文：屠夫1868

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“?我必須規(guī)劃資產(chǎn)配置俭嘁，

這樣即便判斷失誤拨拓，自己也能安然無恙肴颊。?”

?—— 瑞·達(dá)利歐

這是屠夫的第 267 篇原創(chuàng)，全文?3500 字

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上篇：十大流傳最廣的投資謬論 · 擇時篇

金錢永不眠苫昌，屠夫問候各位早安。

有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有流言祟身。

股票市場是一個跨越國界奥务、跨越種族、跨越階層的大江湖袜硫，自然也免不了各種流言氯葬。

在「股市長線法寶系列」中，屠夫曾分2期介紹股市里的那些小迷信婉陷，包括“1月效應(yīng)”帚称、“9月效應(yīng)”、“崩盤總在9月后”等秽澳，但這只是江湖流言中的冰山一角闯睹。

如果說上次那些迷信好歹還有點(diǎn)數(shù)據(jù)支撐，那么更多的流言更像是空穴來風(fēng)担神，甚至是和歷史事實(shí)相反的投資謬論楼吃。

本·卡爾森是“投資常識”創(chuàng)辦人兼雅虎財經(jīng)撰稿人，他在《投資者的心靈修煉》中歸納了一些廣為流傳的投資謬論妄讯，通過翔實(shí)的數(shù)據(jù)孩锡、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬛鹨粨羝啤?/p>

上周屠夫為大家?guī)砹恕笓駮r篇」，這周來看看“資產(chǎn)”方面的謬論亥贸。

01? 謬論6：股票的投資風(fēng)險高過債券

如果同時談到“股票”和“債券”躬窜，最廣為流傳的謊言和誤解莫過于“股票風(fēng)險高于債券”。

按照傳統(tǒng)習(xí)慣炕置，以標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險衡量的話荣挨，實(shí)質(zhì)上債券的風(fēng)險一點(diǎn)也不比股票低。

本·卡爾森引用了西格爾教授在《股市長線法寶》里的相關(guān)數(shù)據(jù)：

從1928年起朴摊，考察每30年的年化收益率垦沉，

股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差為1.4%，債券是2.7%仍劈。

這意味著，以30年為時間窗口的情況下寡壮，

債券的年化收益波動 (風(fēng)險)贩疙，大于股票。

為什么我們總覺得“債券比股票穩(wěn)”呢况既？

因為時間窗口較短的情況下这溅，股票收益的波動確實(shí)要大得多。

可是一旦把觀察區(qū)間放大棒仍，股票的「躺贏」優(yōu)勢就會非常明顯：

1871~2012年股市跑贏債券的年份占比

資料來源：Stocks for the Long Run. (《股市長線法寶》)

既然提到「投資風(fēng)險」的認(rèn)知悲靴，順便列一下涉及投資大神們風(fēng)險觀的歷史文章，大家不妨重溫：

【杰里米·西格爾】股債百年戰(zhàn)爭：210年風(fēng)險收益全方位對比

【霍華德·馬克斯】投資就像開飛機(jī)：風(fēng)險的理解莫其、識別和控制

【約翰·博格】投資4維度：除了收益和風(fēng)險癞尚，你可能忽略了……

【伯頓·馬爾基爾】漫步于風(fēng)險之間：馬爾基爾談風(fēng)險

【查爾斯·埃利斯】投資者要避免的7個錯誤

以屠夫個人實(shí)踐來看耸三，霍華德·馬克斯的風(fēng)險觀最具實(shí)戰(zhàn)意義。

02? 謬論7：股票和債券走勢總是相反

這是一個價值50萬粉絲的謬論浇揩，因為連雪球這個級別的大V都會弄錯仪壮。

「負(fù)相關(guān)」是指兩者反向變化，

「不相關(guān)」是指兩者沒相關(guān)性养盗。

連很多美國投資者也有這種誤解 ——

股票表現(xiàn)好時缚陷，債券就應(yīng)該表現(xiàn)糟糕，反之亦然往核。

這背后可能還有另一層邏輯：有限的資金在同一時期會涌向表現(xiàn)相對好的資產(chǎn)箫爷，所以會產(chǎn)生“蹺蹺板效應(yīng)”。

然而铆铆，這不是事實(shí)蝶缀。

以美國市場作為例子，一路回溯到20世紀(jì)30年代的全部年份中薄货，近60%的時期內(nèi)翁都，標(biāo)普500和10年期國債在同一年中都取得了正收益。

在同一年股票和債券都取得正收益

資料來源：本·卡爾森谅猾，《投資者的心靈修煉》

大家千萬別以為柄慰，上述數(shù)據(jù)說明“股票和債券正相關(guān)”。

股票和債券的關(guān)系不是一成不變的税娜，在很長的時間窗口里坐搔，這兩種資產(chǎn)的相關(guān)性接近于零。

以通俗的話說：兩者的價格走勢敬矩，既沒有正相關(guān)概行，也沒有負(fù)相關(guān)。

雖然這兩類資產(chǎn)很多時候同時表現(xiàn)良好弧岳，但并不意味著它們彼此步調(diào)一致

—— 隨著時間推移凳忙，兩者關(guān)系還會不斷改變。

比如下面的這張圖禽炬，展示了股票和債券的「3年滾動相關(guān)系數(shù)」涧卵，也就是以每1個『3年』為時間窗口，計算兩者的相關(guān)系數(shù)：

股票和債券的3年滾動相關(guān)系數(shù)

資料來源：本·卡爾森腹尖，《投資者的心靈修煉》

找出規(guī)律了嗎柳恐？

找不到規(guī)律，才是對的。

以3年為時間窗口的話乐设，有時股票和債券同時上漲或下跌 (相關(guān)系數(shù)為正)讼庇，有時卻又相反 (相關(guān)系數(shù)為負(fù))，大多數(shù)時候它們的走勢缺乏可識別的模式伤提。

所以巫俺，股票和債券在長期「沒有相關(guān)關(guān)系」?(或者“不相關(guān)”)，在短期則有可能正相關(guān)肿男、有可能負(fù)相關(guān)介汹、也可能無關(guān)。

03? 謬論8：特殊工具才可以對沖風(fēng)險

市場崩盤時舶沛，我要怎樣保護(hù)自己嘹承？

金融危機(jī)后，越來越多投資者開始考慮「風(fēng)險對沖」的問題如庭。

和往常一樣叹卷，華爾街非常樂意提供各種復(fù)雜策略來“滿足”大家，包括熊市基金坪它、雙重/三重杠桿反向ETF骤竹、市場中性基金、多頭/空頭基金……

(屠夫注：全都沒聽說過往毡，估計是美國市場獨(dú)有)

可是蒙揣，我們真的需要那些復(fù)雜難懂、甚至連基金公司自己都解釋不清楚的“對沖工具”嗎开瞭？

不需要懒震，債券足矣。

因為 ——

在股市下跌的24個年份當(dāng)中嗤详，

足足有21年个扰，債券是上漲的。

股市下跌時的債券年收益率（%）

資料來源：Aswath Damodaran.

上表展示了1928年以來標(biāo)普500指數(shù)下跌的24個年份葱色，基本上每4年就會有1年下跌递宅，平均跌幅約為14%。

而在這些年份里苍狰，債券大部分時候上漲 (24年里的21年办龄，也就是7/8)。

或許有人會問：說好的「價格走勢不相關(guān)」呢舞痰？

確實(shí)是不相關(guān)，因為：

股票上漲時債券上漲的概率不小?(上一節(jié))

股票下跌時債券上漲的概率也高?(這一節(jié))

雖然上漲的幅度不大诀姚，但是“不會跟著股票下跌”這件事响牛，讓債券可以作為股票風(fēng)險的良好對沖工具。

實(shí)際上，在股市崩潰期間呀打，債券以兩種方式支撐著你的投資組合：滅火器和鎮(zhèn)靜劑矢赁。

作為「滅火器」，債券在股市崩潰時為我們提供了“買入帶血籌碼”的現(xiàn)金支持贬丛，充分抓住股價超跌的機(jī)會

作為「鎮(zhèn)靜劑」撩银，債券在投資組合中發(fā)揮出穩(wěn)定情緒作用，防止我們因為權(quán)益資產(chǎn)配置太高做出錯誤的決定

最實(shí)在的例子莫過于屠夫的「半天候資產(chǎn)配置策略」豺憔，這個組合在過去一年多的大風(fēng)大浪中如履平地额获，有賴于45%的債券類基金。

(屠夫注：半天候的配置比例邏輯恭应，可參考《配置篇2020》)

04? 謬論9：大宗商品最適合長期投資

A股不時出現(xiàn)“煤飛色舞”行情 (煤炭和有色金屬板塊上漲)抄邀，這兩者都是典型的大宗商品。

更典型的大宗商品要數(shù)黃金昼榛、白銀和原油 ——

近期接連迎來“黃金價格再次突破2000”和“巴菲特破例投資黃金股”境肾，令越來越多人關(guān)注大宗商品的投資價值。

事實(shí)上胆屿，在2001~2007年期間出現(xiàn)了大宗商品超級周期奥喻。

這一時期里，美國市場的稀有金屬股票上漲幅度達(dá)到了驚人的615%非迹，分散化配置大宗商品的投資組合也實(shí)現(xiàn)了市值翻倍 (還有余)环鲤，大量資金涌入以大宗商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的基金。

回想起20世紀(jì)70年代的美國市場彻秆，大宗商品也因為極端通貨膨脹而獲利頗豐楔绞。

于是，大宗商品成了當(dāng)時許多人眼中的「神級投資品」唇兑。

可隨后而來的金融危機(jī)和持續(xù)低利率 (量化寬松)酒朵，令這些大宗商品的投資者們舉步維艱。

先鋒貴金屬基金僅在2008年就下跌了56%扎附。在2009年和2010年反彈后蔫耽，到2014年又下跌了63%。

這些投資于貴金屬股票 (行業(yè)相關(guān)公司) 的基金留夜，讓投資者們吃盡苦頭匙铡。

或許這只是周期問題，長期表現(xiàn)又如何呢碍粥？

先鋒貴金屬基金自1985年成立以來鳖眼，年均收益率約為5.6%

—— 只有為同期標(biāo)普500指數(shù)的年收益率的一半。

更糟糕的是嚼摩，投資者需要忍受翻倍的波動率钦讳。

或許這只是股票問題矿瘦，直接投資實(shí)物怎么樣？

它們的表現(xiàn)比貴金屬股票更糟糕：1991~2014年愿卒，分散化的商品指數(shù)的表現(xiàn)僅略超過短期國債缚去，卻承擔(dān)了更高的風(fēng)險。

那么琼开，黃金的表現(xiàn)又如何呢易结？

讀過《股市長線法寶》的同學(xué)，對下面這張圖應(yīng)該很熟悉：

近期價格不斷走高的黃金柜候，實(shí)在算不上“適合長期投資”搞动。

至于年初暴跌，至今仍套牢許多人的原油就更不用說了改橘。

大宗商品沒有「投資價值」滋尉，只具備「投機(jī)價值」，這是由它們的屬性決定的飞主。

完整的邏輯闡述狮惜，可以參考《投資還是投機(jī)？詳解股/債/房/金/油的收益來源》一文碌识，這里不再贅述碾篡。

05? 謬論10：投資股市相當(dāng)于賭場賭博

2007~2009年美股崩盤后，很多人覺得“股市被操縱”筏餐、“股市像賭場”开泽、“還不如買彩票”。

卡爾森的回應(yīng)是：

控制著我們的魁瞪，

是自己的情緒穆律，

而不是市場。

是人的行為共同形成了股市的變化导俘。有時候峦耘，人會在相同時間段共同作出不理性的決定。

熊市和牛市里的情緒無非那幾樣：緊張旅薄、興奮辅髓、恐懼卿泽、高興闰歪、迷茫驰弄、困惑卖陵、失措、沮喪鸠儿、憤怒峻堰、嫉妒上枕、快樂……

當(dāng)然妨马，還有貪婪和恐懼挺举。

多數(shù)投資書籍會展示下面這張圖而叼，來證明股票投資在長期會有多成功：

1900~2014年的標(biāo)普500指數(shù)走勢

來源：本·卡爾森，《投資者的心靈修煉》

殊不知豹悬，下面這張圖才是重點(diǎn)：標(biāo)普500指數(shù)股息分紅的歷史情況。

1900~2014年標(biāo)普指數(shù)成分股的分紅情況

來源：本·卡爾森液荸，《投資者的心靈修煉》

就像上圖所展示的那樣瞻佛，股息分紅很少像股市一樣大起大落：

1929年9月至1932年6月，經(jīng)通脹調(diào)整后的標(biāo)普500下跌了81%娇钱，但是這期間經(jīng)通脹調(diào)整后的分紅僅減少11%伤柄；

1973年1月至1974年12月，標(biāo)普500下跌了54%文搂，而實(shí)際分紅只下降6%适刀。

為什么要強(qiáng)調(diào)股息分紅呢？

一方面煤蹭，股息分紅是典型的「投資收益」 (詳見《投資還是投機(jī)笔喉？》)；

另一方面硝皂，股息分紅是實(shí)實(shí)在在落到口袋里常挚、可供投資者支配的資金

—— 支付現(xiàn)金造不了假，而且哪家賭場會分紅派息呀稽物？

以上是十大謬論中有關(guān)“資產(chǎn)”的內(nèi)容奄毡，建議也重溫一下「擇時篇」，希望這個系列為大家?guī)怼白R破謬論”的智慧贝或。

敬請期待更多精彩內(nèi)容吼过！

十大流傳最廣的投資謬論 · 資產(chǎn)篇