Lee博士
近期骗村，在監(jiān)管層的號召下，民企股票質(zhì)押紓困項目的動議旦部、準(zhǔn)備在資管圈祈搜、在機構(gòu)間暗流涌動较店。但粗看了幾家投顧方（或資管方）拋出的合作思路，感覺存在幾個悖論明顯沒想明白容燕。在逐利動機和浮躁情緒之外梁呈，普遍缺乏冷靜的思考。
1缰趋、讓地方政府資本與社會資本合作構(gòu)成出資方捧杉，但其實兩類資金的投資動機、收益率要求很可能是完全不同的秘血。一般來說味抖，地方政府主導(dǎo)的資本（包括各種地方政府平臺和地方國企的出資）參與紓困項目，其主要目的通常是將對當(dāng)?shù)乩ωP(guān)的民企（確切地說灰粮，是民營上市公司的大股東）救活仔涩，幫其渡過當(dāng)下股價下跌、質(zhì)押平倉和債務(wù)違約的難關(guān)粘舟，而不是要賺多少錢熔脂，在收益率上往往要求不虧錢就行了。但社會資本柑肴，無論是來自什么樣的金融機構(gòu)霞揉、資管產(chǎn)品，抑或是非當(dāng)?shù)氐膰衅髽I(yè)晰骑，其根本目的還是資金本身要賺錢适秩，甚至是賺大錢，因為每一種資金在任何時段內(nèi)都面臨著收益率考核的強約束硕舆。讓兩類動機不同秽荞、收益率期望不同的資金摻和到一起去投資紓困項目，甚至部分資管機構(gòu)宣稱要利用地方政府掌握的對上市公司及其大股東的信息優(yōu)勢抚官，讓地方政府資本去選擇紓困標(biāo)的（即被紓困的上市公司）扬跋，顯然很容易導(dǎo)致兩類出資人同床異夢的窘境，社會資本的收益率訴求也很可能不會有實質(zhì)性的保障凌节。
2钦听、讓大股東承諾對紓困資金保本保收益，超額收益還要分成倍奢，但在當(dāng)前的監(jiān)管導(dǎo)向下很可能大股東并沒有這樣做的訴求或強烈必要彪见。在我看到的幾個紓困資管產(chǎn)品方案中，基本都設(shè)想要求大股東對外部紓困資金提供“保本保收益”的實質(zhì)性保證（如將剩余未質(zhì)押股份轉(zhuǎn)托管娱挨、提前支付保證金、提供劣后資金構(gòu)造“優(yōu)先+劣后”的資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等）或書面承諾（如通過合同條款約定）捕犬，并且對超額收益的部分紓困資金還要參與分成跷坝。不少方案中要求保證的收益率還很高酵镜，低者有年化8%，高者可達(dá)年化15%以上柴钻。這種設(shè)想固然對外部紓困資金方頗為有利淮韭。但目前監(jiān)管層的政策導(dǎo)向很明確，即股票質(zhì)押項目觸及平倉線后可以不追保（或延遲追保）贴届，并避免強制平倉靠粪，因未平倉形成的浮虧不納入金融機構(gòu)的風(fēng)險和績效考評（除了網(wǎng)傳10月20日國務(wù)院金穩(wěn)委的會議上明確了這種政策精神之外，10月26日北京銀保監(jiān)局籌備組印發(fā)的《關(guān)于做好當(dāng)前股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理毫蚓，推動金融市場健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》更是明確規(guī)定了這個原則）占键，在這個背景條件下，民企大股東們的股票質(zhì)押項目即使到了平倉線元潘，質(zhì)押人或債權(quán)人也不能對其進(jìn)行平倉畔乙，不能拿他怎么樣，后面股市好了他們自然就能渡過危機翩概，那么目前在他們資金鏈已經(jīng)很緊張的情況下牲距，還有什么強烈的動機、有什么很強的必要去組織所謂的紓困資金钥庇，讓外部紓困資金去賺取年化8%-15%的有保障收益牍鞠，而讓自己未來陷入進(jìn)一步的風(fēng)險之中呢？评姨！
3难述、主觀地、基于表觀要素簡單粗暴地設(shè)定的紓困標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)并不能真正使紓困投資的本金安全参咙、收益有保障龄广。可以說，一項紓困投資要想最終取得成功蕴侧，即各種來路的紓困資金最終要賺到錢择同，關(guān)鍵要滿足兩點:第一，提供保證或承諾的劣后方或大股東信用等級高净宵、還款能力強敲才，對紓困資金要求的本金和收益有實質(zhì)性的還款保障；第二择葡，這個股票買了之后真的能漲紧武，最好能大漲，使得資管產(chǎn)品/投資賬戶的整體敏储、優(yōu)先端阻星、劣后端（或大股東、收益保證方）都能賺到錢。所以妥箕，在選擇紓困標(biāo)的時候滥酥，最關(guān)鍵的是要按照這兩個標(biāo)準(zhǔn)去篩選∑璐保可惜坎吻，我們看到很多資管方/投顧方/產(chǎn)品通道方為了急于拋出所謂的紓困產(chǎn)品方案，往往基于一些表觀要素主觀地設(shè)置一些簡單粗暴的篩選標(biāo)準(zhǔn)宇葱，比如就上市公司的行業(yè)瘦真、市值、凈利潤黍瞧、PE/PB诸尽、所屬省份，或大股東的持股比例雷逆、已質(zhì)押股份的比例弦讽、總負(fù)債量、現(xiàn)金流狀況膀哲、人品往产、質(zhì)押融入資金的使用去向等要素設(shè)置一些量化或半量化的標(biāo)準(zhǔn)。這些篩選標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置貌似有道理某宪，但實質(zhì)上細(xì)究起來仿村，與大股東或劣后方提供“保本保收益”保證或承諾的可信度，以及與未來上市公司股價能否上漲之間兴喂，并無能夠講通的蔼囊、必然的邏輯關(guān)系，屬于貌似有理有方法衣迷，實為畫蛇添足或喧賓奪主畏鼓、舍本逐末的做法。
4壶谒、紓困產(chǎn)品尚未成立并投資運作云矫，各路資金已先行入市推高股市使得紓困產(chǎn)品的必要性下降，投資安全性降低汗菜。自10月19日以來让禀，在各類紓困消息尤其是政策信號的刺激下，上證指數(shù)已自2449點反彈10%陨界，但據(jù)一些資管方/投顧方/產(chǎn)品通道方的交流反饋巡揍，截止目前，政府資金推進(jìn)還比較慢菌瘪，暫無實際資金落地腮敌，很多銀行、保險機構(gòu)都還沒有實質(zhì)上推進(jìn)，它們多表示內(nèi)部還沒有具體政策細(xì)則做配套引導(dǎo)缀皱，所以暫時做不了斗这。所以說，這10%幅度的反彈啤斗，買盤來自哪里？來自各路以一般性投資赁咙、交易為目的的場外資金钮莲！市場從來不缺資金。自2月以來長達(dá)9個月彼水、累計32%幅度的調(diào)整后崔拥，一般投資者實際上通過不斷降倉囤積了大量的現(xiàn)金，之前只是缺乏信心去進(jìn)場凤覆。那么問題來了链瓦，從10月20日各種政策信號開始發(fā)布到現(xiàn)在不到1個月，市場已反彈10%盯桦，目前尚無幾單紓困產(chǎn)品正式成立慈俯，絕大多數(shù)還處在構(gòu)想合作思路、尋找資金方拥峦、設(shè)想產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及合同條款的階段贴膘，從目前到產(chǎn)品成立、資金開始投資運作略号，起碼得1個月左右刑峡。屆時，市場很可能已經(jīng)反彈20%左右玄柠。這時突梦，很多民企大股東紓困的必要性、緊迫性也大大降低了羽利，這會影響到它們愿意給予外部紓困資金的各種保證或承諾宫患。更要命的是，對于熊市主跌浪（大C浪）結(jié)束后的一輪中級反彈來說铐伴，指數(shù)20%的反彈幅度往往是上限撮奏，隨后會進(jìn)入長時間的震蕩回落筑底期。這種規(guī)律市場老手都很清楚当宴，屆時紓困資金真要憑著信心和信仰強行進(jìn)場的話畜吊，各路先期潛伏的資金恐怕早已計劃好了腳底抹油——開溜了！一輪政策主導(dǎo)的財富和風(fēng)險轉(zhuǎn)移游戲户矢，也會就此落下帷幕玲献。
所以，基于上述4點悖論，審慎的捌年、理性的投資者不應(yīng)被喧囂和浮躁所迷惑瓢娜，不該被資管方/投顧方/產(chǎn)品通道方的鼓噪所誤導(dǎo)！雖然一段時間內(nèi)市場會借著“為民企紓困”之名而上漲礼预，但我們真正要做的眠砾，是借著這股東風(fēng)，按照一般意義上選擇好公司托酸、好股票的標(biāo)準(zhǔn)去選標(biāo)的褒颈，及時參與、隨時撤出励堡，而不要去借什么紓困不紓困的風(fēng)谷丸，更不必去借紓困資金的名！賺錢是王道应结，真成長才稀缺刨疼，擁抱大股東無困可紓、進(jìn)退有余的次新鹅龄、優(yōu)質(zhì)成長股揩慕，才是當(dāng)下真正可賺錢的投資方向！
