都說(shuō)招商銀行好朱转，可是究竟好在哪里呢蟹地？原本以為這是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，可是畫(huà)了幾張圖表后藤为，我發(fā)現(xiàn)似乎也沒(méi)有想象的那么復(fù)雜怪与！
一、趨勢(shì)分析
有圖有真相缅疟。招商銀行10年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都是穩(wěn)定上漲分别，一步一個(gè)臺(tái)階非常扎實(shí)，增速在2015年存淫、2016年觸底后反彈，目前也呈現(xiàn)出良好趨勢(shì)括授。
當(dāng)然荚虚，2019年我們也看到了隱憂版述，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)只有8.5%（增速較上年明顯下降）渴析，但凈利潤(rùn)增速卻達(dá)到了15.28%（增速較上年還略有增加）檬某，這種情況通常都說(shuō)明企業(yè)在壓縮成本恢恼，以維持良好的凈利潤(rùn)，但壓縮成本是有限度的漓踢，一般都無(wú)法持續(xù)喧半，所以我們有必要搞清楚挺据，2019年招商的凈利潤(rùn)增速為什么能遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速扁耐。看下圖婉称。
從利潤(rùn)表中王暗，我們可以看出俗壹，利潤(rùn)總額的增速其實(shí)還跟著營(yíng)業(yè)收入增速的步伐的策肝，真正讓凈利潤(rùn)變得好看的是所得稅同比下降了7.67%，這是明顯受益于國(guó)家減稅降費(fèi)政策拙毫，如果排除減稅的影響棺禾，招商銀行的凈利潤(rùn)增速其實(shí)也是明顯下滑了的膘婶。
再來(lái)看凈資產(chǎn)收益率（ROE）這個(gè)巴菲特最關(guān)注的指標(biāo)。
雖然不及前些年衅码，但依舊長(zhǎng)期在15%以上逝段，而且呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)奶躯。
整體上招商銀行2019年的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆辛朔啪彽内厔?shì)嘹黔，當(dāng)然這也是由于銀行業(yè)整體的息差逐步下行導(dǎo)致娃肿。這個(gè)問(wèn)題值得我們關(guān)注疼邀，但還不代表招商銀行就不好了。為什么這樣說(shuō)呢？因?yàn)闆](méi)有比較就沒(méi)有傷害烟勋。
我們找了幾家披露了年報(bào)的銀行比較一下基本數(shù)據(jù)阻肿，是否就一目了然了丛塌。
二、銀行專項(xiàng)指標(biāo)分析
銀行運(yùn)營(yíng)最關(guān)鍵的就是資產(chǎn)質(zhì)量赴邻，所以我們就把招商銀行反映資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)來(lái)分析一下。
2016年以來(lái)奸焙，不良貸款額和不良貸款率（不良貸款/貸款總額）都呈明顯下降趨勢(shì)与帆，說(shuō)明招行在資產(chǎn)質(zhì)量整改上下了功夫玄糟，也取得了很好的成效阵翎。
不僅如此贮喧，我們通常還會(huì)用更加嚴(yán)苛的指標(biāo)——不良關(guān)注率來(lái)評(píng)估銀行資產(chǎn)質(zhì)量猪狈。（關(guān)注貸款再向下發(fā)展可能就是不良貸款雇庙，所以將關(guān)注貸款納入，分析不良貸款和關(guān)注貸款合計(jì)占貸款總額的比例）寒跳。
可見(jiàn)童太，依然非常優(yōu)秀胸完。
不良關(guān)注率反映的是當(dāng)前的靜態(tài)指標(biāo)，那么有沒(méi)有能夠反映未來(lái)發(fā)展的動(dòng)態(tài)指標(biāo)呢爆惧？通常我們用逾期重組率（（逾期貸款+重組貸款）/貸款總額）和正常貸款遷徙率（大概就是年初正常貸款到年末變?yōu)椴涣假J款的比率）來(lái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估锨能。
我們都知道逾期貸款變?yōu)椴涣假J款的概率非常大熄阻，而重組貸款則是由于借款人財(cái)務(wù)惡化而調(diào)整的貸款饺律，所以我們用逾期重組率與未來(lái)的不良貸款率是明顯的正相關(guān)。而招商銀行的逾期重組率也是穩(wěn)穩(wěn)的下降脖卖，給人心安的感覺(jué)畦木。
招行的正常貸款遷徙率已經(jīng)下降到了歷史低位十籍，說(shuō)明在資產(chǎn)質(zhì)量的控制上勾栗，招行確實(shí)下了大功夫围俘。
剛才分析的都是反向指標(biāo)界牡，招商銀行給出了很好的答卷宿亡。那么挽荠，有沒(méi)有正向指標(biāo)呢坤按？當(dāng)然啦！
撥備覆蓋率=貸款損失準(zhǔn)備/不良貸款額腹忽，撥備余額=（貸款損失準(zhǔn)備）/貸款總額窘奏，這兩項(xiàng)指標(biāo)反映的是銀行應(yīng)對(duì)貸款可能發(fā)生呆、壞賬领猾，而計(jì)提的準(zhǔn)備金比率摔竿，數(shù)值越高說(shuō)明防御風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)继低。
目前的監(jiān)管要求袁翁，撥備覆蓋率為120%-150%粱胜。而招行的撥備覆蓋率則高達(dá)426.78%焙压，這不禁讓我想到了血厚防高的“MT”冗恨。
這里其實(shí)還有一個(gè)“小秘密”掀抹，這也是為什么我們剛才分析時(shí)對(duì)招商銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降不太擔(dān)心的原因傲武。
其實(shí)銀行的凈利潤(rùn)并不能真實(shí)反映銀行的運(yùn)營(yíng)情況揪利，因?yàn)閳?bào)表上的凈利潤(rùn)其實(shí)都是調(diào)節(jié)后的產(chǎn)物，真正的利潤(rùn)很大一部分就隱藏在撥備余額中甜刻。而像招商銀行這種高撥備覆蓋率的銀行傻铣，完全可以根據(jù)需要來(lái)調(diào)整釋放利潤(rùn)，但是從2019年年報(bào)我們可以看出祥绞，招行不僅沒(méi)有釋放利潤(rùn)非洲，美化報(bào)表，還進(jìn)一步增加了撥備覆蓋率蜕径，非常穩(wěn)健的財(cái)務(wù)風(fēng)格两踏。
這里我們做個(gè)測(cè)算，如果手動(dòng)把招行的撥備覆蓋率調(diào)節(jié)到150%丧荐，就可以看到招行隱藏了1700多億的利潤(rùn)缆瓣，接近凈利潤(rùn)的2倍，妥妥的隱形富豪啊虹统。
此外弓坞，在當(dāng)前銀行惡性競(jìng)爭(zhēng)，不斷提升存款利息、壓低貸款利息的情況下，招行的凈息差超歌、凈利差等反應(yīng)銀行生息能力的指標(biāo)還是穩(wěn)穩(wěn)的上升凝垛，不得不說(shuō)真有一套。
同時(shí)，非息收入占比也呈現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)型将，可見(jiàn)招行在傭金福扬、手續(xù)費(fèi)汽烦、咨詢費(fèi)牍颈、投資等非利息經(jīng)營(yíng)方面也取得了不錯(cuò)的成果涣易。
當(dāng)然，我們也不能總是看招行自賣自夸。還是那句話：沒(méi)有比較就沒(méi)有傷害腌且。
一目了然坝锰，招商銀行的總體情況一騎絕塵Ｈ返妗Ｅ帷！優(yōu)秀的辣么明顯姆钉。
三毯辅、估值分析
招商銀行這么好，那么到底該不該買(mǎi)入呢？多少錢(qián)買(mǎi)入合適呢？
誠(chéng)然吃媒，招商銀行的市盈率漾月、市凈率都高于行業(yè)平均水平吩蔑，但這個(gè)也不是一天兩天的事了赘娄，可以說(shuō)是一貫如此揍堰。但是就其自身來(lái)說(shuō)凰萨，市盈率和市凈率都處于相對(duì)低位。
至于具體多少錢(qián)合適劳淆，不妨用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來(lái)估算一下：
招商銀行10年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入年化復(fù)合增速為18%乱豆，歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增速為17.68%，進(jìn)行現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的時(shí)候，我們不妨把這個(gè)未來(lái)10年的預(yù)計(jì)增速給的極端一些疲酌，假設(shè)為6%-8%，10年后的永續(xù)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)率假設(shè)為2%-3%，貼現(xiàn)率假設(shè)10%谊囚。如圖：
只要能夠保持8%的增速绊率，合理股價(jià)就可以達(dá)到64元顽聂，即便只能保持6%的增速，股價(jià)至少也能到51元。
我們還可以再用格雷厄姆的估值公式對(duì)比一下：
企業(yè)價(jià)值=當(dāng)前（普通）收益*（8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率*2）
3.62×（8.5+8%×2）=88.69
再在這個(gè)基礎(chǔ)上打個(gè)6折：88.69×60%=53.2
殊途同歸乓梨，可見(jiàn)50元以下的招商銀行就不算貴鳖轰，如今由于疫情和外盤(pán)的影響，招商銀行的股價(jià)已經(jīng)從40多元?dú)⒌搅?0元左右扶镀。
竊以為蕴侣，就算不是最好的買(mǎi)點(diǎn)（主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對(duì)當(dāng)前A股的影響的不確定性），但也是可以開(kāi)始分批建倉(cāng)的大好機(jī)會(huì)了臭觉。
