)人商務(wù)談判免不了酒桌宴席攻礼，因此白酒價(jià)格與反映經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)正相關(guān)性业踢。以 PPI 和茅臺(tái)價(jià)格為例，從下圖 4 中可以看出礁扮，茅臺(tái)價(jià)格和 PPI 走勢(shì)具有正相關(guān)性知举，這說(shuō)明當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)瞬沦，白酒價(jià)格也將上漲，白酒商務(wù)需求將提升雇锡。而在供給側(cè)改革背景之下逛钻，我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)有所增加，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也開(kāi)始企穩(wěn)增長(zhǎng)锰提，因此經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù)向好曙痘，屆時(shí)白酒行業(yè)將受益。免責(zé)聲明：本文章僅供參考立肘，不構(gòu)成投資建議

1边坤、白酒的定位

之前銀行螺絲釘也介紹過(guò)必需消費(fèi)和食品飲料行業(yè)，它們都是A股長(zhǎng)期收益最好的行業(yè)之一谅年。國(guó)內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)茧痒，主要就是食品飲料為主。食品飲料融蹂，占據(jù)消費(fèi)行業(yè)大約90%的比例旺订。

如果再細(xì)分一下，食品飲料行業(yè)中超燃，還可以分為酒区拳、其他飲料、食品三個(gè)子行業(yè)意乓。

這三個(gè)子行業(yè)中樱调，白酒上市公司的市值大約占距了食品飲料行業(yè)總市值60%的比例，如果看凈利潤(rùn)的話洽瞬，能占到66%的比例本涕。

也就是說(shuō)，

[if !supportLists]·?[endif]消費(fèi)行業(yè)中伙窃，食品飲料占據(jù)9成；

[if !supportLists]·?[endif]食品飲料行業(yè)中样漆，白酒又占據(jù)了6成比例为障。

這就是白酒行業(yè)，在消費(fèi)行業(yè)里的定位放祟。

2鳍怨、白酒的分類

從行業(yè)特征上來(lái)說(shuō)，白酒行業(yè)跟其他飲料跪妥、食品行業(yè)鞋喇，還是有一些差別的。

白酒可以分為：

[if !supportLists]·?[endif]高端白酒（茅臺(tái)眉撵、五糧液侦香、瀘州老窖）落塑；

[if !supportLists]·?[endif]次高端白酒（洋河等）；

[if !supportLists]·?[endif]平價(jià)白酒（二鍋頭等）罐韩。

其中從營(yíng)收主力上憾赁，高端白酒的單價(jià)是千元以上的。這個(gè)單價(jià)并不屬于日常必需消費(fèi)品種的價(jià)格散吵。

比如說(shuō)其他飲料子行業(yè)中的伊利（奶制品）龙考、食品中的雙匯、洽洽瓜子等矾睦，這些商品的單價(jià)比較低晦款，屬于日常必需消費(fèi)。

白酒中的平價(jià)白酒枚冗，例如二鍋頭柬赐，也屬于日常必需消費(fèi)的范疇。

不過(guò)茅臺(tái)官紫、五糧液的單價(jià)肛宋，已經(jīng)達(dá)到了可選消費(fèi)的程度。只不過(guò)在劃分行業(yè)的時(shí)候束世，高端白酒仍然是被劃分到必需消費(fèi)里面的酝陈。

3、白酒的周期

可選消費(fèi)的周期性比必需消費(fèi)的周期性要強(qiáng)毁涉，因?yàn)榭蛇x消費(fèi)不是剛需沉帮。所以白酒行業(yè)的周期性，相比其他消費(fèi)行業(yè)略高一些贫堰。

白酒主要是三個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景：

[if !supportLists]·?[endif]社交消費(fèi)：比如說(shuō)商務(wù)宴請(qǐng)穆壕、家里喜事等等。

[if !supportLists]·?[endif]送禮消費(fèi)：比如過(guò)年過(guò)節(jié)送給長(zhǎng)輩等其屏。

[if !supportLists]·?[endif]投資消費(fèi)：這個(gè)主要是高端白酒才具備的屬性喇勋。以前就有富豪，據(jù)說(shuō)藏了幾噸的茅臺(tái)偎行。

通常來(lái)說(shuō)川背，國(guó)內(nèi)人均可支配收入增長(zhǎng)，會(huì)帶動(dòng)白酒的社交消費(fèi)和送禮消費(fèi)蛤袒。國(guó)內(nèi)貨幣政策是不是寬松熄云，會(huì)帶動(dòng)白酒的投資消費(fèi)。

國(guó)內(nèi)高端白酒經(jīng)歷過(guò)三個(gè)牛熊周期妙真。

▼第一次是在2008年到2012年缴允。當(dāng)時(shí)金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)貨幣政策比較寬松珍德，社會(huì)上資金量明顯增加练般，刺激了高端白酒的送禮消費(fèi)和投資消費(fèi)矗漾。

▼第二次是在2012-2015年。因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題和限制了商務(wù)宴請(qǐng)的需求踢俄，白酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)低迷階段缩功。加上當(dāng)時(shí)A股本身也是熊市，像茅臺(tái)這樣的公司都办，在2014年熊市最低不到10倍市盈率嫡锌。

▼第三輪是2016年至今。2014年下半年琳钉，國(guó)內(nèi)利率從高位下降势木，貨幣政策再次比較寬松，社會(huì)上資金量也開(kāi)始增加歌懒。

這些資金先后進(jìn)入到股票市場(chǎng)啦桌、商品市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及皂，帶來(lái)了2015年的股票牛市和2016年-2017年的房地產(chǎn)牛市甫男。

同時(shí)也拉動(dòng)了白酒的投資消費(fèi)需求。

4验烧、白酒的估值

不過(guò)在實(shí)際投資的時(shí)候板驳，我們其實(shí)不太需要很復(fù)雜的分析。我們可以通過(guò)白酒行業(yè)的估值來(lái)幫助判斷碍拆。

白酒行業(yè)的估值區(qū)間跟消費(fèi)行業(yè)類似若治，也是24倍市盈率以下進(jìn)入低估。

從低估的角度來(lái)看感混，白酒行業(yè)在最近5年端幼，主要經(jīng)歷過(guò)三輪低估區(qū)域：

[if !supportLists]·?[endif]第一輪是2013-2014年熊市。

[if !supportLists]·?[endif]第二輪是2016年初A股熔斷股災(zāi)之后弧满。

[if !supportLists]·?[endif]第三輪是在剛剛過(guò)去的2018年底婆跑，A股5星級(jí)區(qū)域的時(shí)候。

平均每2年就有一次不錯(cuò)的買入機(jī)會(huì)谱秽。

在這三輪低估區(qū)域投資白酒行業(yè)指數(shù)基金霉赡，之后收益都是非常不錯(cuò)的～當(dāng)然泄朴，經(jīng)過(guò)今年的上漲，白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到正常偏高的估值甸陌。目前不太適合開(kāi)始定投峡碉。

5近哟、白酒行業(yè)指數(shù)基金

目前白酒行業(yè)指數(shù)基金，主要是招商中證白酒鲫寄。

這個(gè)基金是一個(gè)分級(jí)母基金吉执。大部分分級(jí)母基金都有一個(gè)小缺點(diǎn)：管理費(fèi)率會(huì)高一些疯淫，這只基金也不例外，管理費(fèi)率每年1%戳玫。

其實(shí)作為純粹的行業(yè)指數(shù)基金來(lái)說(shuō)熙掺，費(fèi)率在0.5%/年比較合適。

后面應(yīng)該也還會(huì)有其他基金公司咕宿，推出費(fèi)率更低的白酒行業(yè)指數(shù)基金的币绩。

6、總結(jié)

從以上分析可以得出府阀，白酒板塊個(gè)股仍舊具有投資價(jià)值缆镣。對(duì)于個(gè)股而言，投資者應(yīng)關(guān)注白酒行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)试浙。一方面董瞻，隨著行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)茅臺(tái)將會(huì)占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額田巴。另一方面钠糊，消費(fèi)升級(jí)將利好高端白酒。這是因?yàn)槭杖胩岣邥?huì)使消費(fèi)者從低價(jià)白酒向高價(jià)白酒過(guò)渡壹哺，并且例如原本就喝茅臺(tái)的消費(fèi)者抄伍，即使收入再提高，也沒(méi)有比茅臺(tái)更高端的白酒可供消費(fèi)斗躏。因此茅臺(tái)有龍頭溢價(jià)逝慧，可以持續(xù)關(guān)注。白酒屬于消費(fèi)行業(yè)的主力啄糙，整體盈利能力非常出色笛臣，長(zhǎng)期收益也不錯(cuò)。