曾經(jīng)有人問(wèn)巴菲特将硝，如果只能用一種指標(biāo)去投資，你會(huì)選什么?巴菲特回答說(shuō)：如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股屏镊，我會(huì)選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率）依疼，那些ROE能長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入而芥。
查理芒格也曾說(shuō):股票投資回報(bào)長(zhǎng)期來(lái)看接近企業(yè)的ROE律罢，如果一家企業(yè)40年來(lái)的ROE是6%，那么長(zhǎng)期持有40年后棍丐，你的年均收益率不會(huì)和6%有什么區(qū)別误辑；如果該企業(yè)在20-30年間ROE是18%，即使你當(dāng)初出價(jià)略貴歌逢，回報(bào)依然會(huì)讓你滿意巾钉。
正因?yàn)槿绱耍瑑糍Y產(chǎn)收益率是大部分價(jià)值投資者非常關(guān)注的指標(biāo)秘案。
首先簡(jiǎn)單介紹一下ROE（凈資產(chǎn)收益率）的概念睛琳。
假設(shè)你準(zhǔn)備開(kāi)一家超市盒蟆，商鋪?zhàn)饨稹⒀b修师骗、貨架历等、進(jìn)貨等投入共100萬(wàn)元，一年之后除去員工開(kāi)支辟癌、稅收寒屯、水電費(fèi)等一共掙了20萬(wàn)元。這時(shí)候可以說(shuō)凈資產(chǎn)收益率為20%黍少，即ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)：20萬(wàn)/100萬(wàn)=20%寡夹。
第二年繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，生意和往常一樣厂置，還是掙了20萬(wàn)元菩掏。第二年超市的凈資產(chǎn)是初始投入的100萬(wàn)元加上第一年的利潤(rùn)20萬(wàn)元，共120萬(wàn)元昵济。計(jì)算第二年凈資產(chǎn)收益率智绸，凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)：20萬(wàn)/120萬(wàn)=16.7%。
假設(shè)繼續(xù)這樣經(jīng)營(yíng)十年访忿，生意和往常一樣瞧栗，第十年還是掙20萬(wàn)。第十年超市的凈資產(chǎn)是初始投入的100萬(wàn)元加上前九年的利潤(rùn)180萬(wàn)元海铆，共280萬(wàn)元迹恐。計(jì)算第十年凈資產(chǎn)收益率，凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)：20萬(wàn)/280萬(wàn)=7.1%卧斟。
如果想要超市的凈資產(chǎn)收益率一直維持在20%殴边，那么第二年超市需要掙120*20%=24萬(wàn)元，第十年需要掙100*1.2^9*20%=103萬(wàn)元珍语。
正如巴菲特所說(shuō)“公司能夠創(chuàng)造并維持高水平的ROE是可遇而不可求的找都，因?yàn)檫@樣的事情實(shí)在太少了！當(dāng)公司的規(guī)模擴(kuò)大時(shí)廊酣，維持高水平的ROE是極其困難的事能耻。”
但是亡驰，我們?cè)趯?shí)際投資中會(huì)發(fā)現(xiàn)晓猛，很多公司ROE常年在20%以上，但是股價(jià)還是長(zhǎng)期不漲凡辱，或者漲幅很小戒职，似乎不像查理芒格所說(shuō)股票的長(zhǎng)期回報(bào)接近企業(yè)的ROE。
事實(shí)上巴菲特所說(shuō)“那些ROE能長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司透乾，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入”洪燥，以及查理芒格“股票投資回報(bào)長(zhǎng)期來(lái)看接近企業(yè)的ROE”磕秤，需要滿足兩個(gè)容易被忽視的前置條件：
1：企業(yè)長(zhǎng)期不分紅或分紅率很低，利潤(rùn)留存在企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)捧韵。
2：這里所說(shuō)的長(zhǎng)期并不是幾年而已市咆，而是幾十年。
分紅率如何影響企業(yè)ROE
假設(shè)上面這家超市為上市公司再来，分紅特別大方蒙兰，每年都將20萬(wàn)元利潤(rùn)全部分給股東。那么第二年芒篷，超市的凈資產(chǎn)還是100萬(wàn)元搜变，凈利潤(rùn)為20萬(wàn)元，ROE=20%针炉。由于每年的凈利潤(rùn)都分給股東了挠他，第十年超市凈資產(chǎn)不變?nèi)匀粸?00萬(wàn)元（不考慮折舊），凈利潤(rùn)為20萬(wàn)篡帕，ROE=20%殖侵。
超市的凈利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，但是ROE十年來(lái)都維持在20%赂苗，符合巴菲特所說(shuō)ROE能長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%以上的公司愉耙。然而這樣一家超市顯然不是好的投資標(biāo)的贮尉，凈利潤(rùn)十年不變拌滋，假設(shè)超市的估值不變化，這家公司的股價(jià)將十年不變猜谚。
如果你投資了這樣一家表面上看ROE不錯(cuò)败砂，十年保持20%，但業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)的公司魏铅，那么十年下來(lái)你得到的回報(bào)就只是公司的分紅了昌犹。
以承德露露公司為例，承德露露占據(jù)了杏仁露90%以上的市場(chǎng)份額览芳，相信很多人也都喝過(guò)他家的杏仁露斜姥。
這家公司過(guò)去五年的ROE都在20%以上，符合老巴說(shuō)的ROE標(biāo)準(zhǔn)沧竟。但是很遺憾過(guò)去五年公司的凈利潤(rùn)幾乎原地踏步铸敏，五年來(lái)股價(jià)也幾乎沒(méi)有變化。承德露露維持高ROE的方法就是將每年的凈利潤(rùn)絕大部分分給股東悟泵，這樣公司的凈資產(chǎn)不變杈笔，雖然業(yè)績(jī)無(wú)增長(zhǎng)，ROE也不會(huì)下降糕非。
承德露露近五年ROE
承德露露近五年凈利潤(rùn)
承德露露近五年分紅情況
因此高分紅公司的高ROE蒙具，并不能表示公司有持續(xù)擴(kuò)張的能力球榆。只有不分紅還能長(zhǎng)期保持高ROE才代表企業(yè)能夠持續(xù)擴(kuò)張，留存利潤(rùn)仍然能獲得高收益禁筏，例如阿里巴巴持钉。
股票回報(bào)接近企業(yè)的ROE要多久？
還是以超市為例融师，假設(shè)上述超市為上市公司右钾，初始凈資產(chǎn)為100萬(wàn)元，第一年凈利潤(rùn)為20萬(wàn)元旱爆，以后每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%且不分紅舀射，那么公司ROE一直維持在20%。
這樣優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)你需要花500萬(wàn)元才能在股票市場(chǎng)買到怀伦，第一年你的回報(bào)率為20萬(wàn)/500萬(wàn)=4%脆烟，第五年總回報(bào)率為29.8%，年化回報(bào)率約5%房待，以此類推邢羔，第十年總回報(bào)率104%，年化回報(bào)率約8%桑孩，第二十年總回報(bào)率7.5倍拜鹤，年化回報(bào)率約10%，第四十年總回報(bào)率293.5倍流椒，年化回報(bào)率約16%敏簿。以超市為例，當(dāng)企業(yè)不分紅且ROE長(zhǎng)期保持不變時(shí)宣虾，股票投資回報(bào)要接近企業(yè)ROE需要40年的時(shí)間惯裕，這真的是一個(gè)非常長(zhǎng)期的過(guò)程。
因此查理芒格對(duì)ROE的表述更多的是建議投資人在選擇股票時(shí)應(yīng)該更加關(guān)注公司的質(zhì)量绣硝，對(duì)于平庸的機(jī)會(huì)要學(xué)會(huì)拒絕蜻势，對(duì)于優(yōu)秀的公司可以給予一定溢價(jià)。
通過(guò)以上分析鹉胖，對(duì)于巴菲特所說(shuō)“那些ROE能長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司”握玛，以及查理芒格“股票投資回報(bào)長(zhǎng)期來(lái)看接近企業(yè)的ROE”，或許需要加兩個(gè)條件：
1：企業(yè)長(zhǎng)期不分紅或分紅率很低甫菠。
?
2：這個(gè)過(guò)程需要幾十年的時(shí)間挠铲。
總結(jié)
ROE體現(xiàn)的是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的好壞，高ROE的公司一般具有不錯(cuò)的商業(yè)模式淑蔚，企業(yè)管理層經(jīng)營(yíng)水平較高市殷。而影響股價(jià)變化的是企業(yè)未來(lái)ROE的表現(xiàn)。從超市的例子可以看到刹衫，長(zhǎng)期回報(bào)要接近年化20%醋寝，需要超市凈利潤(rùn)20年以上保持20%的增速搞挣，這是一件困難的事情。
在不分紅的前提下音羞，企業(yè)維持高ROE是凈利潤(rùn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的表現(xiàn)囱桨，因此依靠ROE來(lái)選擇股票本質(zhì)上考驗(yàn)的仍然是投資人對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。
