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我們都知道抛姑，車行駛在路上，它和地面總會有摩擦艳狐，會產生阻力定硝。其實市場也是一樣的，市場時時刻刻會存在著摩擦毫目，而這種摩擦的來源非常多蔬啡，有時候甚至是來自制度設計本身诲侮。
今天我們要講的熔斷機制，就是這樣一個制度設計下產生的市場摩擦箱蟆。
“熔斷”這個詞沟绪，咱們中國的股民不陌生。由于2015年發(fā)生了股災空猜，為了防止這種市場急速下跌的過度波動绽慈，于是我們國家從2016年1月4日開始，實施了一個叫“熔斷”的機制辈毯。結果只實行了4天坝疼，就引起了市場的軒然大波，很多人開年就被收割得顆粒無存漓摩。
那么今天我們看一下裙士，這個機制曾經在我們的市場上扮演過一個什么樣的角色。
一管毙、什么是熔斷機制
熔斷的英文是circuit
breaker腿椎，翻譯成中文就叫“斷路器”，其實就是你中學課本上學過的夭咬，在電流超載啃炸，或者說短路的時候，要熔斷保險絲卓舵，切斷電路南用，保證用電安全的這么一個機制。
那么在股市上掏湾，當市場價格波動過大的時候裹虫，就暫停交易，保證整個市場系統(tǒng)的安全融击，這么一個機制就是股市的“斷路器”筑公，也就是熔斷機制。
聽上去非常好尊浪，防止股市的過度波動匣屡，保證整個市場的系統(tǒng)性安全。那就應該是減少拇涤，而不是增加了市場的摩擦捣作。
那么實際的情況是怎么樣的呢？2015年股災之后鹅士，我們的監(jiān)管層一直是希望抑制市場的波動券躁，所以9月之后就匆忙出臺了關于熔斷機制的草案，規(guī)定從2016年1月開始實施，設置兩檔熔斷的閾值也拜，一個是5%旭贬，一個是7%。規(guī)定大盤只要跌到5%搪泳，就暫停交易15分鐘稀轨，再次開盤以后，如果再跌到7%岸军，全天的交易暫停奋刽。
結果，2016年1月4號艰赞，第一個交易日那天佣谐，開盤就急挫4個百分點。這個下挫其實在很多人的預料中方妖，因為經過了2015年的股災狭魂，后來的盤整以后，股指前期上漲是比較快的党觅。而且2016年開年的時候雌澄，咱們中國面臨著好幾個情況。
第一杯瞻，當時是人民幣匯率最恐慌的時候镐牺，市場上基本是一邊倒的，匯率要破7魁莉。第二睬涧，當時中國的經濟增長非常乏力。第三旗唁，就是股災期間畦浓，我國曾經對大股東和高管的股份進行過鎖定，當時鎖定期已經臨近了检疫，所以整個市場的壓力非常之大讶请。所以說下挫4%，雖然下挫得很厲害电谣，但是也沒什么事兒秽梅，只要讓這些負面消息的壓力釋放出來就好了抹蚀。
但是剿牺，因為有5%就熔斷這么一個預期，大家這個時候就產生了一種沖動环壤，就是在斷電晒来，或者說熔斷之前趕緊逃出這個市場。果然郑现，當天上午收盤下挫了4%湃崩，下午一開盤荧降，只有13分鐘，滬深指數(shù)就跌到了5%攒读，然后就觸發(fā)了熔斷朵诫，市場交易被暫停了15分鐘。
你可以想象一下薄扁，在那么漫長而寂靜的15分鐘剪返，投資者內心的波瀾翻涌。本來猶豫要不要賣的人邓梅，嚇破了膽子脱盲，下定決心，趕緊出手日缨∏矗看到上午跌了4%，本來猶豫著要不要抄底買入的人也決定觀望匣距，不再買入了面哥，隨波逐流，差不多是唯一的決策毅待。果然幢竹，重啟交易以后，賣盤就像秋風掃落葉一樣地占據(jù)了主動恩静，整個市場差不多呈90度的下滑焕毫。僅僅6分鐘以后，滬深300的指數(shù)就觸發(fā)了7%的閾值驶乾，A股市場提前了整整一個半小時收市邑飒。
更令人驚慌的事情是發(fā)生在后來幾天的交易日里面，熔斷成了A股市場的新常態(tài)级乐，每天只要一下挫疙咸，就會迅速地觸及到5%，接著就觸及到7%的閾值风科，然后全天的交易暫停撒轮。
當時大家都開玩笑說，券商當時成了全世界最好的職業(yè)贼穆，因為每天下午1點半就下班了题山。
在這種情況下，監(jiān)管層在1月8號故痊，也就是僅僅幾天之后顶瞳，就暫時地叫停了這個熔斷機制。
二、橘到淮北則為枳
這個事情慨菱，其實引發(fā)了很多的思考和討論焰络。咱們的監(jiān)管層也很郁悶，我們是2015年股災之后推出熔斷機制符喝，本來就是學習美國的先進經驗的闪彼。美國在1987年的股災之后，也是在1988年推出了熔斷機制协饲，似乎效果也不錯备蚓。怎么一到中國就變樣了呢？
這件事情其實你要仔細想一想囱稽，并不復雜郊尝，因為無論是操作技術，還是市場環(huán)境上战惊，中國的熔斷機制和美國的都有很大的不同流昏。
比如說，在推出這個機制之前吞获，美國大概是花了一年多的時間進行論證和研究况凉。而我們從引入到機制設計，到實施各拷，一共不到90天的時間刁绒。此外，美國對這個機制的波幅曾經進行過4次修改烤黍，最后才定下7%知市、13%和20%這三檔閾值。也就是說你要跌到13%才會暫停交易15分鐘速蕊，到20%才會停止交易嫂丙。中國是有漲跌停板制度的，要是所有的個股跌幅都到10%规哲，其實早就已經停止交易了跟啤。所以，中國7%的閾值其實是比美國定得低得多唉锌。
然而隅肥，中國股市的波動卻比美國市場要大得多。從1995年到2014年袄简，這20年間腥放，道瓊斯指數(shù)的平均月度波幅是4.26%，咱們上證指數(shù)是8.36%痘番，也就是說波幅是美國的2倍捉片。而且在美國歷史上，從1988年實施熔斷機制以來汞舱，27年間伍纫，6000多個交易日，一共出現(xiàn)了多少次熔斷昂芜？出現(xiàn)過一次熔斷莹规，也就是說熔斷在美國市場上是一個非常小概率的事件，推出這么一個機制泌神，其實是給大家一種信心保證良漱，而不是真的要給你斷電。
尤其在2015年欢际，你如果看日度的高頻數(shù)據(jù)的話母市，會發(fā)現(xiàn)從6月19號到7月10號這兩周中間，盤中跌幅高于5%的起碼有10次损趋，也就是說如果當時就有熔斷機制的話患久，那兩周中間觸及熔斷大概會有10次以上。這意味著什么浑槽？我們在一個高波動的市場上定了一個非常低的熔斷閾值蒋失，所以自然地，A股的這個保險絲就會反反復復地被熔斷了桐玻。
另外篙挽，其實兩個閾值中間的間隔應該是有很大的講究的。
在討論熔斷機制作用的時候镊靴，美國的學者們曾經提出過一個名詞铣卡，叫做磁吸效應。諾獎得主尤金·法瑪和另外一個學者特爾澤偏竟，他們都提出算行，如果有了這么一個熔斷機制以后，同向的投資者為了怕熔斷苫耸，就會趕緊搶著賣出州邢，加速下一次熔斷的到來。本來有一個反向的投資者想進場的褪子，他想等到熔斷以后大跌量淌，所以他會把自己的交易意愿延后。所以同向的資金抓緊離場嫌褪，而反向的資金延后入場呀枢，這樣子就加速了下一次熔斷的到來，這就是磁吸效應笼痛。
A股市場發(fā)生的裙秋，從5%到7%的這第二次熔斷琅拌，一共只用了6分鐘，就是磁吸效應的最好的例證摘刑。
更重要的是进宝，美國的個股和大盤的同漲跌的幅度很小，引入一個大盤的熔斷制度是防止大盤的過度波動的枷恕。
而中國不一樣党晋。在前面課程里我給你講過，中國的個股和大盤是同漲和同跌徐块，所以大盤的熔斷機制和個股的漲跌停板其實就像一對雙胞胎未玻，看著不一樣，實際上是相同的基因胡控，起相同的作用扳剿。
按照我們金融圈里說的笑話，又搞熔斷昼激，又搞漲跌停舞终，雖然看上去一個是針對大盤，一個是針對個股癣猾，其實不過就是一個“保險套加結扎”的雙避孕措施敛劝，屬于多此一舉。
好了纷宇，這么一分析夸盟，你可能就明白了，為什么說美國引入熔斷機制幾十年像捶，只熔斷了一次上陕，而中國引入熔斷機制幾天，熔斷就成了新常態(tài)拓春。這壞處在哪里呢释簿？就是當熔斷成了一種新常態(tài)以后，完全打斷了市場的預期硼莽。而我們都知道庶溶，金融市場上是靠什么運行的？我在前面一再地強調過懂鸵，一個穩(wěn)定的市場是靠穩(wěn)定的預期來運行的偏螺。所以你打斷市場的預期以后，自然會造成市場的更大的波動匆光，引起市場的信心崩塌套像。
你想，為了保護一幢樓的電路，于是天天不停地全樓拉閘停電坦喘，你猜猜最后會是什么結果？一定是人們決定趕緊撤出這幢樓甜无，不再回來柳譬。
比較令人欣慰的是喳张，這一次中國的監(jiān)管層當機立斷，在幾天之后就立馬糾錯征绎。
所以我們說蹲姐，制度和物種一樣磨取，即使是好的制度人柿，也只能生存在自己的環(huán)境底下，換了土壤忙厌，就會結出不同的果子凫岖。
今日概要：
今天的最后，想給你一道課后的思考題逢净。這兩天我們談的這些內容都是非常金融專業(yè)化的哥放，今天我們在課程里談到了一個觀點——即使是好的制度，也只能生存在適合自己的環(huán)境下爹土。這也就是我們古話所說的“橘生淮南則為橘甥雕，橘生淮北則為枳”。
我想請你結合今天的課程胀茵，也聯(lián)系一下自己生活中的經驗社露，有沒有這種情況——別人一個特別成功的經驗，移植到你身上的時候琼娘，結果就不靈驗了峭弟。或者說你有一個特別成功的經驗脱拼，或者一套方法論瞒瘸，結果放到其他人身上，就變成了災難熄浓。碰到這種情況的時候情臭，你或者你的朋友會怎么處理呢？
好了赌蔑，歡迎你把你的想法和思考放在留言區(qū)谎柄，跟我們的同學一塊兒分享，讓得到能夠從我們15萬同學的經驗中吸取更多的智慧惯雳。
