危機(jī)后開(kāi)始的寬松
三次大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買（Large-Scale Asset Purchases申钩，LSAP），QE1瘪阁，QE2撒遣，QE3；
2008年12月 - 2010年4（8）月 QE1
2008年11月25日罗洗，聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購(gòu)買機(jī)構(gòu)債和MBS愉舔。美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行期間共購(gòu)買了1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)钢猛，其中3000億國(guó)債伙菜，1750億兩房債，12500 MBS命迈。
QE1 主要購(gòu)買國(guó)家擔(dān)保的問(wèn)題金融資產(chǎn)贩绕，重建金融機(jī)構(gòu)信用，向信貸市場(chǎng)注入流動(dòng)性壶愤，用意在于穩(wěn)定信貸市場(chǎng)淑倾。
外匯市場(chǎng)：2008.8.15 - 2008.12.12 ，美元兌換日元從? 110.48 跌到 90.68征椒。
2010年12月 - 2011年6月? QE2?
美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月4日宣布娇哆，啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，收購(gòu)6000億美元的較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債勃救。QE2寬松計(jì)劃于2011年6月結(jié)束碍讨。
QE2迥異于QE1。其主要目的不在于提供流動(dòng)性蒙秒，在為政府分憂解難的同時(shí)勃黍，美聯(lián)儲(chǔ)間接擴(kuò)充了準(zhǔn)備金規(guī)模。需要警覺(jué)的是晕讲，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債大部分被中國(guó)政府吸納覆获，美聯(lián)儲(chǔ)反而在擴(kuò)張準(zhǔn)備金規(guī)模马澈。
2011年9月 - 2012年12月? MEP?
展期計(jì)劃（MEP）于2011年9月宣布實(shí)施，目的是給長(zhǎng)端利率施加下調(diào)壓力弄息，降低長(zhǎng)期融資成本痊班。具體的操作是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買4000億美元的中長(zhǎng)期（6-30年）國(guó)債，并出售同樣價(jià)值的短期（1-3年）國(guó)債摹量，2012年6月擴(kuò)大操作量至6670億美元辩块。與資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃不同的是，展期計(jì)劃不會(huì)引起美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變化荆永，而是拉長(zhǎng)了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)組合的久期废亭，縮短了機(jī)構(gòu)和私人部門的資產(chǎn)組合久期。展期計(jì)劃本質(zhì)上是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)收益率曲線的控制具钥。
2012年9月 - 2014年8月 QE3 / QE4
北京時(shí)間2012年9月14日 FOMC宣布豆村，0-0.25%超低利率的維持期限將延長(zhǎng)到2015年中，將從15日開(kāi)始推出進(jìn)一步量化寬松政策 (QE3)骂删，每月采購(gòu)400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)掌动，不設(shè)定具體購(gòu)買規(guī)模和執(zhí)行期限。現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變宁玫。
美聯(lián)儲(chǔ)承諾粗恢，只要未來(lái)1-2年內(nèi)核心PCE低于2.5%，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)繼續(xù)維持每月850億美元的QE（400億美元MBS+450億美元長(zhǎng)期國(guó)債）欧瘪，直到失業(yè)率下降至6.5%眷射。
QE3從2012年9月開(kāi)始，每月按計(jì)劃購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券佛掖。
自2012年12月起妖碉，每月增加購(gòu)買450億美元國(guó)債（QE4）
2012年12月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松QE4芥被，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債欧宜，替代扭曲操作，不設(shè)定具體購(gòu)買規(guī)模和執(zhí)行期限拴魄。加上QE3每月400億美元的的寬松額度冗茸，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到 850億美元。
這三輪量化寬松政策使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模急劇擴(kuò)大, 第一輪量化寬松貨幣政策約1.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃和第二輪量化寬松貨幣政策的6000億美元國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃使得央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模膨脹了約3.2倍匹中。QE1實(shí)施以來(lái)夏漱，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)從2008年8月的0.9萬(wàn)億美元，增至2010年9月的2.3萬(wàn)億美元职员，到2011年6月QE2結(jié)束時(shí)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.9萬(wàn)億美元麻蹋。第三輪量化寬松政策每月850億資產(chǎn)購(gòu)買進(jìn)一步擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，QE3結(jié)束時(shí)焊切，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)從危機(jī)前的不足1萬(wàn)億美元扮授，擴(kuò)張至2014年10月的4.5萬(wàn)億美元芳室。
正常化
步驟
分為四個(gè)步驟：
步驟Ⅰ刹勃，緩注水堪侯，逐步縮減購(gòu)買規(guī)模（Taper）；
步驟Ⅱ荔仁，分流伍宦，開(kāi)展臨時(shí)性吸收儲(chǔ)備金操作；
步驟Ⅲ乏梁，加息次洼，建立利率走廊，提高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)（區(qū)間）遇骑；
步驟Ⅳ卖毁，排水，即縮表落萎，出售公開(kāi)市場(chǎng)賬戶中的證券亥啦。
2011年6月 第一次討論進(jìn)程 & Taper 條件
2011年6月公布的FOMC會(huì)議紀(jì)要，首次討論了2008年大危機(jī)后貨幣政策正沉妨矗化的原則和次序翔脱。距離首次討論貨幣政策正常化媒鼓，Taper（步驟Ⅰ）時(shí)隔2年零8個(gè)月后才啟動(dòng)届吁，距離第1次加息（步驟Ⅲ）4年零8個(gè)月，距離縮表（步驟Ⅳ）6年半（圖1）隶糕。
在2013年5月22日 Bernanke第一次提及削減QE時(shí)瓷产，美國(guó)失業(yè)率高達(dá)7.6%（2013年4月數(shù)據(jù)）站玄，核心PCE只有1.29%（2013年3月數(shù)據(jù)枚驻，4月數(shù)據(jù)要到5月底才發(fā)布），不滿足退出寬松政策的條件株旷。
2013年12月19日美聯(lián)儲(chǔ)決定削減QE時(shí)再登，失業(yè)率是6.7%（2013年11月數(shù)據(jù)），核心PCE只有1.04%（2013年10月數(shù)據(jù)）晾剖。
工具? TDF锉矢、RRR
實(shí)際操作中，步驟Ⅱ略早于步驟Ⅰ齿尽。2013年9月沽损，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)定期存款便利（Term Deposit Facility，TDF）和逆回購(gòu)（Reserve Repurchase循头，RRP）绵估，吸收準(zhǔn)備金炎疆。TDF和RRP都是負(fù)債側(cè)工具，與準(zhǔn)備金呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)国裳。
初期形入，TDF未被納入流動(dòng)資產(chǎn)范疇，銀行參與的積極性不高缝左。2014年9月亿遂，監(jiān)管要求放松，只要提前取款獲得授權(quán)渺杉，部分TDF可算作流動(dòng)資產(chǎn)蛇数。這樣就不會(huì)降低銀行的流動(dòng)性覆蓋率（LCR）。再加上更有吸引力的回報(bào)是越，2014年12月和2015年2月苞慢，TDF轉(zhuǎn)換的準(zhǔn)備金規(guī)模達(dá)到4000億美元。峰值時(shí)英妓，RRP轉(zhuǎn)換的準(zhǔn)備金規(guī)模高達(dá)6400億美元挽放，兩者合計(jì)為7100億美元。
值得強(qiáng)調(diào)的是蔓纠，與聯(lián)邦利率水平相關(guān)的是超額準(zhǔn)備金規(guī)模辑畦，而非資產(chǎn)規(guī)模。在2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)停止擴(kuò)表時(shí)腿倚，準(zhǔn)備金規(guī)模也達(dá)到了峰值2.8萬(wàn)億美元纯出。截至2017年10月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表時(shí)，準(zhǔn)備金規(guī)模已經(jīng)下降至2.2萬(wàn)億美元敷燎。在2017年10月至2019年9月的縮表進(jìn)程中暂筝，總資產(chǎn)與準(zhǔn)備金同步下行。
2013年12月 - 2014年10月 縮減購(gòu)債直到結(jié)束
2013年12月 開(kāi)始 Taper
資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模從每月850億美元縮減到750億美元硬贯，同時(shí)承諾只要失業(yè)率保持在6.5%上方焕襟，就會(huì)一直維持0-0.25%的超低利率水平。
引發(fā)了債券市場(chǎng)的“縮減恐慌”饭豹，10年期國(guó)債收益率在之后的幾個(gè)月上漲了近1個(gè)百分點(diǎn)鸵赖。
2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)正式停止購(gòu)買資產(chǎn)拄衰。QE3結(jié)束它褪，期間累計(jì)購(gòu)買了約1.6萬(wàn)億美元的國(guó)債和MBS。
加息
2015年12月16日宣布加息25個(gè)基點(diǎn)翘悉，目標(biāo)利率上限由0.25%增至0.5%茫打，準(zhǔn)備金規(guī)模下行達(dá)一年后；
2016年12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)將其提升至0.75%老赤；
2017年3次加息：3月饼煞、6月、12月诗越；
2018年4次加息砖瞧；
截至2018年底，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間已經(jīng)升至2.25-2.5%嚷狞。雖然離當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的計(jì)劃還差0.5-0.75個(gè)百分點(diǎn)块促，但根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，美聯(lián)儲(chǔ)提前終止加息床未。
縮表
2017年10月 - 2019.9 竭翠，開(kāi)始縮表，規(guī)模季度累進(jìn)：
每月減持的國(guó)債規(guī)模起點(diǎn)是60億美元薇搁，每3個(gè)月增加60億美元斋扰，直到300億美元上限；減持的MBS初始規(guī)模是40億美元啃洋，每3個(gè)月增加40億美元传货，上限為200億美元。
從2018年10月開(kāi)始宏娄，美聯(lián)儲(chǔ)將按照每月500億美元的規(guī)模勻速縮表问裕。實(shí)際操作基本按這一計(jì)劃執(zhí)行。至2019年9月停止縮表時(shí)孵坚，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)降到了3.7萬(wàn)億美元粮宛，比2017年10月減少了0.8萬(wàn)億美元。其中卖宠，持有國(guó)債規(guī)模從2.5萬(wàn)億降到了2萬(wàn)億美元巍杈，完成率為98%，持有的MBS規(guī)模從1.8萬(wàn)億降到了1.5萬(wàn)億美元扛伍，完成率100%筷畦。
資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)
由于日本實(shí)施了極度寬松的貨幣政策，美元對(duì)日元的升值幅度最大蜒秤。從2012年1月到2015年6月汁咏，美元兌日元升值了60%。
經(jīng)驗(yàn)上作媚，美股整體與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模有較強(qiáng)的正相關(guān)性，所以帅刊，一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止擴(kuò)表纸泡，或者開(kāi)始縮表，美股都會(huì)承壓。Taper開(kāi)始時(shí)女揭，由于美聯(lián)儲(chǔ)仍然在擴(kuò)表蚤假，所以并未影響美股升勢(shì)。2018年吧兔，縮表磷仰、加息和中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇等多因素的疊加，導(dǎo)致美股出現(xiàn)較大回撤境蔼。
2014年10月停止擴(kuò)表后灶平，納斯達(dá)克的估值在3個(gè)月內(nèi)從40倍下降到30倍，同期箍土，標(biāo)普500指數(shù)的估值則從19倍升到24倍逢享。
2019年7月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)吴藻，下調(diào)聯(lián)邦基金利率區(qū)間至1.5%-1.75%瞒爬，反轉(zhuǎn)了2008年以來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的趨勢(shì)。 在此輪降息中沟堡，美元指數(shù)在首次降息后暫時(shí)走高侧但，于2019年9月末達(dá)到階段性高位。
2021.8.10 10年期美債 1.357航罗，2年期美債 0.240俊犯，利差 117個(gè)基點(diǎn)，而在上一輪 Taper 啟動(dòng)時(shí)伤哺，超過(guò) 200個(gè) 基點(diǎn)燕侠，Taper 完成時(shí)也接近這個(gè)水平。
加息和降息歷程
第一輪降息：2001年1月-2003年6月立莉。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅绢彤、納斯達(dá)克指數(shù)崩潰后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨之陷入危機(jī)蜓耻，“911事件”更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜茫舶，此時(shí)美國(guó)GDP增長(zhǎng)率回落至3%以內(nèi)，失業(yè)率回升至5%以上刹淌，面對(duì)衰退的經(jīng)濟(jì)饶氏，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月啟動(dòng)降息，至2003年6月截止有勾，共降息13次疹启，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由6.50%下調(diào)至1.00%。而上世紀(jì)70年代石油危機(jī)之后蔼卡，美國(guó)通脹中樞不斷下移喊崖，即使2001年貨幣政策開(kāi)啟大水漫灌，仍未能推升通脹，2001年1月美國(guó)CPI同比為3.7%荤懂，2002年6月CPI同比為1.1%茁裙，到2002年下半年經(jīng)濟(jì)情況有所好轉(zhuǎn)，通脹率有所回升节仿，2003年3月美國(guó)CPI同比上升3%晤锥。在本輪降息期間，美國(guó)實(shí)際利率也在同步降低廊宪。
第一輪加息：2004年6月-2006年6月矾瘾。經(jīng)過(guò)降息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所喘息挤忙，2003年下半年開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇霜威，需求快速上升帶來(lái)通脹抬頭，2004年GDP增速恢復(fù)至4%附近册烈，但此時(shí)失業(yè)率處于相對(duì)高位戈泼，通脹數(shù)據(jù)有所上升但幅度不大，為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及滯脹風(fēng)險(xiǎn)赏僧，美聯(lián)儲(chǔ)于2004年6月開(kāi)始加息大猛，本輪連續(xù)加息17次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)淀零，直至2006年6月停止加息钝腺。本次加息周期將聯(lián)儲(chǔ)利率從1%提升至5.25%柜砾。自本輪加息以來(lái)涡拘，由于還有伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等因素分衫，美國(guó)GDP增速持續(xù)下降，至2006年美國(guó)GDP增速再度跌入3%以內(nèi)肩民，但此時(shí)通脹還是處于2%以上唠亚。在此期間，實(shí)際利率受經(jīng)濟(jì)增速拉動(dòng)自2005年開(kāi)始上升持痰，由于通脹變化較小灶搜，實(shí)際利率的波動(dòng)趨勢(shì)基本與名義利率相同。
第二輪降息：2007年9月-2008年12月工窍。受房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)次貸危機(jī)的影響割卖，美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)面臨崩潰，消費(fèi)者信心下滑患雏。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了16年以來(lái)最嚴(yán)重的調(diào)整期鹏溯。為了防止次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化影響經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨之前搶先一步降低利率纵苛。截至2008年12月剿涮，美聯(lián)儲(chǔ)共降息10次言津，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由5.25%下調(diào)至0.25%攻人，并開(kāi)啟了三輪量化寬松政策取试。2006年上半年美國(guó)通脹整體處于上行通道，但在下半年美國(guó)CPI怀吻、PCE同比均快速下行瞬浓，并于四季度跌破2.0%。降息周期開(kāi)啟后蓬坡，美國(guó)通脹率先是持續(xù)了一年左右的波動(dòng)上行猿棉，接著又經(jīng)歷了一年左右的大幅下行周期并轉(zhuǎn)負(fù)，2009年7月美國(guó)CPI同比為-2.1%屑咳，隨后逐漸觸底回升萨赁。與此對(duì)應(yīng)，實(shí)際利率從2007年9月底開(kāi)始迅速下行兆龙，從短期實(shí)際利率看杖爽，下降趨勢(shì)持續(xù)到2013年，長(zhǎng)期實(shí)際利率在此期間有所波動(dòng)紫皇，但大體也處于下降趨勢(shì)慰安。
第二輪加息：2015年12月-2018年12月。2009年美國(guó)失業(yè)率飆升至9%以上聪铺，GDP增長(zhǎng)率跌落至-2%以下化焕，2010年至2015年間，美國(guó)通過(guò)各.cn種p3政策刺激經(jīng)濟(jì)铃剔，失業(yè)率不斷走低撒桨，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢恢復(fù)，至2015年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)升至2%以上键兜，失業(yè)率回落至5%附近凤类，但此時(shí)通脹保持在相對(duì)低位，2015年年底蝶押，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)至良好狀態(tài)踱蠢，通脹有抬頭跡象。美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)棋电，開(kāi)啟了本輪加息茎截。本輪美聯(lián)儲(chǔ)共加息9次，聯(lián)儲(chǔ)利率從0.25%上升至2.50%赶盔。在此之前企锌，美聯(lián)儲(chǔ)于2013年12月宣布縮減Taper，本次加息周期被視為緊縮政策的延續(xù)于未。在此期間撕攒，通脹位于震蕩區(qū)間并伴隨略微上行趨勢(shì)陡鹃，于2018年中接近3%后開(kāi)始回落。短期實(shí)際利率有所回升抖坪，但仍維持在負(fù)值區(qū)間萍鲸，長(zhǎng)期實(shí)際利率字2013年后回升到2015年中開(kāi)始回落。
第三輪降息：2019年8月-2020年3月擦俐。2019年美國(guó)固定資產(chǎn)投資下滑脊阴，制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，通脹數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期蚯瞧，經(jīng)濟(jì)不景氣嘿期。此外，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇埋合，中美貿(mào)易摩擦增加經(jīng)濟(jì)不確定性备徐。為防止經(jīng)濟(jì)下行周期的影響，美聯(lián)儲(chǔ)官員提前釋放鴿派信號(hào)調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期甚颂，2019年8月1日降息可視為市場(chǎng)預(yù)期的兌現(xiàn)蜜猾。2020年新冠疫情出現(xiàn)，全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩西设，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步受到影響瓣铣，美聯(lián)儲(chǔ)在3月緊急降息兩次。截至2020年3月贷揽，美聯(lián)儲(chǔ)共降息5次棠笑，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由2.50%下調(diào)至0%。本次降息前美國(guó)通脹率不足2%禽绪，2019年的3次降息將通脹率提高至2.3%蓖救，但2020年受疫情影響通脹率嚴(yán)重下挫。同時(shí)印屁，實(shí)際利率隨之下滑循捺，長(zhǎng)期實(shí)際利率于2020年1月跌入負(fù)值區(qū)間⌒廴耍總體來(lái)看从橘，因?yàn)橥瑫r(shí)受到通脹因素的影響，實(shí)際利率變動(dòng)與名義利率變動(dòng)趨勢(shì)趨同础钠，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)多處于下降趨勢(shì)恰力，而經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)有所上行，但2000年后經(jīng)過(guò)兩輪完整加息降息周期后旗吁，美國(guó)實(shí)際利率大趨勢(shì)走低沒(méi)有改變踩萎，目前長(zhǎng)期實(shí)際利率仍為負(fù)。
