本文原載于 《證券市場(chǎng)周刊》2013年第29期

對(duì)于任何資產(chǎn)來(lái)說(shuō)粉铐，流動(dòng)性才是根本器虾。再寶貴的東西朵锣，剝離一切心理光環(huán)之后，所有關(guān)于回報(bào)的預(yù)期能否按期按率“貼現(xiàn)”，才是決定其真實(shí)衡量尺度的最終環(huán)節(jié)渣锦。

“我承認(rèn)黃金在過(guò)去的一段時(shí)間的確表現(xiàn)搶眼硝岗。我知道黃金，但是我卻從來(lái)沒(méi)有購(gòu)買過(guò)黃金袋毙。我更傾向選擇一個(gè)農(nóng)場(chǎng)型檀、一只股票或者一棟公寓或者類似的資產(chǎn)（生息資產(chǎn)）。因此听盖，基本上我是不會(huì)購(gòu)買黃金的胀溺。如果人們要拿黃金價(jià)格賭博，我也沒(méi)有實(shí)用的建議皆看，我能做的是不參與仓坞。”

這是中央電視臺(tái)《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》于5月專訪巴菲特時(shí)腰吟，巴菲特的一番言論无埃。

“中國(guó)大媽”顯然不認(rèn)同巴菲特的觀點(diǎn)。在黃金市場(chǎng)巨幅震蕩之際毛雇，“中國(guó)大媽”大舉“搶金”嫉称，乃至“對(duì)決華爾街”，不僅使得以黃金為代表的實(shí)物投資再次進(jìn)入了坊間熱詞的行列灵疮，就連早前沉寂已久的各路推銷貴金屬交易的奇怪電話和短信织阅，也開(kāi)始借著東風(fēng)死灰復(fù)燃。除了黃金震捣，早年的郵幣卡荔棉，近年的紅酒、紅木伍派、普洱江耀、藝術(shù)品剩胁、翡翠诉植、乃至陳年白酒，都成了各路“理財(cái)產(chǎn)品”的標(biāo)的昵观。

這些“投資品種”有一個(gè)共同特質(zhì)晾腔，即它們既不像存款和債券一樣產(chǎn)生利息，又不像企業(yè)股權(quán)一樣可以帶來(lái)現(xiàn)金利潤(rùn)回報(bào)啊犬，更不像土地礦產(chǎn)一樣可以源源不斷產(chǎn)出實(shí)物資源灼擂，這些“投資品種”所能帶來(lái)的回報(bào)，只能通過(guò)下一次轉(zhuǎn)手時(shí)所產(chǎn)生的“升值”來(lái)實(shí)現(xiàn)觉至，大部分時(shí)間剔应，它們都是躺在保險(xiǎn)柜、倉(cāng)庫(kù)和酒窖中，靜靜積灰峻贮，而不產(chǎn)生無(wú)論是穩(wěn)定還是不穩(wěn)定的現(xiàn)金流——它們都是不生息的“資產(chǎn)”席怪。

投資學(xué)的一個(gè)基本常識(shí)是，投資建立在復(fù)利效應(yīng)的基礎(chǔ)上纤控，特別是現(xiàn)金流和貼現(xiàn)挂捻，當(dāng)下的錢永遠(yuǎn)比未來(lái)的錢更值錢，此即所謂貨幣時(shí)間價(jià)值是也船万。貨幣時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)在生息資產(chǎn)上刻撒，即是股息、利息耿导、地租声怔、房租、分紅等等種種形式的現(xiàn)金流舱呻；體現(xiàn)在物品上捧搞，大多數(shù)生息資產(chǎn)便是馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂的生產(chǎn)資料，也即是奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂的資本品狮荔。

不過(guò)胎撇，上述的種種特殊的投資品種，與其說(shuō)是是資本品殖氏，更不如說(shuō)是消費(fèi)品晚树。歷史上作為貨幣的黃金，在當(dāng)代更多是作為工業(yè)原料和日常消費(fèi)品雅采，紅酒爵憎、白酒和普洱茶，追根述源也是飲料罷了婚瓜，紅木宝鼓，用途是制作家具擺件，翡翠玉石巴刻，雕塑字畫(huà)愚铡，更多負(fù)載的是非實(shí)物的文化價(jià)值，著重的是審美情趣……但胡陪，這種種原本作為“消費(fèi)品”和“收藏品”的實(shí)物沥寥，又是如何變成投資品種，甚至成立種種交易所柠座，出售期權(quán)期貨邑雅，分拆成信托份額？

負(fù)折舊預(yù)期

實(shí)物資產(chǎn)變?yōu)橥顿Y品種妈经，要從大眾的“保值預(yù)期”和“負(fù)折舊預(yù)期”談起淮野。

一個(gè)人是看重眼下的“現(xiàn)值”還是看重未來(lái)的“終值”捧书，基本可以決定他的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。一般來(lái)說(shuō)骤星，傳統(tǒng)股權(quán)鳄厌、債權(quán)和生產(chǎn)服務(wù)類投資偏重“現(xiàn)值”，而“收藏”需求偏重“終值”妈踊。 投資于傳統(tǒng)生息資產(chǎn)的群體了嚎，以及傳統(tǒng)的“價(jià)值投資”思維下的資產(chǎn)分析流派，其風(fēng)險(xiǎn)偏好較低廊营，而將現(xiàn)金換成各種“保值增值”物品的歪泳，其風(fēng)險(xiǎn)偏好看似低，但實(shí)際上是相當(dāng)高的露筒，究其原因呐伞，在于“終值”要受到相當(dāng)多超預(yù)期因素的印象，而其首要的決定因素便是通貨膨脹慎式。

在金本位制度最終解體之后伶氢，人類社會(huì)進(jìn)入了法幣，特別是電子信用貨幣時(shí)代瘪吏，面對(duì)不斷撒錢的直升機(jī)癣防，通脹始終是現(xiàn)實(shí)猛虎，攆著資金跑掌眠，由此才有“保值需求”蕾盯。由此，在人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中充當(dāng)交換媒介時(shí)間最長(zhǎng)的黃金蓝丙，便成為大眾心目中理所當(dāng)然的“恒定價(jià)值”所在级遭，催生了所謂避險(xiǎn)需求。不過(guò)渺尘，在全球經(jīng)濟(jì)較穩(wěn)定的上世紀(jì)90年代挫鸽，美國(guó)財(cái)政連年盈余，黃金經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的熊市鸥跟，價(jià)格從1987年末的近500美元/盎司跌至2001年“911事件”前的約260美元/盎司丢郊，幾近腰斬。這段時(shí)間锌雀，誰(shuí)都不相信沒(méi)有通脹蚂夕，所以，要說(shuō)黃金價(jià)格能夠跑贏泛濫的信用貨幣洪流腋逆，是必須加上時(shí)間的限定條件的。

傳統(tǒng)的消費(fèi)品和資本品侈贷，其市場(chǎng)價(jià)值一般隨著時(shí)間推移而快速衰減惩歉，我們可以稱其為“正折舊預(yù)期”等脂，最典型的例子就是食物的保質(zhì)期和二手汽車的殘值。而高檔紅酒撑蚌、紅木上遥、普洱、陳年白酒以及玉石珠寶古董争涌，卻具有另一個(gè)有趣的屬性粉楚，所謂“越陳越香”，即耐儲(chǔ)性及時(shí)間帶來(lái)的增值效應(yīng)亮垫，由此持有者便形成了“負(fù)折舊預(yù)期”模软。這種現(xiàn)象在生息資產(chǎn)中也有大量的存在，比如支撐中國(guó)一線城市出租回報(bào)率僅2%不到的超高房?jī)r(jià)的重要原因饮潦，就是這種對(duì)土地和住宅越放越值錢的“負(fù)折舊預(yù)期”燃异。

在上述諸多投資品種中，黃金很難氧化變質(zhì)继蜡，也很容易被熔解再流通回俐，還可以被冶煉成標(biāo)準(zhǔn)尺寸，這種抗折舊的能力稀并，便使得它可以很好地充當(dāng)一個(gè)固定的價(jià)值載體仅颇，非常適合于抵押用途，同樣道理的還有中國(guó)各地保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)里的“融資銅”碘举；紅木灵莲，耐腐蝕，硬度高殴俱，能夠比其他作為替代品的木材保存更久的時(shí)間政冻；普洱，可以存放上百年甚至更久线欲，而同為茶葉的龍井只能喝當(dāng)年明前雨前明场，否則就要大打折扣；陳釀的紅酒白酒李丰，則是得益于特殊工藝苦锨，使其在存放過(guò)程中仍能不斷自動(dòng)提升口感，但可作為替代品的啤酒趴泌，則一過(guò)保質(zhì)期便酸澀不能入口了舟舒；珠寶古董則更不必談保質(zhì)期之問(wèn)題，甚至有時(shí)時(shí)間久遠(yuǎn)還能增加其文化價(jià)值嗜憔，它們統(tǒng)統(tǒng)都是“零折舊”甚至“負(fù)折舊”的秃励。

不免淪為博傻

正由于這種特性，所以參與“投資”此類物品的人們吉捶，其對(duì)時(shí)間流逝的容忍性要強(qiáng)得多夺鲜，就算這一波行情沒(méi)有趕上皆尔，大不了放到下一波行情再說(shuō)，只要真正優(yōu)質(zhì)币励，“越老越值錢”慷蠕。所以，決定“負(fù)折舊”物品價(jià)格的食呻，乃是“交換價(jià)值”流炕，而非傳統(tǒng)基于企業(yè)的證券價(jià)值投資流派所看重的“競(jìng)爭(zhēng)價(jià)值”，故而仅胞，其市場(chǎng)具備一些特殊的特性每辟，即賭博性、離散性饼问、隨機(jī)性影兽、強(qiáng)周期性和可被操縱性。而且如果此類物品距離工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)化大生產(chǎn)和公開(kāi)交易市場(chǎng)越遠(yuǎn)莱革，這五種特質(zhì)就越強(qiáng)峻堰。所以我們常看到實(shí)物投資領(lǐng)域中種種造假盅视，特別是熱衷于“做舊”的現(xiàn)象捐名。由某種“惡意”來(lái)說(shuō)，喪失了貨幣功能的黃金也好闹击，原本是消費(fèi)品的諸種收藏也好镶蹋，這些無(wú)息資產(chǎn)在演變成“投資”之后的結(jié)局都是淪為“博傻”。

? 大多數(shù)實(shí)物投資的漲勢(shì)周期和黃金的周期極其類似赏半，高度同步贺归，如茅臺(tái)酒的價(jià)格、Liv-ex高級(jí)葡萄酒100指數(shù)断箫、仙游木材市場(chǎng)紅木原木批發(fā)價(jià)格拂酣、騰沖緬甸翡翠批發(fā)價(jià)等等，近年來(lái)均可視為在2011年第三季度見(jiàn)中長(zhǎng)期大頂仲义，而普洱中的大多數(shù)普通品種婶熬，早已在2007年見(jiàn)頂。這是因?yàn)榘Ｄ欤度霟o(wú)息資產(chǎn)的資金赵颅，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（也即是折舊率）的敏感性要遠(yuǎn)高于投入有息資產(chǎn)的資金，蓋因其沒(méi)有現(xiàn)金流回報(bào)耳暂刘，一旦資金成本上升饺谬，預(yù)期扭轉(zhuǎn)，流動(dòng)性甚至?xí)霈F(xiàn)瞬間消失鸳惯，導(dǎo)致無(wú)人接盤之慘狀商蕴。

但叠萍，一個(gè)真正的投資者難道就要從此將實(shí)物投資視為毒品芝发，敬而遠(yuǎn)之绪商？還是回到巴菲特的答案，別看他說(shuō)了什么辅鲸，要看他做了什么格郁。按照《新聞晨報(bào)》2011年12月10日的報(bào)道，在《1997年給股東的信》中独悴，巴菲特就披露了其對(duì)白銀的投資：“去年我們一口氣買進(jìn)總共1.112億盎司的白銀例书，以目前的市價(jià)計(jì)算，總共貢獻(xiàn)1997年9,740萬(wàn)美元的稅前利益刻炒，某個(gè)角度來(lái)說(shuō)决采，這仿佛又讓我回到過(guò)去，記得在三十年前坟奥，我因?yàn)轭A(yù)期美國(guó)政府貨幣將自由化而買進(jìn)白銀树瞭，自此之后，我便一直追蹤貴金屬的基本面爱谁，只是并沒(méi)有其他的買進(jìn)動(dòng)作晒喷，直到最近這幾年…”，他對(duì)白銀的投資大約在2006年5月結(jié)束访敌，期間白銀價(jià)格大約從5美元/盎司上漲到15美元/盎司凉敲，伯克希爾哈撒韋一度持有整個(gè)白銀期貨市場(chǎng)多頭倉(cāng)位的近1/4。

無(wú)論如何寺旺，流動(dòng)性才是根本爷抓。再寶貴的東西，剝離一切心理光環(huán)之后阻塑，所有關(guān)于回報(bào)的預(yù)期能否按期按率“貼現(xiàn)”蓝撇，才是決定其真實(shí)衡量尺度的最終環(huán)節(jié)，故而有言叮姑，當(dāng)鋪才是收藏家的最終裁判所唉地，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)不是投票機(jī)而是稱重機(jī)传透，信心比黃金和貨幣更重要啊耘沼。