人類歷史上最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)分析——1929美國(guó)債務(wù)危機(jī)分析——經(jīng)濟(jì)蕭條

綜述：

債務(wù)危機(jī)分為通縮性危機(jī)和通脹性危機(jī)涕滋，通縮相當(dāng)于遭遇旱災(zāi)睬辐，通脹相當(dāng)于洪災(zāi)。而通縮性危機(jī)的后果更加嚴(yán)重宾肺，特別是當(dāng)本國(guó)債務(wù)由外幣計(jì)價(jià)溯饵，當(dāng)遇到債務(wù)危機(jī)，大量外資外逃會(huì)瞬間加重危機(jī)的嚴(yán)重性锨用，而美元和黃金掛鉤丰刊，美元不能增印，當(dāng)美國(guó)遭遇危機(jī)的時(shí)候增拥，美國(guó)失去了資本避風(fēng)港作用時(shí)外資的迅速撤離導(dǎo)致美國(guó)黃金儲(chǔ)備迅速流失啄巧，雖然胡佛實(shí)行非常多的刺激政策，美元的流動(dòng)性不足掌栅，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)惡化秩仆。

后世的很多課本中把羅斯福解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)的措施僅僅歸結(jié)于增加政府投資，其實(shí)這個(gè)政策在胡佛時(shí)期已經(jīng)就開始了猾封，但是由于胡佛始終不允許美元和黃金脫鉤澄耍，導(dǎo)致美元不能增印，而外資的逃離式撤離導(dǎo)致美元的流動(dòng)性不足晌缘，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)齐莲。直到羅斯福新政，首先使美元和黃金脫鉤磷箕，然后對(duì)倒閉有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)重組选酗，使經(jīng)濟(jì)的心臟金融行業(yè)穩(wěn)定，可以持續(xù)輸血搀捷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才慢慢好轉(zhuǎn)星掰，政府性投資才發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化嫩舟，進(jìn)入蕭條階段?

1930年元旦氢烘，人們普遍認(rèn)為股市修正50%就到頭了，因此股市在年初4個(gè)月強(qiáng)勁反彈家厌，股票看起來(lái)比較便宜播玖，因此時(shí)沒有太多數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利會(huì)大幅下滑，在之前的兩次衰退中饭于，市場(chǎng)都在50%的修正后蜀踏，開始走出低谷的维蒙，多數(shù)人以為這次也會(huì)出現(xiàn)類似場(chǎng)景。決策者繼續(xù)采取經(jīng)濟(jì)刺激措施果覆，這提振了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒颅痊，3月25日國(guó)會(huì)通過(guò)了兩項(xiàng)撥款法案，使財(cái)政刺激總額達(dá)到GDP的1%左右局待。經(jīng)濟(jì)學(xué)家共識(shí)斑响，這些刺激措施足以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。另一個(gè)樂(lè)觀因素是銀行在1930年實(shí)際上擴(kuò)大了投資钳榨，會(huì)議銀行增持國(guó)外舰罚、市政、政府和鐵路業(yè)的債券薛耻。4月末股市開始下滑营罢，在去杠桿的早期階段，由于投資者和決策者常常低估實(shí)體經(jīng)濟(jì)將下滑的程度饼齿，市場(chǎng)小幅反彈后迅速下跌饲漾，最初的政策回應(yīng)不足以解決問(wèn)題。30年下半年經(jīng)濟(jì)開始走弱候醒，拋售潮再度橫掃市場(chǎng)能颁，股價(jià)回落至這段時(shí)期的低位杂瘸。市場(chǎng)分析師和投資者都逐漸意識(shí)到倒淫，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的期望已經(jīng)成為泡影，但胡佛依然保持樂(lè)觀败玉。

經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退時(shí)期的典型情況敌土，保護(hù)主義和反移民情緒開始抬頭，政治家把經(jīng)濟(jì)疲軟部分歸咎于其他國(guó)家的反競(jìng)爭(zhēng)政策运翼，他們宣稱提高關(guān)稅將會(huì)扭轉(zhuǎn)制造業(yè)和農(nóng)業(yè)的衰退返干，限制移民將會(huì)解決失業(yè)問(wèn)題。當(dāng)《斯穆特-霍利關(guān)稅法》通過(guò)之后血淌，股市暴跌矩欠。美國(guó)實(shí)行關(guān)稅保護(hù)，很快就迎來(lái)了一波報(bào)復(fù)性保護(hù)主義政策悠夯，美國(guó)最大的貿(mào)易伙伴加拿大首先反擊癌淮，對(duì)美國(guó)16項(xiàng)商品加征關(guān)稅，同時(shí)對(duì)英國(guó)進(jìn)口減征關(guān)稅沦补，接下來(lái)幾年乳蓄，其他國(guó)家采取了類似政策，加快了經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致全球貿(mào)易額暴跌的步伐夕膀。

股市崩盤后虚倒，銀行基本保持良好態(tài)勢(shì)美侦，但隨著股市崩盤和經(jīng)濟(jì)走弱沖擊銀行的貸款對(duì)象，銀行也開始受影響魂奥。隨著信貸問(wèn)題蔓延導(dǎo)致銀行倒閉增多菠剩。30年12月，銀行倒閉已經(jīng)嚴(yán)重威脅到整體經(jīng)濟(jì)耻煤，儲(chǔ)戶擔(dān)心銀行倒閉而提取存款赠叼，在這樣的蕭條時(shí)期，無(wú)擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)通常遭遇擠兌违霞，幾天時(shí)間就可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)倒閉嘴办。

在此討論一下金本位，因?yàn)樗鼘?duì)20世紀(jì)30年代的債務(wù)危機(jī)的演變起到?jīng)Q定性作用买鸽，當(dāng)債務(wù)以本幣計(jì)價(jià)時(shí)涧郊，去杠桿進(jìn)程通常可以得到良好的管理眼五，實(shí)行金本位制相當(dāng)于擁有以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)妆艘，因?yàn)閭鶛?quán)人可以要求債務(wù)人以黃金償債，而決策者無(wú)法自由印鈔看幼，因?yàn)橛♀n過(guò)多會(huì)促使人們用美元兌換黃金批旺，所以，除非切斷黃金美元掛鉤诵姜，否則決策者可用的工具很有限汽煮。

合眾國(guó)銀行倒閉是這段時(shí)間倒閉最大的銀行，擁有40萬(wàn)名儲(chǔ)戶棚唆，這場(chǎng)倒閉被稱為大蕭條里倒下的第一章多米諾骨牌暇赤。由于銀行的負(fù)債和資產(chǎn)之間存在流動(dòng)性錯(cuò)配，銀行從結(jié)構(gòu)上很容易受到擠兌的沖擊宵凌，所以即使是一家經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行鞋囊，如果不能盡快出售資產(chǎn)以償還負(fù)債，也可能倒閉瞎惫。

31年初第一季度溜腐，經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，樂(lè)觀情緒轉(zhuǎn)為悲觀情緒瓜喇。政治在蕭條時(shí)期主要作用方式是挺益，阻礙實(shí)施合理經(jīng)濟(jì)政策，或者制定極端政策欠橘，這些行動(dòng)造成重大風(fēng)險(xiǎn)矩肩，可能導(dǎo)致蕭條惡化。經(jīng)歷一年經(jīng)濟(jì)萎縮，美國(guó)已經(jīng)有600多萬(wàn)名失業(yè)者黍檩，對(duì)于解決這個(gè)問(wèn)題叉袍，決策者和商業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人各執(zhí)己見。參議院民主黨人和一些共和黨人共同敦促胡佛總統(tǒng)為極度受困的群體增加“直接救濟(jì)”刽酱。這樣做會(huì)增加赤字和債務(wù)喳逛，也需要改變相關(guān)規(guī)則，將財(cái)富從一個(gè)群體轉(zhuǎn)移到另一個(gè)群體棵里。還有一些人堅(jiān)信润文，如果這筆錢只用于直接救濟(jì)，而非轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力殿怜，就是浪費(fèi)典蝌。胡佛政府主張所謂間接救濟(jì)，其一攬子政策包括游說(shuō)私營(yíng)部門投資头谜、保持就業(yè)穩(wěn)定骏掀、依賴州與地方政府提供援助、限制移民柱告，以及實(shí)施宏觀審慎政策以鼓勵(lì)貸款截驮。

擔(dān)憂預(yù)算赤字限制了刺激支出的舉措，但是到了1931年际度，聯(lián)邦政府預(yù)算赤字升至GDP的3%葵袭，這主要有兩點(diǎn)原因：1、稅收不斷減少乖菱，跌至29年一半左右坡锡；2、社會(huì)福利開支增加約10億美元块请。財(cái)政部長(zhǎng)梅隆認(rèn)為娜氏，達(dá)到預(yù)算平衡是恢復(fù)企業(yè)信心的首要一步拳缠，胡佛在回憶錄里總結(jié)“維持國(guó)家穩(wěn)定需要我們平衡預(yù)算墩新。”在重大債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)蕭條階段窟坐，擔(dān)憂赤字和財(cái)政緊縮是決策者的典型反應(yīng)海渊。財(cái)政緊縮似乎是顯而易見的對(duì)策，但問(wèn)題是一方的支出就是另一方的收入哲鸳，所以當(dāng)削減支出時(shí)臣疑，收入也減少了，因此想要大幅降低債務(wù)/收入比率徙菠，得采取痛苦的大規(guī)模減支措施讯沈。

31年上半年經(jīng)濟(jì)仍然在萎縮，但萎縮速度慢于30年水平婿奔，胡佛確信間接救濟(jì)足以滿足民眾需求缺狠，沒必要加大財(cái)政支持问慎，胡佛政府犯下典型的新手錯(cuò)誤，即過(guò)度依賴財(cái)政緊縮及其他通縮手段（而不是加大經(jīng)濟(jì)刺激力度）挤茄，這些手段最終帶來(lái)無(wú)法忍受的痛苦如叼。

美元短缺

世界各地存在大量的以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，償還這些債務(wù)需要美元信貸穷劈，而美元信貸正在急劇萎縮笼恰，31年上半年，全球出現(xiàn)美元短缺歇终，一般來(lái)說(shuō)社证，如果外國(guó)金融機(jī)構(gòu)廣泛使用一種儲(chǔ)備貨幣來(lái)發(fā)放貸款，而這種儲(chǔ)備貨幣的信用創(chuàng)造大幅萎縮评凝，那這種貨幣就會(huì)出現(xiàn)短缺猴仑。由于美元是全球儲(chǔ)備貨幣，所以美元尤其受到影響肥哎。同時(shí)美國(guó)進(jìn)口減少導(dǎo)致外國(guó)人的美元減少辽俗，進(jìn)一步加強(qiáng)了美元短缺，2008年金融危機(jī)中篡诽，由于同樣的原因崖飘，也出現(xiàn)了同樣美元短缺的局面。

31年美元短缺日益凸顯杈女，德國(guó)是這一局面的焦點(diǎn)朱浴，此前德國(guó)難以償還賠款而被迫借債，成為套利交易的熱門目的地达椰，投資者把美元借給德國(guó)翰蠢，獲得比美元更多的收益，德國(guó)人借入美元享受較低的接口利率啰劲，一般來(lái)說(shuō)梁沧，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，這種交易司空見慣蝇裤，因?yàn)榭鐕?guó)信用創(chuàng)造旺盛廷支，幾乎沒人察覺的風(fēng)險(xiǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)陷入困難時(shí)期栓辜，這種狀況就加速惡化恋拍，當(dāng)時(shí)德國(guó)高度依賴這種可以輕易撤離的資金流，31年藕甩，美國(guó)銀行和企業(yè)持有約10億美元的短期德國(guó)國(guó)債（相當(dāng)于德國(guó)GDP6%）施敢，這導(dǎo)致美國(guó)銀行與企業(yè)和德國(guó)借款人都面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)濟(jì)狀況和財(cái)富差距巨大，民粹主義和極端民族主義在全球崛起僵娃，極右和極左政黨聯(lián)手羡藐，輕易取得足夠多的議會(huì)支持票，迫使德國(guó)組建一個(gè)不穩(wěn)定的多黨聯(lián)合政府悯许，德國(guó)幾乎變得無(wú)法管制仆嗦。

全球貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，美元短缺更趨嚴(yán)重先壕，由于全球貿(mào)易大幅下降外國(guó)人的美元收入減少瘩扼，因此更難以償還美元債務(wù)，29年~31年以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)進(jìn)口額下降了50%垃僚。

美元短缺造成借款成本上升集绰，導(dǎo)致中歐出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮，為了緩解流動(dòng)性緊縮谆棺，繼續(xù)彌補(bǔ)財(cái)政赤字栽燕，中歐各國(guó)政府自然選擇印鈔，增印貨幣導(dǎo)致通脹上升改淑，令人擔(dān)憂的德國(guó)出現(xiàn)了惡性通脹局面碍岔。德國(guó)的薄弱環(huán)節(jié)有：資本外逃、貨幣困難朵夏、失業(yè)蔼啦、全球信貸緊縮、債務(wù)支付壓力仰猖、拒絕更新外國(guó)人持有的德國(guó)銀行賬戶捏肢。

奧地利也面臨重大損失，31年5月饥侵，奧地利最大鸵赫、最老的銀行“聯(lián)合信貸銀行”宣布虧損2000萬(wàn)美元，這導(dǎo)致其股本幾乎化為烏有躏升，接著發(fā)生銀行擠兌辩棒，蔓延至市場(chǎng)拋售奧地利貨幣，當(dāng)具有系統(tǒng)性的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)時(shí)煮甥，決策者必須采取措施盗温，維持這些機(jī)構(gòu)繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，從而限制倒閉事件對(duì)具有償付能力的其他機(jī)構(gòu)或整體經(jīng)濟(jì)的沖擊琉挖，保持這些機(jī)構(gòu)完好無(wú)損赃额，也可以確保信貸渠道暢通，向信譽(yù)良好的借款人提供貸款，這對(duì)放貸機(jī)構(gòu)較為集中的金融體系尤其重要侵蒙。由于奧地利實(shí)行金本位制涩赢，決策者無(wú)法通過(guò)印鈔提供流動(dòng)性，奧地利采取了其他孤注一擲的舉措，試圖確保貸款投放染坯，穩(wěn)定銀行的局勢(shì)，但是失敗了丘逸。地緣政治緊張加劇了危機(jī)单鹿，法國(guó)擔(dān)憂奧地利和德國(guó)聯(lián)系日益緊密，為了削弱兩國(guó)深纲，法國(guó)政府慫恿法國(guó)央行及法國(guó)的其他銀行撤回對(duì)奧地利的短期貸款仲锄。

由于全球金融機(jī)構(gòu)相互聯(lián)系，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟湃鹊，美國(guó)擔(dān)心這些因素會(huì)危及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇儒喊，于是開始設(shè)法緩解德國(guó)的經(jīng)濟(jì)壓力，5月11日給予德國(guó)償還巨額戰(zhàn)爭(zhēng)賠款的寬限币呵。

在此期間怀愧，銀行擠兌席卷歐洲，匈牙利5月開始出現(xiàn)銀行擠兌余赢，導(dǎo)致政府強(qiáng)行規(guī)定銀行放假芯义，德國(guó)通過(guò)購(gòu)買優(yōu)先股的方式將德國(guó)第二大銀行德累斯頓銀行國(guó)有化，羅馬尼亞妻柒、拉脫維亞毕贼、波蘭的主要金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉。隨著更多銀行倒閉傷害股市蛤奢，投資者遭受慘重?fù)p失鬼癣，世界瀕臨崩潰。

債務(wù)延遲支付計(jì)劃

由于歐洲政治動(dòng)蕩啤贩，資金流入美國(guó)待秃，美國(guó)國(guó)債需求上升，利率下降痹屹。6月5日章郁，胡佛向內(nèi)閣建議，所有政府都批準(zhǔn)延期一年支付政府間付款志衍，德國(guó)的債務(wù)延期一年支付暖庄，美國(guó)將放棄英國(guó)、法國(guó)以及其他歐洲大國(guó)明年到期的2.45億美元償債付款楼肪。想要獲得這些優(yōu)惠培廓，盟國(guó)必須暫停德國(guó)的3.85億美元的賠款。7月6日延遲支付談判最終結(jié)束春叫，15個(gè)國(guó)家接受肩钠，不過(guò)在最終協(xié)議中泣港，德國(guó)賠款的暫停支付金額低于胡佛最初的建議，法國(guó)拒絕參加談判价匠，但同意將獲得的賠款再借給德國(guó)当纱。

債務(wù)延期支付計(jì)劃失敗，英鎊拋售潮開始

債務(wù)延期支付計(jì)劃達(dá)成第二天踩窖，德國(guó)央行開始與英國(guó)決策者接觸坡氯，請(qǐng)求進(jìn)一步談判，以期解決德國(guó)當(dāng)前債務(wù)問(wèn)題洋腮，并且可能申請(qǐng)一筆新貸款箫柳，需要一筆10億美元的新貸款，但不愿做出政治讓步徐矩，其他國(guó)家的決策者望而卻步滞时，沒有人愿意給德國(guó)更多貸款，銀行沒有獲得有力的政策支持滤灯，因而繼續(xù)出現(xiàn)破產(chǎn)事件坪稽，德國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條日趨嚴(yán)重，引發(fā)全國(guó)性騷亂鳞骤，希特勒正準(zhǔn)備競(jìng)選總理窒百，他采取了強(qiáng)硬的民粹主義立場(chǎng)，威脅徹底拒絕賠償債務(wù)豫尽，7月20日篙梢，各國(guó)外交部長(zhǎng)在倫敦會(huì)晤，為德國(guó)提供新貸款的計(jì)劃無(wú)果而終美旧，最后渤滞，他們將先前的一筆貸款延長(zhǎng)三個(gè)月，并達(dá)成暫停還款協(xié)議榴嗅，導(dǎo)致一場(chǎng)典型的貨幣拋售潮妄呕，這是典型理論部分描述的情況。

德國(guó)問(wèn)題成為危機(jī)蔓延的重要源頭嗽测，英國(guó)銀行向德國(guó)提供了大量貸款绪励，所以錢收不回來(lái)了，外國(guó)投資者看到英國(guó)銀行遇上麻煩唠粥，開始撤資疏魏。7月24日法國(guó)開始從英國(guó)撤出黃金，促使更多國(guó)家從英國(guó)撤出存款晤愧，于是大莫，英鎊拋售潮開始了。9月19日英國(guó)央行用光了所有外國(guó)貸款养涮，其黃金儲(chǔ)備僅剩一億英鎊葵硕，因此無(wú)法繼續(xù)支持英鎊而任其劇烈下跌眉抬，次日贯吓，英國(guó)正式暫停黃金支付懈凹，這實(shí)際上是發(fā)生違約。其他國(guó)家效仿英國(guó)放棄金本位制悄谐，以便最終能夠印鈔介评，并使本國(guó)貨幣貶值。大多數(shù)這些國(guó)家貨幣貶值都在30%左右爬舰。投資者擔(dān)心各國(guó)政府債券會(huì)因貨幣貶值而違約们陆，這導(dǎo)致市場(chǎng)拋售債券，利率上升情屹，以及債券價(jià)格下跌坪仇。全球股市也發(fā)生拋售，一些股市完全停止交易垃你。9月21日全歐洲只有巴黎股票交易所一家開市椅文。

在央行捍衛(wèi)英鎊期間，英國(guó)股市和債市出現(xiàn)拋售惜颇，在英鎊貶值后繼續(xù)下滑皆刺，但之后出現(xiàn)反彈，因?yàn)橛?guó)的債務(wù)是以英鎊計(jì)價(jià)的凌摄，所以不存在政府無(wú)法償債的風(fēng)險(xiǎn)羡蛾，這些壓力對(duì)債市的影響表現(xiàn)為英鎊貶值后，到年底回升锨亏。

英鎊貶值刺激了英國(guó)的出口部門痴怨，使英國(guó)央行可以大幅放寬政策，在年底前降息1%器予，此時(shí)達(dá)到均衡狀態(tài)浪藻，10月底，倫敦的銀行重新獲得資金劣摇，換言之珠移，貨幣貶值和增印貨幣開啟了和諧去杠桿化，與這些壓力一致末融，在貨幣干預(yù)期和緊接著英鎊貶值后钧惧，英國(guó)股市和債市均大幅下跌，之后反彈勾习。

31年第四季度國(guó)際危機(jī)蔓延至美國(guó)浓瞪，蕭條惡化

其他貨幣貶值，美元升值巧婶，這些因素加大了美國(guó)面臨的通縮/蕭條壓力乾颁，英鎊貶值涂乌，尤其震驚了全球投資者給美國(guó)市場(chǎng)造成沖擊波，世界各地投資者和儲(chǔ)蓄者開始質(zhì)疑美國(guó)市場(chǎng)安全性英岭，他們開始減持美元債務(wù)湾盒，這導(dǎo)致利率上升，流動(dòng)性收緊诅妹，美國(guó)陷入大蕭條最痛苦時(shí)期罚勾，這一局面持續(xù)了18個(gè)月后，羅斯福讓美國(guó)脫離金本位制吭狡，使美元貶值尖殃，并增印貨幣。

英鎊拋售潮期間划煮，美國(guó)股市下挫送丰，美國(guó)銀行出現(xiàn)特備嚴(yán)重的擠兌，所以銀行需要出售債券來(lái)籌集現(xiàn)金弛秋，從而推高了債券收益率器躏。美元全球債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)首次失去避風(fēng)港的地位，英鎊貶值后各國(guó)都開始將所持美元兌換成黃金铐懊，故而黃金儲(chǔ)備開始從美國(guó)流出邀桑。在英鎊貶值后的三周里，美國(guó)失去10%的黃金儲(chǔ)備科乎。面對(duì)國(guó)內(nèi)困境壁畸，美國(guó)投資者開始囤積黃金和現(xiàn)金，一系列銀行出現(xiàn)擠兌茅茂，迫使許多銀行倒閉捏萍，沒有倒閉銀行的存款大幅萎縮，由于存款的減少空闲，銀行開始回收貸款令杈，以夯實(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備，房主和農(nóng)場(chǎng)主被迫喪失抵押品贖回權(quán)碴倾，同時(shí)逗噩，由于投資者沒有像過(guò)去那樣展期貸款，幾家公司破產(chǎn)跌榔。隨著貨幣和信貸的萎縮异雁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始跌落懸崖。

31年年底僧须，胡佛政府采取數(shù)項(xiàng)舉措纲刀，遏制銀行倒閉，刺激信貸流動(dòng)担平，成立“國(guó)民信貸公司”該公司提供一個(gè)私人資金池示绊，可以向具備可靠抵押品機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款锭部，為面臨倒閉的銀行提供流動(dòng)性，與保險(xiǎn)公司以及房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)合作面褐，暫停聯(lián)邦土地銀行對(duì)農(nóng)村抵押貸款止贖拌禾，同時(shí)向該機(jī)構(gòu)提供10億美元，使其擴(kuò)大房貸規(guī)模盆耽。這些政策有一些效果蹋砚，整體貨幣和信貸供應(yīng)都沒有發(fā)生顯著變化扼菠，所以到期債務(wù)總額與可供償債資金之間的根本失衡并未解決摄杂。12月底，股市創(chuàng)下新低循榆。

32年政府加強(qiáng)干預(yù)析恢，但未能阻止經(jīng)濟(jì)崩潰

重大債務(wù)危機(jī)期間的典型情況，為了縮減債務(wù)秧饮，決策者幾年實(shí)施通縮性杠桿政策映挂，但他們最終認(rèn)識(shí)到，債務(wù)縮減與財(cái)政緊縮給經(jīng)濟(jì)造成的下行影響過(guò)于痛苦盗尸，也無(wú)法產(chǎn)生必要的效果柑船，因此轉(zhuǎn)而采取更積極政策，越來(lái)越明顯的是胡佛政府未能扭轉(zhuǎn)信貸緊縮局面泼各，32年上半年胡佛宣布另一組政策鞍时，旨在向銀行系統(tǒng)提供流動(dòng)性，讓信貸重新流動(dòng)起來(lái)扣蜻。胡佛成了重建金融公司逆巍，接受品種越來(lái)越多的貸款抵押品，向范圍越來(lái)越廣的借款人放貸莽使，這是決策者使用的典型杠桿锐极，旨在確保金融系統(tǒng)得到充足的流動(dòng)性，一些流動(dòng)性由央行提供芳肌，另一些由中央政府提供灵再。但是金融公司只能向具有優(yōu)良抵押品的金融機(jī)構(gòu)放貸，無(wú)法向一些最需要借款的機(jī)構(gòu)提供足夠的支持亿笤。胡佛政府還通過(guò)宏觀審慎措施推動(dòng)信貸流動(dòng)翎迁，最顯著的舉措是直接對(duì)銀行施壓，促使它們放貸责嚷，但是此舉收效甚微鸳兽。決策者依賴通縮性杠桿來(lái)削減債務(wù)，使美國(guó)陷入嚴(yán)重蕭條/痛苦的去杠桿化罕拂，因?yàn)槊x利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義增長(zhǎng)率揍异，所以債務(wù)增速快于收入增速全陨，盡管違約頻發(fā)，但債務(wù)負(fù)擔(dān)扔在加重衷掷。由于羅斯福預(yù)計(jì)采取通貨再膨脹政策辱姨，黃金繼續(xù)流出美國(guó)。黃金流出美國(guó)的趨勢(shì)演變?yōu)橐还衫顺保?3年2月兩周里戚嗅，美聯(lián)儲(chǔ)紐約銀行流水2.5億美元的黃金雨涛，接近黃金儲(chǔ)備的四分之一。經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)懦胞。