【未來十年的股權(quán)市場比較像2002年之后的房地產(chǎn)市場泼返，將面臨爆炸式發(fā)展，就做資產(chǎn)配置而言姨拥，千萬別錯過這個市場绅喉。】
剛剛閉幕的“十九大”叫乌，需要學(xué)習(xí)的內(nèi)容很多柴罐，作為一個資本市場的研究者，感受較深的兩個詞就是“美好生活”和“創(chuàng)新”憨奸。要實(shí)現(xiàn)這兩個方面革屠，首先就需要融資方式的轉(zhuǎn)型，需要由過去的以間接融資為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟囊蕾囈再Y本市場為依托的直接融資排宰。在這一大背景下似芝，資本市場在未來將面臨快速發(fā)展的爆炸時代，也可以說是資本市場發(fā)展的新時代板甘。在這一大背景下做資產(chǎn)配置党瓮，在過去十年幾年大家的配置是以房地產(chǎn)為王，那么未來十年將轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨蓹?quán)為王盐类。
為什么這么認(rèn)為呢寞奸？下面我來仔細(xì)陳述一下判斷的邏輯痕寓。
做投資最擔(dān)憂的是風(fēng)險(xiǎn)。從目前情況來看蝇闭，未來中國十年都將政局穩(wěn)定呻率，政治清明。因此呻引，投資者未來十年在中國做投資不需要去擔(dān)心這方面的風(fēng)險(xiǎn)礼仗，自然會給予比其他市場更高的溢價。
現(xiàn)在股權(quán)市場盡管比較熱鬧逻悠，但還是比較弱小元践。場外市場的規(guī)模我們可以從目前直接融資和間接融資比重可以看出，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要還是依靠銀行的間接融資童谒。場內(nèi)市場大家都知道单旁，現(xiàn)在A股的市值大概是63萬多億，2016年GDP總量是74.4萬億饥伊，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到79.5萬億左右的規(guī)模象浑，目前市值是GDP規(guī)模的八折左右。美國資本市場的市值是GDP的1.4倍琅豆，成熟市場也都超過了一倍愉豺。預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模未來還要繼續(xù)擴(kuò)大，未來五年內(nèi)將突破100萬億的GDP總規(guī)模茫因，即便未來資本市場的總市值與GDP規(guī)模相當(dāng)蚪拦，這個市場的發(fā)展空間也可以說是巨大。從證券化率的角度冻押，大家也可以看得到驰贷，中國的證券化率仍然比較低，40%多的金融資產(chǎn)仍然選擇儲蓄洛巢。未來中國也會朝著金融脫媒的方向運(yùn)行括袒，太陽底下沒有新鮮事物，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體融資方式的轉(zhuǎn)變也是以前一步步走過來的狼渊。
為什么這么認(rèn)為呢箱熬？第一类垦，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型狈邑，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型首先面臨的事情是企業(yè)融資方式的轉(zhuǎn)型。過去30年中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展蚤认，解決了老百姓的“衣食住行”米苹，在解決“住行”的時候，中國進(jìn)入了重化工業(yè)時代砰琢。重化工業(yè)的發(fā)展階段蘸嘶，只需要有強(qiáng)勢的地方政府和規(guī)模較大的銀行良瞧，經(jīng)濟(jì)的高速、高效就可以產(chǎn)生训唱，因?yàn)槿祢牵夹g(shù)海外都相對成熟，而且人家出于環(huán)境的考慮都希望他們搬遷到中國况增，把技術(shù)轉(zhuǎn)移給你赞庶，對他們來說屬于“高能耗、高污染”的產(chǎn)能過剩行業(yè)澳骤。強(qiáng)勢的地方政府是可以進(jìn)行“高效的”拆遷歧强，可以不考慮環(huán)境成本，此時有較大的銀行跟它配套为肮，向項(xiàng)目提供資金支持摊册，“奇跡”便產(chǎn)生了。因此颊艳，過去經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式主要是依靠銀行的間接融資茅特。
但未來經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，發(fā)展最為迅速的更多是服務(wù)型棋枕、創(chuàng)新型的企業(yè)温治，這些企業(yè)融資的體量較小，產(chǎn)品會否被廣泛接受也存在不確定性戒悠，要銀行去給這些企業(yè)放貸熬荆，沒有哪家銀行很樂意。因?yàn)榈谝皇遣唤?jīng)濟(jì)绸狐，其次是風(fēng)險(xiǎn)比較高卤恳。但是資本市場愿意做這個事，因?yàn)橘Y本市場對項(xiàng)目的評價已分散到每一個投資人寒矿，不像銀行需要專門的信貸評審專人突琳，資本市場本身就是提供“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的融資符相。100個項(xiàng)目拆融，假若通過銀行信貸融資，90個項(xiàng)目成功啊终，10個不成功镜豹，銀行也很難承受，但通過PE融資蓝牲，90個不成功趟脂，10個成功了，投資者也覺得投資組合不錯例衍。2008年的時候昔期，蘋果的財(cái)務(wù)報(bào)表也很糟糕已卸，2008年產(chǎn)生的第一代蘋果大家也覺得不怎么樣，當(dāng)時全球手機(jī)銷量第一的是諾基亞硼一，蘋果手機(jī)當(dāng)時也不像現(xiàn)在這樣功能齊全累澡。產(chǎn)品未來發(fā)展的不確定性，加上財(cái)務(wù)報(bào)表糟糕般贼，銀行誰愿意去放貸呢永乌？但資本市場覺得它不錯，當(dāng)時市值就近千億美元具伍。
企業(yè)有這方面的融資需求翅雏，還要有供給，這市場才能快速發(fā)展人芽。從供給來看望几，過去30年中國老百姓的金融行為都與儲蓄相關(guān)，有錢就存銀行萤厅。80年代是因?yàn)殄X少橄抹，有一點(diǎn)點(diǎn)積蓄就存銀行了。當(dāng)時的收入水平惕味，決定了解決了溫飽之后楼誓，能富余的錢很少。到了2000年之后名挥，老百姓的金融行為還是有富余的錢就存銀行疟羹，為什么？因?yàn)橘I房要首付款禀倔，首付款是一次性支付榄融，要買汽車，汽車也是一次性支付救湖，但是現(xiàn)在城鎮(zhèn)居民基本上都解決了這些需求之后愧杯，老百姓的收入水平也提高了，他們的金融行為也必然會發(fā)生變化鞋既，他們不會再想著一有富余的錢第一時間就存銀行力九，他們開始想著錢如何去保值增值。想到保值增值就會想著我們資本市場邑闺，大家看2008年到2014年之間跌前，中國居民現(xiàn)金及存款由當(dāng)初的54%下降到了46%，這樣一個存款搬家的過程检吆，現(xiàn)在舒萎、未來還會延續(xù)。
企業(yè)有通過資本市場融資的需求蹭沛，再加上老百姓有這方面的資金供給医舆，兩者一結(jié)合挑随，未來這個市場當(dāng)然會高速發(fā)展！ 80年代的時候發(fā)展最快的是紡織工業(yè)和食品加工業(yè)，90年代是家電行業(yè)箫柳，2000年之后是房地產(chǎn)和汽車為主導(dǎo)的周期性行業(yè)，假如哪家企業(yè)踏進(jìn)了這個脈搏质涛，它不進(jìn)全球500強(qiáng)估計(jì)也難阐斜。但很遺憾的是能踏上這個轉(zhuǎn)型脈搏的企業(yè)我們似乎沒有找到。像紡織工業(yè)很多都沒轉(zhuǎn)型煤杀，家電行業(yè)后來很多都不見了眷蜈。當(dāng)然比較欣喜的是現(xiàn)在一些傳統(tǒng)周期性行業(yè)開始轉(zhuǎn)型了，包括一些房地產(chǎn)企業(yè)開始拓展做影院沈自，做娛樂產(chǎn)業(yè)了酌儒。
作為老百姓來說，過去十幾年由于房地產(chǎn)開發(fā)枯途、煤礦和資源礦的開采都需要較大的資金量忌怎，大家不太可能參與，但老百姓可以買房來實(shí)現(xiàn)小資金的壯大酪夷，假如過去十幾年沒有在北上廣深購置不動產(chǎn)榴啸，那么你的財(cái)富跟你那些在北上廣深購置了不動產(chǎn)的同學(xué)相比，已經(jīng)不是一個級別了晚岭，可以說錯過了一個財(cái)富快速增長的時代鸥印。那么未來呢？未來那些轉(zhuǎn)型的行業(yè)坦报，因?yàn)槟愕馁Y金量很小辅甥，你參加不了。但你可以參與資本市場燎竖，通過資本市場來搭上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的財(cái)富增值機(jī)會璃弄。也許對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功你還有疑問，但經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)型你應(yīng)該是想清楚了构回，“兵馬未動夏块，糧草先行”，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型纤掸，首先必須是融資方式的轉(zhuǎn)型脐供，資金就是企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的“糧草”，因此未來十年的資本市場將面臨快速爆炸的時代借跪。假如你錯過了未來十幾年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的財(cái)富快速增長的時代政己，那么未來你還想財(cái)富實(shí)現(xiàn)快速增長，估計(jì)只能靠你的兒子能夠找一個好的老婆掏愁，生出像蓋茨歇由、馬斯克等這樣的天才卵牍。不要覺得成熟經(jīng)濟(jì)市場的那些人不努力，不勤奮沦泌，不去想著發(fā)財(cái)糊昙，而是整個經(jīng)濟(jì)體一旦穩(wěn)定成熟之后，要想財(cái)富快速增長的機(jī)會已經(jīng)很小了谢谦。
聽完了中長期的看法再來談?wù)剬Χ唐谑袌龅目捶ā?/p>
影響短期市場走勢主要是經(jīng)濟(jì)增長情況释牺、貨幣的寬緊變化、政府對金融市場的政策和外圍市場的變化回挽。個人覺得現(xiàn)在到明年兩會期間没咙，市場的變化不會太大，也沒什么風(fēng)險(xiǎn)千劈。但兩會之后祭刚，就需要看金融監(jiān)管層對市場出清和金融風(fēng)險(xiǎn)化解的方式。原因主要如下：
首先队塘，海外市場對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)主要是通過資金進(jìn)出變化影響袁梗，目前美聯(lián)儲也要換主席，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的政策到明年三月份之前也會維持相對的平穩(wěn)憔古，不會對全球的資金市場產(chǎn)生影響遮怜。
其次，目前A股對經(jīng)濟(jì)增長的細(xì)微變化不是很敏感鸿市，投資者一致預(yù)期未來一兩年經(jīng)濟(jì)增速都會在6.0-7.0%這樣一個水平锯梁，而且能維持在這樣一個水平更多依賴政府的反周期政策。但經(jīng)濟(jì)增速變化對貨幣政策還是會產(chǎn)生影響焰情，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速在7%附近預(yù)示著貨幣政策將穩(wěn)中相對偏緊陌凳，若經(jīng)濟(jì)增速回落，貨幣政策會穩(wěn)中相對偏松内舟。債市和股市自然會受貨幣政策的影響合敦。目前來看經(jīng)濟(jì)從四季度到明年上半年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將回落，因此验游，貨幣政策預(yù)計(jì)將穩(wěn)中偏松充岛，對股市和債市應(yīng)該說相對利好。
最后耕蝉，從金融監(jiān)管的來看崔梗，到明年兩會期間，不太可能加碼監(jiān)管力度垒在，因?yàn)榻鹑陬I(lǐng)域在未來幾個月將面臨密集的干部調(diào)整蒜魄，統(tǒng)一思路、理順工作還是需要一個過程。
因此谈为，現(xiàn)在到明年兩會前后旅挤，股市和債市應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)較小，能給大家?guī)慝@取收益的機(jī)會峦阁。但明年兩會之后谦铃，隨著金融系統(tǒng)干部調(diào)整結(jié)束耘成，市場怎么運(yùn)行榔昔，還是需要看他們對市場出清和金融風(fēng)險(xiǎn)化解的方式”窬快速的加快市場出清撒会，可能會帶來短期的陣痛，但會很快帶來中長期穩(wěn)步师妙、健康诵肛、持續(xù)發(fā)展。假若以緩步化解默穴，A股市場也可能不經(jīng)歷調(diào)整就直接迎來加快發(fā)展怔檩。
總體而言，不管短期怎么走蓄诽，都不會影響它的中長期趨勢薛训。未來十年的股權(quán)市場比較像2002年之后的房地產(chǎn)市場，將面臨爆炸式發(fā)展仑氛，就做資產(chǎn)配置而言乙埃，千萬別錯過這個市場。
（潘向東? 新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家? 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）
