我即將告訴你們的是：我不是來教你們怎樣成為一個偉大投資者的葫笼。相反深啤，我是來告訴你們，為何你們中只有極少人敢奢望成為這樣的人路星。
我知道這里的每一個人都有超越常人的智力溯街，并且是經(jīng)過艱苦的努力才達到今天的水平。你們是聰明人中最聰明的人洋丐。
不過呈昔，即便我今天說的其他東西你們都沒聽進去，至少應(yīng)該記住一件事：你們幾乎已經(jīng)沒有機會成為一個偉大的投資者友绝。你們只有非常堤尾、非常低的可能性，比如2％迁客，甚至更少郭宝。
這已經(jīng)考慮到你們都是高智商且工作努力的人，并且很快就能從這個國家最頂級的商學(xué)院之一拿到MBA學(xué)位的事實掷漱。
如果在座的僅僅是從大量人口中隨機抽取的一個樣本粘室，那么成為偉大投資者的可能性將會更小，比如5000分之一卜范。
因此無須為我今天說的話而沮喪衔统，即使不是巴菲特，你們也將會有一份真正成功且收入不菲的職業(yè)海雪。
但是你們不可能永遠以20％的復(fù)合回報率讓財富增值缰冤，除非你的腦子在十一二歲的時候就有某種特質(zhì)。
我不確定這是天生的還是后天習(xí)得的喳魏，但如果你到青少年時期還沒有這種特質(zhì)，那么你就再不會有了怀薛。
在大腦發(fā)育完成之前刺彩，你可能有能力超過其他投資者，也可能沒有枝恋。來到哈佛并不會改變這一點创倔，讀完每一本關(guān)于投資的書不會，多年的經(jīng)驗也不會焚碌。如果你想成為偉大投資者畦攘，那些只是必要條件，但還遠遠不夠十电，因為它們都能被競爭對手復(fù)制知押。
作個類比叹螟，想想企業(yè)界的各種競爭策略吧。我相信你們在這里已經(jīng)上過或者將要上戰(zhàn)略課程台盯。
現(xiàn)在罢绽，作為公司的CEO，什么樣的優(yōu)勢才能使你們免受殘酷的競爭静盅？如何找到合適的點來建立起廣泛的巴菲特所說的“經(jīng)濟護城河”(economic moat)?
如果技術(shù)是你唯一的優(yōu)勢良价，那么它并不是建立“護城河”的資源，因為它是可以蒿叠、而且最終總是會被復(fù)制的明垢。
這種情況下，你最好的希望是被收購或者上市市咽，在投資者認(rèn)識到你并沒有可持續(xù)性優(yōu)勢之前賣掉所有股份痊银。
科技是那種壽命很短的優(yōu)勢。還有其他的魂务，像一個好的管理團隊曼验、一場鼓動人心的廣告行動，或是一股高熱度的流行趨勢粘姜。這些東西制造的優(yōu)勢都是暫時的鬓照，但它們與時俱變，而且能被競爭者復(fù)制孤紧。
“經(jīng)濟護城河”是一種結(jié)構(gòu)性(structural)的優(yōu)勢豺裆，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一個員工身上号显，即使每個人都多少知道西南航空做的是什么臭猜，卻沒有別人能復(fù)制。
如果你的競爭者知道你的秘密卻不能復(fù)制押蚤，那就是一種結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢蔑歌，就是一條“護城河”。
對公司而言揽碘，我認(rèn)為護城河只有四種：
一種是規(guī)模經(jīng)濟次屠，沃爾瑪、寶潔雳刺、家得寶就是例子劫灶。
另一種資源是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，如eBay掖桦、萬事達本昏、維薩或美國運通。
第三種是知識產(chǎn)權(quán)枪汪，比如專利涌穆、商標(biāo)怔昨、政府許可或者客戶忠誠度，迪斯尼蒲犬、耐克和Genentech即是此中典范朱监。
最后一種是高昂的用戶轉(zhuǎn)移成本，薪資處理服務(wù)公司沛齊(Paychex)和微軟就受益于此原叮，因為用戶轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品的成本實在高昂赫编。
就像公司要么建立一條“護城河”，要么就忍受平庸奋隶，投資者也需要一些超越競爭者的優(yōu)勢擂送，否則他就淪為平庸。
問題來了唯欣，現(xiàn)在有8000多家對沖基金和1萬家共同基金嘹吨，每天還有數(shù)百萬計的個人投資者試圖玩轉(zhuǎn)股票市場。你們?nèi)绾伪冗@些人更有優(yōu)勢境氢？“護城河”由何而來蟀拷？
首先，大量閱讀書籍萍聊、雜志问芬、報紙并不是建立“護城河”的資源。任何人都會讀書寿桨。閱讀自然無比重要此衅，但不會賦予你高過他人的強勁優(yōu)勢，只能讓你不落在別人后面亭螟。我不認(rèn)為投資表現(xiàn)與閱讀數(shù)量之間呈正相關(guān)關(guān)系挡鞍，你的知識積累達到某個關(guān)鍵點后，再多閱讀就會呈收益遞減效應(yīng)预烙。
讀太多新聞反而會傷害你的投資表現(xiàn)墨微，因為那說明你開始相信記者們?yōu)榱肆髁慷鴥A瀉的所有廢話。
最頂尖學(xué)校的MBA扁掸，或者擁有注冊金融分析師資格欢嘿、博士學(xué)位、注冊會計師證書等等數(shù)十種可能得到的學(xué)位和證書都不是護城河也糊，哈佛也沒法教會你們成為頂尖投資者，當(dāng)然別的學(xué)校也不可能羡宙。你不可能花錢買到或是通過讀書學(xué)習(xí)而成為偉大的投資者狸剃。這些都不會讓你建起“護城河”，只是讓你更容易獲得進入這場賭局的邀請而已狗热。
經(jīng)驗是另一件被高估的事情钞馁。經(jīng)驗的確很重要虑省，但并不是獲得競爭優(yōu)勢的資源，它僅僅是另一張必需的入場券僧凰。經(jīng)驗積累到某一點后探颈，其價值就開始收益遞減。如果不是這樣训措，那么60歲伪节、70歲和80歲就應(yīng)該是所有偉大資金操縱者的黃金時代。
說了這么多绩鸣，什么才是個人投資者的護城河呢怀大？與公司類似，這種護城河也應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的呀闻。
它們與一些心理學(xué)因素（注：這就是筆者經(jīng)常說的心智壁壘)有關(guān)化借，而心理因素是深植在你的腦子里的，是你的一部分捡多，即使你閱讀大量相關(guān)書籍也無法改變蓖康。
個人投資額的七個護城河
我認(rèn)為，至少有7個特質(zhì)是偉大投資者的共同特征垒手，是真正的優(yōu)勢資源蒜焊，而且是你一旦成年就再無法獲得的。
事實上淫奔，其中幾個特質(zhì)甚至絲毫沒有學(xué)習(xí)的可能山涡，你必須天生具備，若無就此生難尋唆迁。
第一個特質(zhì)是鸭丛，在他人恐慌時果斷買入股票，而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力唐责。
市場真正崩潰時鳞溉，幾乎沒人有膽量再大量買入。同理鼠哥，哪怕市場過度高估已被識別熟菲，也鮮有人撤出，多呆一天多賺一點朴恳，專業(yè)人士更是如此抄罕，巴菲特把這種現(xiàn)象成為「制度性強制力」。
第二個特質(zhì)是于颖，極度著迷于此游戲呆贿，并有極強獲勝欲的人。
他們不只是享受投資的樂趣一投資就是他們的生命。他們通常在個人生活上會陷入困境做入，盡管他們也許真的喜歡其他人冒晰，也沒有太多的時間與對方交流。他們的頭腦始終處在云端竟块，夢想著股票壶运。不幸的是，你們無法學(xué)習(xí)這種對于某種東西的執(zhí)迷浪秘，這是天生的蒋情，是一種強迫癥。
第三個特質(zhì)是秫逝，從過去所犯錯誤中吸取教訓(xùn)的強烈意愿恕出。
不認(rèn)錯或者對錯誤視而不見才是更常見的情況，但是如果你忽略往日的錯誤而不是全面分析它违帆，毫無疑問你在將來的職業(yè)生涯中還會犯相似的錯浙巫。事實上，即便你確實去分析了刷后，重復(fù)犯錯也是很難避免的的畴。
第四個特質(zhì)是，基于常識的與生俱來的風(fēng)險嗅覺尝胆。
我相信最優(yōu)秀的風(fēng)險控制系統(tǒng)就是常識丧裁，但是人們卻仍會習(xí)慣聽從電腦的意見，讓自己安然睡去含衔。他們忽視了常識煎娇，我看到這個錯誤在投資界一再上演。一個典型例子就是「美國長期資本的大敗局」贪染，一群地球上最聰明的人在一起缓呛，集體反常識。
第五個特質(zhì)是杭隙，偉大的投資家都對于他們自己的想法懷有絕對的信心哟绊，即使是在面對批評的時候。
就個人而言痰憎，我很驚訝于大多數(shù)投資者對他們所買股票的信心之微弱票髓。根據(jù)凱利公式(Kelly Formula，.一個可用于判斷投資和賭博風(fēng)險的數(shù)學(xué)公式)铣耘，投資組合中的20％可以放在一支股票上洽沟，但很多投資人只放2％。
從數(shù)學(xué)上來說蜗细，運用凱利公式玲躯，把2％的投資放在一支股票上，相當(dāng)于賭它只有51％的上漲可能性，49％的可能性是下跌跷车。為何要浪費時間去打這個賭呢？簡直是有病橱野。
第六個特質(zhì)是朽缴，左右腦都很好用，而不僅僅是開動左腦（左腦擅長數(shù)學(xué)和組織）水援。
在商學(xué)院密强，我曾經(jīng)遇到過很多天資聰穎的……
