巴菲特致合伙人的信1959
1960年2月20日信
沃倫E．巴菲特
5202? Underwood Ave. Omaha, Nebraska
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1959年股市的整體情況：
道指是人們衡量股市表現(xiàn)最常用的指數(shù)指孤，但是1959年道指有些失真纲酗。去年绢馍，道指從583上漲到679阀参，漲幅16. 4%，加上股息梳虽，持有道指的投資者收益率是19. 9%甚牲。
從道指來看陕靠，市場(chǎng)表現(xiàn)很強(qiáng)勁，然而鞠评，在紐約股票交易所中茂蚓，有710只股票下跌，628 只上漲剃幌，下跌股票數(shù)量多于上漲股票數(shù)量聋涨。道瓊斯鐵路指數(shù)和道瓊斯公用事業(yè)指數(shù)均錄得下跌。
大多數(shù)投資信托沒能跑贏指數(shù)负乡。Tri-Continental Corp.是美國(guó)最大的封閉式投資公司（總資產(chǎn)4億美元）牍白，它的年度收益率是5. 7%。Tri-Continental的總裁Fred Brown最近在分析師協(xié)會(huì)做了一次演講抖棘，他是這么評(píng)論1959年的股市的：
“雖然我們非趁龋看好我們的投資組合，但是我們對(duì)Tri-Continental持股在1959年的市場(chǎng)表現(xiàn)感到失望切省。在1959年這樣的市場(chǎng)中最岗，占據(jù)主導(dǎo)的是投資者的感性和熱情，我們注重價(jià)值和長(zhǎng)期投資的基金管理人很難在這樣的環(huán)境中投資朝捆。我們沒膽量像別人那樣飛上高空般渡，直穿云霄。我們TriContinental管理的是投資者的資金芙盘，承擔(dān)著信托責(zé)任驯用。作為一家投資機(jī)構(gòu)，我們要控制風(fēng)險(xiǎn)何陆。我們對(duì)自己的投資組合有信心晨汹，對(duì)明年有信心〈ぃ”
Massachusetts Investors Trust是美國(guó)最大的基金淘这，管理15億美元的資產(chǎn)剥扣，去年的總體收益率是9%。
大家知道铝穷，這幾年我一直很擔(dān)心股市處于高位钠怯。到目前為止，我的這個(gè)擔(dān)心并沒影響到我們的投資曙聂。按照傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量晦炊，當(dāng)前藍(lán)籌股的股價(jià)中有很大一部分是投機(jī)性質(zhì)的，暗藏著虧損風(fēng)險(xiǎn)宁脊。也許新的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)正在形成断国，舊標(biāo)準(zhǔn)將被徹底取代。其實(shí)榆苞，我認(rèn)為這樣的事不會(huì)發(fā)生稳衬。我說的很可能是錯(cuò)的，但是坐漏，我寧愿承擔(dān)因?yàn)檫^度保守而受到的損失薄疚，也不想因?yàn)榉稿e(cuò)而吞下惡果。相信所謂樹能長(zhǎng)到天上去的“新時(shí)代”鼓吹赊琳，就可能遭受無法挽回的本金虧損街夭。
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1959年的業(yè)績(jī)：
在之前的信中，我多次講過合伙人用什么標(biāo)準(zhǔn)來衡量我的表現(xiàn)躏筏，也就是與指數(shù)和大型基金比較板丽，在指數(shù)下跌或平盤時(shí)跑贏指數(shù)，在指數(shù)大漲時(shí)跟上指數(shù)寸士。
很幸運(yùn)檐什，在1959年的比較中，我們?nèi)〉昧讼喈?dāng)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)弱卡。過去一年乃正，我管理的六個(gè)合伙人賬戶實(shí)現(xiàn)的收益率在22.3%到30. 0%之間，平均收益率約25. 9%婶博。目前瓮具，所有合伙人賬戶的投資組合相似度達(dá)到了80%。之所以還不完全相同凡人，是因?yàn)楝F(xiàn)金投入時(shí)間名党、股票買入時(shí)間、支付合伙人利息等方面存在差異挠轴。過去幾年里传睹，沒有哪個(gè)合伙人賬戶的業(yè)績(jī)始終是最高的或最低的。隨著投資組合日趨接近岸晦，各個(gè)賬戶的業(yè)績(jī)差異也將逐步縮小欧啤。
合伙人賬戶的整體凈收益率按照年初和年末的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算睛藻，并根據(jù)向合伙人支付的利息或合伙人投入的資金進(jìn)行調(diào)整。我們不是根據(jù)當(dāng)年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)計(jì)算收益率邢隧。這么計(jì)算是為了衡量每一年清算價(jià)值的變化店印。計(jì)算收益率時(shí)扣除了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，但沒有扣除向合伙人支付的利息（詳見合伙合同）倒慧，也沒有扣除向普通合伙人支付的利潤(rùn)分成按摘。
我們最主要的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是繳納內(nèi)布拉斯加州無形資產(chǎn)稅，稅率是所有股票市值的0. 4%纫谅。去年是這個(gè)稅項(xiàng)第一次生效實(shí)施炫贤，所以令我們的收益減少了0. 4%。
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當(dāng)前的投資組合：
去年系宜，我說我們買了一只新股票照激，占各個(gè)合伙人賬戶資產(chǎn)的25%左右。目前盹牧，這只股票占所有資產(chǎn)的35%左右。這個(gè)倉(cāng)位是非常重的励幼，但是我這樣安排有充分的理由汰寓。我們投資的這家公司擁有一個(gè)投資信托，里面包含三四十只質(zhì)地良好的股票苹粟。根據(jù)投資信托中股票的市值以及對(duì)這家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的保守估值有滑，與資產(chǎn)價(jià)值相比，我們買入的價(jià)格特別便宜嵌削。
我們是對(duì)這家公司擁有絕對(duì)控股權(quán)的第一大股東毛好，另外還有兩個(gè)大股東和我們意見一致。在價(jià)值最終實(shí)現(xiàn)之前苛秕，這只股票的表現(xiàn)很可能會(huì)優(yōu)于大盤肌访，我希望在今年實(shí)現(xiàn)這家公司的價(jià)值。
我們投資組合的其他65%是低估的股票和套利類品種艇劫。只要有合適的機(jī)會(huì)吼驶，我還是盡可能選擇獨(dú)立于大盤的投資。
按照這個(gè)策略店煞，我們應(yīng)該能在熊市中跑贏蟹演，在牛市中跟上。在寫這封信的時(shí)候顷蟀，道指己從1959年的高點(diǎn)下跌一半酒请，今年就看我們能否在熊市中跑贏了。
如果我哪里沒說明白鸣个，或者你有任何疑問羞反，請(qǐng)隨時(shí)告訴我布朦。
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沃倫E．巴菲特
1960年2月20日
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(征得梁孝永康老師的同意，我將錄制音頻的方式全文朗讀巴菲特致合伙人苟弛、致股東的信喝滞，需要音頻的可關(guān)注“大數(shù)據(jù)分析，非也”膏秫，需要《巴菲特致合伙人+致股東的信》全文的同志可關(guān)注梁孝永康的助理“l(fā)xyk360”索取右遭。)
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