綜合案例分析——格力電器2016
一、背景分析
????(一) 公司的基本情況鳖擒、生產(chǎn)經(jīng)營特點以及所處行業(yè)的分析
? ? ????公司主要從事生產(chǎn)和銷售空調(diào)業(yè)務(wù)顾翼，兼營其他業(yè)務(wù)。2016年營收1101億宏赘，凈利潤154億绒北。較上期顯著增長。公司年報中“經(jīng)營情況討論與分析”部分包括行業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r察署、競爭態(tài)勢闷游、公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力、面臨的挑戰(zhàn)以及未來發(fā)展展望等方面的信息脐往。
? ? (二) 公司控股股東的持股及背景情況
? ? ? ? 參見“股份變動及股東情況”休吠，控股股東為珠海格力集團，集團公司的股東為珠海國資委业簿，持有集團100%股權(quán)瘤礁，為本公司的實際控制人，格力集團對格力電器持股比例約為18.22%梅尤。股權(quán)相對分散是格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)的一大特點柜思。
????(三) 公司高級管理人員的結(jié)構(gòu)及其變化情況
? ? ? ? 參見“董事、監(jiān)事巷燥、高級管理人員和員工情況”赡盘，年度內(nèi)公司的董事長和總裁均為董明珠女士。公司核心管理人員基本穩(wěn)定缰揪、沒有變化陨享。
二钝腺、會計分析——關(guān)注審計報告的類型和措辭
? ? ? ? 注冊會計師對公司出具的是一份標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告霉咨。
三、財務(wù)比率分析
? ? ? ? 金融性負(fù)債率 = 金融性負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額 = 71.36 / 1629.23 = 4.38%
? ? ? ? 毛利率 = 毛利 / 營業(yè)收入 = 260.38 / 1001.96 = 25.97%
? ? ? ? 核心利潤率 = 核心利潤 / 營業(yè)收入 = 127.35 / 1001.96 = 12.71%
? ? ? ? 核心利潤獲現(xiàn)率 = 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 / 核心利潤 = 1170 / 1273.5 = 91.87%
? ? ? ? 凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤 / 平均凈資產(chǎn) = 145.55 / 2253.9 = 64.58%
? ? 從公司的流動負(fù)債結(jié)構(gòu)可以看出拍屑，預(yù)收款項在流動負(fù)債中占比比較高途戒，而預(yù)收款項的償還只需要將產(chǎn)品發(fā)出即可，并只需要按產(chǎn)品的成本來計算償付僵驰，流動負(fù)債的其他項目(如應(yīng)付賬款和其他流動負(fù)債)大多也沒有固定的償付壓力喷斋，因此，這種流動負(fù)債結(jié)構(gòu)表明公司的短期償債能力明顯不會存在太大的問題蒜茴。
? ? 相較流動比率星爪，核心利潤獲現(xiàn)率在衡量公司短期償債能力方面更有價值。在本案例中粉私，雖然公司的核心利潤獲現(xiàn)率較之前年份有明顯的下降顽腾，但考慮到公司的商業(yè)債權(quán)以應(yīng)收票據(jù)為主，且應(yīng)收票據(jù)本期余額較上年增加了近150億诺核，公司的經(jīng)營活動獲得現(xiàn)金的能力應(yīng)該是比較有保障的抄肖。另外，公司流動負(fù)債實際的現(xiàn)金支付壓力遠沒有比率表現(xiàn)得那么大窖杀，因此漓摩，根本不需要為其短期償債能力擔(dān)憂。
? ? 公司資產(chǎn)負(fù)債率接近85%入客，但負(fù)債中預(yù)收款項占比較大管毙，況且公司的絕大部分債務(wù)為經(jīng)營性負(fù)債腿椎，這反而說明公司在行業(yè)中具有相當(dāng)強的議價能力，在商業(yè)結(jié)算中掌握相當(dāng)大的主動權(quán)夭咬。再加上銀行貸款規(guī)模較低啃炸，金融性負(fù)債率只有4.38%，因此卓舵，公司實際償還負(fù)債的壓力應(yīng)遠沒有資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)得那么大南用，公司的長期融資能力不會受到太大的影響。
四边器、結(jié)合報表附注中關(guān)于報表主要項目的詳細(xì)披露材料，對企業(yè)財務(wù)狀況進行項目質(zhì)量托修、結(jié)構(gòu)質(zhì)量以及整體質(zhì)量分析
? ? (一) 資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析
? ? 1.負(fù)債及所有者權(quán)益項目的初步分析——資本引入戰(zhàn)略的選擇與實施情況
? ? ?從合并報表的負(fù)債項目來看忘巧，公司的負(fù)債以流動負(fù)債為主。流動負(fù)債期末余額為1269億睦刃，增加了約143億砚嘴，占負(fù)債總額的99.6%。除短期借款外涩拙，負(fù)債項目的增加基本上都是公司業(yè)務(wù)擴張的結(jié)果际长。
? ? 從合并報表的所有者權(quán)益項目來看，投入資本(股本與資本公積合計)期末余額為62億兴泥，留存收益(盈余公積與未分配利潤合計)期末余額為475億工育。其中，留存收益占所有者權(quán)益項目總額的87%搓彻。公司在多年堅持大比例派發(fā)現(xiàn)金紅利的情況下如绸，仍有475億從凈利潤中留存下來的收益，足以證明公司長期以來均保持了較強的盈利能力旭贬，而投入資本只占所有者權(quán)益項目總額的11%怔接，且股權(quán)較為分散，控股股東持股不到20%稀轨，由此可以推斷扼脐，控股股東在董事會的話語權(quán)會受到一定的制約。
? ? 從公司目前的資本結(jié)構(gòu)來看奋刽，在經(jīng)營性負(fù)債瓦侮、金融性負(fù)債、股東入資和利潤積累這四個支撐公司發(fā)展的驅(qū)動因素中佣谐，經(jīng)營性負(fù)債為公司發(fā)展提供了較為充足的資金保障脏榆，成為支撐公司發(fā)展的根本動力，因此台谍，格力電器是典型的以經(jīng)營性負(fù)債資本為主的經(jīng)營驅(qū)動型企業(yè)须喂。
? ? 2.對公司的融資能力和融資環(huán)境的分析
? ? 盡管公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高吁断，但由于資產(chǎn)的整體盈利能力較強，負(fù)債中以經(jīng)營性負(fù)債為主坞生。
????(二) 資產(chǎn)質(zhì)量分析
????1.資產(chǎn)總體狀況的初步分析——資源配置戰(zhàn)略的選擇與實施情況
? ? 從結(jié)構(gòu)來看仔役，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額78%，貨幣資金占流動資產(chǎn)67%是己，占總資產(chǎn)52%又兵。公司的經(jīng)營性資產(chǎn)占資產(chǎn)的絕大多數(shù)，長期股權(quán)投資規(guī)模較小卒废。因此沛厨，資源基本上都配置和分布在經(jīng)營性資產(chǎn)上，盈利模式是典型的經(jīng)營主導(dǎo)型摔认。
? ? 2.貨幣資金項目質(zhì)量分析
? ? 年末956億逆皮，貨幣資金余額長期過大。
? ? 3.債權(quán)項目質(zhì)量分析
? ? 應(yīng)收票據(jù)占比大参袱，一年內(nèi)應(yīng)收賬款占比97%
? ? 4.存貨項目質(zhì)量分析
? ? 公司當(dāng)年核心利潤比上年增加了42億电谣，足以說明存貨的質(zhì)量較高。但我們也注意到抹蚀，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量當(dāng)期減少了近300億剿牺，盡管可能當(dāng)期更多的采用了商業(yè)票據(jù)結(jié)算方式，變現(xiàn)性仍有極強的保證环壤，但也要關(guān)注其中傳遞出來的某種信號晒来。
? ? 5.長期股權(quán)投資項目質(zhì)量分析
? ? 從報表附注和相關(guān)資料的情況來看，母公司長期股權(quán)投資主要集中在與空調(diào)壓縮機生產(chǎn)郑现、銷售有關(guān)的領(lǐng)域潜索。應(yīng)該說，其投資方向與打造上市公司自身的核心競爭力懂酱、夯實在空調(diào)行業(yè)的競爭優(yōu)勢是密切相關(guān)的竹习。
? ? 年度內(nèi)新增投資9億。合并報表核心利潤為186億列牺，遠遠大于母公司的核心利潤127億整陌，說明控股子公司為整個集團盈利能力的提高貢獻了力量。
? ? 6.固定資產(chǎn)項目質(zhì)量分析
? ? 固定資產(chǎn)原值增加了41億瞎领。盈利性分析泌辫，主要產(chǎn)品空調(diào)的毛利率由36%上升為39%，且高于同行業(yè)平均水平九默，核心利潤比上年增加了42億震放。
? ? 7.無形資產(chǎn)項目質(zhì)量分析
? ? 8.經(jīng)營性資產(chǎn)整體質(zhì)量分析
? ? 當(dāng)公司核心利潤高、獲得的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量規(guī)模相對較低時驼修，公司經(jīng)營資產(chǎn)的商業(yè)債權(quán)和存貨往往會比期初有所增加殿遂。
? ? 9.資產(chǎn)總體質(zhì)量分析
? ? 公司的資產(chǎn)總體質(zhì)量較高诈铛，無明顯的不良資產(chǎn)占用。經(jīng)營性資產(chǎn)墨礁、投資性資產(chǎn)的內(nèi)在構(gòu)成和盈利能力均表現(xiàn)出較好的狀態(tài)幢竹。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)揭示了公司經(jīng)營主導(dǎo)型的盈利能力，這與后面分析的利潤表所體現(xiàn)出來的利潤結(jié)構(gòu)相吻合恩静，說明公司資源配置戰(zhàn)略定位清晰焕毫，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司資源配置戰(zhàn)略的承諾相吻合，戰(zhàn)略實施情況良好驶乾。從長期來看邑飒，公司發(fā)展的主要方向應(yīng)是進一步夯實核心競爭力，在保持制冷技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時级乐，積極擴展新的投資方向和投資領(lǐng)域疙咸，進一步提高閑置資金的利用效率。
? ? (三) 利潤質(zhì)量分析
? ? 1.利潤表主要項目質(zhì)量分析
? ? (1)營業(yè)收入項目質(zhì)量分析
? ? 營業(yè)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)唇牧、地區(qū)結(jié)構(gòu)分析罕扎。格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)(尤其在國內(nèi))仍具有較強的行業(yè)競爭優(yōu)勢和較突出的競爭地位聚唐。
? ? (2)期間費用項目質(zhì)量分析
? ? 2.利潤質(zhì)量分析
? ? 營業(yè)收入與凈利潤丐重，核心利潤的歷史數(shù)據(jù)及趨勢。毛利率（合并報表）的歷史數(shù)據(jù)杆查。
? ? 從母公司利潤表的結(jié)構(gòu)來看扮惦，支撐公司利潤總額的三個關(guān)鍵因素——核心利潤、投資收益與營業(yè)外收入之間的數(shù)字關(guān)系是較為正常的：母公司的核心利潤在利潤總額中的占比將近80%亲桦，投資收益居于次要地位崖蜜，利潤結(jié)構(gòu)基本上與以經(jīng)營性資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相吻合。
? ? 公司的現(xiàn)金股利分配政策分析客峭。
? ? (四) 現(xiàn)金流量質(zhì)量分析
?? ? 1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足性豫领、合理性和穩(wěn)定性
? ? 本期公司的核心利潤獲現(xiàn)率并不高，尚未達到100%舔琅，原因可能是賒銷債權(quán)——應(yīng)收票據(jù)增加過快等恐。
? ? 2.投資活動現(xiàn)金流出量的戰(zhàn)略吻合性
? ? 從母公司投資活動現(xiàn)金流出量的結(jié)構(gòu)來看，其對外投資支付的現(xiàn)金超過了構(gòu)建固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)支出的現(xiàn)金备蚓。這表明课蔬，公司年度內(nèi)實施的擴張是以對外投資為主(主要是新設(shè)立了幾家子公司)
? ? 3.籌資活動的現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)性
? ? 前面分析郊尝，公司的經(jīng)營活動尚有較強的現(xiàn)金獲取能力二跋，公司的發(fā)展根本不需要對外融資。因此流昏，公司本期籌資活動中除支付現(xiàn)金股利以外的任何流出流入扎即，都不應(yīng)該理解為是正常融資需求所致吞获。
? ? (五) 控制性投資與公司擴張戰(zhàn)略分析
? ? 從母公司資產(chǎn)負(fù)債表來看，在上市公司的1629億總資產(chǎn)中铺遂，典型的經(jīng)營性資產(chǎn)(如應(yīng)收票據(jù)衫哥、應(yīng)收賬款、存貨襟锐、固定資產(chǎn)撤逢、無形資產(chǎn)等項目)的規(guī)模超過了投資性資產(chǎn)（包括全部長期股權(quán)投資和部分其他應(yīng)收款與預(yù)付款項）的規(guī)模。據(jù)此粮坞，我們可以斷定蚊荣，從公司發(fā)展與擴張的戰(zhàn)略角度來看，公司的盈利模式屬于典型的經(jīng)營主導(dǎo)型莫杈。
? ? 1.公司控制性投資資產(chǎn)規(guī)模的識別
? ? 母公司長期股權(quán)投資+其他應(yīng)收款+預(yù)付款項減去對應(yīng)合并報表（同一項目互例，合并報表數(shù)據(jù)小于母公司數(shù)據(jù)） 137億
? ? 2.控制性投資的資產(chǎn)擴張效果
? ? 合并資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總計與母公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總計之間的差額就是母公司控制性投資增量所撬動的子公司資產(chǎn)規(guī)模 194億
? ? 這就是說，公司用約137億的資產(chǎn)增量撬動了子公司約194億的資產(chǎn)筝闹，帶來了一定的擴張效果媳叨。但上市公司對其子公司的控制程度均較高，對有些公司的持股比例甚至達到了100%关顷，這會在一定程度上影響擴張效果糊秆。
? ? 3.公司集團內(nèi)母、子公司經(jīng)濟活動關(guān)聯(lián)度分析
? ? 貨幣資金項目的母公司數(shù)據(jù)與合并報表數(shù)據(jù)相近议双，說明貨幣資金基本集中在母公司痘番，其他應(yīng)付款項目的合并數(shù)據(jù)遠遠大于母公司數(shù)據(jù)，說明母公司自身并未占用太多子公司資金平痰，其他應(yīng)收款與預(yù)付款項的母公司數(shù)據(jù)大于合并報表數(shù)據(jù)汞舱，其差額表示母公司向子公司所提供的資金規(guī)模。
? ? 在母宗雇、子公司的資金管理模式上昂芜，該公司呈現(xiàn)出較強的集權(quán)化管理色彩。具體來說赔蒲，這種集權(quán)主要表現(xiàn)為由母公司集中安排貨幣資金的使用泌神，即母公司根據(jù)需要來向子公司提供資金。
? ? 比較年末母公司報表與合并報表的短期借款嘹履、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債和長期借款等項目余額腻扇。合并報表的短期借款與母公司報表的短期借款有顯著差異，因此我們認(rèn)為公司在債務(wù)融資的管理模式上有分權(quán)化的色彩砾嫉。但其債務(wù)融資的規(guī)模相對較小幼苛，可能是公司為了保證日常業(yè)務(wù)處理的靈活性。
? ? 資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)付票據(jù)焕刮、應(yīng)付賬款舶沿、預(yù)收款項等均表現(xiàn)出越合并越小的態(tài)勢墙杯。這意味著，母公司既有向子公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)的業(yè)務(wù)括荡，也有從子公司購買產(chǎn)品或接受勞務(wù)的業(yè)務(wù)高镐。
? ? 合并利潤表的營業(yè)成本小于母公司利潤表的營業(yè)成本。這說明畸冲，母公司有相當(dāng)多的產(chǎn)品或勞務(wù)采購自子公司嫉髓。也就是說，子公司除使整個集團的營業(yè)收入增加了以外邑闲，還使整個集團的營業(yè)成本降低了算行，在整體上提升了整個集團的毛利額和毛利率。
? ? （六）合并報表與母公司報表的比較分析
? ? 1.資產(chǎn)負(fù)債表的比較分析
? ? 整個集團對貨幣資金實現(xiàn)了集中管理苫耸，子公司保有較少的貨幣資金州邢。
? ? 合并資產(chǎn)負(fù)債表的商業(yè)債權(quán)規(guī)模大于母公司的商業(yè)債權(quán)規(guī)模，合并資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)收款項規(guī)模小于上市公司自身的預(yù)收款項規(guī)模褪子。公司合并資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款的規(guī)模均大于上市公司自身的相應(yīng)項目規(guī)模量淌。這意味著，對于公司的賒銷業(yè)務(wù)嫌褪，母呀枢、子公司在主體上是一致對外的。
? ? 比較一下母公司資產(chǎn)負(fù)債表和合并資產(chǎn)負(fù)債表渔扎，合并資產(chǎn)負(fù)債表的長期股權(quán)投資金額遠遠小于上市公司的長期股權(quán)投資硫狞。這說明信轿，上市公司長期股權(quán)投資以控制性投資為主晃痴，且大部分已納入合并范圍。
? ? 公司的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款之和的規(guī)模遠遠大于其存貨的規(guī)模财忽。這說明倘核，公司在與供應(yīng)商就采購付款談判時有較強的議價能力。這種能力意味著公司充分利用了供應(yīng)商所提供的無息貸款即彪。
? ? 2.利潤表的比較分析
? ? 母公司的營業(yè)收入占合并報表收入的絕大部分紧唱，這意味著整個集團的對外銷售活動主要集中在母公司。
? ? 母公司報表的核心利潤與合并報表核心利潤的差額表明了子公司的盈利能力隶校。
? ? 3.現(xiàn)金流量表的比較分析
? ? 合并現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量規(guī)模小于合并利潤表中核心利潤的情況漏益，這說明，集團當(dāng)期對外通過經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量的規(guī)模與上年相比有較大幅度的下降深胳。
五绰疤、公司發(fā)展前景預(yù)測
????經(jīng)營性資產(chǎn)整體結(jié)構(gòu)較為協(xié)調(diào)，盈利能力仍有上升空間舞终。但在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面轻庆，公司的貨幣資金存量似乎過高癣猾。
? ? 如果公司繼續(xù)選擇專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，在當(dāng)前財務(wù)狀況質(zhì)量良好余爆，公司在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位纷宇，有較強的盈利能力、市場占有率和技術(shù)研發(fā)能力的情況下蛾方，公司近幾年仍會有較為明朗的發(fā)展前景像捶。但如果公司考慮到自身行業(yè)的“天花板”和目前的發(fā)展機遇，選擇走相關(guān)多元化的發(fā)展道路桩砰，可能創(chuàng)造更大的發(fā)展空間作岖，使公司的盈利能力邁上一個新臺階，但這有賴于多元化戰(zhàn)略能夠取得預(yù)期效果五芝。
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