銀行間市場資金面高度緊張的形勢很快影響到了資本市場误阻，一些信托公司開始收縮戰(zhàn)線嘶是，多家券商亦非常緊張钙勃，贖回現(xiàn)象大增。

文│本刊記者 宋奕青(@加菲虎頭）

月末聂喇、季末辖源、半年末，在這個讓金融機構異常敏感的節(jié)點上希太，資金面緊張從銀行間拆借開始克饶，逐步蔓延。

“預計接下來的幾個月誊辉，漣漪效應會波及理財產(chǎn)品市場矾湃、票據(jù)融資市場和信托領域，接著是那些高度依賴影子銀行的借款者堕澄，例如地方政府邀跃、中小企業(yè)和開發(fā)商。預計融資成本將上升蛙紫，風險大的借款者獲得貸款的機會將減少拍屑。”巴克萊銀行6月27日發(fā)布的報告稱惊来，央行聲明平息了市場丽涩，但是難以避免漣漪效應。

基金：贖回量創(chuàng)歷史新高

銀行資金驟緊裁蚁，令處于全市場流動性底部的貨幣基金首當其沖矢渊。6月20日，貨幣市場1天回購利率一度觸及30%枉证，創(chuàng)新歷史高位矮男，資金面緊張可窺見一斑。

“雖然對銀行6月攬儲的傳統(tǒng)習慣有心理準備室谚，但市場如此缺錢以至于渠道幾乎無暇顧及銷售的情況還是讓人始料未及毡鉴〈薇茫”某家近期剛募集完新產(chǎn)品的某基金公司市場部人士如此坦言。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示猪瞬，截至6月30日憎瘸，當月成立新基金28只(A/B/C合并計算)，首募規(guī)模共計397.05億元陈瘦，不僅是今年以來各單月中吸金最少幌甘，也創(chuàng)下了自去年10月以來新基金成立規(guī)模的新低。對比今年以來各月數(shù)據(jù)痊项，從規(guī)墓纾看6月吸金水平最低，1-5月首募規(guī)模分別為583.60億元鞍泉、566.05億元皱埠、966.97億元、429.97億元和661.77億元咖驮。

據(jù)了解边器，6月25日，一只平時業(yè)績較好的大型基金公司百億級貨幣基金就已被贖回60億托修，幾乎所有基金公司旗下貨幣基金都已被贖回過半饰抒。截至今年1季度末，貨幣基金總資產(chǎn)規(guī)模6409億元诀黍，而二季度末貨幣基金的規(guī)模很可能僅剩下不足3000億元袋坑。一位基金公司分析師坦言，貨幣市場基金受資金面影響最大眯勾，凈值也跟著下跌枣宫，很多機構都在考慮在資金面緊張的時候贖回貨幣基金，貨幣基金遭遇贖回或將成為趨勢行為吃环。

面對贖回也颤，基金經(jīng)理為變現(xiàn)資產(chǎn)度日如年。除了天治基金公告提示負偏離超過0.5%郁轻，絕大多數(shù)貨幣基金都出現(xiàn)了不同程度的負偏離翅娶。這已經(jīng)是繼2006年和2011年之后，貨幣基金第三次出現(xiàn)集體困境好唯，貨幣基金的流動性管理之重再度凸顯竭沫。

“通常年中金融系統(tǒng)的資金面都會出現(xiàn)緊張，但這次的局面是罕見的骑篙。我們每天的工作就是到處求人借錢蜕提、求客戶不要贖回，如同楊白勞過年關熬日子靶端。大部分公司要做到的是保贖回款谎势，除了提前支取存款凛膏，哪怕交易違約。這幾天質押式回購的清算的確出現(xiàn)不少違約行為脏榆〔粒”上海一家貨幣基金經(jīng)理稱，在這樣的背景下须喂，許多同行一度不再愿意和基金做交易鄙麦。

此外，“錢荒”致使6 月債券基金跌幅達到1.96%镊折。“資金面緊張是元兇介衔『夼撸”某分級債基基金經(jīng)理表示，近期資金面緊張炎咖，機構紛紛拋售手中資產(chǎn)赃泡，引發(fā)債券價格下跌，從而導致債券基金凈值下跌乘盼，杠桿債基正是在此預期下市價大幅下行升熊。

“從杠桿債基產(chǎn)品設計來看，杠桿債基具有雙重杠桿绸栅，即債券投資的杠桿和結構性杠桿级野，因而在債市下行中，杠桿債基的跌幅會較普通債基更大粹胯”腿幔”招商證券基金分析師如是指出。

由于杠桿債基是上市交易型品種风纠，在市場整體資金面緊張時况鸣，資金可能會抽離此類品種轉而去追逐較高收益品種譬如逆回購等，這將加劇其市價波動竹观「渑酰　

此外，在這波錢荒中臭增，受波及的不僅是普通的基金公司懂酱，此前背靠大樹的銀行系基金公司產(chǎn)品發(fā)行也受到一定影響。

統(tǒng)計顯示誊抛，民生加銀策略精選首募4.15億元玩焰，有效認購戶數(shù)3428戶；工銀保本3號同樣僅募集4.75億元芍锚，有效認購戶數(shù)3525戶昔园。

此外蔓榄，農銀行業(yè)領先首募8.64億元；工銀信用純債兩年定開債券首募12.14億元默刚；建信消費升級混合甥郑、中銀美麗中國股票、交銀成長30股票分別首募12.43億元荤西、12.58億元和20.25億元澜搅；浦銀安盛季季添利首募最高，達24.65億元邪锌。

“銀行系基金憑借股東優(yōu)勢在平時發(fā)行時占據(jù)優(yōu)勢勉躺，但當銀行也缺錢的時候，即便是股東觅丰，也難以對新基金發(fā)行產(chǎn)生熱情饵溅。”分析人士表示妇萄。

受訪基金經(jīng)理紛紛表示蜕企，“錢荒”還將繼續(xù)，目前資金面緊張情況有可能延續(xù)到7月份冠句。

券商：流動性風險暴露

“盡管此次資金緊張爆發(fā)在銀行轻掩，但受流動性緊張波及較大的應該是靠通道業(yè)務沖上規(guī)模的券商資管∨车祝”一位券商的資管業(yè)務負責人說唇牧。　

6月21日至6月25日聚唐，銀河水星2號暫停贖回5日奋构，一度引起市場緊張。

這位負責人說：“水星2號出現(xiàn)兌付危機主要是因為主動管理能力出了問題拱层，鋼絲沒走好弥臼，債券倉位太高，沒有及時降下來根灯【睹澹”銀河水星2號主要投資投資協(xié)議存款和1年期內票據(jù)，這讓業(yè)內不得不將其與同期的銀行聯(lián)系在一起烙肺。

6月20日纳猪，銀河證券發(fā)布公告稱，由于目前市場波動劇烈桃笙，嚴重影響了水星2號的正常流動性氏堤。為了維護此集合計劃穩(wěn)定運行，保護現(xiàn)有集合計劃份額持有人利益搏明，計劃自2013年6月21日起暫停退出鼠锈。

“我相信銀河證券做出暫停退出的決定也很艱難闪檬，初衷是負責任的，不想讓現(xiàn)有持有人虧損购笆，但也讓流動性危機暴露在大家面前粗悯。”一位熟悉銀河資管的人士稱同欠，“應該是客戶前幾天連續(xù)贖回样傍，投資經(jīng)理無法變現(xiàn)，無法變現(xiàn)的原因是投資的票沒人接盤铺遂，無法兌付衫哥，且贖回客戶很有可能是機構客戶，導致根本來不及調整結構襟锐〕贩辏”

公開資料顯示，“水星2號”的投資標的為現(xiàn)金類資產(chǎn)(包括現(xiàn)金捌斧、銀行存款、貨幣市場基金)和中短期金融工具(包括央行票據(jù)惠拭、短期融資券胰丁、三年期國債等)金赦。截至2013年一季度末，水星2號的債券倉位仍高達81.95%姓迅，其銀行存款和清算備付款合計只占總資產(chǎn)的10.03%，如果贖回超過10%俊马，債券又賣不掉丁存，該計劃就沒有現(xiàn)金進行支付。

水星2號并不是個例柴我，業(yè)內人士表示解寝，貨幣市場資金緊張對券商貨幣市場產(chǎn)品造成壓力很大。慶幸的是艘儒，在流動性緊張三日之后聋伦，央行即明確表態(tài)將向金融機構注入流動性，波及面沒有繼續(xù)擴散界睁，銀河水星2號也在6月26日恢復贖回觉增。

分析人士認為，央行嚴禁資金空轉旨在借機打擊影子銀行業(yè)務翻斟，逼迫銀行把表外資產(chǎn)轉入表內逾礁。所以，券商資管中最具有政策風險的當屬定向資管業(yè)務访惜，它扮演了“影子銀行”的角色嘹履。

2012年以來腻扇，券商資管也成為影子銀行的重要通道，隱藏了不少銀行表外資產(chǎn)植捎，如果目前的錢荒繼續(xù)發(fā)酵衙解，大量資金被強行并入表內，那么通道業(yè)務就會大受影響焰枢。

截至2012年末蚓峦，券商資管規(guī)模整體突破了1.3萬億元。其中集合理財管理資產(chǎn)規(guī)模只有990億元济锄，而券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務出現(xiàn)了“爆發(fā)式增長”暑椰，從2011年底的1300億驟升至逾1萬億。

眼下荐绝，券商資管已經(jīng)開始調整通道業(yè)務擴張速度一汽。以中信證券為例，截至今年3月底低滩，中信證券的受托資產(chǎn)管理規(guī)模達到約3000億召夹，在年后的4個月中增長了約500億，其中集合理財數(shù)十億恕沫。與去年年末以來的三個月2300億的速度相比已經(jīng)大大降低监憎。

另外，據(jù)媒體報道婶溯，目前招商證券鲸阔、國泰君安等多家券商正在滬深交易所測試資管“小集合”的掛牌交易，此舉或將為銀行規(guī)避“8號文”迄委，將非標資產(chǎn)轉化成標準化資產(chǎn)提供新途徑褐筛。

據(jù)了解，券商用標準化的資管“小集合”投資非標資產(chǎn)叙身，然后與銀行理財資金對接渔扎，就完成了銀行理財?shù)姆菢宿D標，但小集合不能直接投非標信轿，一般要通過集合信托赞警，所以一般就是理財－小集合－集合信托－非標資產(chǎn)的處理方式。

而且虏两，如果銀行的信貸做出調整愧旦，表外業(yè)務受到限制，那么部分融資需求就會轉到券商定罢，券商的融資類業(yè)務比如股權質押融資業(yè)務就會獲益笤虫。

信托：單一信托面臨斷供

近期在銀行間市場突然出現(xiàn)的流動性緊張，讓背負“最大影子銀行”名聲的信托行業(yè)余震不斷。

依靠銀行輸血的單一信托面臨斷供琼蚯，集合信托也因為收益普漲的短期理財產(chǎn)品而遭遇客戶被搶酬凳，更大的兌付危機在持續(xù)上升的社會融資成本的陰影里慢慢降臨。多地傳來的監(jiān)管摸底兌付行動遭庶，更被業(yè)界看成是貨幣政策大調整前的考察行動宁仔。

“銀行斷供，大金主因為流動性緊張也猶豫不前峦睡◆嵘唬”某信托公司劉先生說。他所在的信托公司從5月開始就感受到壓力榨了，最近一個月整個公司就成立了3筆單一信托項目煎谍，不到去年同期的1/3×耄“好幾個項目本來都談好了呐粘，機構那邊卻放不了款∽叮”

這幾天作岖，劉先生的主要工作就是跑銀行，協(xié)商之前的融資項目放款五芝。不過痘儡，他知道一切都是無用功，在被很多同行擠滿的辦公室里与柑，銀行的人顯得比他們還著急谤辜。一家銀行近日設計的短期理財產(chǎn)品年化收益率達到10%以上蓄坏，已經(jīng)超出了信托能夠承接的范圍价捧，這意味著銀行愿意貼錢融資周轉。

在中國信托業(yè)協(xié)會一季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中涡戳，在近9萬億的信托資產(chǎn)規(guī)模中结蟋，近7成是單一信托，而銀行理財資金則是最大的購買者渔彰。如今嵌屎，隨著最大金主陷入“錢緊”狀態(tài)，單一信托發(fā)行也陷入困境恍涂。

各地傳來的信托摸底風聲更讓人緊張宝惰。近日，江蘇再沧、上海尼夺、浙江和廣東的多家信托公司收到銀監(jiān)會非銀部門下發(fā)的通知，要求著重上報2013年6月25日至12月31日期間到期的信托項目情況，并要求寫明上述信托項目明確的兌付資金來源淤堵。

與往年相比寝衫，這次如此細致的要求說明資金來源實屬罕見。一位信托公司的副總分析稱拐邪，監(jiān)管層此次摸底極有可能是為了考量在這一次央行的“金融測試”中慰毅，作為銀行信用鏈延長部分的信托產(chǎn)業(yè)的兌付風險到底多大？這也許是在為貨幣政策調整前的劑量考察扎阶。

近年來汹胃，在銀根緊縮、各行業(yè)融資需求強烈的情況下乘陪，信托成為資本市場的“高富帥”统台，規(guī)模急劇擴張，收入奇高啡邑。在2007-2011年5年間贱勃，信托產(chǎn)品收益明顯高于同業(yè)卻從未發(fā)生風險事件，投資者普遍形成了“信托零風險”的慣性思維谤逼。

由于信托牌照稀缺贵扰，信托公司重視自身信譽，所以雖然沒有法律規(guī)定信托公司必須自己兜底流部，但是沒人愿意打破剛性兌付的局面戚绕，但這并不意味著信托的“剛性兌付”未來不會被打破。

“錢荒”對信托最直接的沖擊則是即將到期的信托兌付問題枝冀。僅以信托中的大頭房地產(chǎn)信托的兌付量來看舞丛，公開統(tǒng)計顯示，2013年集合資金房地產(chǎn)信托到期規(guī)模為2000億左右果漾，這一數(shù)字較去年多了500億元左右球切。上海一位信托人士表示，今年到底的信托產(chǎn)品绒障，大部分要等到年底兌付吨凑。此時“錢荒”對于信托產(chǎn)品的兌付更多是市場心理層面的影響，這對接下來信托產(chǎn)品的發(fā)售是極大的利空户辱。

一旦房地產(chǎn)市場持續(xù)處于滯漲階段鸵钝，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品就有可能出現(xiàn)大規(guī)模的兌付問題。一旦房地產(chǎn)信托出現(xiàn)系統(tǒng)性風險庐镐，剛性兌付就只是個影子恩商，根本不可能兌現(xiàn)。

目前必逆，中國金融系統(tǒng)的去杠桿效應怠堪，正在影響房地產(chǎn)行業(yè)韧献，部分房企依靠信托融資的方式會受到限制，開發(fā)商的現(xiàn)金流也會變得緊張研叫，這將增加房地產(chǎn)信托產(chǎn)品剛性兌付的風險锤窑。

“信托公司需要有一定的心理準備和相應的安排∪侣”一位信托業(yè)協(xié)會理事撰文表示渊啰，對于銀行的“去杠桿”持續(xù)下去，最明顯的影響可能是信托的資金來源進而影響到信托的規(guī)模申屹，更深層看绘证，可能影響到信托的資金池問題、項目安全問題以及接盤處置風險的市場基礎等等問題哗讥。從這樣的角度看嚷那，宏觀貨幣政策對于信托行業(yè)的影響應該是漸進式的。

值得注意的是杆煞，“錢荒”引發(fā)的連鎖反應在近期發(fā)酵魏宽，后續(xù)能否得到緩解有待觀察。