今天繼續(xù)翻開這本有魔力的書籍昙衅，里面的每一個文字扬霜，無不被吸引。
關于耶魯大學而涉，關于史文森教授的投資歷史著瓶，關于投資，這一切的一切啼县，無一不讓我著迷材原，
19世紀末，美國投資市場混亂無序谭羔，因為當時英國國內產業(yè)發(fā)展日趨飽和华糖，剩余資本大量增加，加之美國經濟發(fā)展的需要瘟裸，大量資金涌入美國客叉。由于金融市場尚不完善，大部分投資者都是散戶和投機商话告，市場上充滿非常規(guī)乃至非法的交易和運作兼搏。針對這種情況，英國政府專門成立海外投資公司沙郭，運用集合資金的方式佛呻，委托專業(yè)管理人員進行投資管理。就這樣病线，海外投資公司成為美國市場上第一批機構投資者吓著，此模式而后被各國效仿鲤嫡。1892年，美國老摩根財團憑借雄厚的資本優(yōu)勢绑莺，廣泛投資暖眼、兼并工業(yè)企業(yè)，這標志著以銀行等金融機構為主的機構投資者的新時代逐漸到來纺裁。1921年诫肠，美國成立了第一家國際證券信托基金；1924年欺缘，馬薩諸塞州成立了第一家開放式基金栋豫，原始資產是由哈佛大學200名教授出資的5萬美元，其宗旨是為出資人提供專業(yè)化投資管理谚殊，管理機構叫作“馬薩諸塞金融服務公司”（Massachusetts Financial Services）丧鸯。由于當時機構投資者所占市場份額不大，大量中小投資者過度追求短期利潤络凿，導致市場大幅波動骡送，部分機構投資者一時難以為繼昂羡，紛紛破產倒閉絮记，這一點在1929年的股市崩盤和20世紀30年代的大蕭條中尤為突顯。
看著一段的時候虐先，開始理解怨愤，什么是最原始的投資市場，同時也引發(fā)出我的思考：? 那么原始投資市場的混亂要如何管理呢蛹批？
20世紀30年代以后撰洗，在經濟緩慢復蘇的過程中，美國開始出現(xiàn)多種類型的機構投資者腐芍，聯(lián)邦政府也適時頒布了一系列法律法規(guī)差导，如《美國1933年證券法》（Securities Act of 1933）、《美國1934年證券交易法》（Securities Exchange Act of1934）猪勇、《美國1940年投資公司法》（Investment CompanyAct of 1940）和《美國1940年投資顧問法》（InvestmentAdvisors Act of 1940）等设褐。隨著金融立法的充分完善、市場機制的逐步建立以及機構投資的有力發(fā)展泣刹，美國金融市場逐步進入了穩(wěn)定健全的發(fā)展軌道助析。從20世紀五六十年代開始，各種專業(yè)化的投資管理公司開始了規(guī)囊文化外冀、現(xiàn)代化的經營，開始在市場上貫徹長期穩(wěn)定的投資策略掀泳，并逐步獲得出資人的信任雪隧。在發(fā)展歷程中西轩，各種特定功能的機構投資者，包括洛克菲勒基金會（TheRockefeller Foundation）脑沿、福特基金會（FordFoundation）等信托基金遭商，保險基金，養(yǎng)老基金和諸多學校及慈善機構捐贈基金捅伤，開始在金融市場發(fā)揮越來越重要的作用劫流。耶魯捐贈基金就是典型的大學捐贈基金。由于這些機構投資者有近乎固定的資金來源和特定的支出原則丛忆，所以它們的投資需要在確膘艋悖基金支出目標、側重長期回報熄诡、強調風險管理之間尋求較好的平衡可很。為了更好地實現(xiàn)管理目標，它們或者由自己的專業(yè)分析師和基金專家管理凰浮，或者雇用專業(yè)投資公司來管理我抠。
這一段告訴了我答案。當市場混亂的時候袜茧，用法律來管理這個市場菜拓，使投資市場走向正規(guī)化，使它更加的專業(yè)化笛厦。
耶魯大學走過了300多個年頭纳鼎，耶魯捐贈基金的規(guī)模也從當初的幾十萬美元發(fā)展到現(xiàn)在的300多億美元，其價值投資理念裳凸、資產配置策略以及長期投資業(yè)績均獨樹一幟且引領潮流贱鄙，成為美國機構投資行業(yè)中一個非常重要的投資力量。
從開始的十幾萬姨谷，到300多億逗宁，它是如何做到的呢？
史文森領導的耶魯捐贈基金有以下四個顯著特點梦湘。
第一瞎颗，獨立嚴謹?shù)耐顿Y分析框架。機構投資者的最大特點在于有能力構建一套系統(tǒng)的投資分析框架践叠，首先充分考量投資目的言缤、資產負債均衡、資產類別劃分及配置禁灼、資金預測管挟、投資品種及金融工具選擇、風險控制等要素弄捕，然后進行基金管理人選擇僻孝，最后才做具體的個別投資標的的選擇导帝。在構建投資組合時，非常注重壓力測試穿铆，所有預期收益都要經過各種噩夢般的情景假設您单。更為重要的是，這套完整的投資框架不受市場情緒左右荞雏，它是客觀虐秦、理性的選擇。
第二凤优，清晰的資產分類及目標配置體系悦陋。資產配置是耶魯捐贈基金管理的核心要素，但如何理解資產類別特點筑辨，在符合目標的前提下實現(xiàn)靈活配置卻是其中關鍵俺驶。當股市過熱時，股票的大幅升值使實際的股票配置占比遠高于長期目標棍辕，從而使系統(tǒng)自動產生賣出的信號暮现，且這一信號隨著股市屢破新高而越來越強烈，此時及時賣出促使資產配置比率恢復到長期投資所設定的目標楚昭，也使基金避免因貪婪所帶來的風險栖袋；同樣，市場狂跌使股票投資比率遠低于當時的長期目標哪替，從而使系統(tǒng)產生強烈的買進信號栋荸。這種“資產再平衡”理論在史文森的投資實踐中得到了充分的體現(xiàn)菇怀，即抓住投資的本質凭舶，避免擇時操作，從而實現(xiàn)合理的回報爱沟。
第三帅霜，充分運用另類投資，尤其是那些市場定價效率不高的資產類別呼伸，如風險投資身冀、對沖基金等。在歷史上括享，美國大多數(shù)機構投資者會把資產集中于流通股投資和債券投資這樣的傳統(tǒng)資產類別搂根，但耶魯捐贈基金喜歡并鼓勵逆向思維。相對于流動性高的資產來說铃辖，流動性低的資產存在價值折扣剩愧，越是市場定價機制相對薄弱的資產類別，越有成功的機會娇斩。
第四仁卷，近乎信仰的投資信念和極致的受托人精神穴翩。耶魯捐贈基金保持了一貫的理性思維，始終保持對金融市場的前瞻性洞察锦积，一旦形成信仰芒帕，就會無比堅定。這份堅持來源于它對金融市場規(guī)律的領悟丰介、對現(xiàn)代金融理論的掌握和對人類本性的洞察背蟆。在選擇基金管理人上，耶魯捐贈基金把品格作為第一位的篩選標準哮幢，防止投資管理機構與最終受益人的利益背離淆储。在此基礎上，它注重投資管理公司的利益結構家浇，并通過適當?shù)募顧C制來激發(fā)投資管理本砰。
每天學點投資學。
