就目前的形勢來看惊搏,指數(shù)企穩(wěn)盤升應(yīng)該是大概率,但是毫無疑問很有可能又需要數(shù)年的時間重新生發(fā)一茬韭菜忧换,日光之下無新事恬惯,江河流了一年又一年。
歷史數(shù)據(jù)清楚地告訴我們亚茬,市場90%以上的時間都在蝸行酪耳,只有10%的時間是真正值得操作的,布局、配置碗暗、組合颈将、等待和學(xué)習(xí)、思考言疗,才是我們此刻真正該做的事情晴圾。
尤其像我們這樣的“有為”青年,更應(yīng)該把主要精力放在工作創(chuàng)業(yè)上噪奄,所以價值投資毫無疑問是最適合我們的投資方式死姚。因為價值投資無非就是尋找價值,然后耐心持有勤篮,除非基本面惡化都毒,否則不計中途的漲跌,直到價值回歸乃至高估叙谨。而價值的回歸往往是年為單位計温鸽,表現(xiàn)為長期持有,因此可以省卻很多的心力手负。
企業(yè)內(nèi)在估值是我們投資的唯一參考系涤垫,我們要做的就是尋找低估的公司,等機(jī)會以四毛錢的價格買入1塊錢的東西竟终。雖然從去年股災(zāi)到目前蝠猬,很多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)基本回到原有股價的八九成,但是仍然有一些股票處于低估狀態(tài)统捶,等待我們撥開淤泥去發(fā)掘榆芦。而估值,正是這樣一把尋寶的利器喘鸟。
但是江湖揚(yáng)名的大師們對于估值沒有精確的定論匆绣,只是用“藝術(shù)”來形容,說白了就是估值這事即便是大師也不敢妄言精確什黑,通常會參考PE崎淳、PB,運(yùn)用DCF愕把、PEG等多種估值方法拣凹,從多個角度去印證,取一個大致的估值區(qū)間恨豁,且往往結(jié)合考慮公司整體的經(jīng)營狀況嚣镜、行業(yè)競爭等等情況綜合考量,然后打一個折扣橘蜜,也就是安全邊際菊匿,再考慮是否值得買入。
另外很多時候,各種技巧和方法并不是用來作為買入的依據(jù)捧请,而是用來證偽和排雷的凡涩,估值也有類似的用處,用以排除估值過高的企業(yè)疹蛉。
以下是我相對熟悉的方法(xinwonijiushule),拋磚引玉力麸,等大家拿金磚砸我:
一可款、相對估值
最常見的是PE、PB克蚂、PS闺鲸,即市盈率、市凈率埃叭、市銷率摸恍,也就是相對估值法。
這種方法計算起來快速簡單赤屋,數(shù)據(jù)查找也方便立镶,以大量的同類公司歷史數(shù)據(jù)為參考,可以很快確定偏離歷史估值中樞的程度类早。
比如媚媒,在上證所官網(wǎng)可以查到,現(xiàn)在的平均市盈率為15.45倍涩僻,參考?xì)v史估值缭召,我們就可以判斷目前大概處于估值中樞以下的位置,整體處于低估的狀態(tài)逆日。同樣可以確定某行業(yè)板塊的大致估值嵌巷,用個股的市盈率和行業(yè)平均比較,就可以大致判斷個股的估值程度室抽。
但是這種方法的缺陷在于搪哪,估值很可能是存在陷阱的。比如虧損公司的盈利是負(fù)數(shù)狠半,無法計算PE噩死;微利的初創(chuàng)公司市盈率高達(dá)上千倍,意味著上千年才能回本神年,忽視了盈利是跳躍性甚至爆發(fā)性增長的已维;券商、鋼鐵等周期性行業(yè)已日,盈利不穩(wěn)定垛耳,計算出來的PE是失真的;有些公司流通盤太小,可能幾十萬幾百萬砸下去就股價就飆升了堂鲜,市盈率也蹭蹭蹭跟著上漲栈雳,以上情況顯然都是不合理的。
因此相對估值往往只適用于股價和盈利相對穩(wěn)定的藍(lán)籌股缔莲,這些公司繼續(xù)大幅增長的空間極其有限哥纫,猶如一個人已經(jīng)在四五十歲抵達(dá)事業(yè)的巔峰,往后就是平緩的痴奏。而一些真正具有潛力的公司蛀骇,高毛利、營收與利潤并增读拆,ROE在20%甚至30%擅憔、40%以上,PE往往達(dá)到40~60倍檐晕。如果按圖索驥暑诸,恐怕要無功而返。
所以相對估值實用性不強(qiáng)辟灰,往往只用來參考大盤和行業(yè)整體的估值个榕,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計一個價值中樞,僅僅作為一個參考而已伞矩。
二笛洛、絕對估值:DCF
現(xiàn)金流貼現(xiàn)應(yīng)該很多人都很熟悉,這是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的最為科學(xué)的估值方法乃坤,一家企業(yè)的內(nèi)在價值等于它整個存續(xù)期的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)苛让。
這種方法不僅被廣泛運(yùn)用于企業(yè)并購,而且是重要的投資分析工具湿诊。它的關(guān)鍵在于確定企業(yè)未來的現(xiàn)金流狱杰,評估其風(fēng)險并給出合理的貼現(xiàn)率,最后得出其現(xiàn)值厅须。
不清楚概念的小伙伴可以參考這篇文章:現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值怎么玩仿畸?現(xiàn)金流折現(xiàn)估值怎么玩 - 簡書
但是這種方法仍然有一個問題,就是企業(yè)未來的盈利是很難確定的朗和,不要說未來10年错沽、20年、30年的經(jīng)營眶拉,哪怕是確定企業(yè)未來5年的現(xiàn)金流量千埃,都不是一件容易的事情。
因為企業(yè)現(xiàn)金流量不僅要受到宏觀經(jīng)濟(jì)的利率忆植、通脹的影響放可,還需要考慮產(chǎn)品的銷量谒臼、公司的行業(yè)競爭能力、投融資狀況耀里、甚至是政府補(bǔ)貼等意外收支蜈缤,這就導(dǎo)致公司未來的盈利是不確定的。
與此同時冯挎,貼現(xiàn)率往往需要參考同期無風(fēng)險利率底哥,考量風(fēng)險溢價,貼現(xiàn)率也是一個彈性的估計值房官。最終計算出來的現(xiàn)值叠艳,也只是一個基于假設(shè)的彈性值,因此如果DCF估值算出來的仍然只能是一個保守和樂觀之間的區(qū)間值易阳。
不僅如此,DCF的計算還比較復(fù)雜吃粒,如果真的每一年的預(yù)期盈利都貼出來潦俺,對于小白來說,算滿30年手都酸了徐勃。
值得玩味的是事示,查理芒格說巴菲特認(rèn)為最合理的估值方法是DCF,但是他從未見過巴菲特真的如此計算過僻肖,巴菲特更是戲稱DCF估值是“精確的錯誤”肖爵,可見DCF只是基于完美假設(shè)的理想狀態(tài)的方法,在實際投資估值分析當(dāng)中恐怕未必用得很順手臀脏。
事實上巴菲特認(rèn)為劝堪,估值不必精準(zhǔn),只需要判斷一家公司是胖子還是瘦子即可揉稚,我們要做的就是買入明顯是瘦子的公司秒啦,回避大胖子。
三搀玖、整體估值法
在02年至03年間余境,巴菲特大舉買入中石油,當(dāng)時港股股價大概在2塊錢左右灌诅,每股利潤0.4元芳来,每股凈資產(chǎn)2元,PE為5倍猜拾,PB為1倍即舌。
巴菲特的邏輯是中石油02年年報對公司油氣儲量現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值約6100億RMB,整體估值應(yīng)該為8000億,而當(dāng)時中石油市值僅為2500億RMB关带,顯然是被低估了侥涵。
更兼中石油敢拿出凈利的45%出來分紅沼撕,如此氣魄的公司,盈利能力自然不會錯芜飘。因此巴菲特大膽斥資大舉買入中石油务豺,耐心持有到07年賣出,一共賺了700%.
四嗦明、PEG估值法
PEG是深受彼得林奇青睞的估值方法笼沥。
用PE除以公司未來兩年的平均收益增長率,如果PEG>1娶牌,則估值過高奔浅;如果PEG<1,則意味著被低估诗良,值得買入汹桦;如果等于1,則表示估值合理鉴裹。當(dāng)然舞骆,同樣需要考慮公司的綜合情況。
這種方法自有其適用范圍径荔,同樣適合那些增長型的公司督禽,不適用周期型和穩(wěn)定型。估值的方法有很多总处,不同類型的公司適用的方法也不一樣狈惫,而且往往需要參考其他因素綜合考量。
比如以券商為代表的周期股鹦马,牛市時盈利能力強(qiáng)胧谈,PE很低,此時買入也許就掉進(jìn)估值陷阱菠红;熊市時盈利能力較弱第岖,PE很高,但是卻是相對合理的買入時機(jī)试溯,問題是買入之后也有可能一直被套蔑滓。而券商股往往在牛初的時候能夠帶動一波行情,這個時候就需要判斷牛初是否成型遇绞,民工君提到了一種判斷牛初的方法键袱,就是可轉(zhuǎn)債價格上浮至130元以上的時候。(具體請自行參考閱讀民工君的文章摹闽,獨(dú)立思考)
比如彼得林奇十分青睞的隱蔽資產(chǎn)型蹄咖,這種類型的公司往往表面上看起來很一般,但是名下或者控股公司旗下有隱蔽的資產(chǎn)付鹿,這種資產(chǎn)可能是土地澜汤,可能是礦產(chǎn)蚜迅,可能是固定資產(chǎn)。需要一步步去挖掘俊抵,尤其是國字輩谁不。這個時候需要運(yùn)用的就是巴菲特買入中石油時用到的整體估值法。
五徽诲、傻瓜式估值
很明顯刹帕,我指的是格雷厄姆以賬面清算價值為依據(jù)的估值方式,或者干脆計算出清算價值谎替,把所有的資產(chǎn)折算成金錢偷溺,看看一家公司價值幾何。
(一)賬面價值
關(guān)于賬面價值钱贯,格雷厄姆提出兩種算法:
1挫掏、賬面價值=普通股價值+盈余項目-無形資產(chǎn)
2、賬面價值=有形資產(chǎn)-所有優(yōu)先級別高于普通股的負(fù)債
顯然秩命,無形資產(chǎn)是不能并入賬面價值去的砍濒,因為企業(yè)的無形資產(chǎn)無法進(jìn)行準(zhǔn)確評估,因此直接用總資產(chǎn)減去負(fù)債(優(yōu)先股視為特殊的債券)即為賬面價值硫麻,進(jìn)而得出每股賬面價值。
每股賬面價值=(股東權(quán)益總額-優(yōu)先股權(quán)益)÷普通股數(shù)
直接比較每股賬面價值與股價的高低樊卓,如果股價高于每股賬面價值拿愧,則表示市場給出的估值虛高;如果股價低于每股賬面價值碌尔,則表示市場并不看好公司浇辜。
(二)清算價值
清算價值即干脆假設(shè)公司直接倒閉清算,價值幾何唾戚,這就需要對于公司的資產(chǎn)進(jìn)行最大限度(保守)地折價計算柳洋。
貨幣資金和國債自然不必說,是多少就是多少叹坦。應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)折價按80%計熊镣,其中存貨視產(chǎn)品種類可折價50%。廠房設(shè)備募书、商譽(yù)绪囱、無形資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)折價按20%計。也就是說莹捡,清算價值就是全部折算成流動資金的價值鬼吵。
如果市值低于清算價值,那么公司直接清算比繼續(xù)經(jīng)營更劃算篮赢,此時清算才是最有利于股東齿椅。反之琉挖,公司要能夠繼續(xù)經(jīng)營,其市值必須大于清算價值涣脚。
我們可以看到示辈,無論是賬面價值還是清算價值,格雷厄姆都是嚴(yán)格按照數(shù)字計算得出結(jié)果涩澡,而且商譽(yù)等無形資產(chǎn)完全剔除在外顽耳,也就是說完全剔除了資產(chǎn)的效率,直接把全部資產(chǎn)當(dāng)成死的妙同。
這種方式看起來無比地偏執(zhí)射富,與格雷厄姆所處的時代密切相關(guān),當(dāng)時正是1929大蕭條之后粥帚,一場經(jīng)濟(jì)大蕭條把所有人都嚇怕了胰耗,格雷厄姆必須百分百的確定性,剔除任何彈性因素芒涡,同時給予足夠的安全邊際柴灯。
也就是說,即便是算到這種程度费尽,格雷厄姆尤覺不夠赠群,還要在這個基礎(chǔ)上打個折扣,只有當(dāng)市值低于賬面價值或者清算價值1/3~1/2旱幼,格雷厄姆才會買進(jìn)公司股票查描。
毫無疑問,在那個時代格雷厄姆也許可以找到足夠多的標(biāo)的柏卤,但是現(xiàn)在這種方式無疑是行不通的冬三,現(xiàn)在的A股市場,絕對找不到一只這樣的股票缘缚,其市值低于清算價值勾笆。市場在不斷遞進(jìn)和嬗變,格雷厄姆的方法失效了桥滨,而且一家經(jīng)營中的公司窝爪,無論是商譽(yù)還是有效資產(chǎn)的評估,都是極其重要的齐媒。
但是我們?nèi)匀豢梢詤⒖歼@種思路酸舍,可以根據(jù)公司的性質(zhì),根據(jù)其盈利能力和行業(yè)競爭地位里初,通過計算賬面價值然后給予折扣的方式來毛估其價值啃勉,判斷市場給出的價格是否合理。
但是估值并不是一個完全基于精確計算的數(shù)字双妨,它是一門藝術(shù)淮阐,還需要綜合考量一家企業(yè)的方方面面定性分析叮阅。比如判斷其是否具有市場號召力的產(chǎn)品,是否具有持續(xù)的獨(dú)特競爭優(yōu)勢泣特,是否順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的趨勢等等浩姥。
至于如何定性分析,同樣有一些適用的原則状您,我認(rèn)為最關(guān)鍵的是以下兩個因素:
一勒叠、盈利能力
任何一家企業(yè),其股價上漲的終極動力膏孟,都是企業(yè)盈利能力帶來的內(nèi)生性增長眯分,其他都是市場因素帶來的附加福利,盈利是股價上漲的核心基礎(chǔ)柒桑。
任何的行業(yè)都有賺錢的企業(yè)弊决,但是我個人偏愛那些高毛利、高ROE魁淳,營收與凈利并增的企業(yè)飘诗,尤其是那些已經(jīng)具備明顯競爭優(yōu)勢的品牌龍頭股。
一般而言界逛,選股之時昆稿,我會用毛利率>30%(看行業(yè),30%最起碼)息拜,ROE>10%初步篩選貌嫡,然后再細(xì)看每個公司的具體情況。經(jīng)過這一步篩選该溯,留下的公司已經(jīng)不多,基本上都是白酒别惦、醫(yī)藥狈茉、軟件、旅游等行業(yè)的龍頭掸掸,同時錯殺了一部分特殊行業(yè)的優(yōu)秀公司氯庆,比如沃爾瑪這類的低ROE公司。
之所以把ROE鎖死在10%(除非公司ROE雖低于10%但很特殊)扰付,是因為我覺得如果一家公司的凈資產(chǎn)收益率如果低于10%堤撵,那還不如直接購買五年期國債,既然承擔(dān)了那么大的風(fēng)險羽莺,花了那么多的時間研究实昨,那么公司的盈利能力必須是兩倍的無風(fēng)險收益。
同時ROE為10%以上的公司盐固,才可能具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢荒给,在我看來丈挟,如果一家公司沒有比行業(yè)的其他公司優(yōu)秀個30%以上,那就不值得投資志电。同質(zhì)化的競爭能力曙咽,注定結(jié)果十分慘烈,因此必須要有競爭優(yōu)勢挑辆。
二例朱、抗風(fēng)險能力
主要是指流動性風(fēng)險和抗經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險。
具體而言:
1鱼蝉、公司賺取的利潤必須以億為單位計量洒嗤;
2、公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必須相對穩(wěn)定——資產(chǎn)負(fù)債比率為50%左右蚀乔,最大不超過75%烁竭;
3、沒有大的長短期債務(wù)——長期負(fù)債比率小吉挣,流動比率大于2派撕,速動比率大于1;
4睬魂、現(xiàn)金流要充沛——現(xiàn)金比率大于1终吼,標(biāo)桿無疑是格力和茅臺,水電路橋了氯哮。
當(dāng)然并不是說其他諸如管理能力际跪,運(yùn)營能力不重要。投資的原理很簡單喉钢,但是投資是一件很復(fù)雜的事情姆打,需要綜合考慮方方面面的因素,同時注意利用財報證偽和排雷肠虽。
只有在定性的基礎(chǔ)上定量估值幔戏,進(jìn)行財務(wù)分析,綜合考慮其商業(yè)模式税课、行業(yè)前景闲延、行業(yè)競爭格局、國家政策扶持等各方面因素韩玩,才能有比較確定的把握判斷一家公司的估值是否合理垒玲,才能根據(jù)市場的形勢做出相對理智的投資決策。
—END—
最好的投資永遠(yuǎn)是自己@鹿西西的仙人