READING 52: INTRODUCTION TO FIXEDINCOME VALUATION

名詞釋義

par value: 票面價(jià)值秤标，面值
coupon rate: 票面利率
accrued interest: 應(yīng)計(jì)利息
full price / dirty price: 全價(jià)
flat price / clean price: 凈價(jià)
settlement date: 結(jié)算日型宙，清算日
effective yield: 有效收益率
street convention: 華爾街慣例
true yield: 真實(shí)收益率
current yield: 當(dāng)前收益率
yield-to-call: 贖回收益率
yield-to-first call: 屬于贖回收益率（到第一個(gè)贖回日的收益率）
yield-to-first par call: 屬于贖回收益率（到第一個(gè)以面值贖回的收益率）
yield-to-worst: 可贖回債券的YTM及各種贖回收益率中的最低值
floating rate notes宪塔，F(xiàn)RN: 浮動(dòng)利率債券
reference rate: 參考利率
qutoed margin: 報(bào)價(jià)息差
required margin/discount margin: 債券要求的息差
Treasury bills（T-bills）: 國庫券礼预，短期無息債券
bank CD: 銀行存單
spot rate yield curve: 即期利率曲線
zero curve/strip curve: 美國國債的即期利率曲線
yield spread: 利差
basis points: 基點(diǎn)
benchmark spread: 基準(zhǔn)利差（相對(duì)于基準(zhǔn)債券的利差）
G-spread: 相對(duì)于國債利率的利差
I-spread/interpolated spreads: 以相同幣種礼旅、相同期限互換利率為基準(zhǔn)的利差
zero-volatility spread/Z-spread: 假設(shè)各即期利率都等量變化的基差所计。（在各個(gè)即期利率的基礎(chǔ)上加上x后运吓，計(jì)算的價(jià)格等于債券價(jià)格時(shí)的x就是Z-spread）
option-adjusted spread: 期權(quán)調(diào)整利差唾琼。OAS = Z-spread - 期權(quán)的價(jià)值兄春。

補(bǔ)充

day-count convention: day-count convention is a standardized methodology for calculating the number of days between two dates.

Notes

債券的YTM(yield-to-maturity)是計(jì)算債券價(jià)格時(shí)，假設(shè)貼現(xiàn)率保持一致（即分母里）的收益率锡溯。
若票面利率大于YTM赶舆，價(jià)格高于面值；反之祭饭，低于芜茵。
YTM增加2%，使得債券價(jià)格減少的量要低于YTM減少2%使得債券價(jià)格增加的量倡蝙，原因在于債券價(jià)格-收益的凸性九串。
票面利率低的債券，價(jià)格受YTM變化更敏感（悠咱？）
期限更長的債券蒸辆，價(jià)格受YTM變化更敏感（？）
使用即期利率計(jì)算的債券價(jià)格為債券的無套利價(jià)格（no-arbitrage price of a bond）
全價(jià)析既、凈價(jià)躬贡、應(yīng)計(jì)利息
$全價(jià) = 最后付息日的價(jià)格 \times (1 + \frac{YTM}{n})^{t/T}$
$應(yīng)計(jì)利息 = 面值 \times 票面利率 / n \times t / T$ （左邊的公式計(jì)算應(yīng)計(jì)利息用的是actual/actual方法，該方法大多用于政府債券的計(jì)算眼坏；還有一種方法是30/360方法拂玻，該方法大多用于公司債券酸些，假設(shè)的是每月30天，每年360天檐蚜；這玩意叫做day-count convention）
$凈價(jià) = 全價(jià) - 應(yīng)計(jì)利息$
其中魄懂， $n$ 為每年付息次數(shù)， $t$ 為最后一個(gè)付息日（number of days since the last coupon payment）到結(jié)算日的天數(shù)闯第， $T$ 為該付息期（coupon period）的總天數(shù)（最后一個(gè)付息日應(yīng)該指的是對(duì)于賣債券的人市栗，持有債券時(shí)的最后一個(gè)付息日；結(jié)算日應(yīng)該就是債券賣出者賣出債券的那天吧咳短。填帽。。）
Matrix Pricing方法定價(jià)
1. 對(duì)于缺乏流動(dòng)性的券咙好，可以根據(jù)和其到期日和票息相似的流動(dòng)性券的YTM來估計(jì)篡腌，如果到期時(shí)間不一樣，采用線性插值的方法勾效，到期時(shí)間一樣嘹悼，YTM不一樣的券，取YTM的均值层宫。
2. 如果已知政府債/公司債的YTM杨伙，估計(jì)公司債/政府債的YTM，用其他到期時(shí)間的券的息差（= 公司債- 政府債）來估計(jì)卒密，即（政府債 + 息差）/（公司債 - 息差）缀台。
收益率的度量方法
1. 一個(gè)5年，票息7%哮奇，年付債券價(jià)格為1020.78，YTM滿足
  $\sum^{5}_{i=1}\frac{70}{(1+YTM)^i} + \frac{1000}{(1+YTM)^5}= 1020.78$ 睛约，則 $YTM = 6.5\%$ .
2. 一個(gè)5年鼎俘，票息7%，半年付債券價(jià)格為1020.78辩涝，YTM滿足
  $\sum^{10}_{i=1}\frac{35}{(1+YTM/2)^i} + \frac{1000}{(1+YTM/2)^{10}}= 1020.78$ 贸伐，則 $YTM = 6.506\%$ .
3. 上面的例子可以看出，在計(jì)算YTM的時(shí)候怔揩，只將YTM除以付息頻率捉邢，為了使不同付息頻率的債券具有可比性，引進(jìn)了債券的有效收益率（effective yield）商膊，即使用復(fù)利方法計(jì)算：
  YTM為8%的年付債券伏伐，有效收益率為 $8\%$ ；
  YTM為8%的半年付債券晕拆，其有效收益率為 $1.04^2-1 = 8.16\%$ ;
  YTM為8%的季付債券藐翎，其有效收益率為 $1.02^4-1 = 8.24\%$ .
  故可以看出，有效收益率 = $(1 + \frac{YTM}{n})^n - 1$ ，n為每年的付息頻率吝镣。
4. 一般來說堤器，按照指定的付息日計(jì)算債券的收益率是根據(jù)華爾街慣例（street convention）來的。但是有些債券的付息日是周末或假期末贾，債券就會(huì)在之后的交易日付息闸溃，按照債券實(shí)際的付息日計(jì)算的收益率叫做真實(shí)收益率（true yield）」澳欤考慮到節(jié)假日圈暗，一些債券的付息日會(huì)推遲，因此此時(shí)債券的真實(shí)收益率會(huì)略低于按照華爾街慣例計(jì)算的收益率裕膀。
5. 當(dāng)計(jì)算政府債和公司債的息差時(shí)员串，會(huì)將公司債的收益率重新按照actual/actual的方法（即政府債的計(jì)算方法，公司債的方法是30/360）重新計(jì)算昼扛。
6. 債券的當(dāng)前收益率（current yield）= $\frac{年度付息金額}{債券價(jià)格}$ 寸齐，這種度量收益率的方法過于簡單，只考慮了債券每年的利息收入抄谐，沒有考慮資本利得以及再投資收益渺鹦。
7. 債券的簡單收益率考慮了折價(jià)/溢價(jià)率，其假設(shè)折價(jià)/溢價(jià)率在剩下的時(shí)間里平均分?jǐn)傆己Ｒ粋€(gè)票息為8%的3年期債券價(jià)格為90.165毅厚，則其簡單收益率 = $\frac{100 \times 8\% + \frac{100-90.165}{3}}{90.165} = 12.51\%$ .
8. 對(duì)于可贖回的債券，贖回收益率（yield-to-call）通過債券在可贖回日的價(jià)格來計(jì)算浦箱。
  對(duì)于票面6%吸耿，半年付10年期的可贖回債券，在2014.01.01價(jià)格為102酷窥，債券可以在以下情況贖回：
  (1) 2019.01.01或之后按照102的價(jià)格贖回
  (2)2022.01.01或之后按照100的價(jià)格（即面值）贖回
  則該債券的YTM = 5.734%（計(jì)算略）咽安；
  債券的yield-to-first call（應(yīng)該就是到第一個(gè)可贖回日的收益率）滿足
  $102 = \sum^{10}_{i=1}\frac{3}{(1+ y2fc/2)^i} + \frac{102}{(1+y2fc/2)^{10}}$ ，得到y(tǒng)2fc= 5.882%.
  債券的yield-to-first par call（應(yīng)該就是到第一個(gè)以面值贖回日的收益率蓬推，在本例中就是第二個(gè)可贖回日）滿足
  $102 = \sum^{16}_{i=1}\frac{3}{(1+y2fpc/2)^i} + \frac{100}{(1+y2fpc/2)^{16}}$ 妆棒，得到y(tǒng)2fpc = 5.686%.
  在上面算的收益率中，y2fpc最低沸伏，為5.686%糕珊，因此，該債券的yield-to-worst為5.686%毅糟。
9. option-adjusted yield 是債券的凈價(jià)上加上期權(quán)的價(jià)格红选。可贖回債券的價(jià)值等于不含權(quán)利的債券價(jià)值減去期權(quán)的價(jià)格（因?yàn)橼H回債券的權(quán)利屬于債券的發(fā)行人）留特。option-adjusted yield低于可贖回債券的YTM纠脾，因?yàn)閷?duì)于可贖回債券來說玛瘸，需要高的收益來彌補(bǔ)發(fā)行人的贖回權(quán)利。所以option-adjusted yield一般用來和不含贖回權(quán)利的債券以及嵌套了各種權(quán)利的債券進(jìn)行比較苟蹈。
浮動(dòng)利率債券（floating rate notes糊渊，F(xiàn)RN）相比于相同到期日的固定利率債券，其價(jià)格更加穩(wěn)定慧脱，因?yàn)槠淦泵胬试?strong>參考利率（reference rate）的基礎(chǔ)上定期調(diào)整渺绒。下期的票面利率會(huì)根據(jù)當(dāng)期的參考利率來設(shè)置，然后在下期結(jié)束時(shí)付息菱鸥，因此其利率是滯后的宗兼。
浮動(dòng)利率債券的票面利率為參考利率 $\pm$ 浮動(dòng)債券相比于參考利率工具信用風(fēng)險(xiǎn)（也考慮流動(dòng)性和計(jì)稅方式）補(bǔ)償（即報(bào)價(jià)息差）。用于計(jì)算FRN票息的息差被稱為報(bào)價(jià)息差（quoted margin）氮采。
使FRN價(jià)格回歸其票面價(jià)值的息差被稱為債券要求的息差（required margin/discount margin）殷绍。
當(dāng)FRN信用風(fēng)險(xiǎn)不變的話，quoted margin和required margin相等鹊漠，F(xiàn)RN的價(jià)格在調(diào)整票面利率的當(dāng)天回歸到其票面價(jià)格主到。（？為啥躯概？登钥？）當(dāng)FRN信用下降，quoted margin低于requered margin娶靡，F(xiàn)RN價(jià)格折價(jià)（因?yàn)榻o的票息低于本該給的票息）牧牢。
貨幣市場工具收益率有兩種計(jì)算方法：
1. 折現(xiàn)率（discount yield）= $\frac{債券到期價(jià)格（債券面值） - 債券當(dāng)前價(jià)格}{債券到期的價(jià)格（債券面值）} \times \frac{一年的天數(shù)}{債券到期天數(shù)}$
  注：美國Treasury bills按照一年360天的年化面值折現(xiàn)率報(bào)價(jià)。
2. 附加收益率（add-on yield）= $附加收益率 = \frac{債券到期價(jià)格（債券面值）-債券當(dāng)前價(jià)格}{債券當(dāng)前價(jià)格} \times \frac{一年的天數(shù)}{債券到期天數(shù)}$
  可以看出姿锭，折現(xiàn)率和附加收益率的區(qū)別就在于分母是面值還是當(dāng)前價(jià)格
3. 債券等價(jià)收益率（bond equivalent yield）塔鳍，就是把附加收益率里一年的天數(shù)用365天計(jì)算得出來的。
  100天的銀行存單基于一年360天的附加收益率為1.5%艾凯，則該存單與半年付息債券相比的基準(zhǔn)收益率計(jì)算如下：
  該存單100天持有收益率 = 1.5% * 100 / 360
期限結(jié)構(gòu)（term structure）反映了不同期限債券的收益率献幔；
（不確定） Spot rates are usually quoted on a semiannual bond basis, so they are directly comparable to YTMs quoted for coupon government bonds.（意思好像是，即期利率通常以半年付息的債券報(bào)價(jià)趾诗，因此可以直接和政府付息債的YTM相比較？）付息債券的收益率曲線（yield curve for coupon bonds）中的收益率以半年付息的債券來表示蹬蚁。
面值利率曲線（par bond yield curve/par curve）假設(shè)債券價(jià)格等于面值的收益率曲線恃泪。3年，年付息的債券犀斋，假設(shè)其價(jià)格等于面值贝乎，則
$\sum^{3}_{i = 1}\frac{PMT}{(1+S_i)^i}+\frac{100}{(1+S_i)^3}=100$
得到PMT = 2.96，因此其面值利率為2.96%叽粹。
遠(yuǎn)期利率曲線(forward yield curve)反映了1年期證券的在未來每個(gè)時(shí)間段的收益率览效，因此遠(yuǎn)期利率曲線里的收益率都是年化的却舀。遠(yuǎn)期利率一般的寫法是“2y3y”（兩年后三年券的利率）
在債券的存續(xù)期間，利差的基準(zhǔn)會(huì)發(fā)生變化锤灿，因?yàn)閭氖Ｓ嗥谙揠S時(shí)間在不斷地變化挽拔。利差可以用來分析影響債券收益率的因素，如果債券收益率變化但校，但是利差不變螃诅，說明是宏觀因子導(dǎo)致；利差變了状囱，可以是信用風(fēng)險(xiǎn)或者債券流動(dòng)性變了术裸。

READING 53: INTRODUCTION TO ASSETBACKED SECURITIES

名詞釋義

installment contracts: 分期付款
special purpose entity(SPE)/special purpose vehicle(SPV): （意譯：特殊目的實(shí)體）信托或者發(fā)行者
asset-backed securities: 資產(chǎn)擔(dān)保證券（SPE賣ABS）
waterfall structure: （意譯：瀑布式結(jié)構(gòu)）當(dāng)現(xiàn)金流不足的時(shí)候，支付順序不一樣
Small Business Administration(SBA): 小企業(yè)管理局(SBA)貸款
mortgage-backed securities (MBS): 抵押貸款支持證券
tranches: ABS分級(jí)亭枷。（不同的tranches對(duì)現(xiàn)金流有不同的付款順序袭艺，偏好低風(fēng)險(xiǎn)的先付款，偏好高風(fēng)險(xiǎn)的后付款）
credit tranching: 信用分組
senior/subordinated structure: 高級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)（信用分組后的）
trust collateral: 信任擔(dān)保
loan-to-value ratio(LTV): 貸款與價(jià)值比率叨粘。（抵押或貸款總額除以物業(yè)的估值）
prime loans: 優(yōu)質(zhì)貸款
subprime loans: 次級(jí)貸款
adjustable-rate mortgage/variable-rate mortgage: 可調(diào)整利率抵押貸款
index-referenced mortgage: 參考一個(gè)benchmark利率的抵押貸款
hybrid mortgage: 一開始是固定利率猾编，之后變成可調(diào)整利率的抵押貸款
rollover/renegotiable mortgage: 一開始是一個(gè)固定利率，之后變成另一個(gè)固定利率的抵押貸款
convertible mortgage: 可轉(zhuǎn)換抵押貸款宣鄙。初始利率條款為固定或可調(diào)整袍镀，之后可由借款人選擇在剩余貸款期內(nèi)更改為可調(diào)整或固定利率。
full amortization: 完全攤銷貸款冻晤，在每次一償還的時(shí)候苇羡，利息和本金都包含在里面。
partially amortizing: 部分?jǐn)備N貸款鼻弧，在償還期間部分本金设江，剩下大部分本金留到最后镜雨，留到最后的大筆還款現(xiàn)金流叫balloon payment.
interest-only mortgage: 期間只支付利息的抵押貸款
prepayment: 提前還款
prepayment penalty: 提前還款罰金
nonrecourse loans: 無追索權(quán)的貸款
recourse loan: 有追索權(quán)的貸款
strategic default: 策略性違約（比如株依，當(dāng)房價(jià)下跌，房屋抵押貸款人賣房還債昙衅，就叫策略性違約）
Residential mortgage-backed securities (RMBS): 居民住房抵押貸款債券
agency RMBS:
nonagency RMBS:
Government National Mortgage Association (GNMA or Ginnie Mae): 吉利美
Federal National Mortgage Association (Fannie Mae): 房利美
Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac): 房地美
government-sponsored enterprises (GSE): 政府支持企業(yè)
mortgage pass-through securities: 抵押轉(zhuǎn)手債券度帮。SPV將購買的RMBS集中起來組成資產(chǎn)池歼捏。
conforming loans: 符合agency RMBS要求的貸款資產(chǎn)
nonconforming loans: 不符合agency RMBS要求的貸款資產(chǎn)（這類資產(chǎn)可以作為nonagency RMBS被商業(yè)銀行、私人渠道等發(fā)行）
extension risk: 延期風(fēng)險(xiǎn)
contraction risk: 縮期風(fēng)險(xiǎn)
prepayment risk: 提前償付風(fēng)險(xiǎn)
single month mortality rate(SMM): 單月提前還款率
conditional prepayment rate(CPR): 有條件提前還款率
public securities association prepayment benchmark: 公共證券協(xié)會(huì)提前還款率
collateralized mortgage obligations(CMO): 抵押擔(dān)保債券
sequential pay CMO: 按順序支付的分層結(jié)構(gòu)債券
planned amortization class CMO: 計(jì)劃攤還證券
commercial mortgage-backed securities(CMBS): 商業(yè)抵押貸款支持證券
CMBS-level call protection: CMBS分級(jí)贖回保護(hù)（可能說的不太清楚笨篷，意會(huì)一下）
collateralized debt obligation(CDO): 債務(wù)抵押貸款
collateralized bond obligations(CBO): 債券抵押債券（公司債券或者新興市場國家的債券作為抵押資產(chǎn)）
Collateralized loan obligations(CLO): 貸款抵押債券（杠桿銀行的貸款作為抵押）
collateral manager: 抵押品管理人
Structured finance CDOs: 抵押品為ABS, RMBS, 其他CDOs瞳秽，以及CMBS的貸款抵押債券。
Synthetic CDOs: 合成CDOs率翅，抵押品為結(jié)構(gòu)性證券的信用違約掉期（credit default swaps）投資組合

Notes

ABS的一個(gè)好處在于练俐，買ABS的投資者對(duì)于發(fā)ABS的公司（CFA書里面舉的例子是Fred汽車公司）的其他財(cái)產(chǎn)沒有索取權(quán)，而且Fred公司的信用出現(xiàn)變化也不會(huì)影響到ABS冕臭，因?yàn)镕red只是ABS的servicer腺晾，而不是owner燕锥。ABS的信用評(píng)級(jí)要高于其發(fā)債的信用評(píng)級(jí)，因此發(fā)行成本更低一些悯蝉。另外归形，F(xiàn)red將自己的貸款賣出（賣給SPV），可以提高自己資金的使用效率泉粉。
對(duì)于完全攤銷貸款（full amortization）连霉，如果償還額在還款期間固定不變，則在還款的初始階段嗡靡，利息占了很大的比例跺撼，到還款的最后的階段，本金占了很大的比例讨彼。
提前還款（prepayment）指的是本金而不是利息的提前歸還歉井。對(duì)于某些條款，可以會(huì)有提前還款罰金（prepayment penalty）哈误，給放貸人的一個(gè)補(bǔ)償哩至。這個(gè)可以當(dāng)成一個(gè)看漲期權(quán)（在利率下行的時(shí)候，借款人可以提前歸還蜜自，然后以低利率去融資菩貌，區(qū)別在于看漲期權(quán)需要一次性付清本金，而這個(gè)不需要一次性償還剩下的所有本金）重荠。
對(duì)于有追索權(quán)的貸款（recourse loan）箭阶，貸款人對(duì)借款人的剩余貸款金額與出售抵押物之間差額的部分有追索權(quán)。而無追索權(quán)的貸款（non-recourse loan）除了抵押物本身戈鲁，貸款人對(duì)借款人的資產(chǎn)沒有債權(quán)仇参。大多數(shù)歐洲國家的住房抵押貸款是有追索權(quán)的，而大多數(shù)美國居民的住房抵押貸款是無追索權(quán)的婆殿。
吉利美诈乒，發(fā)行的RMBS有政府信用做擔(dān)保，因此不存在信用風(fēng)險(xiǎn)婆芦；房利美和房地美發(fā)行的RMBS盡管沒有政府信用做擔(dān)保怕磨，但是他們是GSE，因此也具有較高的信用消约。
pass-through rate癌压，就是mortgage pass-through securities（MPS）的基礎(chǔ)抵押貸款池的貸款利率減去服務(wù)費(fèi)等其他費(fèi)用。
提前還款慢于預(yù)期為延期風(fēng)險(xiǎn)荆陆，快于預(yù)期為縮期風(fēng)險(xiǎn)
單月提前還款率SMM = $\frac{提前還款使得月底本金減少的部分}{按照合同應(yīng)該償還的當(dāng)月的本金}$ ；
CPR是年化的SMM
由于存在提前償付風(fēng)險(xiǎn)集侯，又發(fā)明了抵押擔(dān)保債券（CMO）被啼，就是以MPS(mortgage pass-through securities)為抵押的資產(chǎn)帜消，可以將prepayment risk分?jǐn)偨o各個(gè)不同的層級(jí)，使得有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以投資符合自己的部分浓体。
sequential pay CMO: 優(yōu)先層級(jí)的本金先償付泡挺，直到優(yōu)先層級(jí)的本金全部償付完畢，然后本金再給下一層級(jí)命浴。利息的分配是按照本金的比例按時(shí)分配娄猫。因此，對(duì)于后面層級(jí)的部分生闲，一開始每個(gè)月拿到的只有利息媳溺。
planned amortization class CMO(計(jì)劃攤還證券)由一個(gè)或多個(gè)計(jì)劃攤還部分(planned amortization class tranches)和支持層級(jí)債券(support tranches)組成。支持層級(jí)債券對(duì)PAC層級(jí)提供支持碍讯，來吸收或者提供穩(wěn)定的償還額悬蔽，使得PAC部分能夠按照約定的計(jì)劃來還款，即消除了縮期和延期風(fēng)險(xiǎn)捉兴。支持層級(jí)債券對(duì)提前還款率有限制區(qū)間蝎困，即 initial PAC collar。如果提前還款率超出了這個(gè)區(qū)間倍啥，則支持層級(jí)就不能為PAC部分提供支持禾乘，這被稱為broken PAC∷渎疲可以看出始藕，支持層級(jí)相比于PAC層級(jí)有更多的延期和縮期風(fēng)險(xiǎn)，因此其收益率要高于PAC部分的收益率彼宠。
商業(yè)抵押貸款支持證券（CBMS）是無追索權(quán)的貸款鳄虱。貸款違約的時(shí)候，只能通過出售作為抵押的房地產(chǎn)來償還貸款凭峡，無權(quán)追索借款人的其他資產(chǎn)拙已。商業(yè)地產(chǎn)作為抵押物貸款時(shí)，需要關(guān)注的是商業(yè)地產(chǎn)本身而非借款人的信用質(zhì)量摧冀，因?yàn)檫€款的來源就是商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)生的收入倍踪。對(duì)CMBS進(jìn)行分析的時(shí)候，主要關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：
debt-to-service coverage ratio = $\frac{凈營業(yè)收入}{應(yīng)還本付息金額}$ 索昂，該值越高對(duì)于投資者越好
loan-to-value ratio = $\frac{抵押的金額}{抵押品當(dāng)前的估值}$ 建车，該值越低對(duì)于lender越好
CMBS贖回保護(hù)的幾種方式：
- Prepayment lockout: 設(shè)置一段特定的時(shí)間，禁止預(yù)付
- Defeasance: 如果借款人非要提前還本金椒惨，抵押貸款廢止缤至。（通過用預(yù)付的本金買能償還CMBS剩余的現(xiàn)金流的國債組合，這樣做會(huì)提高CMBS的信用質(zhì)量）
- Prepayment penalty points: 對(duì)預(yù)付的本金多收費(fèi)用
- Yield maintenance charges: 即使提前還款康谆，也要交上lender損失的利息的部分领斥，也就是不管什么時(shí)候還款嫉到，還的金額（折現(xiàn)后）總是一樣的。
CMBS實(shí)際的還款期限要高于約定的還款期限（比如一個(gè)20年的CMBS月洛，可能需要30年的時(shí)間來償還）何恶。在還款期快結(jié)束的時(shí)候，一般會(huì)有一個(gè)balloon payment嚼黔，如果借款人還不上這一大筆現(xiàn)金流细层，就會(huì)延期，此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)叫做balloon risk唬涧。
對(duì)于credit card ABS疫赎，會(huì)有一個(gè)lockout period，就是在一段時(shí)間內(nèi)爵卒，只有利息的支付虚缎，但是沒有本金的支付。
CDO不依賴于擔(dān)保池的利息支付钓株，會(huì)有一個(gè)抵押品管理人（collateral manager）通過買賣池子里的債券來給投資者提供現(xiàn)金流

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Unbiased Expectations Theory

一年即期利率5%实牡，兩年即期利率7%，則一年的遠(yuǎn)期利率為9%轴合。因此创坞，

If the yield curve is upward sloping, short-term rates are expected to rise.
If the curve is downward sloping, short-term rates are expected to fall.
A flat yield curve implies that the market expects short-term rates to remain constant.

CFA - FIXED INCOME(1)

CFA - FIXED INCOME(1)

READING 52: INTRODUCTION TO FIXEDINCOME VALUATION

名詞釋義

補(bǔ)充

Notes

READING 53: INTRODUCTION TO ASSETBACKED SECURITIES

名詞釋義

Notes

Unbiased Expectations Theory