價值投資者的必修課--給公司估值 - 草稿

簡單的說下幾種給公司的估值方法:

1哮翘,絕對估值法

在絕對估值法里經(jīng)常會被提到的“DCF"监嗜, 也就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(discount cash flow), 巴菲特最看重的企業(yè)內(nèi)在價值的估算法就是這個嫉柴。


一瓮顽、現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率

在講現(xiàn)金流貼現(xiàn)法之前翔横,我們首先要理解兩個概念:自由現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率癞谒。

好藤滥,首先來看一下自由現(xiàn)金流鳖粟。

一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流,你可以直接理解成拙绊,一個企業(yè)的經(jīng)營活動向图,扣除所有開支以后泳秀,可以自由支配的錢。其實就像什么呢榄攀?就像你自己的儲蓄嗜傅,稅后工資扣除房貸、生活費用等各種開支以后檩赢,剩下的這個部分吕嘀,就是自由現(xiàn)金流。所以一個企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的總和漠畜,就是一個人未來儲蓄的總和币他。

巴菲特有時候也把它稱為“股東盈余”,就是說一個公司未來可以替股東凈賺到的錢憔狞。

但是這里有個問題蝴悉,就是未來的錢不等于現(xiàn)在的錢,未來的錢需要你耐心等待瘾敢,而且存在一定的風(fēng)險拍冠,能不能把這些錢拿到手里,還是個未知數(shù)簇抵。所以庆杜,在給企業(yè)估值的時候,你需要把未來的這些現(xiàn)金流打一個折扣碟摆,折算到當期晃财,也就是折算到現(xiàn)在來,這個折扣率就叫貼現(xiàn)率典蜕。那些不確定性大的現(xiàn)金流折扣就大断盛,反之折扣就小。

好了愉舔,那把所有折現(xiàn)的這些現(xiàn)金流加起來以后钢猛,就得到了公司的估值,所以這就叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)法轩缤。

說起來命迈,這個方法算得上是金融正式“登堂入室”,成為一個正經(jīng)職業(yè)的開端火的。

為什么這么說呢壶愤?其實在二十世紀之前,大家都認為馏鹤,股市就是個賭場征椒,買股票就跟擲骰子、買大小一樣假瞬,沒有誰認為炒股是個正兒八經(jīng)的職業(yè)陕靠。直到三十年代迂尝,哈佛大學(xué)有個博士生,叫威廉姆斯剪芥,他寫了一篇論文垄开,叫《價值投資理論》。他提出税肪,股票也是一個商品溉躲,它是具有內(nèi)在價值的,而這個內(nèi)在價值就是一個企業(yè)未來能夠創(chuàng)造的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來的總和益兄,它代表的就是一個企業(yè)能夠替股東創(chuàng)造的價值锻梳。

這個理論提出來以后,“價值投資之父”格雷厄姆净捅,他也提出了一個理論疑枯,叫做“市盈率估值理論”。

這兩個理論一塊兒就成為了證券市場上價值投資的開端蛔六。從此以后荆永,所有崇尚價值投資的人都會對這種企業(yè)的內(nèi)部價值非常地重視。

二国章、DCF

好了具钥,現(xiàn)在你已經(jīng)理解了現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的概念。下面我就用一個例子來給你具體說明液兽,你怎么用這種現(xiàn)金流貼現(xiàn)法骂删,估算一個股票的內(nèi)在價值。而這個例子四啰,其實也是巴菲特的一個經(jīng)典案例宁玫。

在1988年底的時候,可口可樂的總市值是163億美金拟逮,當時巴菲特研究這個企業(yè)已經(jīng)很久了撬统。他認為适滓,可口可樂有品牌優(yōu)勢敦迄,又有很強的管理層,所以它會持續(xù)地創(chuàng)造充沛的現(xiàn)金流凭迹。

巴菲特的投資期限是很長的罚屋,以10年計算。所以這個時候嗅绸,他要對可口可樂10年以后的市值做一個估算脾猛。

1.確定增長率

好,他怎么估算的呢鱼鸠?首先猛拴,他確定可口可樂公司的增長率羹铅,這個增長率要確定兩個增長率,一個是未來10年的增長率愉昆,一個是10年之后的增長率职员。

首先他預(yù)估,在下一個10年跛溉,可口可樂會保持15%左右的增長焊切,這個15%左右的增長可不是空穴來風(fēng)給編排出來的,而是在之前的7年芳室,可口可樂保持了20%左右的增長率专肪,所以巴菲特給出了15%這么一個相對保守的估測。至于10年以后的增長率堪侯,巴菲特認為嚎尤,15%這樣的增長率不可能持續(xù),所以給了一個5%的永續(xù)增長率伍宦,也就是他認為可口可樂在未來會永遠以5%的速度持續(xù)增長下去诺苹。好,這是確定了增長率雹拄。

2.確定貼現(xiàn)率

確定增長率以后收奔,巴菲特還要確定“貼現(xiàn)率”怒详。巴菲特給出的貼現(xiàn)率是當時美國的長期國債利率续挟,也就是9%。

好挠轴,確定了增長率势篡、貼現(xiàn)率翩肌,以后的工作就比較簡單了。首先巴菲特用1988年可口可樂的自由現(xiàn)金流為起點禁悠,按照15%的增長率念祭,算出未來10年,每一年的自由現(xiàn)金流碍侦。然后粱坤,再用9%的貼現(xiàn)率,算出這些錢折回今天的價格瓷产。接著按照5%的增長率用一個永續(xù)現(xiàn)金流的公式就可以算出可口可樂在第11年以后的所有的現(xiàn)金流站玄。

那這個值算出來是多少呢?巴菲特算的是484億美金濒旦。

這個算術(shù)不復(fù)雜株旷,用一個簡單的Excel就可以算出來。


這個484億美金尔邓,和當時可口可樂163億的市值相比晾剖,幾乎是3倍 锉矢。所以老巴認為,可口可樂的股價是被嚴重低估的齿尽,就開始大量地買入沈撞。很明顯,巴菲特是做對了雕什。


到10年以后缠俺,也就是1998年的時候,可口可樂的市值漲了11倍贷岸,遠遠超過巴菲特所計算的內(nèi)在價值壹士。

好,這里多提一句偿警,其實在你動手估值的時候躏救,怎么選擇增長率和貼現(xiàn)率,講究很多螟蒸。我在后面兩周的課程里盒使,還要給你繼續(xù)講解。

如果試手的話七嫌,給你一些簡單的提示少办,比如當你要給一個公司估值,增長率方面诵原,你不妨參考它前面幾年的平均增長率英妓,然后給出一個相對保守的估計。貼現(xiàn)率你可以看一看整個市場的平均回報率绍赛,然后以它作為貼現(xiàn)率的參考值蔓纠。

當然,有同學(xué)說吗蚌,我一看數(shù)學(xué)就很害怕腿倚,就不愿意計算,其實也不要緊蚯妇,忽略掉計算這一部分敷燎,也不會影響到你對現(xiàn)金流貼現(xiàn)這個方法的理解。

三侮措、絕對估值法的意義和局限

這個方法不單單為股票懈叹,而且?guī)缀跏菫樗械馁Y產(chǎn)提供了一個估算內(nèi)在價值的簡單框架乖杠,包括人力資本分扎。我們平時都有這種去銀行貸款的經(jīng)驗。其實在銀行貸款的時候胧洒,它就會按照你現(xiàn)在的收入畏吓、年齡墨状,計算你未來的現(xiàn)金流,然后再確定你的償債能力菲饼,其實這也是現(xiàn)金流貼現(xiàn)的變種肾砂。

正是由于這種極度簡單的實用性,這個方法就受到了很多人的追捧宏悦。而金融業(yè)也從此慢慢地從賭博镐确、游戲的非正當行業(yè),逐漸變成了價值發(fā)現(xiàn)的行業(yè)饼煞。

說完了現(xiàn)金流貼現(xiàn)這個方法的好處以后源葫,你意識到?jīng)]有,這個方法其實也有很大的局限性砖瞧。

你看息堂,巴菲特這么牛的人,他的估值雖然說在正確的方向上块促,但是一點也不準確荣堰,和后來的實際價值其實差別是很大的。

那為什么巴菲特的估值會和實際價值出入這么大呢竭翠?這是因為這個模型的結(jié)果主要取決于我們估計的增長率和貼現(xiàn)率的數(shù)值振坚。假設(shè)宏觀或者企業(yè)的基本面發(fā)生很大的改變,整個結(jié)果就可能發(fā)生巨大改變斋扰。要是可口可樂推出的產(chǎn)品取得成功屡拨,遠遠超過15%的增速,或者說預(yù)見了百事可樂的強勁挑戰(zhàn)褥实,增速下滑到10%呀狼,這樣一來,整個企業(yè)的價值就會遠遠地偏離你的估計了损离。

除了增長率以外哥艇,貼現(xiàn)率的計算也很復(fù)雜,因為它反映的是企業(yè)的風(fēng)險僻澎。而企業(yè)的風(fēng)險貌踏,不是一個靜態(tài)的概念,它會隨著企業(yè)的經(jīng)營窟勃、行業(yè)的變化祖乳、負債率等很多因素變化。只要貼現(xiàn)率略略發(fā)生一點變化秉氧,整個的估值也會發(fā)生很大的變化眷昆。

所以說,如果增長率和貼現(xiàn)率估算得不準的話,那你的估值自然也不會特別準確亚斋。這就是告訴你作媚,任何一個估值模型,給你提供的一定不會是千篇一律的答案帅刊,它給你的是什么呢纸泡?給你的是一個判斷的基準,讓你的投資決策能夠找到一個靶心赖瞒,而不是無的放矢女揭。




2,相對估值

3栏饮,對于新興產(chǎn)業(yè)公司的估值田绑。

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