王倩:2019年金融市場(chǎng)如何處理好風(fēng)險(xiǎn)分散化的問題
每日經(jīng)濟(jì)新聞
2019-01-02
23:45:26
每經(jīng)編輯 祝裕
王倩
元月3日胀葱,恭賀新禧蟆融,祝愿中國(guó)金融市場(chǎng)新的一年風(fēng)調(diào)雨順绰播。
一年多來(lái)仗颈,債券違約、股權(quán)質(zhì)押爆雷诸尽、股市下滑原杂、基金業(yè)績(jī)不佳等問題一直困擾著金融市場(chǎng)。各家都試圖通過(guò)自己的理解為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定出謀劃策您机,但是在這百家爭(zhēng)鳴中穿肄,有一些理論應(yīng)用的準(zhǔn)確性值得商榷年局,風(fēng)險(xiǎn)分散化就是其一。
這一時(shí)期咸产,風(fēng)險(xiǎn)分散化的內(nèi)容與思想一直出現(xiàn)在各種討論與應(yīng)用的主題中矢否。例如在股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}上,有觀點(diǎn)主張更多的機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)公司債募集資金脑溢,用以紓解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)僵朗;也有人支持設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品,讓更多的投資者通過(guò)救助的方式參與化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)屑彻;還有觀點(diǎn)贊成成立資管計(jì)劃验庙,專項(xiàng)用于發(fā)展部分上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難等等。主題詞都是風(fēng)險(xiǎn)分散化社牲。
同樣采用風(fēng)險(xiǎn)分散化思想的救助建議粪薛,也出現(xiàn)在針對(duì)債券違約的解決方法上,核心的思想是通過(guò)成立救助資金計(jì)劃搏恤,讓更多的投資者參與解決債券違約违寿。
有人認(rèn)為:這里的核心支持思想就是風(fēng)險(xiǎn)分散化,將現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)—債券違約熟空、股權(quán)質(zhì)押陨界、股市下滑等,分散到更多的投資群體中痛阻,以減少這些風(fēng)險(xiǎn)集中化對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的潛在危害菌瘪。
風(fēng)險(xiǎn)分散化的思想貫穿了金融學(xué)的整個(gè)領(lǐng)域。從數(shù)學(xué)上講阱当,它是一個(gè)測(cè)度的概念俏扩。最常用的例子就是不能夠?qū)⑺须u蛋放在一個(gè)籃子里面,如果將所有雞蛋放入一個(gè)籃子中弊添,就是風(fēng)險(xiǎn)集中化录淡,這一點(diǎn)理解起來(lái)并不難,但是應(yīng)用到金融領(lǐng)域油坝,需要人們真正的理解嫉戚,理解這里如何分散化風(fēng)險(xiǎn)、理解它的測(cè)度澈圈、理解它的方向彬檀、理解它的敞口。
以筆者個(gè)人的理解瞬女,上述在債券違約窍帝、股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}上提出的采用風(fēng)險(xiǎn)分散化的解決方法是有誤的,它實(shí)質(zhì)上不是分散化風(fēng)險(xiǎn)诽偷,從本質(zhì)上來(lái)講坤学,是金融領(lǐng)域中常提及的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散化與風(fēng)險(xiǎn)傳染疯坤。
2019年中國(guó)金融市場(chǎng)若要風(fēng)調(diào)雨順,需要處理好幾個(gè)問題深浮,風(fēng)險(xiǎn)分散化就是其一压怠。
我們先從正確理解的風(fēng)險(xiǎn)分散化來(lái)簡(jiǎn)單地解釋一下。風(fēng)險(xiǎn)分散化的概念常出現(xiàn)在資產(chǎn)組合管理中飞苇,最典型的應(yīng)用就是馬克維茨模型刑峡。簡(jiǎn)單地說(shuō),投資者有一筆財(cái)富需要投資玄柠,而市場(chǎng)上的投資產(chǎn)品由于它蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)突梦,收益是不穩(wěn)定的,所以我們說(shuō)投資產(chǎn)品含有投資風(fēng)險(xiǎn)羽利。如果投資者將這筆財(cái)富投到一個(gè)品種中宫患,例如一只股票,那么它的所有風(fēng)險(xiǎn)都蘊(yùn)含在這一只股票上这弧。轉(zhuǎn)化成我們上面的例子娃闲,投資者將所有雞蛋放入一個(gè)籃子中,即這一只股票匾浪,當(dāng)這只股票風(fēng)險(xiǎn)真正發(fā)生的時(shí)候皇帮,它的損失也是集中化的,集中在這一只股票上蛋辈。為了分散風(fēng)險(xiǎn)属拾,人們通常多投幾個(gè)品種,要么投資不同的股票冷溶、要么投資不同的產(chǎn)品或領(lǐng)域渐白,這是風(fēng)險(xiǎn)分散化的具體應(yīng)用與表現(xiàn)。
我們要看到逞频,在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分散化的例子中纯衍,投資財(cái)富本身不含風(fēng)險(xiǎn),蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)的是它的投資方向苗胀,或者投資目標(biāo)襟诸,即目標(biāo)股票或者是目標(biāo)投資產(chǎn)品,會(huì)潛在產(chǎn)生收益或損失的金融產(chǎn)品頭寸基协。
上述意義的風(fēng)險(xiǎn)分散化例子區(qū)別于現(xiàn)在人們歌亲,例如在股權(quán)質(zhì)押中采用的“風(fēng)險(xiǎn)分散化”。在化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)建議方案中堡掏,股權(quán)質(zhì)押的敞口本身就是風(fēng)險(xiǎn)敞口应结,之所以這樣稱呼,是因?yàn)樗鼈儽旧硖N(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)泉唁,而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)幾乎是確定的鹅龄,余下的只不過(guò)是高低問題。金融學(xué)中有稱其為存量風(fēng)險(xiǎn)的:風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)產(chǎn)生亭畜,這個(gè)概念非常貼切扮休。這個(gè)敞口區(qū)別于我們上文提及的投資財(cái)富,如果不投資拴鸵,這筆投資財(cái)富除了折現(xiàn)損失外玷坠,不含任何不確定風(fēng)險(xiǎn)。
回到股權(quán)質(zhì)押的例子中劲藐,本身蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押敞口八堡,無(wú)論用何種方式紓解:發(fā)行專項(xiàng)公司債募集、成立專項(xiàng)產(chǎn)品聘芜、或者是設(shè)立資管計(jì)劃兄渺,都意味著股權(quán)質(zhì)押的敞口風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他投資者或者投資群體中,這不是一個(gè)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散化的問題汰现,而是風(fēng)險(xiǎn)由原來(lái)的路徑轉(zhuǎn)移擴(kuò)散到其他投資群體挂谍、其他金融領(lǐng)域里。
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散化能夠基于市場(chǎng)上的運(yùn)行機(jī)制瞎饲,將潛在損失減少口叙,投資風(fēng)險(xiǎn)降低。而這里股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)解決建議嗅战,通過(guò)其他領(lǐng)域與投資群體介入妄田,在存量上并沒有減少風(fēng)險(xiǎn),而是由更多的投資者來(lái)共同承受驮捍、分擔(dān)這個(gè)存量風(fēng)險(xiǎn)形庭。從“分散化”的概念上來(lái)說(shuō),它的風(fēng)險(xiǎn)敞口量沒有發(fā)生變化厌漂,而載體發(fā)生了變化萨醒。傳統(tǒng)投資學(xué)中風(fēng)險(xiǎn)分散化過(guò)程中,其載體沒有發(fā)生任何變化和轉(zhuǎn)換苇倡。
轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)載體的潛在危險(xiǎn)是富纸,它將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。處理不當(dāng)旨椒,就是風(fēng)險(xiǎn)傳染晓褪,由一個(gè)領(lǐng)域傳染到另一個(gè)領(lǐng)域、另一個(gè)載體综慎、另一個(gè)地域等涣仿。金融傳染風(fēng)險(xiǎn)是目前為止金融領(lǐng)域最難處理與化解的風(fēng)險(xiǎn)種類。典型的例子就是2008年金融危機(jī),從房地產(chǎn)抵押領(lǐng)域最終擴(kuò)散到整個(gè)金融系統(tǒng)好港,一直持續(xù)至今愉镰,尚未解決。
在債券違約問題的處理上也是同樣道理钧汹,尤其是當(dāng)擴(kuò)散范圍達(dá)到普通投資者時(shí)丈探,潛在的不可控風(fēng)險(xiǎn)很高。
還有一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)分散化的錯(cuò)誤理解就是拔莱,在FOF的設(shè)計(jì)方案上碗降。將不同的基金打包成FOF基金是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中化的過(guò)程,而不能理解成像股票投資一樣塘秦,投資的頭寸越多讼渊,其風(fēng)險(xiǎn)分散化程度越高。FOF投資的“最高境界”是將市場(chǎng)上所有的投資基金打成一個(gè)包:最高程度的風(fēng)險(xiǎn)集中化尊剔。筆者在之前一篇“投資者對(duì)FOF分散風(fēng)險(xiǎn)的理解可能存在偏差”的文章中爪幻,作了詳細(xì)闡述旅择。
風(fēng)險(xiǎn)分散化是個(gè)并非難以理解的數(shù)學(xué)概念泡挺,只要我們理解清楚其中的幾個(gè)關(guān)鍵因素:測(cè)度掂僵、敞口钻心、方向胯努,很多問題都會(huì)迎刃而解织阅。但對(duì)此也要慎之又慎阶祭!不要由于錯(cuò)誤的使用方案而引發(fā)其它潛在風(fēng)險(xiǎn)圆仔。
祝福中國(guó)金融市場(chǎng)2019年風(fēng)調(diào)雨順历造!